騰訊從高點(diǎn)的773元港幣到現(xiàn)在，半年左右時(shí)間跌幅已經(jīng)超過40%，作為國內(nèi)頂級(jí)頂級(jí)的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，騰訊的護(hù)城河還在嗎？
研究護(hù)城河之前，要先搞清楚鵝廠的商業(yè)模式，其實(shí)也簡單，鵝廠就是以通訊工具
說的再簡單點(diǎn)，
所以，騰訊的護(hù)城河其實(shí)是 1 騰訊收入結(jié)構(gòu) 從2020年財(cái)報(bào)來看，騰訊的收入主要分為：社媒、游戲、廣告、金融、云服務(wù)和其他。 2019年后，騰訊營收結(jié)構(gòu)中增加了金融科技及企業(yè)服務(wù)，營收結(jié)構(gòu)占比為增值服務(wù)54.81%、金融科技及企業(yè)服務(wù)26.57%、網(wǎng)絡(luò)廣告17.07%。 數(shù)據(jù)來源：IFind 騰訊收入結(jié)構(gòu)中，占比最高的是增值服務(wù)。2642億的增值服務(wù)中有1561億元是網(wǎng)絡(luò)游戲收入，其他的還包括社交網(wǎng)絡(luò)收入（直播）以及音樂、視頻會(huì)員等。 最近網(wǎng)絡(luò)上各種游戲行業(yè)的聲討文，之所以能對(duì)騰訊股價(jià)引起這么大轟動(dòng)，就是因?yàn)轵v訊的游戲收入占比較高。 數(shù)據(jù)來源：IFind 事實(shí)上，在疫情之前騰訊游戲行業(yè)的增速就已經(jīng)滯漲了，2020年突然暴增的主要原因是疫情爆發(fā)，疫情期間大家都在家閑著沒事干，除了造人，就只能打打游戲了。 作為一家頂級(jí)的流量平臺(tái)，騰訊的廣告收入占比一直低于20%，廣告的收入應(yīng)該已經(jīng)低于字節(jié)跳動(dòng)。 有兩種原因：①要么是騰訊為了用戶體驗(yàn)在廣告投放上比較克制；②受到了字節(jié)系的沖擊。 抖音是2016年正式上線，2016年之后，騰訊網(wǎng)絡(luò)廣告增速從110.26%的增速下滑至2019年17.73%，2020年有點(diǎn)筑底的意思了。 為了應(yīng)對(duì)視頻號(hào)的競爭，騰訊2020年1月份正式上線視頻號(hào)，到年底視頻號(hào)的DAU已經(jīng)超過2.8億。 騰訊的"復(fù)制學(xué)習(xí)能力"在業(yè)內(nèi)可是出了名的。 回顧一下2015年，第三方支付中，支付寶的市場份額高達(dá)47%，當(dāng)時(shí)騰訊的份額只有20%。2020年 2 騰訊金融業(yè)務(wù) 金融業(yè)務(wù)和企業(yè)服務(wù)都在一個(gè)科目里，這個(gè)科目為什么要單獨(dú)拿出來說呢？主要因?yàn)榻鹑谶@一塊比較敏感。 2018年之后，金融科技和企業(yè)服務(wù)才開始明確劃分為一個(gè)科目，這部分收入從2019年的1013.55億元，增長至去年的1280.86億元，增速為26.37%。 騰訊金融科技主要分為支付業(yè)務(wù)和金融科技業(yè)務(wù)，跟支付寶的營收結(jié)構(gòu)差不多。主要是轉(zhuǎn)賬業(yè)務(wù)、提現(xiàn)業(yè)務(wù)和商業(yè)支付業(yè)務(wù)三部分。 金融科技業(yè)務(wù)主要包含基金代銷業(yè)務(wù)、導(dǎo)流分成業(yè)務(wù)以及備付金產(chǎn)生的利息收入。 跟螞蟻有區(qū)別的是，騰訊金融業(yè)務(wù)里網(wǎng)絡(luò)貸款類業(yè)務(wù)占比只有4%左右，占比最高的是支付業(yè)務(wù)，接近70%。其次是代銷基金以及其他B端業(yè)務(wù)，占比大概10%左右。 所以，從政策角度來講，騰訊的金融營收結(jié)構(gòu)較支付寶相對(duì)穩(wěn)健一些。小馬哥以前在訪談里也說過："金融比的是活得久，不是比誰跑的更快"。 金融這塊業(yè)務(wù)，如果對(duì)比阿里的體量，那未來的增長空間是巨大的。一個(gè)代銷基金的東財(cái)，市值都能干到3000多億，更何況是頂流的鵝廠呢。 3 騰訊云計(jì)算業(yè)務(wù) 云業(yè)務(wù)幾乎是所有頂級(jí)科技公司都在做的業(yè)務(wù)，國際上市場份額比較大的是微軟和亞馬遜，阿里的份額在國內(nèi)第一，騰訊的業(yè)務(wù)模式跟阿里差不多。 騰訊未公布2020年云服務(wù)業(yè)務(wù)收入，根據(jù)2019年170億元營收測算的話，假設(shè)增速為50%，那實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入就是255億元。 中國云服務(wù)市場2020年整體增速為49.7%，騰訊作為國內(nèi)頭部廠商之一，這樣的增速是合理的。 云業(yè)務(wù)做的比較早的亞馬遜，云業(yè)務(wù)最新收入為283.1億美元，阿里云四個(gè)季度的收入為601億人民幣，云服務(wù)絕對(duì)是大藍(lán)海。 4 騰訊投資業(yè)務(wù) 騰訊的投資業(yè)務(wù)規(guī)模已經(jīng)是萬億級(jí)，目前公開可查的投資項(xiàng)目超過800件，最新的三筆投資分別是恒騰網(wǎng)絡(luò)、游?？萍己蛨A心科技。 除了內(nèi)地的投資，騰訊在海外也有大量的投資。比如7月20日并購了瑞典的游戲開發(fā)商Stunlock Studios，7月20日參投印度外賣平臺(tái)Swiggy。印度的打車軟件，互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)基本都參投了。 2020年財(cái)報(bào)中顯示，騰訊持有的上市公司股票公允價(jià)值為1.20萬億元。港股互聯(lián)網(wǎng)公司，除了阿里以外，其他均為騰訊系。 截止2020年末，騰訊上市聯(lián)營公司投資的公允價(jià)值為9819億元，而賬面價(jià)值為2123.49億元，差額部分并沒有體現(xiàn)到利潤表中。 所以騰訊真實(shí)的投資能力，并不亞于巴菲特的伯克希爾，只是沒有在利潤表里體現(xiàn)出來。 伯克希爾的市值是6450億美元。 騰訊目前港股市值4.38萬億港元，換算成人民幣也就3.6萬億左右，估值略低。
