智能手表是重要的可穿戴設(shè)備，應(yīng)用場(chǎng)景具備不可替代性
1.1 智能可穿戴市場(chǎng)高速發(fā)展，景氣度持續(xù)提升
可穿戴設(shè)備屬于便攜式設(shè)備，包括 TWS 耳機(jī)、智能手表、智能手環(huán)、AR/VR 等產(chǎn)品，通過(guò)軟件支持和云端交互等多種技術(shù)實(shí)現(xiàn)其功能，廣泛應(yīng)用于娛樂(lè)、運(yùn)動(dòng)和醫(yī)療健康等領(lǐng)域。近年來(lái)隨著居民收入水平提高，人們對(duì)于電子產(chǎn)品便攜化、智能化和功能集成化需求越來(lái)越高，疊加以藍(lán)牙 5.0 為代表的無(wú)線技術(shù)、云計(jì)算和 AI 的迅速發(fā)展，智能可穿戴設(shè)備進(jìn)入高速發(fā)展時(shí)期，景氣度持續(xù)提升。
根據(jù) IDC 預(yù)計(jì)，2019 年全球可穿戴設(shè)備出貨量預(yù)計(jì)將達(dá)到 3.052 億臺(tái)，相比上年增長(zhǎng)71.4%，其中第三季度全球可穿戴設(shè)備出貨量達(dá)到 8,450 萬(wàn)部，同比增長(zhǎng) 94.6%，單季度出貨量創(chuàng)歷史新高。分產(chǎn)品種類看，耳戴式設(shè)備 Q3 出貨 4,070 萬(wàn)臺(tái)，占可穿戴設(shè)備比重為48.1%，腕帶和智能手表分別出貨 1,920 萬(wàn)臺(tái)和 1,760 萬(wàn)臺(tái)，分別占比 22.7%和 20.9%。從蘋果業(yè)績(jī)看可穿戴設(shè)備發(fā)展：市場(chǎng)快速擴(kuò)張，可穿戴設(shè)備成蘋果重要成長(zhǎng)動(dòng)力。受益可穿戴市場(chǎng)迅速擴(kuò)張，以 AirPods、Apple Watch 和智能音箱為代表的可穿戴、家居及配件業(yè)務(wù)成為蘋果公司增長(zhǎng)最快的部分，2016-2019 財(cái)年?duì)I收復(fù)合增速為 36.08%，高于蘋果公司6.46%的整體增速。在2019財(cái)年，蘋果公司可穿戴及其他產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入280.49億美元，已超過(guò) iPad 業(yè)務(wù)，成為公司營(yíng)收增長(zhǎng)的強(qiáng)力引擎。
1.2 智能手表是重要的可穿戴設(shè)備，是介于傳統(tǒng)手表與智能手機(jī)間的創(chuàng)新型產(chǎn)品。
智能手表是可穿戴設(shè)備的一種，指符合傳統(tǒng)手表技術(shù)要求，但又具備一定信息處理能力的手表。除了滿足傳統(tǒng)手表時(shí)間指示功能外，智能手表還集成了大量其他功能，如智能提醒、天氣預(yù)報(bào)、GPS 導(dǎo)航、心率監(jiān)測(cè)、運(yùn)動(dòng)記錄等，并能實(shí)現(xiàn)智能手機(jī)的部分通訊功能，如接聽電話和收發(fā)短信，部分智能手表可安裝支付軟件實(shí)現(xiàn)支付功能，并通過(guò)與 TWS 耳機(jī)連接來(lái)收聽音樂(lè)。智能手表的顯示方式囊括指針、數(shù)字、圖像等多種形式，是介于傳統(tǒng)手表與智能手機(jī)間的創(chuàng)新型產(chǎn)品。
1.3搭載 eSIM 卡增強(qiáng)獨(dú)立性，智能手表成萬(wàn)物互聯(lián)新入口
智能手表發(fā)展在初期存在功能單一、生態(tài)不完善和操作系統(tǒng)不成熟等缺陷，大部分通訊功能（如撥打電話、接收信息等）需要與手機(jī)連接才能實(shí)現(xiàn)，甚至需要通過(guò)手機(jī)下載軟件或更新App 以獲取更多功能，因此被認(rèn)為是智能手機(jī)的附屬品。但隨著 eSIM 卡的引入和智能手表生態(tài)的日益成熟，這一情況得到了有效解決，智能手表開始擺脫“手機(jī)配件”的固有印象，作為獨(dú)立的產(chǎn)品發(fā)揮作用。
終端廠商迅速跟進(jìn)，智能手表成萬(wàn)物互聯(lián)新入口。eSIM 的引入大大提升了智能手表的獨(dú)立性，智能手表品牌商也在積極推進(jìn) eSIM 發(fā)展，截至 2020 年 2 月，蘋果、三星、華為、小米等廠商均已推出支持 eSIM 的智能手表產(chǎn)品。在 5G 時(shí)代，支持 eSIM 卡的智能手表將成為萬(wàn)物互聯(lián)的新入口和節(jié)點(diǎn)，而不再被視為智能手機(jī)的附屬品。
2、新冠疫情激發(fā)全民健康意識(shí)，智能手表健康定位再獲關(guān)注
2.1 智能手表緊貼皮膚，是采集人體數(shù)據(jù)的最佳方式
智能手表緊貼人體皮膚，能獲取多種身體數(shù)據(jù)指標(biāo)。智能手表緊貼人體表皮，其內(nèi)置的多種傳感器可有效采集智能手機(jī)無(wú)法獲取的生命體征指標(biāo)，如心率、血氧、血壓等，并在相關(guān)軟件支持下感知、記錄、分析管理健康數(shù)據(jù)以及疾病預(yù)防。此外，部分智能手表還集成了睡眠監(jiān)測(cè)、久坐提醒、喝水提醒和摔倒檢測(cè)等功能，廣泛適用于工作、出行、運(yùn)動(dòng)和睡眠等多種日常使用場(chǎng)景。
智能手表是人體健康數(shù)據(jù)的重要入口，對(duì)終端廠商而言具備重大戰(zhàn)略價(jià)值。與手機(jī)相比，智能手表緊貼人體表皮且佩戴時(shí)間較長(zhǎng)，是持續(xù)采集人體健康數(shù)據(jù)的最佳方式，有望成為醫(yī)療行業(yè)變革的重要驅(qū)動(dòng)力。在大數(shù)據(jù)時(shí)代，終端廠商將智能手表采集到的個(gè)體健康信息進(jìn)行匯總，即可形成龐大的人體健康數(shù)據(jù)庫(kù)，若對(duì)人群健康數(shù)據(jù)進(jìn)行分析與二次加工，對(duì)于終端廠商而言將具備重大戰(zhàn)略價(jià)值。終端廠商可與權(quán)威醫(yī)療機(jī)構(gòu)合作，在身體數(shù)據(jù)監(jiān)測(cè)、慢性病預(yù)防和急性病急救等方面施展拳腳。
以華為手表為例，華為在 2018 年加入 301 醫(yī)院的心臟健康研究項(xiàng)目，截至 2019 年 7 月該項(xiàng)目注冊(cè)用戶已超過(guò) 34 萬(wàn)，篩選出高風(fēng)險(xiǎn)用戶超過(guò) 600 人，經(jīng)過(guò)回訪加上最后確診超過(guò) 300 人。智能手表的 24 小時(shí)心律監(jiān)測(cè)功能可提供醫(yī)院平時(shí)難以獲取的心臟健康數(shù)據(jù)庫(kù)，方便醫(yī)療機(jī)構(gòu)針對(duì)心臟健康開展研究，廣泛的患者篩查和早期的發(fā)現(xiàn)也能幫助醫(yī)院及時(shí)發(fā)現(xiàn)潛在隱患，提升診斷效率。
智能手表各項(xiàng)功能通過(guò)內(nèi)置各類傳感器實(shí)現(xiàn)。在智能手表中，無(wú)論是心率監(jiān)測(cè)、睡眠監(jiān)測(cè)等與人體健康相關(guān)的功能，還是 GPS 定位、溫度/濕度監(jiān)測(cè)、氣壓測(cè)定等感知周圍環(huán)境的功能，均需通過(guò)相關(guān)傳感器才能發(fā)揮作用。智能手表通常內(nèi)置加速度傳感器、光學(xué)心率傳感器、全球定位系統(tǒng)（GPS）等十余種傳感器，各傳感器對(duì)外部信息進(jìn)行及時(shí)采集、識(shí)別和處理，幫助智能手表實(shí)現(xiàn)其基本功能。
2.2 新冠疫情激發(fā)全民健康意識(shí)，智能手表健康定位再獲關(guān)注
醫(yī)療健康市場(chǎng)前景廣闊，醫(yī)療衛(wèi)生費(fèi)用穩(wěn)步增長(zhǎng)。隨著人口老齡化的到來(lái)、人均可支配收入提升和居民健康意識(shí)的提高，人們對(duì)健康的需求開始充分釋放，醫(yī)療衛(wèi)生費(fèi)用近年來(lái)維持穩(wěn)步增長(zhǎng)。根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2012-2018 年我國(guó)年度衛(wèi)生總費(fèi)用從 28,119 億元提升至 57,998 億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率為 12.82%，人均衛(wèi)生費(fèi)用從 2,077 元提升至 4,148元，年復(fù)合增長(zhǎng)率為 12.22%。伴隨著社會(huì)老齡化的進(jìn)一步加劇和醫(yī)藥生物和智能化技術(shù)的進(jìn)一步發(fā)展，預(yù)計(jì)更多健康需求將得到滿足，未來(lái)十年我國(guó)醫(yī)療健康市場(chǎng)有望維持穩(wěn)步增長(zhǎng)的趨勢(shì)。
健康監(jiān)測(cè)仍然是智能手表用戶最關(guān)注的功能。隨著智能手表不斷發(fā)展，其集成的功能也不斷完善，包括但不限于通話、視頻、聊微信、GPS 定位、運(yùn)動(dòng)管理和健康監(jiān)測(cè)等。根據(jù)速途研究院調(diào)查顯示，超過(guò) 70%的潛在用戶在選購(gòu)智能手表時(shí)會(huì)考慮產(chǎn)品健康監(jiān)測(cè)功能的完善程度，在所有功能中受關(guān)注度排名第一，也反映出人們對(duì)智能手表健康監(jiān)測(cè)功能的日益重視。
新型冠狀病毒爆發(fā)，再次喚醒公眾健康意識(shí)。自今年一月份以來(lái)，2019 新型冠狀病毒（2019-nCoV）在國(guó)內(nèi)迅速傳播，世界衛(wèi)生組織（WHO）緊急委員會(huì)宣布新型肺炎疫情構(gòu)成國(guó)際關(guān)注的突發(fā)公共衛(wèi)生事件（PHEIC）。我們發(fā)現(xiàn)在最早公布的 17 個(gè)新型肺炎確診案例中，有 8 起案例存在慢性病史，占比接近 50%，且死亡案例中老年人的比例要明顯高于感染案例中的比例。與中青年相比，老年人身體免疫能力普遍偏弱，且較多本身就患有高血壓、糖尿病、冠心病等其他基礎(chǔ)疾病，因此對(duì)新型肺炎疫情抵御能力不足。我們認(rèn)為此次肺炎疫情將再次激發(fā)公眾的健康意識(shí)，一方面可通過(guò)運(yùn)動(dòng)增強(qiáng)身體素質(zhì)和免疫力，另一方面對(duì)自己身體狀況的日常監(jiān)測(cè)也將更加密切，而將健康監(jiān)測(cè)和運(yùn)動(dòng)管理作為主要賣點(diǎn)的智能手表有望獲得更多青睞。
血氧飽和度為新型肺炎重要監(jiān)測(cè)指標(biāo)，智能手表再受關(guān)注。
血氧指血液中的氧氣，血氧飽和度（SaO2）則指血液中被氧被氧結(jié)合的氧合血紅蛋白的容量占全部可結(jié)合的血紅蛋白容量的百分比，即血液中血氧的濃度，它是呼吸循環(huán)的重要監(jiān)控參數(shù)，一般認(rèn)為 SaO2正常值不應(yīng)低于 94%，低于 94%則為供氧不足，若在 90%以下則為嚴(yán)重缺氧，應(yīng)盡快采取治療措施。
身體血液中氧氣濃度下降是肺炎的典型癥狀之一，因此對(duì)血氧飽和度進(jìn)行持續(xù)監(jiān)測(cè)也是提前發(fā)現(xiàn)新型肺炎的重要方式?！禬HO2019 新型冠狀病毒診療指南》中將 nCoV 疫情分位輕、中、重度，后者包括重癥肺炎、ARDS、膿毒癥和膿毒性休克，其中氧合狀況為重癥肺炎和 ARDS 重要檢測(cè)標(biāo)準(zhǔn)之一。
部分智能手表如華為 Wach GT 2、榮耀 Magic 2 和佳明 Fenix 5Xplus 等內(nèi)置血氧飽和度SPO2傳感器，可隨時(shí)對(duì)人體血液中氧氣飽和度進(jìn)行檢測(cè)。其工作原理為：血液中血紅蛋白和氧合血紅蛋白對(duì)紅外光和紅光的吸收比率不同，測(cè)量設(shè)備使用紅外光和紅光兩個(gè)LED 同時(shí)照射手指，測(cè)量反射光的吸收光譜，即可測(cè)量出血氧含量。該功能最初為登山愛好者設(shè)計(jì)，它可以及時(shí)提醒避免登山者出現(xiàn)缺氧狀況；對(duì)于有類似肺炎、哮喘等呼吸系統(tǒng)的用戶，智能手表的血氧監(jiān)測(cè)功能同樣可以派上用場(chǎng)，因此此次疫情中再次獲得關(guān)注。
3、行業(yè)景氣度持續(xù)提升，各大廠商加速布局
3.1 行業(yè)進(jìn)入快速發(fā)展期，各大品牌加速布局
智能手表進(jìn)入快速發(fā)展期，市場(chǎng)空間迅速拓展。隨著包括 TWS、智能手表在內(nèi)的可穿戴設(shè)備硬件創(chuàng)新逐步成熟，以及與智能手機(jī)組成的應(yīng)用生態(tài)日趨完善，智能手表受眾群體和出貨規(guī)模不斷擴(kuò)大，行業(yè)進(jìn)入加速發(fā)展期。根據(jù)速途研究院資料，全球智能手表出貨量從 2015 年的 2,080 萬(wàn)臺(tái)增加至 2019 年約 6,260 萬(wàn)臺(tái)，年復(fù)合增速為 31.7%；而根據(jù)中商產(chǎn)業(yè)研究院初步統(tǒng)計(jì)，2018 年國(guó)內(nèi)智能手表（不含兒童智能手表）總銷量為 205 萬(wàn)支，預(yù)計(jì) 2021 年達(dá)到 700 萬(wàn)支，2017-2021 年 CAGR 高達(dá) 53.5%。
蘋果占據(jù)市場(chǎng)近半份額，其他品牌加速入場(chǎng)。市場(chǎng)調(diào)研機(jī)構(gòu) Strategy Anlalytics 發(fā)布的2019Q3 智能手表行業(yè)出貨量報(bào)告顯示，2019Q3 全球智能手表出貨量達(dá)到 1,400 萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng) 42%，其中 Apple Wath 出貨量約為 680 萬(wàn)部，相比 18Q3 同比增長(zhǎng) 51%，占據(jù)全球 48%份額，繼續(xù)領(lǐng)跑全球；預(yù)估 2019 全年出貨量達(dá)到 3,070 萬(wàn)臺(tái)，相比 2018 年增
長(zhǎng)36%，超過(guò)瑞士手表行業(yè)全年總出貨量；三星、Fibit 19Q3 智能手表出貨量分列第 2、3 位，而華為、榮耀和小米也在 2019 年下半年先后發(fā)布智能手表新品，OPPO 和 vivo 也相繼宣布將推出智能手表，智能手表領(lǐng)域開始成為手機(jī)廠商繼智能手機(jī)和 TWS 后的又一競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)場(chǎng)。
3.2 部分終端廠商動(dòng)態(tài)
Apple Watch：主打健康+運(yùn)動(dòng)定位，領(lǐng)先地位穩(wěn)固。從 2014 年 9 月蘋果發(fā)布第一代AppleWatch 至今，蘋果已發(fā)布了 5 代智能手表產(chǎn)品，雖然產(chǎn)品功能日益豐富，但關(guān)于健康功能的定位始終未發(fā)生變化，蘋果引領(lǐng)的健康生態(tài)也在不斷升級(jí)和完善。此外 Apple Watch還兼顧運(yùn)動(dòng)場(chǎng)景需求，提供跑步計(jì)數(shù)、GPS 導(dǎo)航等實(shí)用功能。初代 Apple Watch 發(fā)布后市場(chǎng)份額快速擴(kuò)大，并迅速成為智能手表市場(chǎng)的引領(lǐng)者。
華為：精簡(jiǎn)化設(shè)計(jì)有效延長(zhǎng)手表續(xù)航，GT 系列獲市場(chǎng)熱捧。華為是智能手表的較早布局者，與 Apple Watch 功能不斷豐富與完善，給智能手表不斷做加法相比，華為從2018 年發(fā)布的 Watch GT 開始給智能手表做減法，在保留健康監(jiān)控和運(yùn)動(dòng)管理等基本功能的基礎(chǔ)上對(duì)手表功能進(jìn)行精簡(jiǎn)，不再支持 eSIM 卡通話和在手表應(yīng)用市場(chǎng)安裝第三方App，并采用麒麟 A1 低功耗可穿戴芯片，在運(yùn)動(dòng)、音樂(lè)、智能心率、睡眠監(jiān)測(cè)等多傳感器工作下，實(shí)現(xiàn)了更低功耗運(yùn)算和更長(zhǎng)續(xù)航時(shí)間。根據(jù)華為官網(wǎng)數(shù)據(jù)，在典型使用場(chǎng)景下，華為 GT2 42mm 版續(xù)航時(shí)間長(zhǎng)達(dá) 7 天，46mm 版續(xù)航時(shí)長(zhǎng)可達(dá)兩周，不再需要1 天充 1 次電，更便于用戶長(zhǎng)時(shí)間佩戴。與 Apple Watch 相比，GT2 解決了智能手表續(xù)航時(shí)間短的痛點(diǎn)，圓形表盤和極簡(jiǎn)設(shè)計(jì)也更符合傳統(tǒng)手表的形態(tài)，因此獲得市場(chǎng)熱捧。根據(jù)華為官方透露，Watch GT2在上市后45天內(nèi)全球突破量突破百萬(wàn)，相較第一代提前了3個(gè)月。
4、市場(chǎng)規(guī)模擴(kuò)張催生供應(yīng)鏈需求，關(guān)注核心受益環(huán)節(jié)
隨著底層硬件的持續(xù)創(chuàng)新和應(yīng)用生態(tài)的不斷完善，智能手表全球出貨呈明顯加速趨勢(shì)，部分產(chǎn)品供不應(yīng)求，帶動(dòng)供應(yīng)鏈需求快速提升。在可穿戴設(shè)備的發(fā)展浪潮下，蘋果、華為、小米等品牌智能手表的智能手表供應(yīng)鏈企業(yè)有望受益于智能手表的行業(yè)爆發(fā)趨勢(shì)，迎來(lái)訂單、業(yè)績(jī)的雙重增長(zhǎng)。
智能手表產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)較多，但可大致分位上游主控芯片、中游零部件和下游組裝代工三大環(huán)節(jié)。從 Apple Watch Serie 5 的 BOM 表來(lái)看，整機(jī)預(yù)估價(jià)格約為$145.45（約合人民幣1018 元），其中主控主控芯片價(jià)值占比約為 46%。從 Apple Watch S5 拆解結(jié)果可以看出，Apple Watch 內(nèi)部零部件以蘋果自研和國(guó)外廠商供應(yīng)為主，國(guó)內(nèi)廠商參與程度較小。
而從華為 2018 年發(fā)布的 Watch GT 拆解結(jié)果來(lái)看，華為 Watch GT 整機(jī)預(yù)估價(jià)格約為80美金，其中主控芯片占整機(jī)價(jià)格約為 25%。相比 Apple Watch S5，華為WatchGT 的國(guó)產(chǎn)
零部件占比提高，包括 AMOLED 屏幕及手表電池均來(lái)自國(guó)內(nèi)供應(yīng)商。在華為 Watch GT2中，華為開始采用自研的麒麟 A1 低功耗處理器，國(guó)產(chǎn)化程度進(jìn)一步提高。
由蘋果、華為智能手表拆解結(jié)果可知，與智能手機(jī)相比，主流品牌智能手表國(guó)產(chǎn)化程度相對(duì)較低，國(guó)內(nèi)供應(yīng)商的主要機(jī)會(huì)體現(xiàn)在屏幕及模組、玻璃蓋板、電池、FPC和組裝代工等環(huán)節(jié)。
5、投資建議
智能手表貼身佩戴的特點(diǎn)使其作為日常健康監(jiān)測(cè)設(shè)備的地位難以動(dòng)搖，在可穿戴設(shè)備興起的趨勢(shì)下，與智能手機(jī)和 TWS 耳機(jī)組成的生態(tài)閉環(huán)日趨成熟，用戶體驗(yàn)不斷升級(jí)。
我們認(rèn)為隨著智能手表底層硬件的逐步完善和人們健康意識(shí)的不斷提升，疊加各大廠商加速布局，預(yù)計(jì)智能手表出貨量在 2020 年將維持高速增長(zhǎng)，相關(guān)供應(yīng)鏈公司有往迎來(lái)超預(yù)期的業(yè)績(jī)提升。建議關(guān)注顯示屏/觸控顯示模組、玻璃蓋板/陶瓷后蓋、FPC、組裝代工等核心受益環(huán)節(jié)。
重點(diǎn)關(guān)注標(biāo)的：
顯示屏：京東方 A（000725）；
觸控顯示模組：長(zhǎng)信科技（300088）；
玻璃蓋板、陶瓷后蓋：藍(lán)思科技（300433）；
FPC：鵬鼎控股（002938）、東山精密（002384）；
電池：欣旺達(dá)（300207）、德賽電池（000049）；
ODM：立訊精密（002475）、歌爾股份（002241）；
SiP：環(huán)旭電子（601231）。
風(fēng)險(xiǎn)提示
下游需求不及預(yù)期、產(chǎn)能釋放不如預(yù)期等。
新冠疫情激發(fā)全民健康意識(shí)，智能手表健康定位再獲關(guān)注，除此之外，新冠疫情過(guò)后，有關(guān)醫(yī)療股的新型投資方式也值得我們關(guān)注，具體可看我的新一期圈子：
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