圖片來源：視覺中國(guó)
原標(biāo)題 億邦國(guó)際上市即破發(fā)，曾經(jīng)毛利50%以上的比特幣礦機(jī)巨頭為何集體蔫了？
記者 鄒璐徽
在風(fēng)光之時(shí)墜入落寞，全球第三大礦機(jī)巨頭億邦國(guó)際上市即告破發(fā)。
6月26日晚，杭州錢塘江洲際酒店盛景重現(xiàn)，半年前“比特幣礦機(jī)第一股”嘉楠耘智在此舉辦上市慶功宴，如今，這里再次見證了第二家礦商億邦國(guó)際的納斯達(dá)克“云敲鐘”時(shí)刻。
對(duì)于億邦國(guó)際來說，此次上市來之不易，曾兩次折戟港交所，籌備上市期間接連傳出涉訴負(fù)面新聞，雖然恰逢中概股“后瑞幸時(shí)代”的尷尬時(shí)刻，但終歸圓夢(mèng)納斯達(dá)克。
然而，選擇同家酒店慶祝的兩家礦商，在其上市之后的股價(jià)也表現(xiàn)出了十分的默契。
億邦國(guó)際發(fā)行價(jià)格為5.23美元，首日開盤后迅速破發(fā)至4.60美元，并一路走低，最低觸及3.81美元，相較發(fā)行價(jià)暴跌27.15%，最終收盤價(jià)格為5美元。
而于去年11月在納斯達(dá)克上市的嘉楠耘智，發(fā)行價(jià)為9美元，如今股價(jià)已不足2美元，縮水幾近80%。
曾經(jīng)創(chuàng)造3年?duì)I收翻番、毛利50%以上等神話的比特幣礦機(jī)股為何集體蔫了？當(dāng)?shù)V業(yè)潮退，如何講出新故事讓投資者買單，正成為比特幣礦商們上市之后的燃眉之急。
上市一波三折，曾遭港交所二度拒之門外
億邦國(guó)際早在2010年1月成立，初期的主要業(yè)務(wù)為通信網(wǎng)絡(luò)接入設(shè)備的生產(chǎn)開發(fā)，曾在2015年掛牌新三板。2016年年末，億邦國(guó)際推出了首款比特幣礦機(jī)翼比特E9 +，此后經(jīng)過2017年牛市，翼比特E10表現(xiàn)出眾，由此奠定了礦業(yè)前三甲地位。
2018年3月，億邦國(guó)際認(rèn)為新三板流動(dòng)性已不適合自身業(yè)務(wù)發(fā)展，摘牌新三板，籌備重組在港上市。同年6月，億邦國(guó)際首次向港交所提交上市申請(qǐng)。
彼時(shí)，P2P平臺(tái)“銀豆網(wǎng)”因涉嫌非法集資被立案調(diào)查，億邦國(guó)際與銀豆網(wǎng)之間存在大額資金往來，并且爆出銀豆網(wǎng)涉案人員朱某為億邦國(guó)際母公司中的股東。
據(jù)媒體報(bào)道，巨額資金往來疑似用于虛增億邦國(guó)際銷售收入，以助其香港順利上市，雖然億邦對(duì)此堅(jiān)決否認(rèn)，但是卷入巨額非法集資案件的億邦國(guó)際赴港上市希望破滅。
2018年12月，億邦國(guó)際再次向港交所提交新的IPO申請(qǐng)草案。6個(gè)月之后，在港交所官網(wǎng)上查看，億邦國(guó)際的上市申請(qǐng)已經(jīng)被歸為“失效”一列，上市之路再度以失敗告終。
被港交所拒之門外的，不僅僅是億邦國(guó)際，同為頭部礦商的比特大陸與嘉楠耘智，都吃了港交所的閉門羹，共同原因?yàn)椴环细劢凰鲜羞m應(yīng)性的核心原則。
對(duì)此，港交所主席李小加曾在2019年達(dá)沃斯世界論壇上有所回應(yīng)，他隱晦指出比特幣礦機(jī)業(yè)務(wù)持續(xù)性不強(qiáng)，且其命運(yùn)掌握在監(jiān)管手中。
虧損持續(xù)擴(kuò)大，礦機(jī)銷售“吃老本”難以為繼
李小加的判斷不無道理。
其對(duì)于礦商股的不看好，在億邦向美國(guó)證券交易委員會(huì)（SEC）提交的最新招股說明書均得到驗(yàn)證，即極依賴比特幣價(jià)格，且自身造血能力弱。
根據(jù)招股書，億邦國(guó)際在2019年的收入為1.091億美元，相比2018年全年3.19億美元同比下滑了65.83%。
億邦國(guó)際在招股書中表示，公司收入的下滑，原因在于受比特幣價(jià)格下跌，以及挖礦的預(yù)期經(jīng)濟(jì)回報(bào)下降影響，2019年礦機(jī)銷量從約40萬臺(tái)減少至30萬臺(tái)。
在收入減少的背景下，億邦國(guó)際毛利率逐年下降，從2018年的7.6%下降至2019年的-28%。
與此同時(shí)，億邦國(guó)際凈虧損也從2018年1181.40萬美元擴(kuò)大至2019年的4107.30萬美元，翻番3.5倍。在招股書中，億邦國(guó)際表示，虧損的主要原因也在于受銷量下滑影響，億邦國(guó)際的增值稅退稅大幅減少。據(jù)悉，億邦國(guó)際在2019年所得增值稅退稅不到1萬美元，而在2018年退稅曾高達(dá) 2736 萬美元，其差值幾近虧損的幅度。
以上數(shù)據(jù)可以看出，礦機(jī)銷售占據(jù)80%以上收入的億邦受制比特幣價(jià)格嚴(yán)重，尤其是受到比特幣價(jià)格急劇下跌的負(fù)面影響明顯。其在風(fēng)險(xiǎn)披露也稱，如果比特幣礦機(jī)市場(chǎng)不再存在或顯著減少，億邦國(guó)際業(yè)務(wù)、運(yùn)營(yíng)和財(cái)務(wù)狀況都將明顯受挫。
這是所有礦機(jī)營(yíng)收占比過高的礦商之殤，但對(duì)于億邦國(guó)際來說，比特幣行情未達(dá)預(yù)期固然影響頗大，但其產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力在同期的頭部礦商中也在拉后腿。
就其核心產(chǎn)品礦機(jī)來看，目前億邦國(guó)際主要提供的礦機(jī)產(chǎn)品為翼比特E9+、翼比特E9系列、翼比特E10系列、翼比特E11系列、翼比特E12。
F2pool數(shù)據(jù)顯示，目前熱門BTC礦機(jī)前十中均被競(jìng)品螞蟻礦機(jī)、神馬礦機(jī)以及蜂鳥礦機(jī)系列悉數(shù)占據(jù)，其翼比特系列在算力值以及礦機(jī)功耗比上均不占據(jù)優(yōu)勢(shì)，作為億邦國(guó)際最熱門的產(chǎn)品，于2018年10月發(fā)布的翼比特E11也已在20名開外。
在快速迭代的礦機(jī)市場(chǎng)，億邦國(guó)際靠“吃老本”顯然已經(jīng)難以為繼。
高負(fù)債經(jīng)營(yíng)舉步維艱，嚴(yán)重依賴大客戶
另外值得注意的是，重投入長(zhǎng)周期的礦機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈注定了礦商難迅速回本，“舉債經(jīng)營(yíng)”成礦商常態(tài)。
在頭部礦商中，億邦國(guó)際“舉債”情況尤甚，體現(xiàn)在負(fù)債率、現(xiàn)金流以及應(yīng)收帳款數(shù)據(jù)上。
截至19年末，億邦國(guó)際現(xiàn)金、現(xiàn)金等價(jià)物及限定用途的現(xiàn)金為577萬美元。相比之下，嘉楠耘智同期現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物為7420萬美元。
緊缺的現(xiàn)金流，使得億邦頻繁對(duì)外借貸，從2018年-2019年，億邦國(guó)際除了向商業(yè)銀行以及信貸公司借貸之外，主要的貸款來源于其實(shí)控人胡東多個(gè)親戚控股的公司，包括其親戚控股的香港德旺有限公司總額為2410萬美元的貸款、以及其配偶控股的浙江萬思計(jì)算機(jī)制造有限公司700余萬的無息貸款。
2019年，億邦國(guó)際其總負(fù)債達(dá) 5704 萬，雖相較 2018 年下降了 30%，但資產(chǎn)負(fù)債率達(dá) 69.05%，較 2018 年有所上升。相比之下，嘉楠耘智負(fù)債率為30.12%。
其經(jīng)營(yíng)狀況不僅受比特幣市場(chǎng)影響，主要原因之一也是來源于億邦國(guó)際在礦機(jī)產(chǎn)品鏈條中對(duì)于賣存貨、收尾款的營(yíng)運(yùn)能力存在劣勢(shì)。
億邦國(guó)際與嘉楠耘智運(yùn)營(yíng)能力對(duì)比
主要原因或許在于億邦國(guó)際依賴于大客戶的業(yè)務(wù)構(gòu)成。據(jù)招股說明書披露，億邦國(guó)際在2018年和2019年，前十客戶分別貢獻(xiàn)了約收入的57%和58%。但于此同時(shí)的是，應(yīng)收賬款也集中在有限數(shù)量的客戶，截至2018年12月31日和2019年12月31日，億邦國(guó)際應(yīng)收賬款總額中分別有33%和15%來自同一客戶，而應(yīng)收賬款中約71%和42%分別來自三位客戶。
依賴有限數(shù)量的主要客戶提高了信用風(fēng)險(xiǎn)，如果其中任何一個(gè)減少或停止與億邦國(guó)際的業(yè)務(wù)合作，應(yīng)收帳款與回款周期都會(huì)相應(yīng)受到影響。
截至2019年年末，億邦國(guó)際仍有其他應(yīng)付款項(xiàng)1373.9萬，以及1183.2萬美元的應(yīng)付賬款。
招股書還披露，全球冠狀病毒COVID-19的爆發(fā)，以及比特幣挖礦獎(jiǎng)勵(lì)減半降低挖礦的預(yù)期經(jīng)濟(jì)回報(bào)，均導(dǎo)致億邦國(guó)際賒賬銷售比例提升，全款支付的銷售比例降低，從而回款周期進(jìn)一步拉長(zhǎng)。
目前，如何控制礦機(jī)主要原材料的購買減少庫存，以及針對(duì)客戶提出成熟的賒賬購買政策，正在成為億邦國(guó)際的燃眉之急。
礦商三巨頭齊轉(zhuǎn)身，AI、數(shù)字貨幣交易所哪個(gè)更香？
日子難過的不僅是億邦國(guó)際，比特大陸和嘉楠耘智這兩家備受關(guān)注的礦商均面臨類似難題。
2017年比特幣一度登陸2萬美元關(guān)口，在大漲行情下，礦機(jī)市場(chǎng)需求幾乎呈指數(shù)級(jí)增長(zhǎng)，孕育了一批礦商獨(dú)角獸的誕生與崛起。
以頭部三大礦商為例：據(jù)比特大陸聯(lián)合CEO詹克團(tuán)對(duì)外透露，2017年比特大陸的營(yíng)收約為25億美元（約合人民幣158億元），從營(yíng)收上看，彼時(shí)已經(jīng)超越展訊成為僅次于華為海思的大陸第二大IC設(shè)計(jì)公司。
嘉楠耘智則見證了百倍增長(zhǎng)神話，招股書顯示，其2017年的營(yíng)收是2015年的27倍多，其凈利潤(rùn)2015年僅為151萬元，但到2017年已暴漲至3.61億元，三年暴漲了238倍。
億邦國(guó)際業(yè)績(jī)同樣突飛猛漲，億邦國(guó)際的凈利潤(rùn)從2015年的9214萬元，暴漲至2017年的9.78億元，凈利潤(rùn)翻番14倍。
營(yíng)收增速快，利潤(rùn)增速更快，銷售規(guī)模擴(kuò)大攤薄研發(fā)費(fèi)用，使得礦商的毛利率得到迅速提高。據(jù)界面新聞了解，2017年出售一臺(tái)比特幣礦機(jī)的毛利率一度高達(dá)50%。
但在2017年之后，比特幣價(jià)格迅速下跌后雖有回溫，卻未再現(xiàn)2017年價(jià)格高點(diǎn)，如今突破1萬美元關(guān)口仍稍顯吃力，在已經(jīng)供大于求的礦機(jī)市場(chǎng)，缺乏第二條引擎拉動(dòng)業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)的礦商光環(huán)也正在逐漸褪去。
此外，隨著比特幣迎來減產(chǎn)季，以及礦工、礦場(chǎng)對(duì)于礦機(jī)算力的要求進(jìn)一步提升，比特幣礦商業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)迎來“天花板”。
當(dāng)?shù)V機(jī)故事已經(jīng)不再吸引人，率先登陸資本市場(chǎng)的嘉楠耘智也難逃股價(jià)腰斬、兩次被做空的窘境。
中國(guó)人民大學(xué)金融科技研究所高級(jí)研究員蔡凱龍指出：“無論是股價(jià)持續(xù)下跌還是被機(jī)構(gòu)做空，嘉楠的遭遇都表明了資本市場(chǎng)對(duì)礦機(jī)這一特殊業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)擔(dān)憂。如果億邦國(guó)際不能夠在產(chǎn)品和業(yè)務(wù)上有所創(chuàng)新和突破，那么在上市之后很可能也會(huì)像嘉楠科技一樣股價(jià)低迷，甚至被做空?！?/p>
事實(shí)上，同比特大陸一樣，嘉楠耘智早早就已布局AI，但收效甚微。
嘉楠耘智的一份做空?qǐng)?bào)告就指出，嘉楠耘智目前存在礦機(jī)利潤(rùn)率低、轉(zhuǎn)型AI芯片業(yè)務(wù)失敗、市值不合理等問題。
而仍未上市的比特大陸，如今已陷入了創(chuàng)始人奪權(quán)風(fēng)波。2019年10月，聯(lián)合創(chuàng)始人詹克團(tuán)在朋友圈發(fā)文，稱自己在因公出差、毫不知情的情況下“被更換法定代表人”，并表示將拿起法律武器，重回比特大陸。
而有接近比特大陸的知情人士曾對(duì)界面新聞表示，詹克團(tuán)之所以會(huì)遭驅(qū)逐，主要原因在于另一聯(lián)合創(chuàng)始人吳忌寒認(rèn)為，詹克團(tuán)傾全力打造的AI業(yè)務(wù)并無起色；而對(duì)于AI的沉迷，也使得比特大陸在礦機(jī)迭代上慢半拍，從而被競(jìng)品神馬礦機(jī)搶占了市場(chǎng)良機(jī)。
億邦會(huì)怎么做？?jī)|邦國(guó)際在招股書中提出了以下路線，包括擴(kuò)大海外業(yè)務(wù)和新業(yè)務(wù)，大力發(fā)展礦機(jī)托管業(yè)務(wù)，降低國(guó)內(nèi)客戶占比以及礦機(jī)銷售業(yè)務(wù)占比；開發(fā)和引進(jìn)新的礦機(jī)、包括生產(chǎn)性能更高的5nm ASIC芯片礦機(jī)、以及比特幣之外的幣種礦機(jī)，降低對(duì)比特幣的依賴。
最引起市場(chǎng)注意的是，億邦國(guó)際對(duì)于AI業(yè)務(wù)并未提及，而是將增長(zhǎng)點(diǎn)放置在數(shù)字貨幣交易所，即針對(duì)境外用戶開設(shè)數(shù)字貨幣交易所。
在業(yè)內(nèi)看來，數(shù)字貨幣交易所利潤(rùn)高，但賽道已經(jīng)足夠擁擠。此外監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)大，前景仍有待觀察。
對(duì)于億邦國(guó)際來說，上市或許能夠緩解資金緊張，讓自己稍微喘口氣，但這遠(yuǎn)非高枕無憂，更難的日子或許還在后頭。
