免責(zé)聲明：本文旨在傳遞更多市場(chǎng)信息，不構(gòu)成任何投資建議。文章僅代表作者觀點(diǎn)，不代表火星財(cái)經(jīng)官方立場(chǎng)。
小編：記得關(guān)注哦
來(lái)源：第一財(cái)經(jīng)
作者 | 李海濤
前有比特幣，后有Libra。隨著2008年比特幣的誕生，這11年來(lái)數(shù)字貨幣的崛起和發(fā)展超乎我們的想象，2019年已經(jīng)成為當(dāng)之無(wú)愧的“數(shù)字貨幣之年”。
隨著政府監(jiān)管的覺(jué)醒，這種電子虛擬貨幣的發(fā)行和交易，需要斟酌的事還有很多。今天我們就一起聊聊數(shù)字貨幣的前世今生。
數(shù)字貨幣：來(lái)自何方，去向何處？
數(shù)字貨幣并非是新鮮事物，2008年誕生的比特幣是第一個(gè)真正走進(jìn)大眾視野之內(nèi)的數(shù)字貨幣，也是目前市值占比最高的數(shù)字貨幣。
縱觀比特幣的發(fā)展歷史，也是一部數(shù)字貨幣被認(rèn)知和接受的歷史，一方面監(jiān)管的認(rèn)可度逐步提升帶動(dòng)使用者的增加和支付場(chǎng)景的豐富，另一方面基礎(chǔ)設(shè)施的完善和交易機(jī)制的健全改善了使用者結(jié)構(gòu)，進(jìn)而提升了幣值的穩(wěn)定性。
整體看，比特幣的價(jià)格經(jīng)歷了兩輪大的上漲和下跌周期，但2019年這一輪周期中，比特幣價(jià)格的波動(dòng)性有所減弱，我們認(rèn)為核心原因在于投資者和交易參與者的結(jié)構(gòu)有顯著改善，而背后基于兩大重要推動(dòng)力：
（1）比特幣的法律地位和接受程度開(kāi)始提升，從而能夠在更多交易場(chǎng)景使用；
（2）比特幣產(chǎn)業(yè)鏈基礎(chǔ)設(shè)施和交易機(jī)制更加完善，從而吸引了更多成熟投資者入場(chǎng)交易。
回歸本質(zhì)看，貨幣的核心職能只有兩種：價(jià)值儲(chǔ)藏和作為交易工具，能承擔(dān)這兩大功能的都可以成為貨幣。其中，價(jià)值儲(chǔ)藏職能是創(chuàng)設(shè)數(shù)字貨幣的原動(dòng)力。從匯兌本位制時(shí)期的錨定貨幣變遷看，具備更強(qiáng)信用基礎(chǔ)的政府發(fā)行的貨幣往往能夠替代信用惡化的政府發(fā)行貨幣，成為新的錨定貨幣。
從政府法定貨幣的發(fā)行實(shí)踐看，貨幣當(dāng)局的信用似乎在不斷遭受挑戰(zhàn)。
例如美國(guó)政府并沒(méi)有能力維持健康的財(cái)政狀況，聯(lián)邦財(cái)政盈余常年為負(fù)。最終美國(guó)政府只能通過(guò)進(jìn)一步舉債的方式覆蓋這一財(cái)政赤字缺口，雖然存在對(duì)于美國(guó)聯(lián)邦政府的債務(wù)上限約束，但這一所謂的債務(wù)“天花板”在2008年之后已經(jīng)持續(xù)快速推升。
美國(guó)正在通過(guò)美元本位制下的特殊錨定貨幣地位，貨幣化自己的財(cái)政缺口，進(jìn)而向全球征收鑄幣稅和輸出通貨膨脹。
在全球主要貨幣當(dāng)局都在持續(xù)“放水”和“寬松”的大背景之下，所謂“現(xiàn)代貨幣理論”的思潮應(yīng)運(yùn)而生，核心觀點(diǎn)認(rèn)為政府可以在制度上繞開(kāi)央行獨(dú)立性的限制，從而通過(guò)中央銀行的融資償還債務(wù)，進(jìn)而將財(cái)政赤字的缺口貨幣化，而傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)學(xué)擔(dān)憂的貨幣寬松引起通貨膨脹并不可怕，可以通過(guò)提高稅收和進(jìn)一步擴(kuò)表解決問(wèn)題。
我們認(rèn)同現(xiàn)代貨幣理論中對(duì)于中央銀行獨(dú)立性的部分觀點(diǎn)，但整體上看，這種“現(xiàn)代貨幣理論”的思潮不僅錯(cuò)誤，而且危險(xiǎn)。
如果隨著寬松的深入，通貨膨脹突然高企，則政府的借債成本就將大幅飆升，進(jìn)而迅速陷入財(cái)政擴(kuò)張——惡性通脹——借債成本飆升——財(cái)政進(jìn)一步惡化的負(fù)向循環(huán)。
更加重要的是，如果一個(gè)經(jīng)濟(jì)體長(zhǎng)期通過(guò)貨幣化的方式處理赤字，完全忽視財(cái)政紀(jì)律與貨幣紀(jì)律，最終將持續(xù)削弱貨幣持有人的信心，進(jìn)而拋棄這種貨幣。
私營(yíng)企業(yè)發(fā)行貨幣時(shí)機(jī)成熟的原因在于貨幣的第二個(gè)職能——交易工具，交易和支付網(wǎng)絡(luò)需要廣泛的參與者，無(wú)論C2C還是C2B的支付交易之中，用戶都是網(wǎng)絡(luò)的核心節(jié)點(diǎn)。
例如推出Libra的Facebook，截至2018年末已經(jīng)擁有23.2億每月活躍用戶，超越了任何一個(gè)主權(quán)國(guó)家的人數(shù)，分別是中國(guó)和印度人數(shù)的1.67倍和1.73倍，龐大的客戶群體正是Facebook推出數(shù)字貨幣的基礎(chǔ)。
根據(jù)Libra白皮書(shū)，Libra建立在安全、可擴(kuò)展和可靠的區(qū)塊鏈基礎(chǔ)上，以賦予其內(nèi)在價(jià)值的資產(chǎn)儲(chǔ)備為后盾，由獨(dú)立的Libra協(xié)會(huì)治理。
整體看，Libra具備兩大最重要的特征——穩(wěn)定幣和去中心化。
Libra主要采用與一籃子貨幣掛鉤的方式穩(wěn)定幣值，根據(jù)Facebook于2019年9月21日寫(xiě)給歐盟的內(nèi)部信，Libra計(jì)劃以美元50%、歐元18%、日元14%、英鎊11%、新加坡元7%的比例掛鉤五種主要貨幣。
根據(jù)白皮書(shū)，Libra協(xié)會(huì)將成為這種新興的數(shù)字貨幣的最高治理機(jī)構(gòu)，作為獨(dú)立機(jī)構(gòu)，Libra協(xié)會(huì)將與下屬的一級(jí)交易商共同維持Libra貨幣的生態(tài)體系。未來(lái)Libra協(xié)會(huì)將會(huì)成為新的中央銀行，而協(xié)會(huì)中的成員相當(dāng)于是央行的委員，通過(guò)投票的方式對(duì)貨幣政策做出調(diào)整。
我們認(rèn)為，目前推出的Libra只是私營(yíng)企業(yè)發(fā)行的數(shù)字貨幣的過(guò)渡形態(tài)，為接受美國(guó)監(jiān)管，F(xiàn)acebook作為私營(yíng)企業(yè)在發(fā)行新的數(shù)字貨幣時(shí)選擇了先采用與現(xiàn)有主權(quán)貨幣掛鉤的穩(wěn)定幣路線。扎克伯格的一系列“去人民幣化”和“中國(guó)牌”正是反映出Libra當(dāng)前面臨的監(jiān)管壓力。
本質(zhì)上中國(guó)央行的數(shù)字貨幣與Libra是完全不同的兩種貨幣形式，背后的信用支撐與發(fā)幣機(jī)制完全不同。
根據(jù)中國(guó)央行相關(guān)官員的表態(tài)，央行數(shù)字貨幣主要功能是對(duì)M0的替代，實(shí)質(zhì)就是電子化的現(xiàn)金，背后仍然體現(xiàn)中國(guó)的主權(quán)信用，使用場(chǎng)景上預(yù)計(jì)也與人民幣現(xiàn)金差異不大。央行推出法定數(shù)字貨幣的意義更多在于解決當(dāng)前現(xiàn)金交易市場(chǎng)中存在的洗錢與違規(guī)交易風(fēng)險(xiǎn)，而掛鉤一籃子貨幣的Libra未來(lái)主要的應(yīng)用場(chǎng)景將是跨境支付。
向前看，我們認(rèn)為數(shù)字貨幣的終極形態(tài)將是真正去中心化、不掛鉤現(xiàn)有法定貨幣的純私營(yíng)企業(yè)發(fā)幣，貨幣當(dāng)局可能由多個(gè)私營(yíng)企業(yè)的聯(lián)盟組成，包括貨幣供應(yīng)總量在內(nèi)的一系列貨幣政策將由聯(lián)盟投票進(jìn)行，幣值的穩(wěn)定將依賴于聯(lián)盟的發(fā)幣紀(jì)律。
我們認(rèn)為這種數(shù)字貨幣可能短期內(nèi)不會(huì)出現(xiàn)，核心阻力在于具備發(fā)幣能力、擁有如此龐大用戶基礎(chǔ)的大型科技企業(yè)都受制于較為嚴(yán)格的監(jiān)管，現(xiàn)存的貨幣當(dāng)局和監(jiān)管當(dāng)局并不會(huì)允許這種貨幣主權(quán)的喪失。
數(shù)字貨幣的勃興仍然需要為全球的央行敲響警鐘，哈耶克提出的“競(jìng)爭(zhēng)性發(fā)幣”時(shí)代可能已經(jīng)到來(lái)，如果在貨幣政策上缺乏獨(dú)立性，在貨幣總量控制上喪失紀(jì)律，最終貨幣主權(quán)將面臨挑戰(zhàn)，部分主權(quán)政府發(fā)行的法定貨幣可能也將被持幣人拋棄，即與傳統(tǒng)的格雷欣法則相反，幣值更加穩(wěn)定的“良幣”將幣值不穩(wěn)的“劣幣”逐出市場(chǎng)，正如我們?cè)谝恍┌l(fā)生惡性通貨膨脹與貨幣大幅貶值的新興市場(chǎng)看到的那樣。
數(shù)字貨幣的鼻祖——比特幣的前世今生
2019年已經(jīng)成為當(dāng)之無(wú)愧的“數(shù)字貨幣之年”。
6月18日，F(xiàn)acebook發(fā)布天秤幣（Libra）白皮書(shū)，表示計(jì)劃在2020年上半年推出建立在區(qū)塊鏈技術(shù)基礎(chǔ)上的新型數(shù)字貨幣Libra，以建立一套簡(jiǎn)單的、無(wú)國(guó)界的貨幣和為數(shù)十億人服務(wù)的金融基礎(chǔ)設(shè)施。
而在此之后，中國(guó)官方對(duì)于數(shù)字貨幣頻頻發(fā)聲，8月初的央行下半年工作電視會(huì)議上要求加快推進(jìn)法定數(shù)字貨幣研發(fā)步伐，9月24日央行行長(zhǎng)易綱表示中國(guó)央行對(duì)數(shù)字貨幣的研究已經(jīng)取得積極進(jìn)展，將與電子支付相結(jié)合，數(shù)字貨幣的目標(biāo)是取代一部分M0，不是替代M1或M2。
事實(shí)上，數(shù)字貨幣對(duì)于普羅大眾而言已經(jīng)并非一個(gè)新鮮事物，早在2008年誕生的比特幣可以說(shuō)是第一個(gè)真正走進(jìn)大眾視野之內(nèi)的數(shù)字貨幣，而從市場(chǎng)結(jié)構(gòu)看，比特幣占據(jù)了三分之二的加密數(shù)字貨幣市值，也是最重要的數(shù)字貨幣。
縱觀比特幣的發(fā)展歷史，也是一部數(shù)字貨幣被認(rèn)知和接受的歷史，一方面監(jiān)管的認(rèn)可度逐步提升帶動(dòng)使用者的增加和支付場(chǎng)景的豐富，另一方面基礎(chǔ)設(shè)施的完善和交易機(jī)制的健全改善了使用者結(jié)構(gòu)，進(jìn)而提升了幣值的穩(wěn)定性。
圖表1：比特幣市值占比超過(guò)三分之二
資料來(lái)源：Coinmarketcap
2008~2011年，比特幣逐步具備貨幣職能，用戶群體開(kāi)始擴(kuò)容。比特幣誕生于2008年全球金融危機(jī)之后，2008年10月中本聰發(fā)布比特幣白皮書(shū)，并于2009年1月3日正式開(kāi)始運(yùn)行比特幣網(wǎng)絡(luò)。
2009年10月第一個(gè)推出的比特幣兌換匯率為1美元兌換1309.03個(gè)比特幣，其計(jì)算方法是產(chǎn)生一枚比特幣所需消耗的電量，比特幣第一次有了價(jià)值屬性。
2010年5月，美國(guó)佛羅里達(dá)的一名程序員使用一萬(wàn)枚比特幣交換了價(jià)值25美元的披薩券，比特幣第一次有了交易職能。
可以說(shuō)，到此時(shí)，比特幣已經(jīng)具備了電子貨幣的真正職能。2010~2011年，比特幣逐步開(kāi)始走進(jìn)主流媒體的視野，進(jìn)而帶來(lái)了用戶群體的不斷擴(kuò)容，也因此帶動(dòng)了價(jià)格的第一輪上漲，但這一階段比特幣的交易者主要是程序員為主的極客群體，基本還屬于是自?shī)首詷?lè)的小眾游戲。
2011~2013年，在安全性與監(jiān)管挑戰(zhàn)下，比特幣價(jià)格波動(dòng)劇烈。2011年6月，承載了超過(guò)七成比特幣交易的MT.Gox網(wǎng)站遭到黑客攻擊，造成6萬(wàn)名用戶的數(shù)據(jù)被泄漏，部分黑客獲得網(wǎng)站管理員的登錄權(quán)，出售大量的假比特幣，一時(shí)間使得比特幣的價(jià)格從17.51美元/個(gè)跌至0.01美元/個(gè)。
此后2012年比特幣市場(chǎng)小幅恢復(fù)，但在2013年又遭遇到監(jiān)管帶來(lái)的迎頭一擊。2013年12月，中國(guó)央行發(fā)布通告，禁止中國(guó)的銀行和支付機(jī)構(gòu)直接或間接參與比特幣的兌換交易。該禁令只適用于由政府擁有的銀行和政府認(rèn)可的付款處理，普通的中國(guó)公民依然可以交易比特幣。2013年12月18日，比特幣價(jià)格在中國(guó)降到了2011元人民幣/個(gè)（約330美元/個(gè)）。
2014~2016年，比特幣市場(chǎng)低調(diào)發(fā)展。雖然遭遇了監(jiān)管的打擊，但比特幣產(chǎn)業(yè)鏈仍然在壓力中前行，越來(lái)越多的企業(yè)接受比特幣支付，而包括紅杉、軟銀、李嘉誠(chéng)在內(nèi)的一系列成熟的投資機(jī)構(gòu)和投資人也開(kāi)始在比特幣產(chǎn)業(yè)鏈有所布局。
2017~2018年，比特幣市場(chǎng)迎來(lái)第一輪劇烈漲跌周期。在2016年一系列資產(chǎn)泡沫破滅之后，越來(lái)越多的投機(jī)客甚至是機(jī)構(gòu)投資者將目光投向了比特幣市場(chǎng)。
同時(shí)，隨著多年低調(diào)發(fā)展，比特幣已經(jīng)獲得了越來(lái)越多的市場(chǎng)參與者認(rèn)可，在交易職能上也大幅提升。比特幣迎來(lái)了第一輪真正意義上的“牛市”，在2017年一年之內(nèi)從年初低點(diǎn)的779美元/個(gè)，迅速上漲到2017年12月最高點(diǎn)的19188美元/個(gè)，漲幅超過(guò)20倍。但這一火熱的行情并沒(méi)有持續(xù)太久，價(jià)格達(dá)到高點(diǎn)之后迅速開(kāi)始回落，投資者蒙受了巨大的損失。2018年12月15日，比特幣價(jià)值下跌到本輪周期的低點(diǎn)——3180美元/個(gè)。
2019年之后，比特幣開(kāi)始了新一輪修復(fù)行情。比特幣從低點(diǎn)一路上漲到2019年6月的12921美元/個(gè)，漲幅達(dá)到285%，此后雖然有所回落但仍然維持在9000美元/個(gè)中樞水平震蕩。
圖表2：比特幣的價(jià)格經(jīng)歷了兩輪大的漲跌周期，產(chǎn)業(yè)鏈和投資者結(jié)構(gòu)趨于成熟
資料來(lái)源：比特幣官方網(wǎng)站
整體看，比特幣的價(jià)格經(jīng)歷了兩輪大的上漲和下跌周期，但2019年這一輪周期中，比特幣價(jià)格的波動(dòng)性有所減弱，我們認(rèn)為核心原因在于投資者和交易參與者的結(jié)構(gòu)有顯著改善，而背后基于兩大重要推動(dòng)力：
（1）比特幣的法律地位和接受程度開(kāi)始提升，從而能夠在更多交易場(chǎng)景使用。
比特幣在誕生的初期受到了較大的監(jiān)管壓力，全球主要監(jiān)管當(dāng)局和貨幣當(dāng)局對(duì)于這一新生事物缺乏了解，隨著數(shù)字貨幣市場(chǎng)持續(xù)發(fā)展，已經(jīng)有越來(lái)越多的相關(guān)監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)出臺(tái)，進(jìn)而為確立比特幣為代表的數(shù)字貨幣的法律地位提供參考依據(jù)，例如反洗錢金融行動(dòng)特別工作組就發(fā)布了加密貨幣監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，為其成員國(guó)相關(guān)監(jiān)管主體制定監(jiān)管政策提供參考。
隨著法律地位的確立，基于數(shù)字貨幣的交易在一些市場(chǎng)已經(jīng)開(kāi)始得到認(rèn)可，其中最具代表性的是日本。
2017年4月，日本內(nèi)閣簽署的《支付服務(wù)修正法案》生效，正式將虛擬貨幣交易業(yè)務(wù)納入監(jiān)管范疇，承認(rèn)比特幣等虛擬貨幣具備類財(cái)產(chǎn)價(jià)值，可用于支付和數(shù)字交易。此后在2019年3月，日本通過(guò)虛擬貨幣相關(guān)修正案草案，將“虛擬貨幣”更名為“加密資產(chǎn)”。
整體看，日本對(duì)于數(shù)字貨幣的支付職能給予了充分的尊重，進(jìn)而越來(lái)越多的零售商開(kāi)始接受使用比特幣進(jìn)行支付，例如日本大型電商龍頭企業(yè)——樂(lè)天在2019年8月宣布在其新推出的電子錢包——樂(lè)天錢包（Rakuten Wallet）支持比特幣的現(xiàn)金交易。
對(duì)于一種數(shù)字貨幣而言，被廣泛認(rèn)可的交易職能將有助于維持幣值的穩(wěn)定，也是將數(shù)字貨幣與其他純投機(jī)資產(chǎn)區(qū)別開(kāi)的重要標(biāo)準(zhǔn)之一。
（2）比特幣產(chǎn)業(yè)鏈基礎(chǔ)設(shè)施和交易機(jī)制更加完善，從而吸引了更多成熟投資者入場(chǎng)交易。
在比特幣的一級(jí)市場(chǎng)上形成了縱向深入的產(chǎn)業(yè)鏈，其中的龍頭企業(yè)已經(jīng)準(zhǔn)備走向資本市場(chǎng)。比特幣的產(chǎn)生基于工作量證明機(jī)制，通過(guò)計(jì)算機(jī)的算力解決一個(gè)復(fù)雜的問(wèn)題，而工作量證明的獎(jiǎng)勵(lì)就是比特幣，比特幣挖礦的本質(zhì)就是不斷重復(fù)計(jì)算隨機(jī)字符串的哈希值并檢查結(jié)果是否滿足特定的需求。
產(chǎn)業(yè)鏈上礦機(jī)制造商、礦場(chǎng)運(yùn)營(yíng)商、礦池運(yùn)營(yíng)商等業(yè)態(tài)蓬勃發(fā)展，初具規(guī)模。其中礦機(jī)廠商作為算力生產(chǎn)方和礦機(jī)供給商，是比特幣挖礦產(chǎn)業(yè)鏈的源頭，也是目前具備最成熟商業(yè)模式的產(chǎn)業(yè)鏈玩家。
嘉楠耘智的招股說(shuō)明書(shū)披露，全球加密數(shù)字貨幣礦機(jī)的銷售收益從2012年的7000萬(wàn)元人民幣增長(zhǎng)至2017年的193億元人民幣，年復(fù)合增長(zhǎng)率高達(dá)186.5%，預(yù)計(jì)至2020年銷售收益會(huì)增長(zhǎng)至985億元人民幣。
由于中國(guó)具備更加低廉的能源價(jià)格，在2017年監(jiān)管收緊之前，中國(guó)的礦場(chǎng)擁有全球70%的產(chǎn)能，進(jìn)而催生出全球最大的礦機(jī)市場(chǎng)，按算力計(jì)算，中國(guó)的三大礦機(jī)廠商——比特大陸、嘉楠耘智和億邦國(guó)際合計(jì)擁有全球92%的算力，而這三家此前均在香港交易所提交了上市申請(qǐng)，最終失敗，據(jù)報(bào)道目前均有赴美上市意愿。
圖表3：全球礦機(jī)市場(chǎng)規(guī)模2012~2017年之間年均復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到186.5%
資料來(lái)源：嘉楠耘智招股說(shuō)明書(shū)
圖表4：中國(guó)三大礦機(jī)廠商合計(jì)擁有全球92%的算力
資料來(lái)源：三家礦機(jī)廠商招股說(shuō)明書(shū)
除一級(jí)市場(chǎng)產(chǎn)業(yè)鏈外，比特幣已經(jīng)開(kāi)始形成多種多樣的交易所和衍生產(chǎn)品，從而具備了在二級(jí)市場(chǎng)更好的流動(dòng)性和定價(jià)機(jī)制，進(jìn)而降低了價(jià)格的投機(jī)成分、減小波動(dòng)。
成立于2012年的Coinbase在2015年正式推出了第一家美國(guó)持有正規(guī)牌照的比特幣交易所，截至2019年已經(jīng)成為美國(guó)最大的加密貨幣交易所，擁有超過(guò)3000萬(wàn)用戶和1500億美元的交易量。
市場(chǎng)預(yù)測(cè)公司2018年收入將達(dá)到13億美元，主要來(lái)自于平臺(tái)交易傭金以及自有加密資產(chǎn)的營(yíng)收，公司已經(jīng)獲得包括美國(guó)紐約交易所、西班牙BBVA銀行、日本三菱日聯(lián)金融集團(tuán)等傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)和德豐杰等著名投資機(jī)構(gòu)的投資。2018年3月公司進(jìn)一步推出了指數(shù)基金業(yè)務(wù)。
圖表5：Coinbase的投資者包括多家傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)和著名投資機(jī)構(gòu)
資料來(lái)源：Coinbase官方網(wǎng)站
此外，以芝加哥商品交易所為代表的傳統(tǒng)交易所也正在進(jìn)軍這一市場(chǎng)，在2017年底率先推出了比特幣期貨合約交易服務(wù)，2019年9月宣布將在2020年一季度推出比特幣期權(quán)交易服務(wù)。相關(guān)衍生產(chǎn)品的推出將使得比特幣成為一種更加成熟的金融資產(chǎn)，定價(jià)也將更加公允。
數(shù)字貨幣：對(duì)缺乏紀(jì)律的貨幣當(dāng)局發(fā)起挑戰(zhàn)
為什么需要數(shù)字貨幣？要回答這一問(wèn)題首先需要回到貨幣的本質(zhì)，即回答“什么是貨幣”這個(gè)問(wèn)題。
雖然在傳統(tǒng)金融學(xué)框架下對(duì)于貨幣的屬性和本質(zhì)仍然存在較大的爭(zhēng)論，提出了包括金屬主義學(xué)說(shuō)、信用本質(zhì)學(xué)說(shuō)、契約本質(zhì)學(xué)說(shuō)等多種理論，但大都存在各自的局限性。
但貨幣的核心職能只有兩種：價(jià)值儲(chǔ)藏和作為交易工具，能承擔(dān)這兩大功能的都可以成為貨幣。其中，價(jià)值儲(chǔ)藏職能是創(chuàng)設(shè)數(shù)字貨幣的源動(dòng)力。
早期的貝殼和金銀幣具備天然的稀缺性，從而具備成為貨幣的可能；但在一戰(zhàn)之后各國(guó)黃金存量銳減，不足以應(yīng)付戰(zhàn)后經(jīng)濟(jì)發(fā)展對(duì)流通貨幣的需要，從而被英鎊和法郎主導(dǎo)的金匯兌本位制主導(dǎo)；
大蕭條和二戰(zhàn)徹底擊潰了英鎊和法郎的信用基礎(chǔ)，由國(guó)力強(qiáng)盛的美國(guó)信用支撐的美元成為新的與黃金掛鉤貨幣，布雷頓森林體系建立；上世紀(jì)50~60年代的戰(zhàn)爭(zhēng)開(kāi)支進(jìn)一步增加了美國(guó)的財(cái)政負(fù)擔(dān)，被迫停止美元兌換黃金，布雷頓森林體系崩潰，全球轉(zhuǎn)而進(jìn)入美元本位制時(shí)期。
從人類對(duì)于貨幣探索的歷史看，無(wú)論是最早期的貝殼，還是以金銀幣為代表的金屬貨幣，還是此后的金匯兌本位制和布雷頓森林體系之后的美元本位制，核心都是在尋找一種具備內(nèi)生穩(wěn)定價(jià)值的貨幣，而從匯兌本位制開(kāi)始，這種價(jià)格的信用秩序已經(jīng)建立在對(duì)于某一個(gè)政府政權(quán)的信用之上。
如果政府的信用崩潰呢？從匯兌本位制時(shí)期的錨定貨幣變遷看，具備更強(qiáng)信用基礎(chǔ)的政府發(fā)行的貨幣往往能夠替代信用惡化的政府發(fā)行貨幣，成為新的錨定貨幣。但從政府法定貨幣的發(fā)行實(shí)踐看，貨幣當(dāng)局的信用似乎在不斷遭受挑戰(zhàn)。
在布雷頓森林體系崩潰之后，美國(guó)不再需要承諾將美元兌換為黃金，匯兌本位制變?yōu)榱嗣涝疚恢啤Ｓ捎诋?dāng)時(shí)美國(guó)經(jīng)濟(jì)在全球資本主義體系中一枝獨(dú)秀，因此美國(guó)政府的信用也被廣泛接受并具備穩(wěn)定美元幣值的基礎(chǔ)。
但從最終結(jié)果看，美國(guó)政府并沒(méi)有能力維持健康的財(cái)政狀況，聯(lián)邦財(cái)政盈余常年為負(fù)，從1974年美元本位制建立到2008年全球金融危機(jī)之前，美國(guó)聯(lián)邦財(cái)政赤字規(guī)模占GDP比重平均達(dá)到2.47%，而在金融危機(jī)之后進(jìn)一步擴(kuò)大到5.34%，在特朗普就任美國(guó)總統(tǒng)后，整體財(cái)政政策仍然維持寬松，財(cái)政盈余占GDP比例有進(jìn)一步擴(kuò)大的趨勢(shì)。
圖表6：美國(guó)聯(lián)邦財(cái)政盈余占GDP的比例不斷擴(kuò)大
資料來(lái)源：美國(guó)國(guó)會(huì)預(yù)算辦公室
最終美國(guó)政府只能通過(guò)進(jìn)一步舉債的方式覆蓋這一財(cái)政赤字缺口，雖然存在對(duì)于美國(guó)聯(lián)邦政府的債務(wù)上限約束，但這一所謂的債務(wù)“天花板”在2008年之后已經(jīng)持續(xù)快速推升，截至2019年美國(guó)聯(lián)邦政府債務(wù)上限約束達(dá)到21.48萬(wàn)億美元，相較2008年水平提升了116%。美國(guó)正在通過(guò)美元本位制下的特殊錨定貨幣地位，貨幣化自己的財(cái)政缺口，進(jìn)而向全球征收鑄幣稅和輸出通貨膨脹。
圖表7：美國(guó)政府只有不斷提升債務(wù)上限以覆蓋財(cái)政赤字缺口
資料來(lái)源：美國(guó)白宮管理和預(yù)算辦公室
事實(shí)上，美國(guó)并不是唯一一個(gè)大肆擴(kuò)表的政府，在2008年全球金融危機(jī)之后，主要發(fā)達(dá)國(guó)家的貨幣當(dāng)局都選擇了通過(guò)財(cái)政擴(kuò)張和貨幣寬松相結(jié)合的方式刺激經(jīng)濟(jì)。包括美聯(lián)儲(chǔ)、歐央行、日本央行和英格蘭銀行在內(nèi)的全球四大主要貨幣當(dāng)局資產(chǎn)負(fù)債表合計(jì)規(guī)模在金融危機(jī)之后的10年終擴(kuò)張了三倍，日本央行和歐洲央行的擴(kuò)表速度更快。
圖表8：全球四大主要央行資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模合計(jì)在10年中擴(kuò)張了3倍
資料來(lái)源：美聯(lián)儲(chǔ)/歐央行/日本央行/英格蘭銀行
在這種全球主要貨幣當(dāng)局都在持續(xù)“放水”和“寬松”的大背景之下，所謂“現(xiàn)代貨幣理論”的思潮應(yīng)運(yùn)而生，這一理論發(fā)軔于20世紀(jì)90年代，核心觀點(diǎn)認(rèn)為政府可以在制度上繞開(kāi)央行獨(dú)立性的限制，從而通過(guò)中央銀行的融資償還債務(wù)，進(jìn)而將財(cái)政赤字的缺口貨幣化，而傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)學(xué)擔(dān)憂的貨幣寬松引起通貨膨脹并不可怕，可以通過(guò)提高稅收和進(jìn)一步擴(kuò)表解決問(wèn)題。
我們認(rèn)同現(xiàn)代貨幣理論中對(duì)于中央銀行獨(dú)立性的部分觀點(diǎn)，例如美國(guó)總統(tǒng)特朗普就不斷批評(píng)鮑威爾領(lǐng)導(dǎo)下的美聯(lián)儲(chǔ)“執(zhí)拗”、“荒謬”，在需要降息和寬松的時(shí)刻按兵不動(dòng)，如果鮑威爾不進(jìn)行加息和量化緊縮，美國(guó)的GDP和股市都會(huì)超過(guò)當(dāng)下的水平，此外多次威脅解雇鮑威爾。
但整體上看，這種“現(xiàn)代貨幣理論”的思潮不僅錯(cuò)誤，而且危險(xiǎn)。現(xiàn)代貨幣理論建立在持續(xù)放水并不會(huì)大幅推升通脹水平的基礎(chǔ)上，即菲利普斯曲線失效了，但目前對(duì)壓低通脹水平的理論研究并不深入，雖然理論界提出了包括技術(shù)進(jìn)步、全球化分工、工會(huì)更加弱勢(shì)等猜想，但并沒(méi)有得到證實(shí)。如果隨著寬松的深入，通貨膨脹突然高企，則政府的借債成本就將大幅飆升，進(jìn)而迅速陷入財(cái)政擴(kuò)張—惡性通脹—借債成本飆升—財(cái)政進(jìn)一步惡化的負(fù)向循環(huán)。
事實(shí)上日本經(jīng)濟(jì)在20世紀(jì)80年代末90年代初經(jīng)濟(jì)泡沫的形成與破裂，正是由于輕視通貨膨脹、持續(xù)寬松貨幣導(dǎo)致的。在廣場(chǎng)協(xié)議之后日本為應(yīng)對(duì)日元升值帶來(lái)的貿(mào)易蕭條，連續(xù)降息。
1989年5月開(kāi)始，日本央行開(kāi)始加息，并特別強(qiáng)調(diào)是為防止通貨膨脹而采取的預(yù)先措施，其后隨著通貨膨脹水平的快速提升，迅速加息，資產(chǎn)價(jià)格泡沫破裂。
而就在日本央行第一次加息前不久，日本經(jīng)濟(jì)計(jì)劃局還在月報(bào)中表示“消費(fèi)物價(jià)是穩(wěn)定的”，而當(dāng)時(shí)盛行的觀點(diǎn)正是“貨幣供應(yīng)和物價(jià)之間的關(guān)系變得不穩(wěn)定”這樣符合“現(xiàn)代貨幣理論”思潮的觀點(diǎn)。
更加重要的是，如果一個(gè)經(jīng)濟(jì)體長(zhǎng)期通過(guò)貨幣化的方式處理赤字，完全忽視財(cái)政紀(jì)律與貨幣紀(jì)律，最終將持續(xù)削弱貨幣持有人的信心，進(jìn)而拋棄這種貨幣。
事實(shí)上，比特幣正是在2008年全球金融危機(jī)之后，對(duì)中央銀行獨(dú)立性的懷疑與財(cái)政缺口貨幣化帶來(lái)通貨膨脹的擔(dān)憂之中興起。
哈耶克是最早對(duì)中央政府壟斷發(fā)行法定貨幣提出質(zhì)疑的經(jīng)濟(jì)學(xué)者，早在1976年哈耶克就在《貨幣的非國(guó)家化》一書(shū)中提出了這一觀點(diǎn)。
哈耶克認(rèn)為，由于政府在壟斷發(fā)幣的過(guò)程中傾向于通過(guò)通貨膨脹來(lái)征收鑄幣稅，但即使是溫和的通貨膨脹，最終也會(huì)造成周期性的蕭條與失業(yè)。
貨幣與其他商品并沒(méi)有什么不同，私營(yíng)企業(yè)發(fā)幣要比政府壟斷更有效率，私營(yíng)發(fā)行者之間的競(jìng)爭(zhēng)性發(fā)幣機(jī)制能夠廢除政府膨脹貨幣供應(yīng)量的權(quán)力，參與競(jìng)爭(zhēng)的每一家發(fā)鈔銀行都會(huì)意識(shí)到，只有通過(guò)不斷調(diào)整其通貨供應(yīng)量，以使該通貨價(jià)值適中與被廣泛使用的一籃子商品價(jià)格水平保持恒定，才能對(duì)持幣者構(gòu)成吸引，否則就將因?yàn)椴⒉痪邆鋬r(jià)值儲(chǔ)藏功能而被拋棄。
哈耶克認(rèn)為，金本位制度優(yōu)于其他貨幣制度，但人們最終會(huì)發(fā)現(xiàn)，即使是黃金也不如競(jìng)爭(zhēng)性貨幣可靠。
由于結(jié)論過(guò)于離經(jīng)叛道，哈耶克在提出私營(yíng)企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)性發(fā)幣理論之后，長(zhǎng)時(shí)間被學(xué)界棄之一隅，即使是在自由主義經(jīng)濟(jì)思想最為盛行的20世紀(jì)80年代，也沒(méi)能成功登堂入室成為主流經(jīng)濟(jì)理論，直到Facebook推出Libra，市場(chǎng)和學(xué)界才驚呼，哈耶克的理論似乎正在成為現(xiàn)實(shí)。
變革，就在當(dāng)下
為什么私營(yíng)企業(yè)發(fā)行貨幣的誕生比哈耶克的理論晚了四十年？
核心在于貨幣的第二個(gè)職能——交易工具，交易和支付網(wǎng)絡(luò)需要廣泛的參與者，無(wú)論C2C還是C2B的支付交易之中，用戶都是網(wǎng)絡(luò)的核心節(jié)點(diǎn)。
在哈耶克提出這一理論的時(shí)代，任何一個(gè)私營(yíng)企業(yè)都不可能擁有足以挑戰(zhàn)主權(quán)貨幣的用戶數(shù)，但隨著經(jīng)濟(jì)全球化帶來(lái)的跨國(guó)企業(yè)崛起，以及此后互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代帶動(dòng)的科技巨頭的攻城略地，都已經(jīng)使得私營(yíng)企業(yè)的用戶數(shù)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超越了單一主權(quán)經(jīng)濟(jì)體。
例如推出Libra的Facebook，截至2018年末已經(jīng)擁有23.2億每月活躍用戶，超越了所有主權(quán)國(guó)家的人數(shù)，分別是中國(guó)和印度人數(shù)的1.67倍和1.73倍，龐大的客戶群體正是Facebook推出數(shù)字貨幣的基礎(chǔ)。
圖表9：截至2018年Facebook已經(jīng)擁有23.2億每月活躍用戶
資料來(lái)源：Facebook歷年財(cái)務(wù)報(bào)告
根據(jù)Libra白皮書(shū)，Libra建立在安全、可擴(kuò)展和可靠的區(qū)塊鏈基礎(chǔ)上，以賦予其內(nèi)在價(jià)值的資產(chǎn)儲(chǔ)備為后盾，由獨(dú)立的Libra協(xié)會(huì)治理。整體看，Libra具備兩大重要的特征——穩(wěn)定幣和去中心化。
首先，Libra是一種與一籃子貨幣相掛鉤的法定資產(chǎn)抵押型穩(wěn)定幣。按照背后的信用支持，數(shù)字貨幣可以分為央行數(shù)字貨幣、普通加密貨幣和穩(wěn)定幣三種，其中央行數(shù)字貨幣由中央銀行發(fā)行，背后的核心信用支持仍然來(lái)自于政府信用；普通加密貨幣并不包含幣值穩(wěn)定機(jī)制。
按照幣值穩(wěn)定機(jī)制的不同，穩(wěn)定幣可以進(jìn)一步進(jìn)行細(xì)分為法定資產(chǎn)抵押型穩(wěn)定幣、數(shù)字資產(chǎn)抵押型穩(wěn)定幣和算法型穩(wěn)定幣。
法定資產(chǎn)抵押型穩(wěn)定幣即由發(fā)行機(jī)構(gòu)通過(guò)將持有的美元、黃金等資產(chǎn)進(jìn)行抵押，進(jìn)而發(fā)行貨幣，其信用最終體現(xiàn)為背后的美元或黃金的信用，Libra即屬于此類；
數(shù)字資產(chǎn)抵押型穩(wěn)定幣即用戶將持有的數(shù)字資產(chǎn)進(jìn)行抵押，按照其幣值進(jìn)行發(fā)幣，其信用最終體現(xiàn)為作為抵押物的數(shù)字資產(chǎn)背后的信用，本質(zhì)上看，這種類型的穩(wěn)定幣屬于一類基于數(shù)字資產(chǎn)的“衍生品”，并不屬于真正意義上的數(shù)字貨幣；
算法型穩(wěn)定幣通過(guò)內(nèi)生的算法調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)總量，以保持幣值的相對(duì)穩(wěn)定，比特幣可以作為算法型穩(wěn)定幣對(duì)待。
由于比特幣采用挖礦的機(jī)制獲得，隨著全網(wǎng)算力的整體提升，挖礦成功的難度會(huì)越來(lái)越大，因此產(chǎn)生一枚新的比特幣需要的時(shí)間也在增加，這種機(jī)理能夠較好地控制通貨膨脹水平，相當(dāng)于算法本身是這種貨幣背后的信用支撐。
但遇到的核心挑戰(zhàn)在于算力，例如隨著量子計(jì)算等技術(shù)的推進(jìn)已經(jīng)顛覆了傳統(tǒng)計(jì)算機(jī)的理論模型，未來(lái)可能將大大縮短目前比特幣挖礦所需額時(shí)間，例如Google宣布其“西克莫”超導(dǎo)量子芯片只用了200秒就完成了世界上最強(qiáng)大的計(jì)算機(jī)需要1萬(wàn)年才能完成的任務(wù)。
如果這一情景成真，未來(lái)比特幣將面臨著在短期內(nèi)由于技術(shù)突破帶來(lái)的貨幣供應(yīng)總量飆升，以及隨之而來(lái)的幣值崩潰和惡性通貨膨脹。
因此整體上看，法定資產(chǎn)抵押型穩(wěn)定幣可能仍然是目前最好的數(shù)字貨幣技術(shù)路徑。目前最具代表性的法定資產(chǎn)抵押型穩(wěn)定幣為USDT，該貨幣由Tether公司發(fā)行，與美元1:1掛鉤，根據(jù)Coinmarketcap數(shù)據(jù)，穩(wěn)定幣USDT的總市值在全球數(shù)字貨幣排名第7位，占據(jù)穩(wěn)定幣市場(chǎng)80%以上份額。
圖表10：穩(wěn)定幣USDT的總市值在全球數(shù)字貨幣排名第7位
資料來(lái)源：Coinmarketcap
與USDT不同，Libra主要采用與一籃子貨幣掛鉤的方式穩(wěn)定幣值，根據(jù)Facebook于2019年9月21日寫(xiě)給歐盟的內(nèi)部信，Libra計(jì)劃以美元50%、歐元18%、日元14%、英鎊11%、新加坡元7%的比例掛鉤五種主要貨幣。
圖表11：Libra計(jì)劃掛鉤包括美元、歐元、日元、英鎊和新加坡元在內(nèi)的五種主要貨幣
資料來(lái)源：公開(kāi)資料整理
其次，Libra將成為一種去中心化的貨幣。根據(jù)白皮書(shū)，Libra協(xié)會(huì)將成為這種新興的數(shù)字貨幣的最高治理機(jī)構(gòu)，作為獨(dú)立機(jī)構(gòu)，Libra協(xié)會(huì)將與下屬的一級(jí)交易商共同維持Libra貨幣的生態(tài)體系。為與國(guó)際清算銀行等機(jī)構(gòu)更好的合作，Libra協(xié)會(huì)總部設(shè)在瑞士日內(nèi)瓦，并接受瑞士金融市場(chǎng)監(jiān)管局的監(jiān)管。未來(lái)Libra協(xié)會(huì)將會(huì)成為新的中央銀行，而協(xié)會(huì)中的成員相當(dāng)于是央行的委員，通過(guò)投票的方式對(duì)貨幣政策做出調(diào)整。
白皮書(shū)發(fā)布時(shí)Libra協(xié)會(huì)共包括28個(gè)成員，囊括了來(lái)自支付、互聯(lián)網(wǎng)、電子商務(wù)、電信、投資、非營(yíng)利組織等多個(gè)行業(yè)，根據(jù)白皮書(shū)規(guī)劃，2020年Libra正式發(fā)行時(shí)，協(xié)會(huì)創(chuàng)始成員數(shù)量將達(dá)到100個(gè)左右。Libra協(xié)會(huì)成員享有同等權(quán)利和義務(wù)，Libra協(xié)會(huì)由其成員組成的理事會(huì)治理，協(xié)會(huì)職責(zé)包括確保驗(yàn)證者節(jié)點(diǎn)滿足交易需求、發(fā)行Libra并且管理儲(chǔ)備資產(chǎn)。協(xié)會(huì)所有決策都將通過(guò)理事會(huì)做出，重大政策或技術(shù)性決策需要三分之二的成員投票表決同意。為了防止投票權(quán)集中掌握在一方之手，無(wú)論成員持有多少Libra，包括Facebook在內(nèi)的單個(gè)創(chuàng)始人只能代表理事會(huì)中的1票或總票數(shù)的1%（以較大者為準(zhǔn)）。
但自2019年10月以來(lái)，包括Paypal、MasterCard、Visa、Stripe、Mercado Pago在內(nèi)的五家支付服務(wù)提供商，以及大型電商eBay和在線旅游服務(wù)提供商Booking Holdings相繼宣布退出Libra委員會(huì)，預(yù)計(jì)這些公司的主要考慮在于Libra目前仍然存在較大的合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)，這也從側(cè)面反映出Libra目前仍然面臨較大的監(jiān)管壓力。
圖表12：Libra協(xié)會(huì)初始成員中已經(jīng)有七家宣布退出
資料來(lái)源：Libra白皮書(shū)
我們認(rèn)為，目前推出的Libra只是私營(yíng)企業(yè)發(fā)行的數(shù)字貨幣的過(guò)渡形態(tài)，為接受美國(guó)監(jiān)管，F(xiàn)acebook作為私營(yíng)企業(yè)在發(fā)行新的數(shù)字貨幣時(shí)選擇了先采用與現(xiàn)有主權(quán)貨幣掛鉤的穩(wěn)定幣路線。
事實(shí)上從Libra掛鉤貨幣的構(gòu)成看，顯然在刻意回避將人民幣納入貨幣籃子。
參考另一種重要的錨定一籃子貨幣的“超主權(quán)貨幣”——國(guó)際貨幣基金組織特別提款權(quán)（SDR）的情況看，SDR共掛鉤美元、歐元、日元、英鎊和人民幣五種主要貨幣，其中人民幣權(quán)重為11%。而在Libra掛鉤的貨幣中，新加坡元具有與人民幣幣值較高的相關(guān)性，我們認(rèn)為正是出于穩(wěn)定幣值，但又能夠達(dá)到“去中國(guó)化”的目的，Libra才在貨幣籃子中加入了新加坡元。
從白皮書(shū)中透露的協(xié)會(huì)成員列表看，Libra身上有著很明顯的美國(guó)烙印，首批28個(gè)協(xié)會(huì)成員企業(yè)中，絕大多數(shù)為美國(guó)公司。
而在接受美國(guó)國(guó)會(huì)質(zhì)詢時(shí)，F(xiàn)acebook CEO扎克伯格更是多次打出“中國(guó)牌”，表示中國(guó)央行的數(shù)字貨幣計(jì)劃將成為“一帶一路”倡議的一部分并成為擴(kuò)大中國(guó)在亞洲和非洲影響力的外交和經(jīng)濟(jì)政策，相反地，扎克伯格多次提到，Libra將主要由美元支持，未來(lái)將擴(kuò)大美國(guó)在全球的金融領(lǐng)導(dǎo)地位，推廣美國(guó)的民主價(jià)值觀。
我們認(rèn)為，扎克伯格的一系列“去人民幣化”和“中國(guó)牌”正是反映出Libra當(dāng)前面臨的監(jiān)管壓力。事實(shí)上，在發(fā)布白皮書(shū)之后，世界各國(guó)監(jiān)管當(dāng)局普遍對(duì)Libra持有謹(jǐn)慎態(tài)度，部分國(guó)家甚至表態(tài)嚴(yán)格封殺Libra。
美國(guó)眾議院服務(wù)委員會(huì)以及部分民主黨議員要求Facebook禁止開(kāi)發(fā)Libra項(xiàng)目，美國(guó)參議院銀行、住房和城市事務(wù)委員會(huì)和眾議院金融服務(wù)委員分別舉行有關(guān)Libra的聽(tīng)證會(huì)；俄羅斯杜馬金融委員會(huì)主席明確禁止Libra在俄羅斯作為支付手段。
國(guó)際組織方面，國(guó)際清算銀行（BIS）表示，Libra等科技金融項(xiàng)目超出傳統(tǒng)金融監(jiān)管，或?qū)θ蜚y行系統(tǒng)構(gòu)成挑戰(zhàn)。如果Libra無(wú)法獲得各國(guó)監(jiān)管機(jī)構(gòu)的批準(zhǔn)和支持，其跨境匯款等業(yè)務(wù)將難以順利開(kāi)展，流動(dòng)范圍和應(yīng)用場(chǎng)景將大大受限。
扎克伯格對(duì)于中國(guó)央行數(shù)字貨幣的評(píng)論也并不正確，本質(zhì)上央行數(shù)字貨幣與Libra是完全不同的兩種貨幣形式，背后的信用支撐與發(fā)幣機(jī)制完全不同。
根據(jù)中國(guó)央行相關(guān)官員的表態(tài)，央行數(shù)字貨幣主要功能是對(duì)M0的替代，實(shí)質(zhì)就是電子化的現(xiàn)金，背后仍然體現(xiàn)中國(guó)的主權(quán)信用，使用場(chǎng)景上預(yù)計(jì)也與人民幣現(xiàn)金差異不大。央行推出法定數(shù)字貨幣的意義更多在于解決當(dāng)前現(xiàn)金交易市場(chǎng)中存在的洗錢與違規(guī)交易風(fēng)險(xiǎn)。
而Libra則不同，掛鉤一籃子貨幣的數(shù)字貨幣未來(lái)主要的應(yīng)用場(chǎng)景將是跨境支付，雖然當(dāng)前傳統(tǒng)的跨境交易仍然占據(jù)統(tǒng)治地位，但以區(qū)塊鏈為基礎(chǔ)的新型跨境交易發(fā)展迅速，從2010年到2018年，一共誕生了39個(gè)以區(qū)塊鏈為基礎(chǔ)的跨境交易項(xiàng)目，例如Ripple等。將區(qū)塊鏈技術(shù)應(yīng)用于跨境支付，能夠有效解決傳統(tǒng)SWIFT結(jié)算系統(tǒng)支付周期長(zhǎng)、手續(xù)費(fèi)較高且流程繁瑣的缺點(diǎn)，使支付更快捷、便宜和安全。
根據(jù)Ripple提供的《Bank-The Cost Cutting》白皮書(shū)中的相關(guān)成本測(cè)算，使用區(qū)塊鏈技術(shù)進(jìn)行跨境交易可以使單筆成本從20.9美元下降到12.2美元，下降約42%。
再向前看，我們認(rèn)為數(shù)字貨幣的終極形態(tài)將是真正去中心化、不掛鉤現(xiàn)有法定貨幣的純私營(yíng)企業(yè)發(fā)幣，貨幣當(dāng)局可能由多個(gè)私營(yíng)企業(yè)的聯(lián)盟組成，包括貨幣供應(yīng)總量在內(nèi)的一系列貨幣政策將由聯(lián)盟投票進(jìn)行，幣值的穩(wěn)定將依賴于聯(lián)盟的發(fā)幣紀(jì)律。
我們認(rèn)為這種數(shù)字貨幣可能短期內(nèi)不會(huì)出現(xiàn)，核心阻力在于具備發(fā)幣能力、擁有如此龐大用戶基礎(chǔ)的大型科技企業(yè)都受制于較為嚴(yán)格的監(jiān)管，現(xiàn)存的貨幣當(dāng)局和監(jiān)管當(dāng)局并不會(huì)允許這種貨幣主權(quán)的喪失。
但我們認(rèn)為，數(shù)字貨幣的勃興仍然需要為全球的央行敲響警鐘，哈耶克提出的“競(jìng)爭(zhēng)性發(fā)幣”時(shí)代可能已經(jīng)到來(lái)，如果在貨幣政策上缺乏獨(dú)立性，在貨幣總量控制上喪失紀(jì)律，最終貨幣主權(quán)將面臨挑戰(zhàn)，部分主權(quán)政府發(fā)行的法定貨幣可能也將被持幣人拋棄，即與傳統(tǒng)的格雷欣法則相反，幣值更加穩(wěn)定的“良幣”將幣值不穩(wěn)的“劣幣”逐出市場(chǎng)，正如我們?cè)谝恍┌l(fā)生惡性通貨膨脹與貨幣大幅貶值的新興市場(chǎng)看到的那樣。
