小雅說(shuō)
今天，小雅繼續(xù)推薦李錄先生一篇好文。他通過(guò)書(shū)評(píng)，站在經(jīng)濟(jì)學(xué)角度去看“日本的迷失”，以及在日歐美相繼進(jìn)行超大規(guī)模的貨幣超發(fā)之后，對(duì)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)和政策何去何從的分析和建議。
這是一篇關(guān)于辜朝明先生所寫的《大衰退年代：宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)的另一半與全球化的宿命》的書(shū)評(píng)。
辜朝明解釋了日本泡沫破裂之后，日本經(jīng)濟(jì)的零增長(zhǎng)、貨幣超發(fā)、零利率、政府債務(wù)高砌等經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象。
西方基本認(rèn)為，以上都是日本宏觀經(jīng)濟(jì)政策的失敗所導(dǎo)致的。但辜朝明第一次給出了另一個(gè)完全相反、但李錄認(rèn)為是比較令人信服且被事后驗(yàn)證的解讀。
辜朝明認(rèn)為，日本的貨幣超發(fā)被用于修補(bǔ)私人部門和家庭資產(chǎn)負(fù)債表，使得私營(yíng)部門和家庭開(kāi)始恢復(fù)到正常，代價(jià)就是日本政府的債務(wù)今天是全球最高的。相對(duì)于其他選擇，這是一個(gè)最好的政策選擇。
李錄先生由此推及歐美和中國(guó)正在發(fā)生的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象，給出目前世界正在面對(duì)的三大難題，以及各國(guó)應(yīng)對(duì)的宏觀政策，以及中國(guó)經(jīng)濟(jì)、政策何去何從的前瞻展望和建議。
李錄是芒格家族財(cái)富主要管理者、全球知名投資人、喜馬拉雅資本創(chuàng)始人，這篇文章出自他的新書(shū)《文明、現(xiàn)代化、價(jià)值投資與中國(guó)》，由芒格學(xué)院授權(quán)小雅發(fā)布。
文章標(biāo)題由小雅所編輯，原文題為《全球化的宿命——2019年年度書(shū)評(píng)及感悟》。考慮到手機(jī)閱讀的舒適感，小雅將一些段落切短，重點(diǎn)處加了色彩標(biāo)注。文內(nèi)小標(biāo)題也為小雅為閱讀方便加入，原文沒(méi)有小標(biāo)題。
本文不算長(zhǎng)，8000多字，別畏難哈，即使沒(méi)學(xué)過(guò)經(jīng)濟(jì)學(xué)，認(rèn)真看也會(huì)有些大概認(rèn)知。
小雅建議和上一篇文章李錄看中國(guó)“國(guó)運(yùn)”：超過(guò)20年的經(jīng)濟(jì)黃金時(shí)代可期配套讀，兩篇可謂姊妹篇，對(duì)于幫助認(rèn)識(shí)中國(guó)經(jīng)濟(jì)現(xiàn)狀和未來(lái)，都有很好的幫助。
今年我想給大家推薦的書(shū)是辜朝明先生所寫的《大衰退年代：宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)的另一半與全球化的宿命》。
這本書(shū)討論的全都是當(dāng)今世界最大的問(wèn)題。
第一：貨幣政策。
基本上，今天所有的主要經(jīng)濟(jì)體，如日本、美國(guó)、歐洲、中國(guó)都在大規(guī)模地超發(fā)貨幣。
基礎(chǔ)貨幣的超發(fā)現(xiàn)在已經(jīng)達(dá)到了天文數(shù)字，造成了全世界范圍內(nèi)的低利率、零利率甚至在歐元區(qū)出現(xiàn)的負(fù)利率，這些現(xiàn)象以前在歷史上從未發(fā)生過(guò)。
同時(shí)，貨幣增發(fā)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)又微乎其微，除了美國(guó)之外，主要發(fā)達(dá)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)基本都是微增長(zhǎng)或是零增長(zhǎng)。這種局面造成的另一個(gè)結(jié)果就是：各國(guó)的債務(wù)水平相對(duì)于GDP的倍數(shù)越來(lái)越高，同時(shí)所有的資產(chǎn)價(jià)格，從股票到債券，甚至房地產(chǎn)，都處在歷史的高點(diǎn)。
這種非正常的貨幣現(xiàn)象到底會(huì)持續(xù)多久？會(huì)以何種方式結(jié)束？結(jié)束時(shí)對(duì)全球的資產(chǎn)價(jià)格又意味著什么？沒(méi)有人能夠回答這些問(wèn)題，但是幾乎每個(gè)人的財(cái)富都與此密切相關(guān)。
第二：全球化。
過(guò)去幾十年的全球化，讓處在不同發(fā)展階段的國(guó)家的命運(yùn)緊密地聯(lián)系在一起，但是全球貿(mào)易和全球資本流動(dòng)又和各國(guó)自己獨(dú)立行使的貨幣政策、財(cái)政政策是互相分離的。
所以，全球化和全球資本流動(dòng)與各國(guó)自己的經(jīng)濟(jì)政策和國(guó)內(nèi)政策形成了相當(dāng)大的沖突，也讓國(guó)家之間的關(guān)系日益緊張。
比如，現(xiàn)在我們看到的日益加劇的中美貿(mào)易沖突，比如全球許多國(guó)家、地區(qū)內(nèi)部的不穩(wěn)定，從香港到巴黎，再到智利，各個(gè)地方的街頭政治日益激烈。
同時(shí)，在這些國(guó)家內(nèi)部，極左和極右的政治勢(shì)力逐漸取代了中間力量，讓整個(gè)世界都變得更加不確定。在這種情況下，未來(lái)全球的貿(mào)易和資本流動(dòng)會(huì)是何種狀況，也沒(méi)有人能預(yù)知。
第三：在這樣的國(guó)際環(huán)境下，各個(gè)國(guó)家的宏觀經(jīng)濟(jì)政策、財(cái)政政策應(yīng)該如何應(yīng)對(duì)？處在不同發(fā)展階段的不同國(guó)家的政策應(yīng)該有什么樣的不同？
三個(gè)問(wèn)題涉及的都是當(dāng)今世界的頭等大事。能回答其中任何一個(gè)問(wèn)題的理論，大概都是值得尊重的學(xué)術(shù)成就，而同時(shí)回答三個(gè)問(wèn)題幾乎是個(gè)不可能完成的任務(wù)。
辜朝明在這本書(shū)中，確實(shí)提供了一個(gè)比較令人信服的視角，提出了一些基本的概念和內(nèi)部邏輯完整的理論框架，在這三個(gè)問(wèn)題上雖然不能說(shuō)給出答案，但都至少給了我們非常重要的啟發(fā)。無(wú)論你對(duì)他的理論同意與否，都值得深思。
現(xiàn)在說(shuō)說(shuō)作者辜朝明。他是野村證券研究院首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家，在過(guò)去30年對(duì)日本政府有廣泛影響。
我第一次聽(tīng)到他大概是十幾年前，在日本的一次YPO國(guó)際會(huì)議上。他在會(huì)議上做了一個(gè)主旨演講，解釋當(dāng)時(shí)日本所謂的“失去的十年”（當(dāng)然現(xiàn)在已經(jīng)是“失去的二十年”，甚至是“失去的三十年”了。）
辜朝明解釋了日本泡沫破裂之后的現(xiàn)象，也就是經(jīng)濟(jì)的零增長(zhǎng)、貨幣超發(fā)、零利率、大規(guī)模政府赤字、債務(wù)高砌等經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象。
對(duì)于這些現(xiàn)象，西方有著不同的解讀，但基本上都認(rèn)為是日本宏觀經(jīng)濟(jì)政策的失敗所導(dǎo)致的。但是辜朝明第一次給出了另一個(gè)完全相反但又比較令人信服的解讀。他提出了一個(gè)自己獨(dú)特的經(jīng)濟(jì)學(xué)上的新概念——資產(chǎn)負(fù)債表衰退。
他把當(dāng)時(shí)日本的經(jīng)濟(jì)衰退，歸結(jié)為在資產(chǎn)泡沫破裂后，由于私人部門（企業(yè)與家庭）資產(chǎn)負(fù)債表從急劇膨脹到急劇衰落所引起的經(jīng)濟(jì)大衰退。
在資產(chǎn)負(fù)債表引起的經(jīng)濟(jì)大衰退中，他提出了一個(gè)最獨(dú)特的看法，就是整個(gè)私人部門的目標(biāo)已經(jīng)發(fā)生了根本性變化，不再是為了追求利潤(rùn)的最大化，而是追求負(fù)債的最小化。
所以，這個(gè)時(shí)候，無(wú)論貨幣的發(fā)行量有多大，私人部門和個(gè)人拿到了錢第一件事不是去投資和擴(kuò)張，而是去償付債務(wù)。
因?yàn)楫?dāng)時(shí)資產(chǎn)價(jià)格的急劇下降，讓整個(gè)私人部門和家庭其實(shí)都處在一個(gè)技術(shù)性破產(chǎn)的狀態(tài)下，所以他們要做的事情，他們修補(bǔ)資產(chǎn)負(fù)債表的方式，就是不斷地去儲(chǔ)蓄、去還債。這種情況下，經(jīng)濟(jì)必然會(huì)引起大規(guī)模的萎縮。
這種萎縮就像30年代美國(guó)的經(jīng)濟(jì)危機(jī)一樣，因?yàn)?strong>經(jīng)濟(jì)一旦開(kāi)始萎縮，它就會(huì)有一種自發(fā)性的螺旋式的加速進(jìn)行的機(jī)制。在30年代大蕭條時(shí)期，短短的幾年內(nèi)，整個(gè)美國(guó)經(jīng)濟(jì)萎縮了將近46%。
日本政府采取的辦法就是大規(guī)模地發(fā)行貨幣，然后通過(guò)政府大規(guī)模的借債，直接投資基礎(chǔ)設(shè)施來(lái)消化居民大規(guī)模的儲(chǔ)蓄。
通過(guò)這種方法，日本在十幾年里讓經(jīng)濟(jì)維持在同一水平。經(jīng)濟(jì)雖然是零增長(zhǎng)，但也沒(méi)有發(fā)生衰退。
在辜朝明看來(lái)，這是唯一正確的宏觀經(jīng)濟(jì)政策選擇。日本經(jīng)濟(jì)也因此沒(méi)有經(jīng)歷像美國(guó)30年代那樣的大規(guī)模的、高達(dá)46%的縮減，同時(shí)又給了私營(yíng)部門足夠的時(shí)間去慢慢修補(bǔ)資產(chǎn)負(fù)債表。
所以到了今天，私營(yíng)部門和家庭開(kāi)始恢復(fù)到正常。當(dāng)然，代價(jià)就是政府的資產(chǎn)負(fù)債表的嚴(yán)重受傷，日本政府的債務(wù)今天是全球最高的。但是它相對(duì)于其他選擇，仍然是一個(gè)最好的政策選擇。
這是當(dāng)時(shí)我聽(tīng)到的關(guān)于日本的最與眾不同的一種解讀。此后對(duì)日本經(jīng)濟(jì)的觀察在某種程度上也印證了他的想法。
西方對(duì)于日本的政策一直持批評(píng)態(tài)度，直到2008-2009年這次西方經(jīng)濟(jì)大衰退之后，才對(duì)日本的態(tài)度發(fā)生了變化。因?yàn)?008-2009年之后，整個(gè)西方一下子進(jìn)入到和日本在80年代末遇到的大泡沫破裂之后非常相近的情況。
這個(gè)時(shí)候，西方主要的資產(chǎn)也開(kāi)始急劇貶值，整個(gè)私營(yíng)部門陷入了技術(shù)性破產(chǎn)，所以后來(lái)的情況也都非常相似。主要西方國(guó)家不約而同采取的政策都是大規(guī)模地超發(fā)貨幣。這時(shí)，影響西方央行的主要經(jīng)驗(yàn)是30年代的大蕭條。
在總結(jié)30年代對(duì)待經(jīng)濟(jì)大危機(jī)政策的時(shí)候，經(jīng)濟(jì)學(xué)界主要的結(jié)論是以弗里德曼（Milton Friedman）的觀點(diǎn)為主，認(rèn)為貨幣政策發(fā)生了根本性的錯(cuò)誤。
2008年時(shí)的美聯(lián)儲(chǔ)主席伯南克（Ben Bernanke）是這一觀點(diǎn)的堅(jiān)決支持者。他甚至認(rèn)為在極端情況下，可以從直升機(jī)上直接撒鈔票。所以在應(yīng)對(duì)08年危機(jī)時(shí)，西方國(guó)家開(kāi)始進(jìn)行了大規(guī)模的貨幣超發(fā)。
但是與預(yù)期不同的是，貨幣超發(fā)的結(jié)果并沒(méi)有帶來(lái)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的迅速恢復(fù)。這些大量超發(fā)的貨幣其實(shí)被私營(yíng)部門重新儲(chǔ)蓄下來(lái)，用于償還債務(wù)了，所以經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)依舊乏力。除了美國(guó)有部分少量的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之外，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)基本上仍處在零增長(zhǎng)的邊緣。
對(duì)此，政府的第一反應(yīng)仍然是加大貨幣的增發(fā)，為此各國(guó)央行甚至發(fā)明了從未被使用過(guò)的量化寬松（QE）。
傳統(tǒng)上，央行通過(guò)調(diào)節(jié)準(zhǔn)備金（基礎(chǔ)貨幣最重要的部分）來(lái)調(diào)節(jié)貨幣供給。在實(shí)行QE后，美聯(lián)儲(chǔ)創(chuàng)造的超額準(zhǔn)備金達(dá)到了法定準(zhǔn)備金的12.5倍。
再隨后，西方主要央行紛紛跟隨使用QE之后，相應(yīng)的倍數(shù)分別達(dá)到了歐元區(qū)9.6倍，英國(guó)15.3倍，瑞士30.5倍，日本32.5倍！
也就是說(shuō)，在正常經(jīng)濟(jì)情況下，如果私人部門可以有效使用這些新增貨幣，通貨膨脹可以達(dá)到同樣的倍數(shù)（比如美國(guó)1250%）。
或者說(shuō)，如果這些貨幣進(jìn)入資產(chǎn)投資，可以讓資產(chǎn)價(jià)格急劇上升數(shù)倍至泡沫水平，亦或是強(qiáng)烈刺激GDP增長(zhǎng)。
但是實(shí)際的情況是經(jīng)濟(jì)仍然只是微弱增長(zhǎng)，部分資產(chǎn)價(jià)格逐漸上升，這一政策造成的最大后果是接近零利率，甚至在歐元區(qū)造成了今天大概15萬(wàn)億美元的負(fù)利率。
這讓整個(gè)資本主義市場(chǎng)機(jī)制的根本性假設(shè)發(fā)生了動(dòng)搖，而與此同時(shí)，卻沒(méi)有帶來(lái)所預(yù)想的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。此時(shí)，整個(gè)歐洲的現(xiàn)象就開(kāi)始和當(dāng)初的日本越來(lái)越像。
大家開(kāi)始重新思考日本的經(jīng)驗(yàn)。辜朝明對(duì)于日本的總結(jié)、日本在財(cái)政政策上的做法重新引起了西方主要國(guó)家的興趣。
辜朝明用了一個(gè)比較簡(jiǎn)單的框架來(lái)解釋這些現(xiàn)象。他說(shuō)依據(jù)經(jīng)濟(jì)中的儲(chǔ)蓄與投資行為，一個(gè)經(jīng)濟(jì)總會(huì)處在下述四種情況中的一種，如下表所示。
借款人/投資人儲(chǔ)蓄者第一種情況（經(jīng)濟(jì)正常增長(zhǎng)）有有第二種情況（一般的經(jīng)濟(jì)危機(jī)）有無(wú)第三種情況（日本90年代）無(wú)有第四種情況（2008-2009年，及1929年的美國(guó)）無(wú)無(wú)
正常情況下，一個(gè)經(jīng)濟(jì)體中應(yīng)該既有人儲(chǔ)蓄，也有人借款投資。這樣，經(jīng)濟(jì)處在一個(gè)比較正向的增長(zhǎng)的狀態(tài)。
當(dāng)一般的經(jīng)濟(jì)危機(jī)到來(lái)的時(shí)候，儲(chǔ)蓄者沒(méi)錢了，但是還有借款人（投資人），還有投資機(jī)會(huì)，這種情況下，央行作為最后的貨幣提供者就非常重要。這就是30年代大蕭條的重要結(jié)論，就是央行作為最后的出借人，是最后的資金提供者。由它來(lái)提供資金，然后貸給私人部門。
但是，大家沒(méi)有想到的是以前沒(méi)有出現(xiàn)過(guò)的第三種、第四種情況，也就是，當(dāng)借款人（投資人）缺失的情況下，經(jīng)濟(jì)會(huì)是什么情況？比如說(shuō)在日本，有儲(chǔ)蓄者，但是在過(guò)去這幾十年里，私營(yíng)部門沒(méi)有動(dòng)力去借款投資，這種情況應(yīng)該怎么辦？
到了2008-2009年，整個(gè)西方的情況是既沒(méi)有儲(chǔ)蓄者，也沒(méi)有借款人，儲(chǔ)蓄者本身在危機(jī)發(fā)生時(shí)就沒(méi)有了，在美國(guó)基本沒(méi)有儲(chǔ)蓄，資產(chǎn)又大規(guī)模地下降，所以私人部門基本都處在技術(shù)性破產(chǎn)的情況下。
同時(shí)，在歐洲基本上也沒(méi)有投資機(jī)會(huì)，做了幾輪QE之后，基礎(chǔ)貨幣大規(guī)模超發(fā)，仍然沒(méi)有人愿意去投資，經(jīng)濟(jì)中沒(méi)有投資機(jī)會(huì)。人們拿到錢之后又以負(fù)利率的形式反交給銀行。這種情況以前從未發(fā)生過(guò)。
辜朝明的基本研究框架其主要貢獻(xiàn)是第三種和第四種情況，也即借款人缺失的情況下的一些現(xiàn)象。比如說(shuō)日本，屬于第三種情況，有人儲(chǔ)蓄，但是沒(méi)有人借款。
這種情況下，他認(rèn)為政府必須要承擔(dān)最終借款人的責(zé)任，通過(guò)財(cái)政政策，由政府直接投資。因?yàn)槿绻贿@么做，私營(yíng)部門不愿意去做借款人，經(jīng)濟(jì)就會(huì)開(kāi)始萎縮，而一旦經(jīng)濟(jì)開(kāi)始萎縮，它本身會(huì)有一種螺旋、加速的機(jī)制。
這種加速甚至能導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)減半，大規(guī)模失業(yè)，引起的社會(huì)后果不堪設(shè)想。我們知道在30年代希特勒上臺(tái)、日本軍國(guó)主義復(fù)活都和當(dāng)時(shí)的經(jīng)濟(jì)大蕭條直接相關(guān)。
第四種情況就是2008-2009年發(fā)生的情況，既沒(méi)有儲(chǔ)蓄者，也沒(méi)有借款人。此時(shí)，政府應(yīng)該既充當(dāng)最后的資金提供者的角色，同時(shí)也要充當(dāng)最終借款人的角色。
對(duì)美國(guó)來(lái)說(shuō)，2008-2009年時(shí)它一方面通過(guò)央行超發(fā)貨幣，一方面財(cái)政部通過(guò)TARP法案，給所有系統(tǒng)性重要商業(yè)及投資銀行直接注資，這樣同時(shí)解決了儲(chǔ)蓄及投資人雙缺失的問(wèn)題，穩(wěn)住了經(jīng)濟(jì)。
而西歐直到今天可能還處于第三種甚至是第四種情況，既沒(méi)有儲(chǔ)蓄者，也沒(méi)有借款人，而又因?yàn)闅W元區(qū)本身的限制，歐洲只可以使用貨幣政策，歐元合約限制了歐洲尤其是南歐國(guó)家使用財(cái)政政策擴(kuò)大內(nèi)需，這種限制將來(lái)可能會(huì)造成災(zāi)難性的后果。
辜朝明用以上框架分析了今天世界面臨的獨(dú)特的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象（第三種和第四種情況），對(duì)于目前發(fā)達(dá)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)政策也提出了自己的一些看法。
接下來(lái)，他還考慮了這個(gè)問(wèn)題：為什么在西歐和美國(guó)都走向了資產(chǎn)泡沫？而且又在資產(chǎn)泡沫破裂后都沒(méi)有找到增長(zhǎng)的途徑（除了美國(guó)還有比較微弱的增長(zhǎng)）？
為了回答這個(gè)問(wèn)題，他在書(shū)中提出了我認(rèn)為是第二個(gè)比較獨(dú)特的視角。這個(gè)視角對(duì)于今天的中國(guó)尤為有意義。他提出了經(jīng)濟(jì)發(fā)展在全球化貿(mào)易的背景下有三個(gè)不同的階段。
首先，我們先介紹一下在發(fā)展經(jīng)濟(jì)學(xué)中一個(gè)重要的概念——?jiǎng)⒁姿构拯c(diǎn)。
在城鎮(zhèn)工業(yè)化早期，農(nóng)村的剩余勞動(dòng)人口不斷被吸引到城市工業(yè)中，但是隨著工業(yè)發(fā)展到一定的規(guī)模之后，農(nóng)村剩余勞動(dòng)人口從過(guò)剩變到短缺，經(jīng)濟(jì)進(jìn)入全員就業(yè)的狀態(tài)。這個(gè)拐點(diǎn)就被稱為劉易斯拐點(diǎn)。
這一觀察最早由英國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家威廉·阿瑟·劉易斯（W. Arthur Lewis）在50年代提出。
第一個(gè)階段是劉易斯拐點(diǎn)到來(lái)之前的早期城鎮(zhèn)工業(yè)化過(guò)程。
第二個(gè)階段是經(jīng)濟(jì)過(guò)了劉易斯拐點(diǎn)之后，社會(huì)進(jìn)入到一個(gè)儲(chǔ)蓄、投資、消費(fèi)交互增長(zhǎng)的狀態(tài)，又被稱為黃金時(shí)代。
第三個(gè)階段，也就是辜朝明提出的一個(gè)獨(dú)特階段，是在全球化背景下，經(jīng)濟(jì)體在經(jīng)過(guò)成熟發(fā)展期，進(jìn)入到發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)階段后，會(huì)進(jìn)入到被追趕階段。
為什么會(huì)出現(xiàn)這種情況呢？因?yàn)樵谶@個(gè)時(shí)期，由于在國(guó)內(nèi)的生產(chǎn)成本增加到一定水平后，在海外的其他發(fā)展中國(guó)家投資就變得更有優(yōu)勢(shì)。
早期時(shí)，在海外投資的優(yōu)勢(shì)因?yàn)楦鞣N文化、制度上的障礙顯得不是很清晰，但當(dāng)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)成本高到一定程度的時(shí)候，而且在其他國(guó)家建立起海外投資的一些基本能力之后，在海外的投資就變得比國(guó)內(nèi)投資遠(yuǎn)有益處。這時(shí)，資本就會(huì)停止在國(guó)內(nèi)投資，國(guó)內(nèi)工資也將開(kāi)始停滯不前。
第一個(gè)階段中，也即劉易斯拐點(diǎn)到來(lái)之前的早期城鎮(zhèn)工業(yè)化過(guò)程中，資本擁有絕對(duì)的掌控力，勞工一般很難有定價(jià)權(quán)和討價(jià)還價(jià)的能力，因?yàn)檗r(nóng)村里有很多剩余人口，找工作的人很多，企業(yè)自然就會(huì)剝削工人。
第二個(gè)階段，也就是過(guò)了劉易斯拐點(diǎn)之后，進(jìn)入到經(jīng)濟(jì)發(fā)展的成熟階段，這時(shí)候企業(yè)需要通過(guò)提高對(duì)生產(chǎn)設(shè)備的投資以提高產(chǎn)出，同時(shí)迎合滿足雇員的需求，增加工資，改善工作環(huán)境和生產(chǎn)設(shè)備等等。
在這個(gè)時(shí)期，因?yàn)閯趧?dòng)人口已經(jīng)開(kāi)始短缺，經(jīng)濟(jì)發(fā)展會(huì)導(dǎo)致工資水平不斷上升，工資上升又引起消費(fèi)水平上升，儲(chǔ)蓄水平和投資水平也會(huì)上升，這樣公司的利潤(rùn)也會(huì)上升，形成了一個(gè)互相作用、向上的正向循環(huán)。
這個(gè)階段中，幾乎社會(huì)中的每個(gè)人都能享受到經(jīng)濟(jì)發(fā)展的成果，同時(shí)會(huì)形成一個(gè)以中產(chǎn)階級(jí)為主的消費(fèi)社會(huì)，即使是教育程度不高的人，工資也在增長(zhǎng)，社會(huì)各個(gè)階層的生活水平都在提高。所以這個(gè)階段也被稱為黃金時(shí)代。
到了第三個(gè)階段，社會(huì)開(kāi)始出現(xiàn)分化。對(duì)于勞動(dòng)力來(lái)說(shuō)，只有那些技術(shù)含量比較高的工作，比如科學(xué)技術(shù)、金融、貿(mào)易、國(guó)際市場(chǎng)類會(huì)繼續(xù)得到很好的工作回報(bào)，那些教育程度比較低的傳統(tǒng)制造業(yè)工作的工資會(huì)逐漸下降。社會(huì)的貧富差距進(jìn)一步擴(kuò)大。國(guó)內(nèi)的經(jīng)濟(jì)、投資機(jī)會(huì)逐漸衰竭，投資機(jī)會(huì)被轉(zhuǎn)移到了海外。
這時(shí)，GDP增長(zhǎng)主要依靠持續(xù)的科技創(chuàng)新。如果這方面能力比較強(qiáng)（如美國(guó)），GDP仍會(huì)低速增長(zhǎng)；如果創(chuàng)新能力不強(qiáng)，創(chuàng)新速度不快（如歐洲、日本），則本國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)乏力，投資轉(zhuǎn)移到海外或非理性領(lǐng)域。
辜朝明認(rèn)為，西方社會(huì)大概在70年代進(jìn)入到第三個(gè)階段，當(dāng)時(shí)主要被日本和亞洲四小龍追趕。
到了十幾年之后的80年代，中國(guó)開(kāi)始進(jìn)入到國(guó)際經(jīng)濟(jì)循環(huán)中，日本也開(kāi)始進(jìn)入到被追趕階段。
處在被追趕階段后，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)機(jī)會(huì)急劇減少，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)就比較容易進(jìn)入到那些易形成泡沫的領(lǐng)域中，無(wú)論日本、美國(guó)還是西歐都是如此，資金先后進(jìn)入到房地產(chǎn)、股市、債市及衍生證券中，造成了巨大的泡沫形成和之后的泡沫破裂。
泡沫破裂之后，因?yàn)楸旧韲?guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)機(jī)會(huì)仍然有限，增長(zhǎng)的潛力仍然很少，所以私營(yíng)部門一方面為了修補(bǔ)自己的資產(chǎn)負(fù)債表，另一方面也缺少投資機(jī)會(huì)，使得其經(jīng)濟(jì)行為不再是以追求利潤(rùn)最大化為主要目標(biāo)，而是轉(zhuǎn)變?yōu)橐宰非髠鶆?wù)最小化為主要目標(biāo)。這樣，基于傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)學(xué)理論的一些預(yù)測(cè)基本上都失靈了。
辜朝明指出，在經(jīng)濟(jì)發(fā)展的不同階段，政府的宏觀政策會(huì)有不同的功用，因而需要使用不同的政策工具。
這一看法對(duì)中國(guó)當(dāng)前是最有啟發(fā)意義的。在早期工業(yè)化過(guò)程中，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)主要是靠資本形成、依靠制造業(yè)、出口等等。
此時(shí)，政府的財(cái)政政策會(huì)發(fā)揮巨大的作用，政府能把有限的資源集中利用起來(lái)，投資到基礎(chǔ)設(shè)施、資源、出口相關(guān)服務(wù)等，這些都有助于新興國(guó)家迅速進(jìn)入工業(yè)化狀態(tài)。幾乎所有國(guó)家在這一階段都采取了積極的政府扶持政策。
進(jìn)入到第二階段，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿κ枪べY和消費(fèi)的雙增長(zhǎng)，因?yàn)檫@個(gè)時(shí)候社會(huì)已經(jīng)全員就業(yè)，所以基本上任何一個(gè)部門、領(lǐng)域只要增加工資，其他部門和領(lǐng)域的工資必然也會(huì)發(fā)生剛性的增加。
工資增加引發(fā)消費(fèi)和儲(chǔ)蓄增加，而企業(yè)為增加產(chǎn)出會(huì)使用這些儲(chǔ)蓄增加設(shè)備投資，從而實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)增長(zhǎng)，因而更加有能力以增加工資的方式吸引更多員工，如此反復(fù)循環(huán)，呈現(xiàn)出一種正向、互相追趕式的增長(zhǎng)。
這種增長(zhǎng)主要來(lái)自國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的自發(fā)增長(zhǎng)，此時(shí)起到?jīng)Q定意義的主要是處在市場(chǎng)前沿的企業(yè)家及個(gè)人、家庭的投資、消費(fèi)行為，因?yàn)樗麄兏馨盐帐袌?chǎng)瞬息萬(wàn)變的商機(jī)。
所以，這個(gè)時(shí)候最有效的是貨幣政策而非財(cái)政政策，因?yàn)樨?cái)政政策和私人投資都來(lái)自于有限的儲(chǔ)蓄，而且財(cái)政政策用得不好還會(huì)造成和私營(yíng)部門的投資互相沖突、互相競(jìng)爭(zhēng)資源和機(jī)會(huì)。
到了第三階段，也就是被追趕階段，財(cái)政政策又變得很重要。因?yàn)閲?guó)內(nèi)投資環(huán)境惡化，投資機(jī)會(huì)減少，私營(yíng)部門因海外投資收益更高，而不愿意投資國(guó)內(nèi)，但國(guó)內(nèi)仍然有很多儲(chǔ)蓄。
此時(shí)由政府出面，例如像日本的這種方式，大規(guī)模進(jìn)行社會(huì)投資，投資于基礎(chǔ)設(shè)施、基礎(chǔ)教育、基礎(chǔ)科研等等，雖然利潤(rùn)不高，它可以彌補(bǔ)國(guó)內(nèi)的私營(yíng)部門投資不足，居民儲(chǔ)蓄過(guò)多而消費(fèi)不足，這樣可以保障社會(huì)就業(yè)，維持GDP水平不進(jìn)入螺旋式下跌，更加適合這一階段的經(jīng)濟(jì)發(fā)展。反而貨幣政策在這一階段會(huì)常常失靈。
對(duì)宏觀政策使用方面的討論對(duì)中國(guó)現(xiàn)在的發(fā)展非常有意義。雖然不同觀察者提出的觀點(diǎn)不同，但大體上中國(guó)應(yīng)該是在過(guò)去一些年中已經(jīng)越過(guò)了劉易斯拐點(diǎn)，開(kāi)始進(jìn)入到成熟的經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顟B(tài)。
我們看到，過(guò)去10年里工資水平、消費(fèi)水平、儲(chǔ)蓄水平、投資水平都呈現(xiàn)出加速增長(zhǎng)的趨勢(shì)。但是通常因?yàn)檎膽T性比較強(qiáng)，所以當(dāng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段發(fā)生變化時(shí)，政策的制定和執(zhí)行會(huì)有一個(gè)滯后效應(yīng)，常常仍然停留在上一個(gè)發(fā)展階段的成功經(jīng)驗(yàn)中。這些宏觀政策和經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段錯(cuò)位的現(xiàn)象在各個(gè)國(guó)家各個(gè)階段都有發(fā)生。
比如說(shuō)，在今天的西方，宏觀政策還是停留在黃金時(shí)代比較有效的貨幣政策，但從實(shí)際的結(jié)果來(lái)看，這些政策有效性很低，以至于到今天很多西方國(guó)家，尤其是歐洲和日本在貨幣超發(fā)、零利率甚至負(fù)利率的情況下，通貨膨脹率還仍然很低，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)仍然極其緩慢，債務(wù)劇增。
中國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入黃金時(shí)代的重要課題
同樣地，當(dāng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)開(kāi)始進(jìn)入到后劉易斯拐點(diǎn)的成熟階段后，政府還是比較側(cè)重于第一階段中的財(cái)政政策。
我們?cè)谶^(guò)去幾年中看到的關(guān)于經(jīng)濟(jì)改革的一系列舉措，雖然說(shuō)初衷是好的，是為了調(diào)整前一階段經(jīng)濟(jì)工業(yè)化、制造業(yè)大發(fā)展帶來(lái)的存量問(wèn)題。
但在實(shí)際執(zhí)行結(jié)果上，造成了民營(yíng)企業(yè)大規(guī)模的加速倒閉，客觀上形成了一定程度上的國(guó)進(jìn)民退現(xiàn)象，最重要的是傷害了民營(yíng)企業(yè)家的信心，因此也引起了一定程度上的動(dòng)蕩和消費(fèi)者信心不足，減低了這一時(shí)期潛在的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)水平。
今天中國(guó)的凈出口對(duì)GDP增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)已為負(fù)數(shù)，而消費(fèi)貢獻(xiàn)了70-80%，其中私人消費(fèi)尤為重要，是今后中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)最根本的動(dòng)力。
在黃金時(shí)代中，最重要的是企業(yè)家和消費(fèi)者個(gè)人。所有的政策的側(cè)重點(diǎn)、出發(fā)點(diǎn)都應(yīng)該聚焦在如何增強(qiáng)企業(yè)家的信心，如何建立比較清廉、公正、規(guī)范的市場(chǎng)規(guī)則，如何減少政府對(duì)于經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的權(quán)力，減政放權(quán)，減輕稅務(wù)，減少負(fù)擔(dān)。從其他發(fā)達(dá)國(guó)家在黃金時(shí)代的經(jīng)驗(yàn)上看，貨幣政策在這一時(shí)期更為重要。
在第一階段中，中國(guó)主要的貨幣政策是間接金融的模式，幾乎是強(qiáng)制性的大規(guī)模儲(chǔ)蓄，然后由政府控制的銀行體系把資本大規(guī)模、低成本地導(dǎo)入到制造業(yè)、基礎(chǔ)設(shè)施、出口等國(guó)家戰(zhàn)略產(chǎn)業(yè)中，這一政策對(duì)于中國(guó)快速的工業(yè)化是成功的。
第二階段中，一個(gè)主要的方向應(yīng)該是如何讓整個(gè)社會(huì)的融資方向、方式能逐漸從上述體系中解放出來(lái)，從間接金融轉(zhuǎn)向直接金融，讓民營(yíng)企業(yè)家、個(gè)人消費(fèi)者能有機(jī)會(huì)成為主要的最終借款人。
我們看到，過(guò)去幾年中，已經(jīng)開(kāi)始出現(xiàn)這方面的松動(dòng)，比如說(shuō)借助于金融科技，我們看到消費(fèi)信貸已經(jīng)有了初步的發(fā)展。當(dāng)然長(zhǎng)期來(lái)說(shuō)，能不能把房地產(chǎn)抵押貸款做得更好，釋放二次再抵押貸款的潛能，都是很值得研究的問(wèn)題。
在金融中如何擴(kuò)大直接金融的比例，加快注冊(cè)制，增強(qiáng)股市對(duì)民營(yíng)企業(yè)融資的能力，債券市場(chǎng)、股權(quán)市場(chǎng)的建立等等，都是這一階段宏觀政策中最重要的工具。
另外，政府的職能是否能從指導(dǎo)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)到輔助、服務(wù)經(jīng)濟(jì)，權(quán)力上進(jìn)一步削減，也都是這一階段宏觀政策上最大的考驗(yàn)。
過(guò)去這幾年，雖然一些宏觀政策的初衷都很好，但因其是行政手段，最終的實(shí)際結(jié)果不盡如人意。在很大意義上，這也提供了研究觀察這一階段經(jīng)濟(jì)特征的另一個(gè)視角和教訓(xùn)。
在第二個(gè)階段黃金發(fā)展期，有一些政策如果通過(guò)市場(chǎng)自發(fā)來(lái)調(diào)節(jié)，可能效果會(huì)更好。相反，人為的做法可能會(huì)揠苗助長(zhǎng)。這些都是對(duì)于中國(guó)目前最重要的課題。
現(xiàn)在日本、西歐、美國(guó)等國(guó)家處于第三階段，而中國(guó)仍然處在第二階段，中國(guó)未來(lái)的增長(zhǎng)潛力還是很大的。中國(guó)人均一萬(wàn)美元的GDP水平，對(duì)于西方發(fā)達(dá)國(guó)家仍然具有成本優(yōu)勢(shì)，而后面的其他新興發(fā)展中國(guó)家（如印度等）還沒(méi)有形成系統(tǒng)性的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。
中國(guó)可能在相當(dāng)長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)都會(huì)處在黃金發(fā)展的機(jī)遇期。今天中國(guó)人均GDP在一萬(wàn)美元左右，但人均GDP達(dá)到兩萬(wàn)美元的人口已經(jīng)超過(guò)一億，主要分布在東南沿海城市。
其實(shí)，中國(guó)從人均GDP一萬(wàn)美元向兩萬(wàn)美元的躍進(jìn)，并不需要最先進(jìn)的科技，只需要將東南沿海城市的生活水平、生活方式大規(guī)模向內(nèi)陸傳播。這就是消費(fèi)增長(zhǎng)的動(dòng)力，最主要的動(dòng)力就是“鄰居效應(yīng)”。
別人的東西、別家的東西我也想要有，再加上電視、網(wǎng)絡(luò)等媒體傳播，把東南沿海一億人口的生活方式傳播到其他的十幾億人，就達(dá)到了人均GDP兩萬(wàn)美元。
今后若干年，中國(guó)的工資水平、儲(chǔ)蓄水平、投資水平和消費(fèi)水平還會(huì)呈現(xiàn)相互追趕的、螺旋上升的狀態(tài)，處在一個(gè)互相促進(jìn)的正向循環(huán)中，投資機(jī)會(huì)仍然非常豐富、優(yōu)異。
如果中國(guó)能夠?qū)W習(xí)西方國(guó)家在黃金時(shí)代的貨幣政策，對(duì)政府和市場(chǎng)的關(guān)系做一些調(diào)整，對(duì)釋放其經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)潛力將會(huì)大有益處。
另一方面，西方尤其是西歐如果能學(xué)習(xí)日本包括中國(guó)的一些財(cái)政政策上的有益經(jīng)驗(yàn)，讓政府承擔(dān)更多最終借款人的角色，更大規(guī)模進(jìn)入基礎(chǔ)設(shè)施、基礎(chǔ)教育、基礎(chǔ)科研的投資，則對(duì)西方發(fā)達(dá)國(guó)家在第三階段被追趕時(shí)期維系經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)也會(huì)有好處。
在經(jīng)濟(jì)發(fā)展的不同的階段采用不同的政策方式和工具，這本身對(duì)經(jīng)濟(jì)學(xué)也是一個(gè)很大的貢獻(xiàn)。經(jīng)濟(jì)學(xué)不是物理學(xué)，不存在一成不變的公式和定理，它必須要研究現(xiàn)實(shí)中不斷變化的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象，提出適合這個(gè)時(shí)期的最重要的政策。
從這個(gè)意義上來(lái)說(shuō)，這本書(shū)中的理論框架對(duì)于經(jīng)濟(jì)學(xué)研究本身是一個(gè)突破，一個(gè)有益的嘗試。
當(dāng)然，這本書(shū)要回答的這三個(gè)問(wèn)題都是現(xiàn)今世界上最困難、也最重要的問(wèn)題，也不太可能有完美的解答。作者對(duì)日本的經(jīng)驗(yàn)了解比較深，書(shū)中的很多觀點(diǎn)也都以此為出發(fā)點(diǎn)，但日本的經(jīng)驗(yàn)是否真的適用于歐洲國(guó)家和美國(guó)，也有待商榷。
量化寬松、貨幣超發(fā)、零利率及負(fù)利率、高資產(chǎn)價(jià)格、社會(huì)貧富不均、民粹政治崛起——這些主要由發(fā)達(dá)國(guó)家引發(fā)的國(guó)際現(xiàn)象，仍會(huì)在相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)間里困擾所有國(guó)家的政策制定者及普通民眾。
對(duì)于中國(guó)而言，因?yàn)槟壳叭蕴幱诤髣⒁姿构拯c(diǎn)的黃金發(fā)展期，而已經(jīng)過(guò)了這一階段的西方及日本等發(fā)達(dá)國(guó)家為這一階段的經(jīng)濟(jì)政策，尤其是貨幣政策留下了豐富的參照經(jīng)驗(yàn)。
只要政策制定者能夠認(rèn)清目前自身所處的階段，做出適當(dāng)?shù)恼{(diào)整，就有可能充分釋放黃金發(fā)展期巨大的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)潛力。中國(guó)未來(lái)前途依然可期。
2019年11月19日
