今年下半年，我國(guó)資本市場(chǎng)改革蹄疾步穩(wěn)，繼續(xù)向前推進(jìn)。先是7月22日科創(chuàng)板開市，隨后在9月份提出全面深化資本市場(chǎng)改革12個(gè)方面重點(diǎn)任務(wù)?？苿?chuàng)板作為改革試驗(yàn)田，對(duì)于改革全局具有引領(lǐng)性；同時(shí)，經(jīng)過一段時(shí)間的充分醞釀和籌備，全市場(chǎng)改革也已水到渠成。
近日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)主席易會(huì)滿在談到改革問題時(shí)表示，資本市場(chǎng)基礎(chǔ)制度改革將引入科創(chuàng)板經(jīng)驗(yàn)。將統(tǒng)籌各層次市場(chǎng)的功能定位，結(jié)合市場(chǎng)實(shí)際，在充分評(píng)估論證、確保市場(chǎng)穩(wěn)定前提下，穩(wěn)妥有序推進(jìn)改革。這一闡述再次明確了科創(chuàng)板建設(shè)與全市場(chǎng)改革的關(guān)系，也回應(yīng)了各方對(duì)資本市場(chǎng)改革的期待。
筆者認(rèn)為，科創(chuàng)板的制度創(chuàng)新包括但不限于注冊(cè)制，是包括發(fā)行、交易、投資者適當(dāng)性管理、退出機(jī)制、持續(xù)監(jiān)管等全鏈條的改革。全市場(chǎng)改革既包括基礎(chǔ)制度改革，也包括市場(chǎng)主體治理改革，還包括監(jiān)管改革和其他配套改革。所有改革舉措最終都要聚焦市場(chǎng)化、法治化、國(guó)際化。
第一，發(fā)行注冊(cè)制與新股定價(jià)市場(chǎng)化是一體兩面的。注冊(cè)制是制度基礎(chǔ)，市場(chǎng)化定價(jià)是過程和結(jié)果?？苿?chuàng)板試點(diǎn)形成的以機(jī)構(gòu)投資者為參與主體的詢價(jià)、定價(jià)、配售等機(jī)制，要向全市場(chǎng)推廣。既要完善制度，也要進(jìn)一步培育和壯大機(jī)構(gòu)投資者。
建設(shè)科創(chuàng)板并實(shí)施注冊(cè)制屬于增量改革，目前看是平穩(wěn)的、成功的。但向創(chuàng)業(yè)板和其他板塊推廣，面臨的情況更復(fù)雜，要求也更高，還需要在現(xiàn)有經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上探索、“定制”，在市場(chǎng)預(yù)期穩(wěn)定的環(huán)境下穩(wěn)步推進(jìn)。證券公司跟投機(jī)制是一個(gè)有益經(jīng)驗(yàn)，可在進(jìn)一步完善后推廣。
第二，完善和加強(qiáng)持續(xù)監(jiān)管，強(qiáng)化全市場(chǎng)的信息披露水平。信息披露可謂是資本市場(chǎng)的靈魂，以信息披露為核心的理念須貫穿發(fā)行上市、持續(xù)運(yùn)營(yíng)、重點(diǎn)主體責(zé)任等各個(gè)層面。
相關(guān)制度措施已經(jīng)得到進(jìn)一步完善，如上市公司重組新規(guī)明確，建立高效的并購(gòu)重組機(jī)制，科創(chuàng)公司并購(gòu)重組由上交所一線監(jiān)管部門審核，涉及發(fā)行股票的實(shí)行注冊(cè)制。其他板塊也簡(jiǎn)化重組上市認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn),，縮短“累計(jì)首次原則”計(jì)算期間，允許符合國(guó)家戰(zhàn)略的高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)相關(guān)資產(chǎn)在創(chuàng)業(yè)板重組上市，恢復(fù)重組上市配套融資，加大問責(zé)力度。上述改革向市場(chǎng)明確的釋放了信號(hào)――持續(xù)監(jiān)管更強(qiáng)調(diào)以信息披露為中心、更加強(qiáng)調(diào)公開透明、更加強(qiáng)調(diào)壓嚴(yán)壓實(shí)中介機(jī)構(gòu)責(zé)任。
科創(chuàng)板開市3個(gè)多月來(lái)，上市公司共披露臨時(shí)公告近300份，及時(shí)回應(yīng)市場(chǎng)和投資者關(guān)心的問題。既回應(yīng)投資者關(guān)切，也及時(shí)提示了經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。這些做法也要向全市場(chǎng)推廣。
第三，在上市公司質(zhì)量把控環(huán)節(jié)，除了把住入口的改革舉措，資本市場(chǎng)同時(shí)創(chuàng)新退市方式，優(yōu)化退市指標(biāo)，簡(jiǎn)化退市流程。
在狹義的退市定義中，退市大多定義于強(qiáng)制退市，而退市標(biāo)準(zhǔn)由最初的單一類型“財(cái)務(wù)退”，完善至更多類型的“財(cái)務(wù)退”、觸發(fā)規(guī)范性指標(biāo)的退市、觸發(fā)交易性指標(biāo)的退市等。
筆者認(rèn)為，針對(duì)一些特定的公司，必須采取強(qiáng)制退市措施；同時(shí)，也要考慮多元化退市措施。目前，通過規(guī)則引導(dǎo)，鼓勵(lì)“重組退”，能夠有效實(shí)現(xiàn)不良資產(chǎn)的退市，實(shí)現(xiàn)IPO以外高效的“資產(chǎn)上市”。
資產(chǎn)的一進(jìn)一出之間，上市公司質(zhì)量得到了有效提升，投資者的權(quán)利也得到了最大限度的保護(hù)。同樣，退市也要堅(jiān)持以信息披露為核心的理念，堅(jiān)持市場(chǎng)化原則，使用市場(chǎng)化方式。
第四，在交易環(huán)節(jié)，科創(chuàng)板放寬漲跌幅限制，配套完善盤中臨時(shí)停牌、“價(jià)格籠子”等市場(chǎng)穩(wěn)定機(jī)制效果良好。
從整體看，科創(chuàng)板在前五日不設(shè)漲跌幅限制，第六個(gè)交易日起實(shí)施20%漲跌幅制度之下，市場(chǎng)情緒前高后穩(wěn)：一是個(gè)股波動(dòng)在預(yù)期的合理范圍，實(shí)施漲跌幅限制后，日內(nèi)振幅多數(shù)在10%以內(nèi)；二是交易活躍度初期偏高，9至10月趨于穩(wěn)定，；三是兩融結(jié)構(gòu)較為均衡，多空相對(duì)平衡。
此外，資本市場(chǎng)改革的一個(gè)重要特點(diǎn)是交互性，體現(xiàn)在改革不僅不是單一維度，也不僅僅是單向輸入，而是根據(jù)觸達(dá)的效果，實(shí)現(xiàn)良好互動(dòng)。例如，無(wú)論是壓實(shí)中介機(jī)構(gòu)責(zé)任還是強(qiáng)化信息披露，其指向都包含了提升上市公司業(yè)績(jī)；而提升上市公司業(yè)績(jī)的成效和進(jìn)展，反過來(lái)也“激勵(lì)”中介機(jī)構(gòu)增強(qiáng)責(zé)任感和榮譽(yù)感，并促進(jìn)信息披露規(guī)則與時(shí)俱進(jìn)等等。
筆者認(rèn)為，在新技術(shù)、新產(chǎn)業(yè)、新業(yè)態(tài)、新模式蓬勃發(fā)展的今天，只有將資本市場(chǎng)改革與新經(jīng)濟(jì)發(fā)展相契合、與新動(dòng)能同頻共振，才能真正增強(qiáng)資本市場(chǎng)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力。我們要緊緊圍繞“打造一個(gè)規(guī)范、透明、開放、有活力、有韌性的資本市場(chǎng)”的要求，用市場(chǎng)化、法治化手段解決難題，優(yōu)化資本市場(chǎng)供給，推進(jìn)全面深化資本市場(chǎng)改革12條落地生根，加快改善資本市場(chǎng)生態(tài)的進(jìn)程。
