作為價值投資者，一般情況下都不太喜歡軍工行業(yè)，因為這個行業(yè)過去都是題材和低現(xiàn)金流的代名詞，但這一情況可能在2021年可能開始正式變了。
無論是行業(yè)的支付形式，還是行業(yè)的長期需求都發(fā)生了一個巨大的變化。
我們說研究一個行業(yè)最重要的就是研究需求，按照十四五規(guī)劃，為了不讓中國在國際紛爭中過于被動，為了彌補中美極大的代系和數(shù)量差距。中期可能存在十倍的需求增量。這個需求增量有可能碾平前期軍工企業(yè)研發(fā)投入大但訂單少，入不敷出的憂慮。
本文作為事后分析，先直觀的展示一下軍工的邏輯。
僅做行業(yè)邏輯覆蓋，不做公司推薦，由于該行業(yè)的信息不透明，感興趣的朋友建議更深度地研究再做決策。
2019年11月，習近平總書記在空軍成立70周年活動上強調(diào)“把人民空軍全面建成世界一流空軍”，空軍規(guī)劃出“三步走”目標，向全面建成世界一流空軍邁進。
“十四五規(guī)劃”明確指出“2027年實現(xiàn)建軍百年奮斗目標，加快國防和軍隊現(xiàn)代化，實現(xiàn)富國和強軍相統(tǒng)一、促進國防實力和經(jīng)濟實力同步提升”。
在中央政治局第二十二次集體學習時，明確提到：面對我國安全形勢的不確定性加大和不穩(wěn)定性加大，要加緊練兵備戰(zhàn)?！皧^力推進國防和軍隊現(xiàn)代化建設(shè)”、“我國安全形勢不確定性不穩(wěn)定性增大，努力實現(xiàn)我軍現(xiàn)代化建設(shè)跨越式發(fā)展。”“國防科技工業(yè)作為很多先進技術(shù)的發(fā)源地，被主要軍事強國視為大國博弈的戰(zhàn)略需求和提升國家科技創(chuàng)新能力的重要途徑?！?/p>
上面幾段話是不是看著有點云里霧里，我翻譯一下，過去很多年，世界局勢緩和，我們的管理層認為總體是和平的，所以全心全意搞經(jīng)濟建設(shè)，在軍備方面沒有投入過多，可是，2018年以來國際局勢不穩(wěn)定性增加，尤其是美國對我們不斷施壓，先是貿(mào)易施壓，隨后科技施壓，我們的管理層認為世界局勢變了，我們當然是追求和平的，但是，在面對外部強大壓力的背景下，我們必須把國防裝備搞上去，備戰(zhàn)才能止戰(zhàn)，備戰(zhàn)才能達到和平。
未來7年我國國防裝備進入批量建設(shè)時期，朝世界一流軍隊國防裝備邁進。
新財富白金分析師馮福章認為軍工行業(yè)的基本面發(fā)生了重大變化，練兵備戰(zhàn)的要求帶來兩方面的增長點——戰(zhàn)略儲備、日常訓練消耗。
數(shù)據(jù)也印證了這一點，軍工全行業(yè)在2020年一季度、二季度、三季度的凈利潤呈現(xiàn)逐季度增長的態(tài)勢，一季度行業(yè)凈利潤同比增長3%，二季度增長26%，三季度凈利潤增長62%，行業(yè)凈利潤的數(shù)據(jù)印證了行業(yè)基本面發(fā)生重大變化。
從目前的訂單延展態(tài)勢和生產(chǎn)繁忙程度，訂單的增加會導致行業(yè)的利潤增長非常快，整個行業(yè)處于高景氣周期，新財富白金分析師馮福章認為2021年和2022年的行業(yè)增長還會進一步加快，可能會達到30%-40%之間。一些優(yōu)秀的子行業(yè)和好的公司增速將會更快。
數(shù)據(jù)來源：浙商證券
先說數(shù)量，根據(jù)《WorldAirForces2020》，美國軍機總數(shù)13266架，我國僅3210架，是美國的24%，我國GDP2020年約等于美國的70%，我們的軍機數(shù)量顯然和我們的經(jīng)濟實力是不匹配的，以后有極大的配置增長需求。
數(shù)據(jù)來源：國盛證券
再說結(jié)構(gòu)，以戰(zhàn)斗機為例，截止2019年底，我國在役戰(zhàn)斗機1603架，二、三代機為主，而美國擁有戰(zhàn)斗機2657架，主要以四代機為主，部分空軍和海軍已經(jīng)配備五代機，在結(jié)構(gòu)方面，我們跟美國差距至少一個代，差距明顯，飛機結(jié)構(gòu)化升級需求較強。
基于以上兩點，我國軍機的數(shù)量在未來7年有較大的新增配置需求，需要和我們的經(jīng)濟實力匹配，另外，我們的軍機結(jié)構(gòu)需要升級換代，縮小和美國的差距，不管是新增配置軍機還是結(jié)構(gòu)升級，軍工行業(yè)都將充分受益。
原來軍工企業(yè)的訂單大多都是關(guān)聯(lián)交易，后付款。但去年上半年的時候，我們發(fā)現(xiàn)下單變得非常正式，必須先簽署合同然后按照合同金額的30%-50%先支付預(yù)付款。而且有不少都是3-5年的長單。這對軍工行業(yè)現(xiàn)金流的改善很明顯。
這輪軍備數(shù)量需求遠大于之前，本來很多企業(yè)由于單量少，研發(fā)投入大會出現(xiàn)入不敷出的問題，但這輪規(guī)?；?yīng)出來之后，成本也在下降。
而且過去幾年的毛利率和凈利率都在不斷提升，尤其是行業(yè)凈利率，去年三季度已經(jīng)達到了接近10%的凈利率水平。
雖然價格也會下降，但巨大的增量其效果更高。
證星研究院總結(jié)：行業(yè)初步覆蓋，我們認為軍工行業(yè)可能存在較大預(yù)期差，我們發(fā)現(xiàn)像鄧曉峰等頂級投資人已經(jīng)開始布局。但顯然可能大多數(shù)的基金經(jīng)理仍可能存在偏見。目前的估值和增速粗看是可能不匹配的。
本文僅對公司邏輯進行梳理，不做任何推薦。
