TWS耳機(jī)作為資本市場所追逐的熱點(diǎn)主題之一，無疑是去年消費(fèi)電子板塊里的明星。近期，伴隨產(chǎn)業(yè)鏈里的上市公司陸續(xù)公布2019年的成績單，TWS耳機(jī)的高景氣度已得到持續(xù)證實(shí)。而在此之后，市場關(guān)注點(diǎn)可能更多轉(zhuǎn)向TWS耳機(jī)的持續(xù)增長，乃至智能穿戴硬件趨勢下誕生的其他機(jī)會(huì)的挖掘上。作為傳統(tǒng)音頻賽道向智能音頻賽道逐步轉(zhuǎn)型的OEM廠商通力電子（1249.HK），給我們提供了一個(gè)參考樣本。
一、營收平穩(wěn)增長，毛利率提升
近日，通力電子（1249.HK）公布其2019年年度業(yè)績報(bào)告。報(bào)告顯示，公司在2019年總收入約81.47億港元，同比增長11.6%；歸母凈利潤約2.69億港元，同比增長20.4%；毛利率由去年同期的11.4%提升兩個(gè)百分點(diǎn)至13.4%。擬派息0.35港元/股。
二、耳機(jī)、部件業(yè)務(wù)增長迅速，研發(fā)投入力度加大
財(cái)報(bào)指出，營收平穩(wěn)增長主要得益于新型音頻、智能語音音箱、耳機(jī)及部件業(yè)務(wù)增長。
從產(chǎn)品類別來看，音頻產(chǎn)品銷售約58.24億港元，同比增長5.1%，占總收入比例為71.5%，仍是公司的第一大業(yè)務(wù)單元。
耳機(jī)銷售約10.55億元，同比增長49.7%，占總收入比例由2018年期末9.55%提升3.4%至12.95%。
IoT相關(guān)產(chǎn)品銷售約1.28億港元，同比下降約20.4%，占總收入比例由2.21%微降至1.58%。下降主要受產(chǎn)品和客戶調(diào)整等影響，公司表示將持續(xù)加大產(chǎn)品創(chuàng)新能力，并優(yōu)化客戶結(jié)構(gòu)，提高試產(chǎn)競爭力。
部件業(yè)務(wù)銷售約7.87億港元，同比增長82.4%，占總收入比例由6.33%提升至9.66%。受益于子公司瑞捷光電零部件產(chǎn)品于二零一九年第一季度開始并入集團(tuán)部件產(chǎn)品收入，以及智能產(chǎn)品的配套部件業(yè)務(wù)增長，該業(yè)務(wù)全年累計(jì)銷售額約為806百萬港元，較去年同期上升82.4%。
而公司毛利率提升主要受益于生產(chǎn)布局及效率提升、部分原材料成本下降等因素。
財(cái)報(bào)指出，公司于去年在各個(gè)部門和中心展開降本增效工作，提升部門間協(xié)同，實(shí)現(xiàn)生產(chǎn)線和設(shè)備效能最大化。生產(chǎn)系統(tǒng)人員得到優(yōu)化，建立了資產(chǎn)共享管理機(jī)制，提高資產(chǎn)復(fù)用性，以及合理對舊設(shè)備、技術(shù)落后設(shè)備進(jìn)行清理，提高資產(chǎn)使用效率。公司已在越南成立子公司，建設(shè)自有海外工廠，持續(xù)提升海外供應(yīng)鏈能力，將垂直整合能力向海外延伸。公司表示，為進(jìn)一步改善生產(chǎn)效率，將持續(xù)提升生產(chǎn)自動(dòng)化，數(shù)字化能力。
同時(shí)，公司歸母凈利潤增幅超兩成，明顯高于營收增速，主要受營收增長、毛利率提升及有效的費(fèi)用管控綜合影響。
據(jù)財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，公司于2019年三費(fèi)（銷售、行政及研發(fā)）總體費(fèi)率為10.94%，較2018年上升1.56個(gè)百分點(diǎn)。其中，研發(fā)支出就貢獻(xiàn)了1個(gè)百分點(diǎn)，達(dá)3.7億港元，同比增長44.9%，占總收入約4.5%。公司表示，針對基礎(chǔ)模塊、產(chǎn)品類別、前瞻技術(shù)等按區(qū)域進(jìn)行研發(fā)工作，以及借助國內(nèi)外各生態(tài)鏈語音技術(shù)優(yōu)勢，積極開發(fā)和儲(chǔ)備新產(chǎn)品及新技術(shù)，并持續(xù)投入更多研發(fā)資源開發(fā)以智能音箱為代表的智能產(chǎn)品，并逐步建立起配套的部件開發(fā)能力。
三、中高端耳機(jī)+智能音箱，助推公司多業(yè)務(wù)延續(xù)高增長
通力電子為了打造長期的產(chǎn)品競爭力，在技術(shù)研發(fā)和產(chǎn)品創(chuàng)新方面的投入是有目共睹的。伴隨全球智能化浪潮，公司多項(xiàng)產(chǎn)品銷量快速增長，但增速有所放緩，增長能否持續(xù)？主要?jiǎng)恿赡軙?huì)是什么？疫情對今年業(yè)績帶來的影響如何評估？這些問題都更值得投資者思考。
此前，我們分析認(rèn)為，TWS耳機(jī)和智能音箱在全球和國內(nèi)市場的滲透率都比較低，以技術(shù)和功能升級疊加價(jià)格下沉為代表的產(chǎn)品迭代趨勢，在產(chǎn)業(yè)資本快速布局下，拉動(dòng)新購+換購需求快速釋放，滲透率持續(xù)提升，帶動(dòng)公司耳機(jī)和智能產(chǎn)品及配套部件業(yè)務(wù)增長。
具體來看，首先，從市場普遍更為關(guān)注的TWS耳機(jī)來看。
藍(lán)牙5.0技術(shù)普及，以及全球智能手機(jī)逐漸取消耳機(jī)孔，讓TWS耳機(jī)在過去一年爆發(fā)式增長。據(jù)第三方市場分析機(jī)構(gòu)Counterpoint，預(yù)計(jì)2019年全球TWS耳機(jī)出貨量為1.2億部，同比增長160%，市場規(guī)模約150億美元，蘋果airpods占主導(dǎo)份額，其余品牌也在不斷崛起。而據(jù)IDC最新數(shù)據(jù)，2019年全球智能手機(jī)出貨量13.7億部，估算TWS耳機(jī)的滲透率不到9%。
業(yè)內(nèi)一致認(rèn)為，TWS耳機(jī)在去年實(shí)現(xiàn)爆發(fā)式增長后，受蘋果系A(chǔ)irpods帶動(dòng)，安卓系有望崛起，推動(dòng)市場延續(xù)高增長態(tài)勢。同時(shí)，盡管市場中的大部分TWS產(chǎn)品續(xù)航、傳輸、價(jià)格等用戶基本需求方面已滿足，但音質(zhì)、降噪模式、語音助手、健康監(jiān)測等功能方面仍需進(jìn)一步提升。在換機(jī)與新購機(jī)的雙重拉力下，2020年TWS耳機(jī)出貨量將躍升至2.3億副，年增率高達(dá)91.6%。
考慮到疫情帶來的影響，業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為會(huì)對第一季度TWS耳機(jī)出貨量造成沖擊，預(yù)計(jì)損失20-30%。據(jù)中信證券報(bào)告數(shù)據(jù)顯示，2月國內(nèi)TWS產(chǎn)品線上總銷量環(huán)比下降32%。
盡管短期受到疫情沖擊，但業(yè)內(nèi)認(rèn)為疫情后TWS耳機(jī)今年依然會(huì)正向發(fā)展。中信證券認(rèn)為，疫情對于TWS需求二段影響低于手機(jī)，預(yù)計(jì)全年出貨量2.3億副，同比增長80%，仍處于高增長階段。
在耳機(jī)技術(shù)及產(chǎn)品研發(fā)方面，公司在去年不斷強(qiáng)化降噪技術(shù)能力，并開發(fā)多款主動(dòng)降噪功能的中高端耳機(jī)產(chǎn)品。盡管公司去年下半年才正式推出TWS產(chǎn)品，但一直在不斷地?cái)U(kuò)充TWS耳機(jī)產(chǎn)品開發(fā)團(tuán)隊(duì)，結(jié)合最新技術(shù)和電聲能力，TWS耳機(jī)產(chǎn)品已實(shí)現(xiàn)規(guī)模性出貨。
公司表示，目前在音質(zhì)、降噪技術(shù)、語音交互等技術(shù)方面均已具備市場競爭地位，將不斷提升工藝及自動(dòng)化生產(chǎn)能力，爭取未來在TWS耳機(jī)市場中能迅速建立自己的競爭能力，取得更好的行業(yè)地位。
與此同時(shí)，公司將繼續(xù)大力拓展更多互聯(lián)網(wǎng)客戶，爭取更廣泛的業(yè)務(wù)合作機(jī)會(huì)，助力互聯(lián)網(wǎng)客戶智能語音生態(tài)平臺(tái)的快速發(fā)展。在全球語音生態(tài)平臺(tái)的發(fā)展和成熟過程中，越來越多的品牌已經(jīng)或即將推出以語音為交互方式的智能產(chǎn)品，公司將配合各大品牌的需求，全方位支持其業(yè)務(wù)的發(fā)展。
除了中高端耳機(jī)，以智能語音音箱為代表的智能產(chǎn)品及配套部件業(yè)務(wù)，也是公司的重要發(fā)力點(diǎn)。
據(jù)Strategy Analytics發(fā)布的報(bào)告顯示，2019年全球智能音像市場銷量約1.47臺(tái)，同比增長70%，創(chuàng)歷史新高。同時(shí)，據(jù)IDC發(fā)布《2019年中國智能音箱市場出貨量》報(bào)告顯示，2019年中國智能音箱市場出貨量達(dá)到4589萬臺(tái)，同比增長109.7%。
得益于全球智能化產(chǎn)品市場的快速增長，領(lǐng)先的產(chǎn)品技術(shù)優(yōu)勢以及前期市場布局，通力電子智能產(chǎn)品業(yè)務(wù)依然保持增長，2019年收入占總營業(yè)額比重提升至16.3%。
盡管智能音箱市場在近兩年也經(jīng)歷了持續(xù)的高增長，但目前國內(nèi)滲透率仍然比較低。據(jù)易觀報(bào)告數(shù)據(jù)顯示，2018年中國智能音箱滲透率僅為4.8%，美國為16%，三分之一不到。
此前我們分析過，以帶屏為標(biāo)志的交互體驗(yàn)升級需求，將帶動(dòng)智能音箱出貨量持續(xù)增長。這一趨勢在去年去年國內(nèi)智能音箱市場得以證實(shí)并明顯加劇。根據(jù)奧維云網(wǎng)（AVC）發(fā)布的《2019中國智能音箱市場總結(jié)報(bào)告》顯示，帶屏智能音箱的市場份額達(dá)13.8%，較2018年上升了12個(gè)百分點(diǎn)。
而考慮到疫情影響，IDC預(yù)測今年一季度，中國智能音箱市場出貨量將下25.8%。預(yù)計(jì)全年增長9.8%，明顯低于往年增速。
通力電子表示，盡管外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境存在不確定性，公司將繼續(xù)鞏固并爭取提升在新型音頻市場行業(yè)地位，重點(diǎn)發(fā)展智能音箱、聲霸及耳機(jī)類產(chǎn)品業(yè)務(wù)，爭取更多業(yè)務(wù)機(jī)會(huì)及挖掘更多新客戶。此外，公司繼續(xù)和全球主流互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)保持緊密合作，而與客戶共同開發(fā)的帶屏智能音箱及其重要部品，突破了原有語音交互在功能和內(nèi)容方面的展示局限，讓智能產(chǎn)品具備能聽、能看的感官能力。
至于聲霸產(chǎn)品方面，公司已完成惠州工廠聲霸一體化生產(chǎn)的產(chǎn)能建設(shè)，而且已基本覆蓋全球主要品牌，對公司未來聲霸業(yè)務(wù)發(fā)展構(gòu)建堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。公司預(yù)計(jì)今年智能產(chǎn)品、聲霸、耳機(jī)及部件等業(yè)務(wù)占比均將持續(xù)增長。
尾聲
2020年新冠疫情這只黑天鵝， 短期加劇了外部經(jīng)濟(jì)的不確定性，擾亂了商業(yè)秩序和節(jié)奏，給行業(yè)發(fā)展帶來了挑戰(zhàn)。但疫情不會(huì)改變行業(yè)長期的內(nèi)在發(fā)展趨勢，穩(wěn)健經(jīng)營、流動(dòng)性充裕的企業(yè)抵御風(fēng)險(xiǎn)能力會(huì)更強(qiáng)，通力電子通過降本增效和研發(fā)創(chuàng)新來實(shí)現(xiàn)平穩(wěn)過渡及長期布局，把握好疫情后的彈性增長機(jī)會(huì)。
公司表示，新冠疫情盡管導(dǎo)致集團(tuán)在人員復(fù)工、物料供應(yīng)、原材料成本上漲等方面受到一些影響，但集團(tuán)都在正常管理中，目前集團(tuán)已全面復(fù)工，生產(chǎn)經(jīng)營正常。以及疫情自三月份在歐美地區(qū)蔓延，如果歐美市場受疫情的階段性影響大幅下滑甚至封閉經(jīng)營場所，對業(yè)務(wù)也將產(chǎn)生不利影響。
目前，公司的估值水平已處在近五年來的歷史底部區(qū)間。截至3月27日收盤，公司PE（TTM）為5.7倍，PB(MRQ）為0.86倍，股息率為6.25%，參考對應(yīng)8.7倍和1.2倍的平均水平，估值偏低。受疫情和原有價(jià)格戰(zhàn)持續(xù)影響，全球金融市場劇烈震蕩下行，但科技板塊的成長趨勢不變，伴隨疫情轉(zhuǎn)向帶來市場情緒改善，將推動(dòng)估值修復(fù)。
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