主持人楊萌：隨著我國資本市場深化改革的不斷推進，相關板塊制度改革措施均呼之欲出，今日，本報從新三板分層、上市公司分拆上市以及創(chuàng)業(yè)板改革等三方面聚焦我國資本市場深化改革，探究未來的各項可能性。
在中國證監(jiān)會于10月25日正式宣布啟動全面深化新三板改革后，全國股轉(zhuǎn)公司多位負責人紛紛表態(tài)，堅定全面深化改革的決心，讓相關改革舉措不斷落地生根。
11月3日，全國股轉(zhuǎn)公司副總經(jīng)理陳永民公開表示，本次新三板改革是系統(tǒng)的改革、全面的改革。改革以后，將形成“精選層、創(chuàng)新層和基礎層”的市場結構，通過轉(zhuǎn)板、發(fā)行、交易、投資者適當性等差異化制度安排，提升市場融資功能和定價功能，改善市場流動性，發(fā)揮精選層市場引領作用。
值得肯定的是，新三板正式運營以來，在服務中小企業(yè)和民營經(jīng)濟方面發(fā)揮了積極作用。全國股轉(zhuǎn)公司數(shù)據(jù)顯示，截至2019年10月31日，全市場掛牌公司9175家，覆蓋了88個行業(yè)大類。其中，民營企業(yè)占比93%，中小企業(yè)占比94%，現(xiàn)代服務業(yè)和先進制造業(yè)合計占比72%。
華財新三板研究院副院長、首席行業(yè)分析師謝彩對《證券日報》記者表示，新三板市場現(xiàn)有企業(yè)超過9000家，掛牌企業(yè)的差異性較大，質(zhì)量和層次各不相同，需要在現(xiàn)有“基礎層”和“創(chuàng)新層”的分層基礎上，再推出新的更高級別的分層，為新三板市場深化改革提供新的“試驗田”。
在謝彩看來，只有通過市場分層的頂層制度設計，才能把發(fā)行、交易、投資者適當性安排以及轉(zhuǎn)板等制度安排有效落地。因此，精選層的設立只是一部分，更重要的是相應的制度安排。這些制度安排一方面會“借鑒”科創(chuàng)板的成功經(jīng)驗，并基于新三板市場的特點做出完善；另一方面，相信未來“精選層”的部分制度安排將會分層次、分階段地在新三板的創(chuàng)新層和基礎層上“再改良復制”。
“精選層由于其配套了公開發(fā)行、連續(xù)競價交易、更低的投資者門檻、更高的信披要求和更嚴的摘牌制度，一是讓新三板更貼近一個高效高質(zhì)的證券交易場所；二是讓所有的掛牌企業(yè)看到更高成長的空間和更好的資本運作舞臺；三是讓新三板股東和投資者們看到了交易的希望和退出的預期?？偠灾?，精選層將會讓整個新三板市場生態(tài)進入了一個全新的良性循環(huán)?！辟Y深新三板評論人、北京南山投資創(chuàng)始人周運南對《證券日報》記者表示。
近年來，不少優(yōu)質(zhì)企業(yè)通過主動摘牌或轉(zhuǎn)板到其他板塊獲得發(fā)展，僅2019年成功轉(zhuǎn)板就達23家。據(jù)東方財富Choice數(shù)據(jù)顯示，自今年年初到11月1日，新三板市場共摘牌企業(yè)1738家。這些摘牌企業(yè)有摘牌后轉(zhuǎn)板上市的、有被并購的，其中不乏優(yōu)秀企業(yè)。
謝彩認為，精選層的設計，將能為優(yōu)秀的新三板企業(yè)提供一個更高層次的平臺，基于差異性的制度安排，滿足企業(yè)的需求，從而有效的改善市場對于新三板市場的發(fā)展預期。讓存量優(yōu)秀新三板企業(yè)繼續(xù)留在新三板市場發(fā)展，并不斷吸引新的優(yōu)秀企業(yè)到新三板市場上來。
“精選層是新三板與其他資本市場板塊銜接的基礎設施，是重要的樞紐。轉(zhuǎn)板樞紐一旦建成，優(yōu)秀企業(yè)會有更多資本運作路徑可選擇。轉(zhuǎn)板機制不光對優(yōu)秀企業(yè)利好，對我國資本市場全板塊的注冊制改革都會起到促進作用?！敝袊鴩H科促會理事布娜新對《證券日報》記者表示。
陳永民指出，從目前證監(jiān)會確定的有關新三板市場的改革思路和重點工作來看，要推出直接轉(zhuǎn)板制度。要實現(xiàn)和交易所市場的銜接，通過這次改革實現(xiàn)多層次資本市場的有機聯(lián)系。
“新三板轉(zhuǎn)板上市機制，能夠讓市場起到承上啟下的作用，有利于貫通我國多層次資本市場?！敝x彩如是說。
對于企業(yè)來說，謝彩分析稱，“直通車式”的轉(zhuǎn)板上市機制，會減少企業(yè)上市的很多成本，無論是信息披露成本、時間成本、金錢成本還是機會成本。尤其是在機會成本上，對于企業(yè)的影響可能更大，因為有的企業(yè)從新三板市場摘牌計劃到A股IPO時，可能會出現(xiàn)一方面主動摘牌了，另一方面IPO未能成功的情況。
另外，對于投資者而言，周運南認為，新三板投資者重視轉(zhuǎn)板上市機制，主要是看中了當前跨市場IPO轉(zhuǎn)板所存在的估值溢價和流動性溢價。不過，直接轉(zhuǎn)板機制可能得等到轉(zhuǎn)板跨市場套利空間顯著縮小時，才會真正成行，即同一公司轉(zhuǎn)板前后的估值和流動性不產(chǎn)生重大跳躍，而非“后門上市”。（劉偉杰）
