上周四，蘇寧與海爾簽了300億大單，然而還沒高興一天，周五就傳出了京東和美的簽訂1500億元訂單的消息——未來三年美的在京東要完成1500億元銷售目標。
像蘇寧易購這種量級的公司，猛拍君是不敢輕易拍的，畢竟昨晚才約了妹子去蘇寧廣場溜達了一圈兒，吃人家的嘴短。然而，我們不說公司好壞，單純從股票看，蘇寧易購絕不是一支好股票。
什么是一支好股票？猛拍君編了個順口溜，如下：
主業(yè)利潤年年漲
現(xiàn)金流量寬且長
股東回報穩(wěn)又高
財務風險小又小
我們且看蘇寧！
問：蘇寧是干嘛的？
這問題一出，猛拍君都要為之一懵，蘇寧不就是做零售的嘛？
我們看蘇寧的業(yè)績構成，零售一項獨占毛利潤的92%，達300億元。剩下的金融、物流、安裝維修，似乎也都是為零售服務的呀！
嗯？好像又有點不對勁？因為扣掉成本費用、營業(yè)稅后，利潤就已經(jīng)見底了呀，要是再扣個資產(chǎn)減值后，不得全線虧損？可是為什么蘇寧易購凈利潤卻高到天上去了？A股最具迷惑性的一份報表就這樣誕生了。
看過猛拍君文章的人都知道，這時候肯定是非主業(yè)發(fā)力了。人家非主業(yè)一般靠政府補助，蘇寧這種量級的公司哪能那么一般？蘇寧靠的是靠賣資產(chǎn)和炒股票！
2014~2015年，蘇寧靠的是賣資產(chǎn)，怎么個賣法？蘇寧將線下店賣給別人，然后再租回來用，這一賣就產(chǎn)生了資產(chǎn)處置收益，學名叫“售后回租”。就這樣硬生生搞出了三年43億的凈利潤。
從2015年開始玩法就升級了，賣資產(chǎn)不持續(xù)，炒股權才是硬道理；炒股權還不得勁，炒股票才是真的！于是：
2015年，賣PPTV股權獲得投資收益14.47億。2016年，賣京朝蘇寧電器獲得投資收益13.04億。2017年夸張了，賣阿里巴巴股權獲得投資收益近40億。2018年就更夸張了，賣阿里巴巴股權獲得投資收益近110億。
猛拍君想說，雖然阿里永遠是爸爸，但是蘇寧也挺不容易，一家電商選擇在A股上市,沒利潤就要被ST，于是千方百計也要把利潤搞出來。
問：蘇寧是干嘛的？
這問題再次出現(xiàn)，猛拍君還是要為之一懵，蘇寧靠做投資賺了這么多錢，靠主業(yè)一點利潤沒有，我們要如何理解蘇寧的主營業(yè)務？猛拍君的回答是：看蘇寧把錢都投到哪去了！嘴可以說的天花亂墜，但真金白銀的投資是不會說假話的！
我們先看零售業(yè)務，蘇寧的收入、毛利潤幾乎都是由零售業(yè)務貢獻的，零售無非是線上和線下，線上叫蘇寧易購，線下叫蘇寧廣場。所需投資無非是建物流、搞裝修、建辦公樓、買軟件……
我們看看蘇寧為零售業(yè)務砸了多少錢，先看內(nèi)生發(fā)展的投資，著實是不少！五年總共投了161億，物流投了55億，蘇寧實體店投了近40億！
再看零售業(yè)務的外延發(fā)展。五年時間，投物流、消費金融、小店、日本連鎖業(yè)，一共投出去了61個億。這樣一算，內(nèi)生外延加起來，蘇寧一共為零售業(yè)務投資220億，著實是不少！然而，蘇寧在這五年一共投出去了653億，零售業(yè)務投資只占了1/3！
其它錢去哪里了？我們繼續(xù)扒股權投資，發(fā)現(xiàn)蘇寧易購不僅花了一大筆錢購買錘子科技、努比亞、商湯科技這些公司的股權，還花重金買入了中國聯(lián)通、華泰證券的股票，總投資額超過了420億！
這樣一看，蘇寧本質(zhì)上是一家靠著投資業(yè)務獲取現(xiàn)金流的零售企業(yè)。其實不僅是投資，蘇寧的小貸等金融業(yè)務也開展到了180億的規(guī)模，這里就不細說了。
我們繼續(xù)看，這420億的投資中，有200億牽扯到了房地產(chǎn)，一個是買了萬達商業(yè)股權，一個是和恒大合資成立了深圳恒寧。蘇寧易購對跟恒大合資的解釋是，投資目的是為了加快蘇寧廣場建設。
能不能加快蘇寧廣場建設猛拍君不知道，反正這200億的用途是商業(yè)地產(chǎn)的開發(fā)。于是，從戰(zhàn)略分析的角度講，蘇寧本質(zhì)上成為了一家靠著投資業(yè)務獲取現(xiàn)金流，通過商業(yè)地產(chǎn)開發(fā)跑馬圈地的零售企業(yè)。
然而，如果單從炒股票的角度看，蘇寧的業(yè)務實際上分為了三塊，零售、投資和商業(yè)地產(chǎn)，零售遠遠看不到利潤、商業(yè)地產(chǎn)穩(wěn)穩(wěn)的吃掉一大筆現(xiàn)金流，投資業(yè)務由于高風險又無法作為穩(wěn)定現(xiàn)金來源。回首看看文章開頭猛拍君的順口溜，就知道蘇寧易購為什么無法作為一支好股票了！
蘇寧這么折騰，哪來的錢？
我們先看經(jīng)營活動有沒有給蘇寧易購帶來現(xiàn)金。2011年以前，經(jīng)營現(xiàn)金流其實還算豐厚，但2012年就開始急轉直下，直到2017、2018兩年，蘇寧的經(jīng)營活動幾乎吃掉了近十年來賺到的錢！
咋回事兒？從2013年開始，公司對供應商的議價能力越來越差，2013年每年壓上游30%的貨款，到了2018年降到12%。
不僅如此，2018年小貸業(yè)務還雪上加霜，凈流出了86個億。蘇寧將小貸作為主業(yè)，放貸規(guī)模從75個億飆升到180億，增加了105億，只收回19個億。
回到零售業(yè)務，為什么蘇寧的議價能力越來越差？我們知道，很多做電商的都在噴天貓，因為天貓卡脖子卡的太厲害！反觀蘇寧，脖子越卡越松，只有一個解釋，全品類有天貓、家電有京東，廠家不跟你玩，蘇寧起步太晚，追趕乏力！
言歸正傳，蘇寧易購不僅壓上下游壓不動了，費用投入、存貨還都被舉高高，2016年費用和備貨總共花了222億元，而2018年卻花了385億元！難怪2017、2018兩年的經(jīng)營直接吃掉了蘇寧200億現(xiàn)金！
那么問題來了，過去五年，一邊兒經(jīng)營活動沒錢進來，一邊兒投資出去了650億，蘇寧是怎么轉起來的？
我們從頭看，2014年的元旦，蘇寧賬上還有222億現(xiàn)金，這里面差不多30億是銀行的，80億是債券持有者的，還有270億是供應商的、10億是客戶的。也就是說，蘇寧其實自己一毛錢都沒有。
那這五年蘇寧投出去的650億是從哪來的？蘇寧靠股權融資拿回來了430億，其中2016年一把增發(fā)就拿到了350億。同時，蘇寧一邊還債一邊借債，五年時間短期借款從18億滾動到了240億，長期借款從9億滾動到了48億，而且一直在發(fā)債，2018年應付債券高達100億元。
蘇寧怎么能撬動這么大的資金？很簡單，2014年總資產(chǎn)820億，2018年為2000億，同樣的資產(chǎn)負債率下，可融資額度就擴展了一倍。蘇寧易購在這五年間，無論是股權融資還是債權融資，融來的錢幾乎都去投固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和買股權了，也就是說，全部都變成了資產(chǎn)沉淀在了賬上。
所以2014到2018年增值的1200億中，有將近800億是靠籌資堆出來的，籌資堆高了資產(chǎn)，有資產(chǎn)就能再借錢，循環(huán)往復！當然，這樣干代價必然不菲，蘇寧2018年利息支出就高達10億，五年間還利息還了34個億。蘇寧不僅一分錢沒掙，還扔進去34億利息。別說猛拍君目光短淺，投資搏的就是確定性，未來掙錢還遙遙無期！
然而，蘇寧這么大的資金周轉量，光靠融回來的將近760億還是不夠，于是每年還得靠賣賣賣拿回錢來。不得不說，別看不起人家炒股票，投資收益可是貢獻不菲，五年貢獻了170億的現(xiàn)金流。加上賣資產(chǎn)、賣子公司，蘇寧五年拿回來了400億現(xiàn)金。
于是靠股權拿回430億、靠債權拿回來330億、靠炒股票拿回來170億、靠賣資產(chǎn)賣公司拿回來140億，超過1000億的資金流入就這樣撐起了蘇寧帝國無利潤的發(fā)展狂奔！
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