2020年2月11日科創(chuàng)板上市公司石頭科技（688169.SH）發(fā)行價(jià)敲定，公告顯示石頭科技發(fā)行價(jià)高達(dá)271.12元，將超越此前中小板上市公司海普瑞（002399.SZ）148元的發(fā)行價(jià)，成為A股歷史上發(fā)行價(jià)最高的新股，"瘋狂的石頭"再現(xiàn)。由于石頭科技成長過程中對(duì)小米公司高度依賴，再加上公司主要產(chǎn)品是掃地機(jī)器人，某種意義上來說公司是被小米喂大的掃地僧。
按照石頭科技招股書，本次IPO公司擬公開發(fā)行1666.67萬股，擬募集13.02億元，其中11.7億元用于新一代掃地機(jī)器人、商用清潔機(jī)器人產(chǎn)品開發(fā)項(xiàng)目、石頭智連數(shù)據(jù)平臺(tái)開發(fā)項(xiàng)目三個(gè)募投項(xiàng)目，剩余的1.32億元用于補(bǔ)充營運(yùn)資金。從此次石頭科技發(fā)行情況來看，按照271.12元的發(fā)行價(jià)，公司預(yù)計(jì)募集資金總額高達(dá)45.19億元，扣除發(fā)行費(fèi)用1.51億元（不含稅），預(yù)計(jì)募集資金凈額高達(dá)43.68億元。
被小米喂大的掃地僧石頭科技成立于2014年6月，創(chuàng)始人昌敬曾在傲游、微軟、騰訊和百度等全球一流科技企業(yè)擔(dān)任過產(chǎn)品經(jīng)理。目前公司主營業(yè)務(wù)為智能清潔機(jī)器人等智能硬件的設(shè)計(jì)、研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，其主要產(chǎn)品為小米定制品牌"米家智能掃地機(jī)器人"、"米家手持無線吸塵器"，以及自有品牌"石頭智能掃地機(jī)器人"和"小瓦智能掃地機(jī)器人"，2016-2019H1公司營收分別為1.83億元、11.19億元、30.51億元和21.25億元，其中智能掃地機(jī)器人及其配件收入之和占營業(yè)收入的比例分別為100.00%、100.00%、99.88%和94.24%，也表明公司現(xiàn)有產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一，產(chǎn)品品類相對(duì)較少。未來如果智能掃地機(jī)器人市場(chǎng)需求發(fā)生較大波動(dòng)或者公司無法及時(shí)響應(yīng)消費(fèi)者對(duì)智能掃地機(jī)器人性能和新功能的需求，將對(duì)公司經(jīng)營帶來重大不利影響。
石頭科技對(duì)小米公司較高的依賴性將是投資者的關(guān)注點(diǎn)。實(shí)際上說小米公司喂大了石頭科技也不為過， 2015年3月小米公司旗下投資公司天津金米連同上海赫比、個(gè)人投資者丁迪以每股142元的價(jià)格向成立滿半年的石頭科技增資，其中天津金米增加注冊(cè)資本9.27萬股，增資總對(duì)價(jià)達(dá)到1314萬元，本輪增資完成后石頭科技投后估值約4380萬元。
此外石頭科技在后續(xù)發(fā)展過程中也喝足了小米的米湯。作為最重要的客戶，2016-2019H1石頭科技向小米公司銷售的產(chǎn)品收入高達(dá)1.83億元、10.11億元、15.29億元和9.14億元，占公司營收的比例為100%、90.36%、50.17%和43.01%，由于公司股東天津金米是小米公司旗下投資公司，因此倆公司之間的交易構(gòu)成關(guān)聯(lián)交易。
和睦相處還是相愛相殺？筆者認(rèn)為石頭科技與小米公司這樣過于緊密的關(guān)系值得投資者關(guān)注。除了兩者之間存在大量關(guān)聯(lián)交易，由于"米家智能掃地機(jī)器人"、"米家手持無線吸塵器"產(chǎn)品屬于定制產(chǎn)品，與石頭科技自有品牌"石頭智能掃地機(jī)器人"和"小瓦智能掃地機(jī)器人"存在一定程度的競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系，如果未來公司自有品牌無法保持迭代創(chuàng)新，則自有品牌將可能受到小米公司產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)沖擊，將會(huì)對(duì)公司經(jīng)營業(yè)績(jī)產(chǎn)生重大不利影響。
生產(chǎn)模式上石頭科技采用了ODM模式，公司產(chǎn)品全部采用委托加工方式生產(chǎn)，無自建生產(chǎn)基地，其主要委托加工廠商為欣旺達(dá)。欣旺達(dá)（300207.SZ）是創(chuàng)業(yè)板上市公司，主要從事鋰電池模組研發(fā)制造業(yè)務(wù)，該公司同時(shí)也為小米提供手機(jī)鋰電池模組產(chǎn)品。報(bào)告期內(nèi)公司對(duì)欣旺達(dá)的委托加工采購額分別為0.53億元、3.31億元、9.85億元和5.42億元，占公司委托加工采購總額的比例分別為99.68%、100.00%、98.80%和89.17%。
根據(jù)石頭科技與小米的業(yè)務(wù)合作協(xié)議，對(duì)于小米定制產(chǎn)品，公司負(fù)責(zé)其整體開發(fā)、生產(chǎn)和供貨，并按照小米訂單生產(chǎn)和交貨。在現(xiàn)有合作模式下，公司自主選擇與更換米家品牌產(chǎn)品的代工廠商，但根據(jù)約定，公司在更換產(chǎn)品關(guān)鍵零部件及組裝供應(yīng)商時(shí)，需提前告知小米；另外公司自有品牌產(chǎn)品代工廠商由公司獨(dú)立自主選擇，與小米無關(guān)，但目前公司自有品牌產(chǎn)品代工廠商與米家品牌產(chǎn)品代工廠商一致。因此，目前公司代工廠商的選擇與更換會(huì)受到小米影響，如果小米對(duì)公司更換米家產(chǎn)品代工廠商提出強(qiáng)烈異議，將不利于公司順利選擇米家產(chǎn)品代工廠商，進(jìn)而會(huì)影響公司代工廠商的選擇與更換。
除了共享供應(yīng)商，石頭科技與小米公司還存在相關(guān)專利共享的問題。截止2019年上半年，公司與小米共有59項(xiàng)境內(nèi)專利，5項(xiàng)境外專利。根據(jù)業(yè)務(wù)合作協(xié)議等約定，石頭科技與小米公司均有權(quán)自行實(shí)施使用共有知識(shí)產(chǎn)權(quán)，無需向另一方通報(bào)及分享收益。上述條款保障了公司對(duì)共有知識(shí)產(chǎn)權(quán)的使用權(quán)，但是小米公司擁有單獨(dú)自行使用共有專利生產(chǎn)相關(guān)產(chǎn)品的權(quán)利。另外報(bào)告期內(nèi)公司與共有專利相關(guān)的米家智能掃地機(jī)器人營收占比高達(dá)98.58%、88.36%、47.21%和34.82%，如果小米公司未來單獨(dú)自行使用共有專利生產(chǎn)智能掃地機(jī)器人產(chǎn)品，將會(huì)對(duì)石頭科技經(jīng)營帶來重大不利影響。
小米公司的這碗湯喝起來還是有點(diǎn)風(fēng)險(xiǎn)的。
行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)日趨加劇，突出重圍靠技術(shù)？招股書可知，目前智能掃地機(jī)器人行業(yè)市場(chǎng)容量不斷擴(kuò)大，新的參與者也不斷涌現(xiàn)，目前在國內(nèi)主流電商平臺(tái)上銷售的智能掃地機(jī)器人品牌已近200個(gè)，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)在加劇。從行業(yè)地位來看，2019年上半年國內(nèi)市場(chǎng)前三大品牌分別為科沃斯、小米公司和石頭科技，市場(chǎng)占有率分別為48%、12%和11%，合計(jì)市場(chǎng)占有率為71%。從國內(nèi)線上市場(chǎng)占有率看，2019年上半年線上市場(chǎng)前五大品牌分別為科沃斯、小米公司、石頭科技、海爾和iRobot，分別占比為43.4%、13.3%、12.7%、5.0%、4.8%，合計(jì)市場(chǎng)占有率為79.2%。從上述國內(nèi)市場(chǎng)占有率和國內(nèi)線上市場(chǎng)占有率數(shù)據(jù)可以看出，智能掃地機(jī)器人行業(yè)品牌頭部集中效應(yīng)較為明顯，但也注意到公司在行業(yè)中屬于第三名選手，市場(chǎng)份額隨時(shí)面臨頭尾企業(yè)的擠壓與蠶食。
石頭科技成立之初就將基于激光測(cè)距模組（LDS）技術(shù)的智能掃地機(jī)器人作為主要產(chǎn)品的發(fā)展方向。智能掃地機(jī)器人在通過基于激光測(cè)距傳感器、慣性測(cè)量單元等傳感器的SLAM算法構(gòu)建出戶型地圖后，再根據(jù)戶型地圖進(jìn)行定位，同時(shí)通過AI算法規(guī)劃出智能、高效的清掃路徑，可以有效避免漏掃重掃。服務(wù)器端通過對(duì)聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)品數(shù)據(jù)進(jìn)行深度學(xué)習(xí)、算法優(yōu)化從而不斷迭代升級(jí)機(jī)器人算法，目前公司是國際上將激光雷達(dá)技術(shù)及相關(guān)算法大規(guī)模應(yīng)用于智能掃地機(jī)器人領(lǐng)域的領(lǐng)先企業(yè)。根據(jù)中怡康的監(jiān)測(cè)數(shù)據(jù)，2019年上半年石頭科技"米家智能掃地機(jī)器人"和"石頭智能掃地機(jī)器人"分別占有國內(nèi)LDS全局規(guī)劃產(chǎn)品線上零售額的27%和26%，合計(jì)占有國內(nèi)LDS全局規(guī)劃產(chǎn)品線上零售額53%，公司產(chǎn)品在LDS全局規(guī)劃線上市場(chǎng)的市場(chǎng)占有率排名國內(nèi)第一。
在研發(fā)投入方面，2017-2018年石頭科技每年投入的研發(fā)費(fèi)用超過1億元，預(yù)計(jì)2019年將超過1.5億元，領(lǐng)先同行的技術(shù)或許是能讓公司在競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈的掃地機(jī)器人市場(chǎng)突出重圍的重要舉措之一。
資料來源：石頭科技招股書，阿爾法經(jīng)濟(jì)研究
去小米化，掃地僧不想喝湯了從2014年6月成立到2020年2月實(shí)現(xiàn)科創(chuàng)板上市，在短短6年多的時(shí)間里石頭科技不僅實(shí)現(xiàn)了上市的夢(mèng)想，而且公司從產(chǎn)品、渠道等多方面不斷降低對(duì)小米的依賴，話說回來掃地僧本來就是Bug級(jí)的存在，再喝小米的湯就說不過去了。
首先是石頭科技自有品牌逐漸撫養(yǎng)長大。2016年9月石頭科技推出了第一款智能掃地機(jī)器人產(chǎn)品"米家智能掃地機(jī)器人"，當(dāng)年實(shí)現(xiàn)營收1.81億元，但該產(chǎn)品屬于小米公司定制產(chǎn)品，與石頭科技關(guān)系不大。從2017年開始石頭科技自有品牌"石頭智能掃地機(jī)器人"開始貢獻(xiàn)收入，當(dāng)年實(shí)現(xiàn)營收1.08億元，2018"石頭智能掃地機(jī)器人"實(shí)現(xiàn)營收14.78億元，營收占比高達(dá)48.5%，幾乎占了一半。2018年公司另一自有品牌"小瓦"投向市場(chǎng)，當(dāng)年貢獻(xiàn)營收0.92億元。從2017年到2019年上半年，不到3個(gè)年度石頭科技自有品牌便占據(jù)了營收的一半以上：
資料來源：石頭科技招股書，阿爾法經(jīng)濟(jì)研究
渠道方面，石頭科技同樣在去小米化。原本屬于ODM廠商的石頭科技，2016年為小米公司定制的"米家智能掃地機(jī)器人"產(chǎn)品按照合作協(xié)議，由委托第三方物流公司配送至小米公司指定倉庫，完成產(chǎn)品交付，因此從招股書可以看到，2018年按照小米模式銷售的收入占到當(dāng)年公司營收的100%。從2017年開始，公司自有品牌"石頭智能掃地機(jī)器人"、"小瓦智能掃地機(jī)器人"開始投放市場(chǎng)，因而公司針對(duì)自有品牌主要采取了面向終端客戶的線上B2C模式、面向線上平臺(tái)的電商平臺(tái)入倉模式喝線下經(jīng)銷商模式。
線上B2C模式有兩種，一種是公司通過自有官網(wǎng)平臺(tái)向C端客戶銷售，但占比很小，2017-2019H1通過自有官網(wǎng)平臺(tái)銷售的收入占比僅有0.04%、0.07%喝0.06%，而通過京東、天貓、蘇寧等第三方電商銷售的金額占營收比例分別為5.81%、12.80%和11.36%。線下渠道目前主要是經(jīng)銷商模式，2017-2019H1線下經(jīng)銷商銷售占比分別為2%、25.37%和38%，相比而言線下直銷占比還不到0.02%，幾乎可以忽略。
石頭科技逐漸去小米化了。
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