一、擺事實(shí)
7月最后一周,A股、港股和中概股均出現(xiàn)急劇下跌。為什么?最直觀的解釋是教育公益化政策導(dǎo)致教育股團(tuán)滅。然而教育股權(quán)重微小,即使全部歸零又何以撼動(dòng)大盤?
事實(shí)上,投資者的負(fù)面情緒在最近幾個(gè)月間持續(xù)積累,教育股只是一個(gè)引爆點(diǎn)而已。我們有必要從更高的視角來(lái)審視這一事件。
去年底,螞蟻金服IPO被叫停,許多人還在馬云個(gè)人身上找原因。等到今年5月,王興“題反詩(shī)”的時(shí)候,有些人已經(jīng)回過(guò)味來(lái)了。
6月底,滴滴在被監(jiān)管機(jī)構(gòu)提前打招呼要求暫緩的情況下,強(qiáng)行赴美上市,試圖在大慶前把生米煮成熟飯。結(jié)果大慶一過(guò),滴滴就遭到下架重錘,至今進(jìn)退失據(jù)。美國(guó)投資者已經(jīng)發(fā)起集體訴訟。恐怕滴滴最后會(huì)羨慕螞蟻當(dāng)初沒(méi)有上市是多么幸福。
從上述脈絡(luò)來(lái)看,資本與行政這兩股力量,在許多領(lǐng)域里對(duì)于“誰(shuí)說(shuō)了算”是存在分歧的。以前讓你管著,那是因?yàn)槲覜](méi)說(shuō)話?,F(xiàn)在我說(shuō)話了,你聽(tīng)還是不聽(tīng)?
從戰(zhàn)略上講,兩強(qiáng)相爭(zhēng),成本最小的斗爭(zhēng)形態(tài)就是小刀切黃油。不僅要分勝負(fù),而且要一錘定音,殺雞儆猴,讓對(duì)方再無(wú)二心。這就好比一個(gè)團(tuán)隊(duì)里,幾個(gè)人都能當(dāng)老大,但是必須確定一個(gè)話事人,不能模糊。定位明晰之后,大家又可以合作辦事了。最麻煩的是不分勝敗,總還想著明爭(zhēng)暗斗。打成消耗戰(zhàn),絞肉戰(zhàn)是對(duì)全局不利的。
一般來(lái)說(shuō),宏觀基本面決定趨勢(shì),具體政策決定結(jié)構(gòu)。如果只是教育股被打壓,資金可以去其它科技公司。哪怕整個(gè)互聯(lián)網(wǎng)都被打壓,資金還可以去周期性行業(yè)。然而此次暴跌的特征是,最實(shí)和最虛的兩個(gè)端點(diǎn)同時(shí)被打壓。這就有點(diǎn)奇妙了。
今年3月以來(lái),銀行股普遍下跌15%,平安、萬(wàn)科、保利下跌35%,恒大下跌65%。這背后既有地產(chǎn)銷售不旺的因素,更有銀行信貸收緊的因素。而在期貨市場(chǎng)上,監(jiān)管機(jī)構(gòu)為了撲滅大宗商品漲價(jià)預(yù)期,限倉(cāng),限保,加手續(xù)費(fèi),近乎無(wú)所不用。
對(duì)了,暴跌的地產(chǎn)股里還有一個(gè)奇葩,叫SOHO中國(guó),老板是潘石屹。他跟美國(guó)黑石資本已經(jīng)簽了協(xié)議,每股5HKD私有化,結(jié)果現(xiàn)在只有2.9了。監(jiān)管并沒(méi)有表態(tài)。你猜他這次是跑得成,還是跑不成?
總之,這次暴跌絕對(duì)不是“補(bǔ)課內(nèi)卷不生孩子”所能解釋的,甚至不止是平臺(tái)經(jīng)濟(jì)反壟斷的問(wèn)題。它反映的是一次全面的、雷厲風(fēng)行的節(jié)制資本運(yùn)動(dòng)。
二、講道理
按照經(jīng)驗(yàn),事件性崩盤往往過(guò)頭,尤其是在有專業(yè)空頭的美股市場(chǎng)上。所以暴跌之后,我就把中概股教育三劍客的行情打開(kāi)一看。
好嘛,高途和好未來(lái)都是虧損的,新東方在跌掉9成之后,仍然有10倍PE,0.8倍PB,比工行、平安、萬(wàn)科還貴不少。請(qǐng)注意,這里說(shuō)的是歷史PE,還沒(méi)有包含未來(lái)惡化預(yù)期。那它們?cè)诘聛?lái)之前得有多貴???
到底什么是價(jià)值,這是一個(gè)問(wèn)題。
2020年,創(chuàng)業(yè)板上市公司凈利潤(rùn)總額923億,二級(jí)市場(chǎng)交易總額46.5萬(wàn)億,產(chǎn)生印花稅約700億。股民們賺到了什么?
2020年,創(chuàng)業(yè)板整體ROE是6.5%。但是如果把2015年之后的新上市公司排除,“老公司”們就只有2.6%了。這說(shuō)明新上市公司的質(zhì)地更好。可這不是廢話么,哪家PE不是在景氣上升期推IPO?今天老公司難道不就是5年前的新公司?這次不一樣?
十幾年前,我去公司跑調(diào)研的時(shí)候,是真的要扣三張表的。這個(gè)項(xiàng)目IRR是多少?回款怎么這么慢?產(chǎn)能利用率到頂了怎么毛利率不增加?現(xiàn)在員工社招比例多少啊,人力成本上升這么快?能貸款為什么要增發(fā),WACC算得過(guò)來(lái)嗎?
說(shuō)穿了,我當(dāng)年所做的一切工作,就是從資本利得最大化的視角出發(fā)去看問(wèn)題。也許這就是價(jià)值投資吧。
今天的世道真的變了。國(guó)內(nèi)的券商研究員大概只要會(huì)拍收入、毛利、凈利三個(gè)數(shù)就行了。但是其實(shí)海外也一樣。我看外資投行寫光刻機(jī)巨頭ASML的報(bào)告,同樣是三個(gè)數(shù)倒推整個(gè)模型。
其實(shí)這樣也合理。為什么?因?yàn)檫@么一家身處國(guó)際戰(zhàn)略博弈漩渦中心的公司,它的命運(yùn)根本就不是自身三張表能夠決定的。
話事人已經(jīng)不是資本了!至少不是具體的實(shí)業(yè)資本了。
我這個(gè)人的心態(tài)一直是比較開(kāi)放的。市場(chǎng)就像是迪斯尼樂(lè)園,你玩你的極速光輪,我玩我的飛越地平線?,F(xiàn)在公告說(shuō)飛越地平線關(guān)機(jī)檢修。那我也許會(huì)來(lái)極速光輪瞄一瞄,不過(guò)最后還是決定坐長(zhǎng)椅上看會(huì)兒風(fēng)景……
順便說(shuō)一句,下跌35%在數(shù)學(xué)上的意義是,回到原點(diǎn)相當(dāng)于上漲50%。下跌50%后回到原點(diǎn)相當(dāng)于上漲100%。