中華網(wǎng)財經(jīng)7號院紫荊工作室出品 文|鈺開
近期，一期國家集成電路產(chǎn)業(yè)大基金計劃減持匯頂科技、國科微、兆易創(chuàng)新三家上市公司股份不超過總股本1%，引起了半導(dǎo)體科技股的短期大幅震動。經(jīng)過短暫的調(diào)整，半導(dǎo)體板塊繼續(xù)開始了大漲，有的品種已經(jīng)創(chuàng)出歷史新高，目前市場唱多半導(dǎo)體是主旋律，重心在悄悄的轉(zhuǎn)移到二期預(yù)選標的上（可以參考前文《繼“區(qū)塊鏈”后更重要的核心戰(zhàn)略題材》）。一期標的到底還適不適合繼續(xù)投資？估值水平從國際上看如何？我們來看看客觀的專業(yè)人士給出的短期、中期策略參考。
對比中美半導(dǎo)體總體市值
在美國，英特爾、德州儀器（TI）和格芯這三家企業(yè)代表著其半導(dǎo)體制造的最高水平，其中，英特爾是IDM，在全球半導(dǎo)體市場長期排名第一，主要設(shè)計和制造以CPU為代表的邏輯芯片，另外還有NAND閃存芯片；TI也是IDM，在全球模擬芯片廠商中同樣排名第一，主要以高性能的模擬芯片設(shè)計和制造為主；格芯則是晶圓代工廠，全球排名第三，僅次于臺積電和三星。在我國，遍觀半導(dǎo)體制造業(yè)，具有較大規(guī)模且在國際上有影響力的IDM幾無一家，這也是最近幾年大力倡導(dǎo)振興本土IDM的主要原因，因此，可以作為中國大陸芯片制造代表的企業(yè)，只有從晶圓代工廠中尋找了，而其代表企業(yè)非中芯國際和華虹莫屬了。
英特爾2018年的營收約為700億美元，2019年與去年基本持平。另外，英特爾一直保持著較高的毛利率，從2011年的65%開始基本保持穩(wěn)定，2018年達到61%，這一水平在整個半導(dǎo)體制造行業(yè)處于絕對領(lǐng)先地位。中芯國際方面，11月12日，該公司發(fā)布了Q3財報，當(dāng)季營收8.165億美元，同比增長4%，毛利率為20.8%，凈利潤8462.6萬美元，相比去年同期的759.1萬美元大漲了1014%。從營收和毛利率方面看，行業(yè)巨頭處于壓倒性的優(yōu)勢，而從同比增長來看，我們的成長性優(yōu)勢非常明顯。
國內(nèi)其他半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈上下游公司的成長性優(yōu)勢也是非常明顯的，但是二級市場對一起大基金投資品種的過熱追逐以及核心品種稀有（賽道擁擠）導(dǎo)致的各路資金瘋狂跟風(fēng)買入，致使目前整體估值已經(jīng)處于過高區(qū)域，如果再加速上漲，將會短期過快透支企業(yè)的成長預(yù)期。我們對比一下中美龍頭企業(yè)總體市值情況（如圖），可以更清晰冷靜的觀察市場。
資料來源：同花順，中華網(wǎng)財經(jīng)統(tǒng)計整理
以上是美國乃至全世界最頂尖的幾家半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)公司，另外還有美國AMD公司，目前總市值為3640億（人民幣）。那么一期大基金投資的品種里細分龍頭目前整體的市值情況如何呢？A股里市值最大的芯片半導(dǎo)體公司共11家，目前的總市值已經(jīng)超過了8000億的規(guī)模，前五名的總市值已經(jīng)5000億左右。這意味著什么呢?我們11家公司的市值已經(jīng)可以買兩個美國AMD公司還富裕，已經(jīng)超過了高通。如果集體再急速上漲40%，那么11家總市值將與英特爾（全球第一）基本持平。
通過以上的對比可以冷靜的思考板塊整體處于什么樣的狀態(tài)，成長性毋容置疑，但是萬萬不可過快的登頂其“未來高度”，所以一期大基金的減持完全在情理之中，而且以后不排除還會繼續(xù)減持。
專業(yè)人士對于一期大基金投資品種的投資策略如下：一、短期，要落袋為安，沒參與的要等待估值與市值回落到合理區(qū)間；二、中長期，可以考慮留底倉，其余倉位高拋低吸，波段式持有，不斷的攤低成本，時間是最大的成本，做時間的朋友。
二期策略方向：尋找最佳“黃金池”
我們在前文《繼“區(qū)塊鏈”后更重要的核心戰(zhàn)略題材》中，已經(jīng)提前關(guān)注到二期潛在優(yōu)質(zhì)標的的重大機會。從二級市場上看，一期與二期實際上就是節(jié)奏的轉(zhuǎn)換，高低位的切換。我們的市場反應(yīng)非常迅速，二期相關(guān)標的已經(jīng)出現(xiàn)連扳跡象，當(dāng)然空間高度還是很可觀，對比一期的漲幅才剛剛開始。但是二期預(yù)期標的很多短期漲幅已經(jīng)過高，目前不能在追高了，多只漲幅已經(jīng)超過50%，快接近1倍的空間。在細分領(lǐng)域還有低位的“黃金池”，也是2020國產(chǎn)替代領(lǐng)域里面的重頭戲：國產(chǎn)CPU。
資料來源：同花順，中華網(wǎng)財經(jīng)統(tǒng)計整理
大基金一期投資品種漲的最好的都是國產(chǎn)替代需求強烈，空間較大的品種，所以其核心邏輯要找準國產(chǎn)替代空間巨大的賽道，是戰(zhàn)略布局的關(guān)鍵所在。從上圖可知國產(chǎn)CPU的替代空間是最大的，這關(guān)乎到國家安全，戰(zhàn)略定位不必多說，目前國內(nèi)首屈一指的CPU企業(yè)是龍芯中科，進步與成長速度驚人，可謂是國人驕傲，最新產(chǎn)品剛剛發(fā)布（12月24日發(fā)布）?！按舜伟l(fā)布的處理器新品，是龍芯堅持走以‘市場帶技術(shù)’發(fā)展道路的又一個創(chuàng)新結(jié)果。該產(chǎn)品具有三大特點，即相同工藝性能成倍提高、片內(nèi)安全機制和一如既往自主研發(fā)?！饼埿局锌贫麻L胡偉武說。該產(chǎn)品已經(jīng)進入政府采購目錄。
2020年頭部國產(chǎn)替代相關(guān)品種的漲幅預(yù)估
我們來看看A股中大基金疊加國產(chǎn)替代優(yōu)質(zhì)品種的2019年漲幅如何，以國產(chǎn)替代化率為50%的存儲為例（如圖）。
資料來源：中華網(wǎng)財經(jīng)
該品種是國產(chǎn)存儲（內(nèi)存）龍頭，從年初漲到年尾，中間出現(xiàn)過短期深幅調(diào)整，全年漲幅接近4倍。所以參考一期的整體幅度，可以預(yù)期二期大基金投資品種里國產(chǎn)替代空間較大的品種漲幅能有多高。那么還有哪些領(lǐng)域國產(chǎn)替代化空間較大呢？主要集中在設(shè)備、材料領(lǐng)域（國家集成電路二期投資主要方向）。目前國內(nèi)半導(dǎo)體的測試/量測設(shè)備國產(chǎn)化率為：1%-2%；光刻機國產(chǎn)化率為：0；離子注入機國產(chǎn)化率為：0；刻蝕設(shè)備國產(chǎn)化率為：15%-20%。
資料來源：中華網(wǎng)財經(jīng)
隨著5G與新能源汽車產(chǎn)業(yè)的加速崛起，半導(dǎo)體芯片成長空間巨大，國家集成電路產(chǎn)業(yè)基金（“大基金”）二期，預(yù)計帶動5250億~7000億元地方及社會資金，總計7000億~9000億元資金投入集成電路產(chǎn)業(yè)。以十年維度的長期發(fā)展實現(xiàn)自主可控是行業(yè)的核心邏輯，政策、資金支持有望持續(xù)加大！最后業(yè)內(nèi)專業(yè)人士給出的2020年半導(dǎo)體行業(yè)投資策略總結(jié)如下：一、首選國產(chǎn)替代空間巨大的品種（二期首選）；二、一期的投資的設(shè)備品種里，持股比例低于10%的品種有望再次增持；三，中短線結(jié)合，區(qū)間低位布局持有，做時間的朋友。
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