漫漫長假，正好用來系統(tǒng)性的梳理和總結(jié)。
考慮到去年許多白馬股被市場(chǎng)過度炒作，導(dǎo)致估值過高并透支了未來多年的收益空間，因此并不在本次推薦之列。
此外，一般來說三年的時(shí)間太短，易受市場(chǎng)先生情緒影響無法充分體現(xiàn)價(jià)值，而10年又太長個(gè)人能力所限難以把握，因此之之覺得5年的觀察周期相對(duì)比較合理可控。
PS 以下排名不分先后
騰訊控股[HK:00700]企鵝帝國的版圖主要包括：社交網(wǎng)絡(luò)、游戲、廣告、金融科技與企業(yè)服務(wù)這幾塊業(yè)務(wù)。社交網(wǎng)絡(luò)是騰訊的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)，也是崛起的基石。
據(jù)公司2018年年報(bào)顯示，QQ和微信的月活躍賬戶數(shù)分別達(dá)到了7億和11億。
這是個(gè)很龐大的基數(shù)，要知道除了中印，人口排名第三的美國甚至還不到3.5億。
有人的地方就有商機(jī)，這么大的基數(shù)必然帶來無限的商機(jī)。無論如何，騰訊的成功都離不開他龐大的社交網(wǎng)絡(luò)基礎(chǔ)。
微信擁有著極其寬廣、難以逾越的護(hù)城河——網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)+轉(zhuǎn)換成本。
除非能在硬件層面有g(shù)e命性的創(chuàng)新，否則想要顛覆騰訊的整個(gè)生態(tài)系統(tǒng)，絕不僅僅是砍掉一棵大樹那么簡單，而是要換掉整片森林，還必須整片連根拔起，甚至得把土壤都換了。
取代茅臺(tái)和騰訊哪個(gè)容易？
我想?yún)^(qū)別就在于一個(gè)是主觀上的，一個(gè)是客觀上。
也許，企鵝帝國的建立只是歷史的偶然選擇，但這種護(hù)城河一旦建立起來便堅(jiān)不可摧，競(jìng)爭者只能望河興嘆。
在帝國時(shí)代，它就是最堅(jiān)固的城堡，想要攻破它，除非等到能徹底顛覆互聯(lián)網(wǎng)生態(tài)系統(tǒng)的ge命出現(xiàn)，還要再祈禱騰訊能完美錯(cuò)過這輪ge命才有可能。
這塊業(yè)務(wù)盡管穩(wěn)定，但未來也難有驚喜。
社交網(wǎng)絡(luò)業(yè)務(wù)該挖潛力的地方幾乎都已經(jīng)挖盡了，除非出現(xiàn)新像虛擬現(xiàn)實(shí)這類新的社交場(chǎng)景，否則很難再玩出花樣了，未來需要跟蹤行業(yè)5G的規(guī)模應(yīng)用和AI等的演進(jìn)。
中國在全球游戲營收中排名第一，而騰訊在全球所有公司中，游戲營收排第一名，且滲透率也已較高，游戲這塊跟社交網(wǎng)絡(luò)一樣，現(xiàn)在也可以看成傳統(tǒng)業(yè)務(wù)，基本已觸及天花板。
連游戲賽道的老二網(wǎng)易今年都爆出裁員風(fēng)波，老三往后的游戲公司就更慘了。
但騰訊游戲的自研+運(yùn)營都很強(qiáng)，游戲業(yè)務(wù)的確定性較強(qiáng)，這塊也一直都是公司的現(xiàn)金奶牛。
同時(shí)，我們也不能忽略由產(chǎn)品創(chuàng)新、技術(shù)創(chuàng)新和市場(chǎng)融合帶來的行業(yè)性增量。
在中國，游戲行業(yè)是整個(gè)文化娛樂行業(yè)的創(chuàng)新標(biāo)桿，主導(dǎo)著對(duì)影視、動(dòng)漫、文學(xué)等其他內(nèi)容產(chǎn)品的改造和融合，并且率先擁抱VR/AR、云計(jì)算等新技術(shù)，騰訊在游戲行業(yè)的大部分創(chuàng)新方向上均已做足了準(zhǔn)備。
再看廣告業(yè)務(wù)。
騰訊廣告收入主要受幾方面影響：用戶花費(fèi)時(shí)長或流量、經(jīng)濟(jì)周期、微信和公眾號(hào)等植入廣告的數(shù)量、某些大型節(jié)目和事件等。
媒體廣告這塊屬于存量市場(chǎng)，易受經(jīng)濟(jì)周期的影響。朋友圈和社交網(wǎng)絡(luò)廣告這塊騰訊的增長還可以，也還有潛力可挖，但流量最大的微信和QQ不像今日頭條的資訊或facebook的信息流那樣便于植入廣告。
總的來說，騰訊廣告可改進(jìn)的空間還很大，看點(diǎn)足挑戰(zhàn)也多，還需要重點(diǎn)跟蹤。
除了廣告業(yè)務(wù)，公司的另一個(gè)亮點(diǎn)在于金融科技與企業(yè)服務(wù)這塊，尤其是后者。具體來說，金融科技就是微信支付、微粒貸、銷售基金和理財(cái)產(chǎn)品等業(yè)務(wù)。
在支付領(lǐng)域阿里騰訊正面競(jìng)爭，兩強(qiáng)并立卻能和平共處，滲透到生活的各個(gè)角落。
騰訊支付的優(yōu)勢(shì)領(lǐng)域在于線下、高頻、小額場(chǎng)景，阿里支付的優(yōu)勢(shì)則在于線上電商使用和線下新零售的推動(dòng)，前幾年騰訊支付份額上升很快，目前雙方市場(chǎng)份額處于比較穩(wěn)定的狀態(tài)。
未來大概率會(huì)是平分氣色、長期并存，第三及之后的支付則日漸式微；微粒貸由于受銀行資本金的約束，需要與小銀行合作；銷售理財(cái)和保險(xiǎn)業(yè)務(wù)觀察下來也比較平滑了。
企業(yè)服務(wù)主要是云和產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)。
騰訊的未來主要看騰訊云和產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)，云計(jì)算對(duì)騰訊至關(guān)重要，是產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)的抓手，客戶采用了哪一家的云以后遷移成本很高，所以各家都采用了虧損擴(kuò)大市場(chǎng)份額的策略，這也讓第三名及以后的玩家虧損。
阿里云以前份額遙遙領(lǐng)先，市場(chǎng)競(jìng)爭格局非常不利于騰訊，所以騰訊的做法肯定是虧錢也要把用戶圈過來。
這里面的用戶有不少是創(chuàng)業(yè)公司，包括一些2B的醫(yī)院、保險(xiǎn)公司、銀行，還有政府。選擇用騰訊云，主要是為了用微信賬號(hào)和微信支付，為了方便用戶進(jìn)入，降低服務(wù)門檻。
通過微信用戶一鍵進(jìn)入，獲取用戶資料，降低了注冊(cè)的門檻，有利于合作方，同時(shí)非常有利于阿里和騰訊跟蹤用戶數(shù)據(jù)。
用了微信，就容易切入合作方的場(chǎng)景，可以分析部分用戶行為。云分為三層，底層是硬件IAAS，中間是平臺(tái)PAAS，上面是軟件服務(wù)SAAS。
一個(gè)銀行或者保險(xiǎn)公司如果用你的云，租用你的硬件，要搬走成本較高。
如果用了你的PAAS和SAAS，或者用了你的微信、支付，打通了一些數(shù)據(jù)，那就跟騰訊緊密協(xié)同了，要搬走就更難了，所以云的搬遷成本很高。
前期你要把用戶引進(jìn)來，第一拼價(jià)格；第二拼服務(wù)，你不能出錯(cuò)，要穩(wěn)定；第三要有創(chuàng)新差異化的服務(wù)，比如用微信賬戶、支付。用了這層，騰訊才能看到合作方用戶的部分?jǐn)?shù)據(jù)，這才是最有價(jià)值的，才會(huì)知道用戶去了哪個(gè)位置，去了哪個(gè)飯店，支付了多少金額，知道你的行蹤，你的支付能力，你的消費(fèi)能力、消費(fèi)癖好，以后廣告精準(zhǔn)度可以大幅提升，這是做云的間接受益。
產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)是要和每一個(gè)產(chǎn)業(yè)融合在一起，這是一定要發(fā)生化學(xué)反應(yīng)的，要求騰訊與B端（企業(yè)）、G端（政府），真正腳踏實(shí)地的深入到產(chǎn)業(yè)里面去改造，去提升整個(gè)產(chǎn)業(yè)的生產(chǎn)效率。
產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)的本質(zhì)是在信息時(shí)代，傳統(tǒng)企業(yè)誰先接受數(shù)字化改造，先迭代，先上“云”端，先找到精確觸達(dá)目標(biāo)消費(fèi)者的方法，誰就能在管理成本、銷售成本、人力成本、軟硬件成本上取得巨大優(yōu)勢(shì)（節(jié)?。?，進(jìn)而產(chǎn)生競(jìng)爭力，否則就會(huì)被自然淘汰。
目前產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)的四大玩家分別是：騰訊、阿里、平安、華為，真正的大國重器，其他公司差距越拉越大。
所以云和產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)是結(jié)合起來的，也要求推廣云的時(shí)候?yàn)楦鱾€(gè)產(chǎn)業(yè)做些定制服務(wù)，切入更多場(chǎng)景，為各個(gè)產(chǎn)業(yè)提高效率、優(yōu)化流程，這正是價(jià)值大的地方，但也是慢功夫的地方，看騰訊主要是看這兩塊。
最后來看看騰訊面臨的風(fēng)險(xiǎn)：
首先作為互聯(lián)網(wǎng)公司，監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)是不可忽視的問題。游戲、視頻、第三方支付等都屬于國家嚴(yán)格監(jiān)管的行業(yè)，這方面的政策變化可能難以預(yù)知；
第二，騰訊正在拓展包括金融支付、云計(jì)算、人工智能等在內(nèi)的新業(yè)務(wù)，在這些領(lǐng)域競(jìng)爭對(duì)手也異常強(qiáng)大，公司可能無法達(dá)到戰(zhàn)略預(yù)期；
第三，技術(shù)是互聯(lián)網(wǎng)公司的生命線，而騰訊的基礎(chǔ)研究水平并不明顯高于同行，因此存在技術(shù)進(jìn)步帶來的業(yè)務(wù)和產(chǎn)品替代風(fēng)險(xiǎn)；
其四，騰訊對(duì)外進(jìn)行大量戰(zhàn)略投資，而且這方面信息披露細(xì)節(jié)較少。盡管騰訊每年都進(jìn)行大量投資減值撥備，但仍不能忽略戰(zhàn)略投資減值的風(fēng)險(xiǎn)。
文章來自李俊之-低風(fēng)險(xiǎn)投資
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