5月18日晚，教育中概股跟誰學(xué)（GSX）再遭狙擊，繼香櫞、灰熊和天蝎創(chuàng)投輪番做空后，知名做空機(jī)構(gòu)渾水發(fā)布做空?qǐng)?bào)告，向跟誰學(xué)提出質(zhì)疑。這是跟誰學(xué)三個(gè)月內(nèi)的第六次深陷做空危機(jī)。
渾水稱，根據(jù)其調(diào)研的跟誰學(xué)200種付費(fèi)課程的用戶數(shù)據(jù)顯示，至少70%的用戶為偽造。
另外，渾水還指出，跟誰學(xué)CEO陳向東至少抵押了3.18億美元的跟誰學(xué)股份，出借人是瑞士信貸，而后者為瑞幸咖啡的保證金出借人。對(duì)于長(zhǎng)期持有跟誰學(xué)股票的投資者，他們可能面臨出借人大舉拋售股票、導(dǎo)致股價(jià)暴跌的風(fēng)險(xiǎn)。
報(bào)告一經(jīng)發(fā)布，跟誰學(xué)股價(jià)大跌，盤前股價(jià)下跌幅一度達(dá)到17.47%，報(bào)29.24美元/股。隨后開盤價(jià)報(bào)30.78美元/股，跌13.10%。
對(duì)于做空?qǐng)?bào)告，跟誰學(xué)做出首份回應(yīng)：“我們很遺憾的發(fā)現(xiàn)，渾水的這份做空?qǐng)?bào)告數(shù)據(jù)來源混亂，且充滿了對(duì)公司業(yè)務(wù)的無知。”
在跟誰學(xué)發(fā)布一系列回應(yīng)后，其股票跌幅一度收窄至5%左右。當(dāng)日盤后，跟誰學(xué)股價(jià)報(bào)32.84美元/股，跌7.31%。不過，與上一次香櫞做空后，跟誰學(xué)股價(jià)收漲4.82%，錄40.87美元/股不同，屢屢遭遇做空的跟誰學(xué)似乎已經(jīng)難以擺脫信任危機(jī)。
今日早間，渾水連發(fā)兩條Twitter回應(yīng)跟誰學(xué)CEO陳向東。渾水在推文中表示他們已經(jīng)閱讀了跟誰學(xué)的回應(yīng)內(nèi)容，和其他七家被渾水列為“詐騙”的企業(yè)一樣，跟誰學(xué)的回應(yīng)“無非是我們不了解你們這家公司”。渾水稱：“真正的業(yè)務(wù)就是上市，這點(diǎn)我們?cè)倭私獠贿^了。跟誰學(xué)的借口壓根站不住腳，我們還有更多關(guān)于跟誰學(xué)欺詐的證據(jù)?！倍螅瑴喫苯雍霸捀l學(xué)陳向東，稱“非常敬佩你們所做的一切，繼續(xù)燒錢吧！”更是給陳向東提出“建議”，要求他保留現(xiàn)金，因?yàn)楦l學(xué)的下場(chǎng)就是瑞幸。
70%用戶為機(jī)器人因渾水誤解？
“我們做空跟誰學(xué)，是因?yàn)槲覀兊贸鼋Y(jié)論：這幾乎是一場(chǎng)徹頭徹尾的欺詐?！睖喫趫?bào)告中直指跟誰學(xué)至少有70%的用戶是機(jī)器人，該結(jié)論基于跟誰學(xué)自己的用戶和出勤數(shù)據(jù)文件。渾水據(jù)此懷疑，跟誰學(xué)至少有80%的收入是偽造的，甚至可能是90%以上。
渾水表示，其下載了跟誰學(xué)超過兩百個(gè)付費(fèi)K12課程的數(shù)據(jù)，覆蓋54065個(gè)獨(dú)立用戶。此外，一位跟誰學(xué)的經(jīng)理的說法佐證了他們的分析，解釋了跟誰學(xué)廣泛使用“機(jī)器人”運(yùn)營(yíng)的各種細(xì)節(jié)。
如何判定用戶是機(jī)器人而非真實(shí)的用戶？渾水表示，有四種用戶加入模式可以證明跟誰學(xué)用戶實(shí)際上是機(jī)器人，這四種模式稱為：Precise Joiners, Burst Joiners, GSX IP Joiners, and Early Joiners。
在渾水的報(bào)告樣本中，超過一半（52.8%）的用戶被定義為“精確加入者（Precise Joiners）”，即在兩個(gè)不同星期的同一天同時(shí)加入某個(gè)班級(jí)的用戶。渾水稱，用戶這樣的同時(shí)登錄概率極低，類似于每周一次從A市飛往B市的航班在同一秒內(nèi)兩次或兩次降落。
另外，還有用戶與老師或者其他學(xué)生IP地址重復(fù)，渾水將這部分用戶定義為“IP加入者（IP joiners）”。渾水稱， IP Joiners是唯一明確認(rèn)定的學(xué)生用戶，并且至少有28.2%的學(xué)生用戶共享了教師或?qū)煹腎P。渾水還表示，前跟誰學(xué)經(jīng)理確認(rèn)，一些老師和輔導(dǎo)員為跟誰學(xué)運(yùn)行機(jī)器人網(wǎng)絡(luò)， IP Joiners近三分之二也是Precise Joiners。
此外，渾水還提出“突發(fā)加入者（Burst Joiners）”的概念，即在同一秒內(nèi)突然大量加入的用戶，并且這種異?，F(xiàn)象更集中發(fā)生在很少學(xué)生用戶的參與課程中。該項(xiàng)用戶數(shù)據(jù)使跟誰學(xué)用戶數(shù)據(jù)作假的人數(shù)高達(dá)73.2% 。
此外，渾水還注意到，跟誰學(xué)課堂有一些“早期加入者（Early Joiners）”，即過早登錄在線課程的用戶。其發(fā)現(xiàn)，早期加入者總數(shù)為7579（14.0%），其中3676（48.5%）表現(xiàn)出至少一種其他假定的機(jī)器人行為。
機(jī)器人用戶數(shù)據(jù)構(gòu)成 圖片來源：渾水做空?qǐng)?bào)告原文
基于上述四類用戶模型的分析，渾水高度堅(jiān)信有70%乃至80%的用戶為機(jī)器人。
對(duì)于做空?qǐng)?bào)告就用戶問題的質(zhì)疑，跟誰學(xué)CFO沈楠第一時(shí)間于朋友圈回應(yīng)稱：“渾水報(bào)告中同一用戶IP在同一時(shí)間點(diǎn)同時(shí)進(jìn)教室的情況，是因?yàn)樵谀莻€(gè)時(shí)點(diǎn)上，同時(shí)由小班切換了大班，從大班角度，會(huì)出現(xiàn)大量用戶同時(shí)登陸的情況。”
據(jù)了解，跟誰學(xué)采用“雙師大班”模式進(jìn)行教學(xué)。主講老師負(fù)責(zé)講授課程，輔導(dǎo)老師負(fù)責(zé)日常服務(wù)。此外，跟誰學(xué)的直播系統(tǒng)會(huì)將一個(gè)主講老師所帶的大班，拆分成由多個(gè)輔導(dǎo)老師帶領(lǐng)的小班。
具體而言，每次開課前30分鐘左右，輔導(dǎo)老師會(huì)開啟小班互動(dòng)模式，采用做游戲、復(fù)習(xí)作業(yè)、課前預(yù)習(xí)等方式陪伴學(xué)生。而在正式開課時(shí)，或者在主講老師進(jìn)入直播間后，輔導(dǎo)老師可采用手動(dòng)切換的方式，將直播間從小班模式切換至主講老師主導(dǎo)的大班模式。
5月19日，跟誰學(xué)亦再次通過其官方公眾號(hào)解釋這一問題，稱K12的課程周期相對(duì)固定，同一個(gè)課程在不同周次和日次間的上課時(shí)間基本一致。在小班切換到大班的過程中，從大班的視角就會(huì)出現(xiàn)渾水報(bào)告中提及的多個(gè)Precise Joiners在不同課節(jié)的同一時(shí)點(diǎn)到課的情況，Burst Joiners同時(shí)進(jìn)入直播間的情況，以及學(xué)生提早到課與輔導(dǎo)老師互動(dòng)導(dǎo)致的Early Joiners情況。
“其實(shí)這個(gè)爭(zhēng)議還是要看他們內(nèi)部的財(cái)務(wù)計(jì)算體系和數(shù)據(jù)歸檔，孰是孰非，外界對(duì)此下不了決斷。”一名業(yè)內(nèi)投資人士表示。
具體來看，在線教育數(shù)據(jù)造假如何發(fā)現(xiàn)？
一位業(yè)內(nèi)投資人士李蕭（化名）回憶起自己早前接觸投資項(xiàng)目的經(jīng)歷。他表示，一次在做投資盡調(diào)時(shí)，團(tuán)隊(duì)曾經(jīng)針對(duì)某在線教育項(xiàng)目的數(shù)據(jù)庫做一個(gè)抽樣調(diào)查，“發(fā)現(xiàn)大批同時(shí)開課和同時(shí)結(jié)課的用戶數(shù)據(jù)”，團(tuán)隊(duì)據(jù)此推斷，應(yīng)該是明顯的項(xiàng)目數(shù)據(jù)造假。
李蕭介紹，在線兒童成長(zhǎng)顧問平臺(tái)“成長(zhǎng)保”便是一典型案例，其在融資前就被調(diào)查出有大量的數(shù)據(jù)造假?！霸谛袠I(yè)內(nèi)，這方面類似的操作并不是稀奇，為了拉升估值或是追求漂亮的業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)，企業(yè)會(huì)采用一些違規(guī)違背道德和商業(yè)操守的做法。對(duì)于跟誰學(xué)是否有這方面類似行為的，現(xiàn)在并沒有確鑿的證據(jù)。”李蕭表示。
值得一提的是，在機(jī)器人刷單質(zhì)疑之外，渾水也在報(bào)告中指出，2020年3月3日，跟誰學(xué)CEO陳向東通過其名下實(shí)體Ebetter International Group Ltd.質(zhì)押6百萬股B類普通股，相當(dāng)于9千萬股ADS，市值約為3.19億美元。
渾水在報(bào)告中指出借人是瑞士信貸，后者是瑞幸咖啡的重要保證金出借人。渾水表示，考慮到跟誰學(xué)幾乎完全是欺詐，因此該質(zhì)押存在給跟誰學(xué)長(zhǎng)期持有者帶來突然損失的更大風(fēng)險(xiǎn)。
“這種情況下，任何人都可能建倉，規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)?！苯逃顿Y人士馬永紀(jì)說。但也有投資人士認(rèn)為，上市公司的抵押受到相關(guān)因素限制，拋售并非簡(jiǎn)單?！暗盅褐螅鹦攀欠裼邢鄳?yīng)的處置權(quán)不可知?！?/p>
“假設(shè)可以拋售，也肯定是在跟誰學(xué)的股價(jià)高點(diǎn)拋才有獲利的空間?！苯逃顿Y人士陳煒分析，上市公司的股權(quán)抵押，一般情況下都會(huì)有相應(yīng)的要求，因?yàn)橛绊懝蓛r(jià)，抵押方也會(huì)簽訂一些保護(hù)性的條款。
不過，跟誰學(xué)方面對(duì)此番質(zhì)疑堅(jiān)決否認(rèn)。5月19日上午，跟誰學(xué)在回應(yīng)中進(jìn)一步解釋，渾水報(bào)告中的900萬ADR，并非實(shí)際質(zhì)押的股票。發(fā)放貸款時(shí)，受疫情影響無法從美國(guó)及時(shí)取回紙質(zhì)股票證進(jìn)行股票證拆分，因此將代表900萬ADR的股票證書寄存，但貸款行只對(duì)其中的510萬ADR擁有質(zhì)押權(quán)，該數(shù)據(jù)在貸款協(xié)議中進(jìn)行了明確約定。
疑云籠罩，不是一件壞事
“我們尊重專業(yè)的做空機(jī)構(gòu)，并愿意進(jìn)行理性的對(duì)話與探討，以幫助所有持不同觀點(diǎn)的外部人士更加了解跟誰學(xué)?！?月19日，跟誰學(xué)在其官方微信號(hào)發(fā)布長(zhǎng)文一一回應(yīng)做空質(zhì)疑，并在每條回應(yīng)下附運(yùn)營(yíng)數(shù)據(jù)或交易截圖。
隨后，跟誰學(xué)CEO陳向東在其朋友圈進(jìn)一步表態(tài)：渾水做空?qǐng)?bào)告技術(shù)思維值得點(diǎn)贊，只可惜沒有弄明白跟誰學(xué)在線直播雙師大班課模式。“那些做空我們、指控我們和抹黑我們的人，不在乎自己的聲譽(yù)嗎？”陳向東如此寫道。
此番表態(tài)似乎也無意中提醒了行業(yè)內(nèi)外，渾水做空中國(guó)概念股不是一次兩次，早前教育中概股好未來、新東方都曾一度遭遇做空，導(dǎo)致股價(jià)直線跳水。但另一方面，也成就了今天二者的龍頭地位。
幾年前新東方遭遇渾水做空，俞敏洪快速反擊，甚至向外界直接披露其不動(dòng)產(chǎn)資產(chǎn)，用好幾個(gè)億來堅(jiān)定全球股票股民的信心?！白隹諜C(jī)構(gòu)對(duì)中概股的做空目的有待考量。但做空對(duì)跟誰學(xué)來說不一定是件壞事，雖然對(duì)其估值一定是個(gè)沉重打擊。但是我們要看到，面臨過渾水攻擊的好未來、新東方在做空之后卻抵抗住了壓力，扭轉(zhuǎn)局面，股價(jià)回漲至今天地步。跟誰學(xué)也應(yīng)該迎難而上?！?業(yè)內(nèi)人士表示。
對(duì)于多次做空危機(jī)，跟誰學(xué)的回應(yīng)也呈現(xiàn)高調(diào)堅(jiān)決的姿態(tài)。如陳向東在朋友圈透露，做空質(zhì)疑讓更多的人開始注意到跟誰學(xué)，關(guān)注跟誰學(xué)的機(jī)會(huì)。
疑云重重的做空危機(jī)之下，投資界持觀望態(tài)度。
“嚴(yán)格來說，目前也沒有真正的監(jiān)督機(jī)制，海外上市企業(yè)很多時(shí)候財(cái)務(wù)報(bào)表雖然在符合法律規(guī)則下操作，但是企業(yè)方是否依靠職業(yè)操守和道德也很難說?！睒I(yè)內(nèi)投資人士李蕭表示，在線教育企業(yè)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)更多時(shí)候經(jīng)不起推敲，對(duì)于跟誰學(xué)，目前圈內(nèi)保持觀望。
不過，也有投資者提出，多次做空危機(jī)對(duì)于跟誰學(xué)的內(nèi)部監(jiān)管機(jī)制、財(cái)務(wù)機(jī)制甚至包括其危機(jī)公關(guān)都能得到進(jìn)一步鍛煉，壓力亦可轉(zhuǎn)化成其健康成長(zhǎng)的動(dòng)力。
信息來源：時(shí)代財(cái)經(jīng)、財(cái)聯(lián)社、鳳凰網(wǎng)
