張洋
行軍打仗，兵馬未動糧草先行！隨著對于新基建在當(dāng)下經(jīng)濟環(huán)境中積極作用共識的提升，如何為新基建提供相配套的金融服務(wù)成為亟待解決的問題。
回顧近年來的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)融資的發(fā)展歷史可以看到，成就我國基礎(chǔ)設(shè)施跨越式發(fā)展的金融手段，包括地方政府平臺公司、土地財政、地方負債和貸款等，當(dāng)前均已發(fā)展到一個較高存量的階段。 “新基建”如果要成為推動經(jīng)濟社會轉(zhuǎn)型升級的有效支撐，還需要補充新鮮的金融工具和手段。
正確認識“新基建”新在哪里，是我們有效配套金融工具的前提。第一，新基建具有投入大、時間長的特點。無論是5G、大數(shù)據(jù)中心還是工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)等，都有前期投入巨大、短期見效慢和持續(xù)投資時間較長的特點。因此，一般的企業(yè)甚至地方政府有關(guān)部門，都無法用存量節(jié)余資金支持新基建建設(shè)。以當(dāng)期收益支持未來長周期發(fā)展不合邏輯，因此必須訴諸金融手段。第二，新基建具有收益不確定性特點。有別于傳統(tǒng)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，新基建未來的市場前景具有一定的不確定性，很難在建設(shè)初期完全規(guī)劃出全部的應(yīng)用場景，亦難以準確計算未來收益。因此短期信貸產(chǎn)品不能滿足新基建的融資訴求，必須訴諸于長周期、大體量的權(quán)益性金融產(chǎn)品。第三，新基建具有參與主體多樣性的特點。有些新基建的使用者可能在建設(shè)初期尚未出現(xiàn)，所以無法在初始狀態(tài)下就規(guī)劃好風(fēng)險承擔(dān)、利益分配的最終格局。因此，具有靈活性和市場化屬性的金融工具更適合新基建的需求。
去年11月，國務(wù)院常務(wù)會議提出，“基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域和其他國家鼓勵發(fā)展的行業(yè)項目，可通過發(fā)行權(quán)益型、股權(quán)類金融工具來籌措資本金”。專業(yè)化、市場化管理的股權(quán)投資母基金和產(chǎn)業(yè)投資基金十分契合新基建的需求。股權(quán)投資母基金和產(chǎn)業(yè)投資基金具有存續(xù)時間長和投資項目眾多的特點，可以與新基建的長周期特性相匹配，并有效分散風(fēng)險。此外，基金作為靈活的金融工具，能夠協(xié)調(diào)和平衡各方訴求和利益。在此基礎(chǔ)之上，輔之以專業(yè)團隊的項目選擇，能夠起到規(guī)避風(fēng)險、提高投資效率的作用。不僅如此，基金還可以同時投資新基建受益企業(yè)的股權(quán)份額，平衡新基建投資的風(fēng)險和收益。有鑒于此，作為新基建的重要金融工具，我們呼吁給予股權(quán)投資基金和母基金政策方面的大力扶持。為此，我們有如下幾個方面的具體配套措施建議：
首先，要著重解決大體量長周期資金的來源問題。只有長周期的資金，才能夠匹配長周期的新基建收益預(yù)期。以股權(quán)投資為核心方式，以基金尤其是能容納大體量資金的母基金為工具，這是直接融資的典型代表手段。國有企業(yè)、國有平臺公司和金融機構(gòu)可以通過改進內(nèi)部考核機制的方式，將一定比例的受托管理資金和自有資金進行長周期權(quán)益投資。更進一步，可以考慮將新基建基金份額納入央行貨幣發(fā)行的基礎(chǔ)資產(chǎn)，打通直接融資的循環(huán)。
其次，要完善資本市場退出制度安排。科創(chuàng)板的推出無疑是促進股權(quán)價值有序流動的重要舉措，建議要進一步放開減持限制，盡快推行注冊制改革，降低上市融資審核標準。一直以來，我國的創(chuàng)業(yè)投資和股權(quán)投資市場廣泛依靠美元基金投資和海外上市退出。一些創(chuàng)新領(lǐng)域的重要基礎(chǔ)設(shè)施投入，例如網(wǎng)絡(luò)購物平臺、物流配送平臺、共享經(jīng)濟平臺等，主要是依靠美元來進行投資的。究其原因，這是基于海外資本市場退出的通路和收益預(yù)期，才促使大體量的資金源源不斷地進入。
再次，要完善考核評價機制。長周期的投資不應(yīng)該以過程時點論成敗，也不能以單一維度進行評價，而應(yīng)結(jié)合合規(guī)性、收益性和社會價值來進行長周期的綜合評判。只有政府財政等相關(guān)部門，以及投資的主體和企業(yè)，尤其是國有企業(yè)、國有金融企業(yè)，不以短期利益為導(dǎo)向，才能有效激發(fā)出各類主體實施的積極性。
最后，相信專業(yè)選擇的力量。當(dāng)下世界里唯一確定的就是不確定性本身，相信專業(yè)的力量，相信市場的選擇，加強相關(guān)投資主體的專業(yè)化建設(shè)，把決策權(quán)交給專業(yè)團隊，助力新基建跑出“加速度”！
??? （本文作者系盛世投資首席執(zhí)行官 張洋）
