關鍵詞：
海底光纜、海上風電、光棒、特種導線、互聯(lián)網(wǎng)、云計算、特高壓、新基建
公司簡介：
簡稱：中天科技（600522）
主營：光通信及網(wǎng)絡 、 電力傳輸 、 海洋系列 、 新能源 、 銅產(chǎn)品
近期變動：
1.業(yè)績公告：
2020 年 4 月 30 日公告（年報），2019 年度營業(yè)收入 387.71 億元，同比增長 14.29%；歸屬于上市公司股東的凈利潤 19.69 億元，同比增長 -7.18%。
2020 年 4 月 30 日公告（一季度報）：2020 年一季度營業(yè)收入 88.93 億元，同比增長 -17.81%；歸屬于上市公司股東的凈利潤 3.55 億元，同比增長 -30.98%。
2.在光通信業(yè)務營收下降的背景下，海洋業(yè)務的高速增長使得公司業(yè)績超出市場預期 。海洋業(yè)務 2019 年營業(yè)收入 20.86 億 元 （YOY95.05%），毛利率 38.79%（YOY37.26%）。70 億元的大額訂單將助推公司在海洋業(yè)務的業(yè)績增長，公司整體業(yè)績有望持續(xù)增長。
3.公司近日公告，全資子公司中天海洋工程簽署《國家電投江蘇如東 H4#海上風電場項目 EPC 總承包合同》合同金額 59.8 億元人 民幣，中天海洋工程占 326，795 萬元人民幣。與如東海翔海上風力發(fā)電有限公司簽署了《國家電投江蘇如東 H7#海上風電場項目 EPC 總承 包合同》合同金額 651，019 萬元，中天海洋工程占 379，370 萬元人 民幣。上述合同中中天海洋工程總價共計 706，165 萬元人民幣。
4.2019 年 12 月，中標海上風電總包項目，合同金額 18 億元，為三峽新能源江蘇如東 800MW（H6、H10）海上風電項目提供第一批次風機基礎及安裝工程（I 標段）。
5.海外疫情近期比較嚴重，對于公司的海外貿(mào)易等業(yè)務的收入可能產(chǎn)生一定影響，公司海外收入占整體收入比重大約 1/3，但是主要是以低毛利率的商品貿(mào)易業(yè)務為主，所以對于公司整體利潤端的影響較小。
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行業(yè)邏輯：
1.海底電纜：
國內(nèi)海上風電場迎來建設高峰，全球海上風電建設需求長期穩(wěn)定。截至 2018 年末全球風電規(guī)模已達 591GW，其中海上風電規(guī)模僅占 4%。風電市場增速較快，90%以上海風發(fā)電量為 2010 年之后建設，2010-2019 年復合增速達到 27.5%。我國是海上風電領域的重要新興力量，目前規(guī)模排名全球前三。我國海上風電在政策面、技術面和需求面都支持的背景下， 2020-2022 年產(chǎn)業(yè)將明確受益。
2.電力電纜：
近年來，特高壓工程、智能電網(wǎng)、農(nóng)網(wǎng)改造等成為了電纜行業(yè)新的驅(qū)動因素，政策利好持續(xù)釋放。自 2006 年國網(wǎng)核準首條交流和首條直流特高壓線路至今，我國的特高壓建設已經(jīng)歷了四個階段。2020 年 2 月以來，隨著新基建的政策重視程度提升，特高壓規(guī)劃力度持續(xù)加碼。2020 年特高壓市場大幅超過預期，新增項目近千億元。
3.光纖光纜：
5G 承載網(wǎng)加快建設光纖光纜需求有望改善。光纜最終由運營商、廣電、數(shù)據(jù)中心等客戶采購，我國運營商需求約占總需求的 80%。 按應用場景劃分，運營商采購光纖光纜主要用于滿足 FTTH 網(wǎng)絡、5G 承載網(wǎng)、光纖直連等新建需求，以及老舊光纜的替換需求，此外還有海外市場和部分非運營商市場需求。 我們認為 2020 年 5G 建設、海外市場、光纖直連有望驅(qū)動光纜市場需求側增長。
公司邏輯：
1.海洋項目施工總包能力助力公司收獲訂單：
公司具有海上項目總承包資質(zhì)。憑借專業(yè)施工船隊和海上作業(yè)經(jīng)驗豐富的工程團隊，公司先后承建三峽大連莊河海上風電、三峽新能源江蘇大豐海上風電、華能江蘇大豐海上風電、華能射陽海上南區(qū)風電施工等項目，已經(jīng)成為國內(nèi)一流的海上風電 EPC 服務商。公司 2019 年訂單部分業(yè)績將陸續(xù)在 2020 年兌現(xiàn)，公司也有望憑借其強勁實力在 2020 年海洋投資浪潮中收獲更多訂單。
2.特種導線具有先發(fā)優(yōu)勢，有望繼續(xù)中標特高壓項目：
公司在特種導線競爭中具有很強的先發(fā)優(yōu)勢，其合金導線代表了我國導線制造的先進水平。2019 年中天科技在特高壓工程招標中取得亮眼成績，先后中標“駐馬店-南陽 1000kV 交 流特高壓輸變電工程”、“青海-河南±800kV 特高壓直流工程”等多個重點項目，并在國家電網(wǎng) 2019 年第一次庫存招標中獲得優(yōu)異份額。公司有望在 2020 年新增特高壓項目中繼續(xù)獲得訂單。
3.掌握光棒核心技術，具備一體化生產(chǎn)優(yōu)勢：
業(yè)界普遍認為光棒、光纖、光纜三個環(huán)節(jié)的利潤分配比例大致為 7:2:1。中天科技是業(yè)內(nèi)少數(shù)掌握光棒生產(chǎn)核心技術的廠商之一，具有棒-纖-纜產(chǎn)能匹配的優(yōu)勢。公司現(xiàn)已在國內(nèi)光纖光纜行業(yè)名列前茅，國內(nèi)市場綜合排名前五，尤其是在特種光纜領域，市場占有率多年來一直保持行業(yè)第一。
投資要點：
1.中天科技主要業(yè)務包括光通信、電力線纜、海洋系列、新能源 4 大板塊，均屬于“新基 建”范疇。。2020/03 中央政治局常務委員會會議提出加快 5G 網(wǎng)絡、特高壓等新型基礎設施建設進度。我們認為，中天科技有望全面受益于此輪 “新基建”加速。
2.政策推動我國海上風電場搶裝，2020 年國 內(nèi)已披露海上風電并網(wǎng)延續(xù) 2019 年起的景氣度，目標規(guī)模同比提升 36%，我們預計可持續(xù)至 2022 年。中天科技抓住行業(yè)機會，從線纜提供商轉型綜合方案解決商，配備中天 7 號/8 號/9 號等海洋工程平臺，成為國內(nèi)海洋工程施工總包商之一。
3.中天科技在超高壓領域所有項目中基本都有中標，有望繼續(xù)憑借產(chǎn)品技術優(yōu)勢拓展市場。而中/低壓電力電纜市場目前競爭格局仍 較為分散，中天科技有望通過產(chǎn)能擴張進一步搶占市場份額
4.光纖光纜市場供需關系有望改善。2020 年三大運營商有線側資本開支指引出現(xiàn)反彈。中天科技是國內(nèi)少數(shù)掌握光棒核心生產(chǎn)技術企業(yè)之一， 光棒自給率接近 100%，具有棒纖纜產(chǎn)能適配優(yōu)勢。我們預計公司射頻電纜、光模塊、天線等通信產(chǎn)品也將受益于 5G 建設。
4.預計 2020 年 5G 新基建及海外市場拓展有望帶動光纖總需求增長 21%，供需關系迎來邊際改善。亨通作為全球第二大光纜廠商，具有棒纖纜一體化生產(chǎn)能力，有望充分受益于行業(yè)供需拐點。
5.中天科技是我們在光纖光纜板塊中最看好的公司之一，理由如下：
1）中天科技 ROE 雖然不是最高，但長期保持在 10%-15%，盈利能力穩(wěn)健；
2）中天科技資產(chǎn)負債率較低，長期保持在 40%左右，財務風險較低；
3）中天科技目前 P/E 等估值倍數(shù)處于同行業(yè)相對較低水平，股價被低估可能性大。
風險提示：
FTTH 下滑超預期；5G 光纖拉動效果低于預期；海外疫情不確性。
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