從A股的歷史來看，幾乎每年都有一個或幾個行業(yè)被資本推上風口，例如剛過去的新能源和光伏浪潮。
在2017年那會兒，這個風口屬于AI人工智能，由于行業(yè)太過高端，雖然彼時蹭上人工智能概念的公司都有一種雞犬升天的既視感，但是真正以人工智能為主業(yè)且能賺錢的公司卻寥寥無幾。
在人工智能的細分賽道智能語音上，做得最好的是科大訊飛（002230.SZ），也是少數(shù)能盈利的公司之一，被視作“人工智能第一股”，市值在2017年底就已突破千億。
不得不說，科大訊飛的技術實力還是有兩把刷子的。然而，近幾年的科大訊飛經營重點似乎并不在技術研發(fā)上，而是四處出擊，甚至一度陷入拿地風波，市值也較最高點跌去六成，一直到最近，才再次突破千億。
2020年受益于線上教育的爆發(fā)，科大訊飛的教育產品及服務大幅增長，為公司貢獻了30%的營收以及過半的利潤，不過這也從側面反映了，公司的其他業(yè)務及產品表現(xiàn)平平，如果不是乘上了在線教育的“東風”，公司去年業(yè)績大概率是要“翻車”了。
作為“人工智能第一股”，科大訊飛本被賦予眾望，不過從公司的行為以及財務表現(xiàn)來看，公司又很難讓投資者放心，市場對科大訊飛技術實力的質疑聲也越來越多，同時，互聯(lián)網企業(yè)紛紛入局智能語音，使得科大訊飛的未來充滿變數(shù)。
01
利潤虛實
科大訊飛的營業(yè)收入近年來一直處于快速增長的趨勢，并在2019突破百億大關，營收快速增長的同時，科大訊飛又陷入了增收不增利的尷尬境地。
這還不算，通過公司的財務報表可以發(fā)現(xiàn)，科大訊飛本就不高的利潤還是“摻過水”的，原因在于公司的扣非凈利潤低的離譜，利潤都是由非經常損益貢獻的，換句話說，公司的主業(yè)并不賺錢。
科大訊飛2020年前三季度的5.54億元凈利潤中，扣非凈利潤僅為8395.23萬元，正好等于公司同期營收72.84億的零頭，公司的三季報顯示，維持公司凈利潤的來源主要有兩部分。
一方面，公司每年都能收到政府的高額補助。通常來說，能得到政府補助本是件好事，這意味著公司所處的行業(yè)被政府認可和支持，前景光明，人工智能正是如此，中國政府已經將人工智能上升至國家戰(zhàn)略層面。
但是，政府補助說到底只能起到錦上添花的作用，如果過于依賴政府補助則說明公司缺乏核心競爭力。2020年前三季度，科大訊飛收到的政府補助為2.03億元。
另一方面，公司通過投資賺了一大筆錢。科大訊飛持有三人行和寒武紀的原始股，兩者分別于2020年5月和7月成功上市，公司通過這兩筆投資帶來浮盈4.09億元，遠超公司主業(yè)帶來的收益。
政府補助和公允價值變動合計高達6.12億元，公司的利潤虛實不言而喻。
02
不符身份的研發(fā)投入
人工智能聽起來是很高大上的行業(yè)，其應用領域眾多：教育、醫(yī)療、制造……是實現(xiàn)人機交互的重要端口，未來引人無限遐想。
目前的人工智能尚處于應用初期，智能語音也并沒有業(yè)內稱的那樣智能。在和語音交互產品對話時，要離得足夠近且保證周邊沒有多余的噪音，離真正實現(xiàn)像人和人之間自然交流的愿景還很遠。李開復曾稱：“語音識別是所有技術里面最不成熟的，當我看到一個一個的計劃非常擔憂，99%會死掉”。
說明AI智能語音行業(yè)仍處在成長初期，這就要求行業(yè)內的企業(yè)將研發(fā)放在第一位，推動行業(yè)走向成熟。
科大訊飛作為智能語音的龍頭企業(yè)，代表國內最先進的語音技術，理應更重視技術研發(fā)。公司2020年前三季度的研發(fā)投入為16.34億元，不高也不低，屬于一個差強人意的水平，只是和其市場地位不太般配。
另外，公司對研發(fā)投入的處理就顯得不地道了?？拼笥嶏w對其研發(fā)投入進行高比例資本化的處理，2019年公司研發(fā)投入21.43億元，其中資本化金額為10.4億元，研發(fā)資本化率為48.52%，而當年的凈利潤也不過8.19億元。
會計準則允許企業(yè)對研發(fā)投入進行適當資本化處理，但是優(yōu)秀的企業(yè)通常都是對研發(fā)投入進行全額費用化處理，例如?？低?、恒瑞醫(yī)藥。
科大訊飛這樣年年對研發(fā)投入高比例資本化處理讓人不禁發(fā)問，如果將研發(fā)投入全額費用費處理的話，公司的財務數(shù)據得有多尷尬。
03
科大訊飛的2C之路
一直以來，B端業(yè)務都是科大訊飛的主戰(zhàn)場，如教育、醫(yī)療、司法、辦公等，業(yè)務占比超過六成，但是靠B端業(yè)務顯然無法支撐公司的遠大抱負，所以科大訊飛一直在努力向C端靠攏。
就現(xiàn)在的時點來看，科大訊飛的2C之路格外難走，因為C端已經是巨頭林立，現(xiàn)在向C端轉型無異于虎口奪食。
在科大訊飛的前方，矗立著BAT三座大山，三家都有各自的語音技術。百度方面，李彥宏每年在人工智能上的花費超過百億，百度地圖、百度搜索等用的都是自家語音技術，騰訊和阿里更不必多說，每年在人工智能的投資上比百度只多不少，應用場景也更豐富。
之前，BAT還都是科大訊飛的客戶，用的都是科大訊飛的語音技術。后來，巨頭們紛紛布局人工智能，憑借著雄厚的資金優(yōu)勢，在技術上迅速追上乃至超越科大訊飛，同時借助海量的用戶基礎輕松奪得市場。
一直到今天，科大訊飛只能被動防守，雖然貴為“人工智能第一股”，但是其盈利能力和財務表現(xiàn)都不如人意，強敵環(huán)伺的當下，科大訊飛的破局格外艱難。
