來源：內(nèi)容由半導(dǎo)體行業(yè)觀察（icbank）編譯自「seekingalpha」，謝謝。
長期以來，英飛凌科技本身就是一家半導(dǎo)體巨頭，他們在其運營的主要市場中一直發(fā)揮著主導(dǎo)作用，尤其是在電源和分立模塊以及安全集成電路方面，英飛凌一直排名第一。但在汽車電子領(lǐng)域，其主要競爭對手恩智浦半導(dǎo)體一直遙遙領(lǐng)先于英飛凌。
但最近，通過收購賽普拉斯的，英飛凌一躍成為業(yè)界龍頭，據(jù)財務(wù)數(shù)據(jù)顯示，英飛凌（76億歐元）和賽普拉斯（22億美元）的總收入現(xiàn)在也將帶動它們領(lǐng)先于恩智浦（94億歐元）。對于英飛凌而言，這是一個巨大的勝利，因為汽車部門是其最大的收入驅(qū)動力，占總收入的44％。
英飛凌的其他主要業(yè)務(wù)領(lǐng)域包括工業(yè)電源控制，電源管理市場以及數(shù)字安全解決方案，如下所示。
汽車：用于動力總成（發(fā)動機，變速器），舒適性電子設(shè)備（轉(zhuǎn)向，吸收器，空調(diào)）和安全系統(tǒng)（ABS，安全氣囊）的芯片。2019年分部收入為353.3萬歐元，比上年增長7.6％。
工業(yè)功率控制（IPC）：功率半導(dǎo)體和模塊，用于工業(yè)應(yīng)用和家用電器的電能的產(chǎn)生，傳輸和消耗，能源生產(chǎn)，轉(zhuǎn)換和傳輸。該部門在2019財年的銷售額為14.45億歐元，同比增長9.2％。
電源管理市場（PMM）：用于LED照明，服務(wù)器，PC，筆記本電腦和消費類電子產(chǎn)品的用于高效電源管理的半導(dǎo)體組件。2019年，PMM同比增長3.9％至24.09億歐元。
數(shù)字安全解決方案（DSS）：提供用于手機SIM卡，支付卡，護照，身份證和其他正式文件的安全芯片的微控制器。DSS在2019財年實現(xiàn)收入6.42億歐元，是收入下降的唯一細分市場。
收購賽普拉斯
上周，我們與英飛凌投資者關(guān)系部進行交談時，已確認此次收購將完成，而不會受到COVID-19大流行的影響。它與銀行的融資協(xié)議是watertight，英飛凌將有2年的時間為當(dāng)前的過渡貸款再融資（考慮到當(dāng)前的信貸環(huán)境，利率可能更高）。這項90億歐元的收購交易仍將按30％的股權(quán)和70％的債務(wù)的目標(biāo)組合進行。融資后，這仍將使他們擁有健康的資產(chǎn)負債表，凈現(xiàn)金為12.5億歐元。
此次收購為英飛凌的多個細分市場增加了價值，但我們認為其汽車芯片細分市場是受益頗豐的細分市場。賽普拉斯將讓英飛凌在更大的汽車市場中成為領(lǐng)導(dǎo)者，收購后合并后的市場份額約為13％，而競爭對手恩智浦則排在第二位。
對于汽車產(chǎn)品，英飛凌根據(jù)半導(dǎo)體含量的應(yīng)用領(lǐng)域?qū)⑵嚪譃?個細分領(lǐng)域：1）車身，2）信息娛樂，3）底盤，4）動力總成，5）先進的無人駕駛輔助系統(tǒng)（'ADAS'）?，F(xiàn)代汽車的動力總成包括發(fā)動機，排氣系統(tǒng)，變速器，驅(qū)動軸，懸架和車輪。同時，汽車的車身和底盤是指為車輛提供支撐結(jié)構(gòu)的車輛框架。信息娛樂系統(tǒng)向駕駛員和乘客提供娛樂和信息。最后，ADAS是駕駛輔助系統(tǒng)或自動駕駛汽車的大腦，旨在利用傳感器，基于攝像頭的視覺系統(tǒng)和雷達檢測，通過各種安全和自適應(yīng)功能幫助駕駛員。
目前，英飛凌已經(jīng)提供了世界領(lǐng)先的高級無人駕駛輔助系統(tǒng)（'ADAS'），其中包括其RASIC雷達芯片，AURIX微控制器和REAL 3飛行時間圖像傳感器。而英飛凌的32位微控制器，HybridPACK IGBT模塊和XENSIV傳感器主導(dǎo)著汽車領(lǐng)域。他們收購的賽普拉斯在NOR閃存設(shè)備等存儲產(chǎn)品擁有雄厚的實力，這將進一步增強其在ADAS中的功能，隨著越來越多的智能汽車存儲需求，其受歡迎程度也在不斷提高。賽普拉斯產(chǎn)品組合包括性能最高的 NOR閃存，例如Semper，串行和并行芯片。
此外，賽普拉斯的定制藍牙和Wi-Fi技術(shù)將填補Infineon在這方面的空白，使其也涵蓋汽車信息娛樂部分。更重要的是，賽普拉斯最先進的Capsense和MagSense 傳感器產(chǎn)品線以及其Traveo系列微控制器的加入，補充了英飛凌其余的汽車解決方案。因此，我們認為，此次收購為英飛凌帶來了超越市場份額增加的巨大優(yōu)勢，因為賽普拉斯的產(chǎn)品組合增強了其在汽車領(lǐng)域的廣泛產(chǎn)品覆蓋范圍，并使它能夠覆蓋所有應(yīng)用領(lǐng)域，以支持其在有前途的電氣產(chǎn)品領(lǐng)域的領(lǐng)先供應(yīng)商地位和自動駕駛汽車市場。
正如英飛凌投資者關(guān)系向我們強調(diào)的那樣，賽普拉斯帶來的不僅僅是汽車解決方案。賽普拉斯的物聯(lián)網(wǎng)（'IoT'）細分市場還將能夠與英飛凌的工業(yè)電源控制和電源管理及多市場細分市場很好地協(xié)同合作。這幫助他們在汽車以外提供幾種聯(lián)合系統(tǒng)解決方案，其中包括賽普拉斯在其他領(lǐng)域的產(chǎn)品。包括用于IoT的云系統(tǒng)解決方案，用于空調(diào)室內(nèi)風(fēng)扇的電機控制解決方案和用于智能家居的控制解決方案，這些內(nèi)容可以在英飛凌的投資者演講中找到。投資者關(guān)系部還特別看好數(shù)字安全解決方案部門，他們認為這個部門的收入份額將增加一倍。
協(xié)同作用
我們與英飛凌投資者關(guān)系部確認，此次收購確實是提高市場份額的戰(zhàn)略舉措。除了調(diào)整銷售和營銷團隊之外，運營方面的整合將不多，無法推動成本協(xié)同效應(yīng)。因此，該公司得出的成本協(xié)同效應(yīng)估計僅為1.8億歐元，而收入?yún)f(xié)同效應(yīng)則為15億歐元。
幸運的是，英飛凌對收入?yún)f(xié)同效應(yīng)進行了長期估算，因為COVID-19的意外環(huán)境顯然會破壞所有短期協(xié)同效應(yīng)。雖然我們同意公司對成本協(xié)同效應(yīng)的估計，但我們預(yù)計此次收購（主要是汽車領(lǐng)域）將帶來更高的收益協(xié)同效應(yīng)。
除了非常互補的產(chǎn)品組合和英飛凌從汽車中獲得的更高的市場份額外，兩家公司還擁有許多共同的客戶。賽普拉斯為英飛凌提供服務(wù)的一些主要汽車客戶包括博世，大陸集團，德爾福，電裝，三菱電機，寶馬，豐田和沃爾沃。我們認為這將提高交叉銷售互補產(chǎn)品的成功率，并擴大供應(yīng)規(guī)模。
此外，在未來幾年中，汽車市場將從傳統(tǒng)汽車向電動汽車和自動駕駛汽車轉(zhuǎn)變，這讓汽車半導(dǎo)體解決方案的需求猛增。對于全球領(lǐng)先的汽車芯片供應(yīng)商，我們認為這是順風(fēng)車。因此，到2028年，我認為他們將實現(xiàn)每年25億歐元的長期收益協(xié)同效應(yīng)。
英飛凌和賽普拉斯是優(yōu)秀的公司，他們都擁有廣泛的產(chǎn)品組合，多樣化的市場細分和地域性收入。但是，近年來英飛凌的收入增長一直在放緩。但另一方面，賽普拉斯取得了巨大的增長，在2014年至2019年期間的收入翻了三倍。但賽普拉斯還有一個短板，就是他們?nèi)狈μ峁└暾亩说蕉私鉀Q方案的能力，這兩家公司的合并為汽車，電源和分立模塊以及安全集成電路建立了完整的產(chǎn)品組合。雖然預(yù)計此次收購不會產(chǎn)生很大的成本協(xié)同效應(yīng)，但從長期來看，我們認為汽車部門將產(chǎn)生巨大的收益協(xié)同效應(yīng)。
我們希望英飛凌在汽車領(lǐng)域的新市場擁有領(lǐng)先的市場地位，使其能夠從汽車的電氣化和自動化中獲得巨大收益。在英飛凌和賽普拉斯的熟悉客戶中，我們看到其組合產(chǎn)品組合中產(chǎn)品的交叉銷售更高。盡管由于COVID-19大流行導(dǎo)致需求破壞，目前汽車市場存在嚴(yán)重阻力，但我們已將其計入我們的估值中，并認為長期基本面將保持不變。
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