來源：創(chuàng)業(yè)邦
作者：Carly
維多利亞港灣的神秘和自由氣息，吸引的不僅僅是匆匆的游客。
自阿里巴巴回港二次上市后，網(wǎng)易和京東亦緊隨其后，踏上了“回家”之路。
6月5日，在繼網(wǎng)易之后，京東終于在港交所披露了披露聆訊后資料，正式申請(qǐng)?jiān)谙愀勐?lián)交所主板上市。這意味著，京東在香港二次上市的消息塵埃落定。
招股書顯示，京東此次全球發(fā)售募集資金凈額用于投資以供應(yīng)鏈為基礎(chǔ)的關(guān)鍵技術(shù)創(chuàng)新，以進(jìn)一步提升用戶體驗(yàn)及提高運(yùn)營(yíng)效率。不過，招股書尚未披露具體募集資金金額及發(fā)行股票數(shù)量。
此時(shí)，距離京東在美國(guó)上市已經(jīng)6年，自2014年5月22日上市以來，京東市值從300億美元，上漲到超過827億美元，股價(jià)亦從19美元/股上漲到56美元/股。到2020年3月31日，京東總資產(chǎn)已超過2600億元人民幣。
赴港二次上市的京東，無論是在收入結(jié)構(gòu)、業(yè)務(wù)模式還是組織架構(gòu)上，都已明顯不同了。
2019年，京東首度實(shí)現(xiàn)扭虧為盈，京東物流正在發(fā)揮重要作用。在管理上，作為靈魂人物的劉強(qiáng)東選擇退居幕后，“二號(hào)人物”徐雷走向幕前。
電商格局也呈現(xiàn)新的態(tài)勢(shì)，拼多多在短短幾年時(shí)間內(nèi)的強(qiáng)勢(shì)崛起，給本已穩(wěn)定的電商格局帶來巨大的不確定性。京東與快手深度合作，京東注資國(guó)美，反映的是京東的流量焦慮和應(yīng)對(duì)競(jìng)爭(zhēng)的排兵布陣。
此次回港上市，將為京東迎戰(zhàn)阿里巴巴和拼多多籌措更多資金。電商三巨頭的激烈搏殺，或許剛剛開始。
上市6年，首度盈利
2014年5月，先于阿里巴巴登陸美國(guó)納斯達(dá)克的京東，是彼時(shí)中國(guó)民營(yíng)企業(yè)在美國(guó)最大的IPO，也是僅次于騰訊、百度的中國(guó)第三大互聯(lián)網(wǎng)上市公司。
彼時(shí)的京東，正處于發(fā)展的上升通道，倍受資本青睞。
睿獸分析的數(shù)據(jù)顯示，在上市前，京東先后獲得了包括今日資本、雄牛資本、老虎基金，以及梁伯韜私人公司等在內(nèi)的五輪融資，融資金額超23億美元，估值超200億美元。而騰訊更是在上市前以2.14億美元現(xiàn)金獲得即將IPO的京東15%股份。
上市后的5年里，京東實(shí)現(xiàn)了快速增長(zhǎng)，其營(yíng)業(yè)收入從2014年的1150.02億元（人民幣，以下未注明則同）增長(zhǎng)到2019年的5768.88億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率為42.35%。
（數(shù)據(jù)來源：公司財(cái)報(bào)及招股書，創(chuàng)業(yè)邦制表）
不過，盡管營(yíng)收在增長(zhǎng)，但在2019年以前，京東從未實(shí)現(xiàn)過盈利。不僅如此，京東甚至還在2018年迎來了最困難的時(shí)刻。
這其中的源由，在劉強(qiáng)東5月19日發(fā)布的內(nèi)部信中可以窺見一斑。
在劉強(qiáng)東看來，2014年5月，京東在美國(guó)納斯達(dá)克證券交易所掛牌上市，標(biāo)志著京東正式走過創(chuàng)業(yè)期，邁入了一個(gè)新的發(fā)展階段：規(guī)模更大、業(yè)務(wù)更豐富，同時(shí)內(nèi)外部關(guān)系也更加復(fù)雜。
但在上市后，京東“開始迷失了自己”，在業(yè)務(wù)上走了彎路、在管理上遇到了瓶頸。他用“亂花漸欲迷人眼，淺草才能沒馬蹄”來形容2014-2018年這4年。
劉強(qiáng)東坦言，這四年里，欲望代替了邏輯。他說，“我們被太多機(jī)會(huì)所吸引，什么都想做，但能力卻未必支撐”，并承認(rèn)“投資了很多項(xiàng)目，但最終很多投后的融合并不成功”，并且“對(duì)許多新業(yè)務(wù)（如：農(nóng)村推廣員、拍拍等）沒有給予持續(xù)的投入和關(guān)注，缺乏耐心，最后淺嘗輒止?！?/p>
而在管理上，劉強(qiáng)東也表示，京東遭遇了內(nèi)部瓶頸?！霸诠疽?guī)模急劇擴(kuò)張的同時(shí)，管理、文化體系的搭建和更新并沒有跟上。大企業(yè)病、傲慢、山頭主義等問題開始出現(xiàn)，整個(gè)公司失去了活力，腐蝕了企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)基礎(chǔ)。”
并且，在2018年，還爆發(fā)了劉強(qiáng)東的美國(guó)明州事件。
內(nèi)外問題的集中爆發(fā)，將2018年的京東推上了風(fēng)口浪尖，京東迎來了“至暗時(shí)刻”。
財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2018年，京東營(yíng)業(yè)收入雖然實(shí)現(xiàn)了27.51%的增長(zhǎng)，但歸屬普通股股東的凈利潤(rùn)虧損了24.92億元，同比下滑了2113.70%。
不僅如此，2018年，京東的股價(jià)也從超過50美元一路跌至不足20美元，跌幅超過60%，市值被拼多多超越。
當(dāng)劉強(qiáng)東意識(shí)到問題所在時(shí)，他當(dāng)機(jī)立斷地開始對(duì)京東“動(dòng)刀”。
先是大刀闊斧地調(diào)整了組織架構(gòu)，并對(duì)10%的副總裁級(jí)別以上高管實(shí)施末位淘汰。
京東也有了新的定位，從一家電商零售公司向以零售為基礎(chǔ)的科技服務(wù)公司出發(fā)。在業(yè)務(wù)上，劉強(qiáng)東開始退居幕后，將掌兵大權(quán)全面授予了徐雷。
調(diào)整后的京東很快走上正軌。
這首先就體現(xiàn)在其2019年的業(yè)績(jī)上。財(cái)報(bào)顯示，2019年，京東營(yíng)收達(dá)到5768.88億元，同比增長(zhǎng)24.86%；凈利潤(rùn)超預(yù)期達(dá)約121.84億元，同比大增589%。
增長(zhǎng)勢(shì)頭在2020年一季報(bào)得以繼續(xù)保持。
京東集團(tuán)最新發(fā)布的2020年一季報(bào)數(shù)據(jù)顯示，截至2020年3月31日，京東集團(tuán)實(shí)現(xiàn)凈收入為1462億元，同比增長(zhǎng)20.7%。年活躍用戶數(shù)為3.87億，同比增長(zhǎng)24.8%。
平臺(tái)業(yè)務(wù)份額提升，自建物流優(yōu)化效率
京東的業(yè)務(wù)模式和阿里巴巴、拼多多最大的不同在于，京東以自營(yíng)為主，平臺(tái)為輔，而阿里巴巴和拼多多都是平臺(tái)模式。
因此京東的收入構(gòu)成分為兩部分，一是凈產(chǎn)品收入，指的是自營(yíng)商品的銷售收入，賺的是進(jìn)銷差價(jià)；另一部分凈服務(wù)收入，是對(duì)平臺(tái)上商家提供服務(wù)的收入，主要包括對(duì)商家收取的廣告服務(wù)收入，以及為商家提供物流等服務(wù)的收入。
（數(shù)據(jù)來源：公司財(cái)報(bào)及招股書，創(chuàng)業(yè)邦制表）
京東以自營(yíng)為主，自營(yíng)業(yè)務(wù)在總營(yíng)收中占比很大，包括電子和家電收入，以及一般商品收入，但這部分業(yè)務(wù)毛利率很低，稍不留神就發(fā)生虧損。要實(shí)現(xiàn)盈利，就要加大高毛利的平臺(tái)業(yè)務(wù)的比重。事實(shí)上，京東來自平臺(tái)業(yè)務(wù)的服務(wù)收入在京東營(yíng)收中的占比在逐年增加，2017年為8.4%，2019年增加到11.5%，2020年一季度，這一占比為11%。
最新發(fā)布的2020年一季度財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)亦顯示，京東的服務(wù)收入增速大于產(chǎn)品銷售收入。一季度，京東的產(chǎn)品銷售收入為1300.9億元，同比增長(zhǎng)19.7%，占總營(yíng)收的比例為89%；服務(wù)收入為161.1億元，同比增長(zhǎng)29.6%，遠(yuǎn)高于產(chǎn)品銷售收入增長(zhǎng)速度。
京東營(yíng)收中的凈服務(wù)收入包含了對(duì)平臺(tái)商家收取的廣告費(fèi)收入和為商家提供物流等服務(wù)的收入。2016年，京東將物流服務(wù)對(duì)社會(huì)開放，即京東物流不僅為自家平臺(tái)服務(wù)，還可以為其他企業(yè)和個(gè)人提供服務(wù)。
作為京東的重資產(chǎn)，京東在2007年便開始打造自建物流，在持續(xù)多年的投入下，京東物流成為了全球唯一擁有中小件、大件、冷鏈、B2B、跨境和眾包這六大物流網(wǎng)絡(luò)的企業(yè)，憑借智能倉庫管理、無人機(jī)、機(jī)器人等靈活運(yùn)用，使得自身的智能化程度和效率遠(yuǎn)高于其他快遞公司。
招股書披露的數(shù)據(jù)顯示，截至2020年3月31日，京東物流在全國(guó)運(yùn)營(yíng)了超過730個(gè)倉庫，總建筑面積1700萬平方米，物流大件和中小件網(wǎng)絡(luò)實(shí)現(xiàn)國(guó)內(nèi)100%覆蓋，其觸角已經(jīng)抵達(dá)無數(shù)低線城市，甚至縣城、鄉(xiāng)村等毛細(xì)血管，使得90%以上的自營(yíng)訂單可以在24小時(shí)內(nèi)送達(dá)。
經(jīng)過多年的沉淀后，京東物流的收入逐步提升，在營(yíng)業(yè)收入中的占比從2017年的1.4%提高到2019年的4.1%，2020年一季度的占比是4.5%。
實(shí)際上，劉強(qiáng)東表示，京東物流在2019年二季度已經(jīng)接近盈虧平衡。
中國(guó)人民大學(xué)商學(xué)院孟慶斌教授在接受創(chuàng)業(yè)邦采訪時(shí)表示，在過去幾年中，京東之所以未能實(shí)現(xiàn)盈利，其中之一的原因便是因?yàn)槭艿骄〇|物流持續(xù)虧損的影響。隨著京東物流收入的增加，規(guī)模效應(yīng)有效地優(yōu)化京東的運(yùn)營(yíng)成本，這釋放了京東未來的盈利空間。
京喜推動(dòng)下沉，用戶實(shí)現(xiàn)穩(wěn)步增長(zhǎng)
在過去的很多年里，京東和阿里巴巴的戰(zhàn)場(chǎng)更多在一二線城市。
拼多多橫空殺出后，阿里巴巴和京東迅速感受到低線城市的巨大消費(fèi)能力。
最近一兩年，不管是重大戰(zhàn)略決策，還是財(cái)報(bào)電話會(huì)議，京東高層無時(shí)無刻不在對(duì)外釋放一個(gè)信號(hào)，未來將特別關(guān)注下沉市場(chǎng)。
實(shí)際上，在2019年之前，京東在下沉市場(chǎng)均有所探索，但一直未能取得實(shí)質(zhì)性進(jìn)展。
京東顯然對(duì)下沉市場(chǎng)志在必得。在2020年1月舉辦的2019年京東零售表彰大會(huì)上，京東零售集團(tuán)CEO徐雷就曾經(jīng)明確說過，“全渠道、下沉新興市場(chǎng)、平臺(tái)生態(tài)”是京東三大必贏之戰(zhàn)，京東的目標(biāo)是“未來三年，在下沉市場(chǎng)再造一個(gè)京東”。
京喜的推出，推動(dòng)了京東在渠道上的下沉。
2019年9月，京東推出專注于三四線城市的社交電子商務(wù)平臺(tái)“京喜”。
“京喜”直接接入微信一級(jí)入口，替換之前“京東購物”頁面，還推出了單獨(dú)的“京喜 APP”。
根據(jù)QuestMobile 的數(shù)據(jù)，2019年雙11期間，“京喜”的日活躍用戶達(dá)到6839 萬。京喜 APP 的新裝用戶中，三線及以下城市的用戶占比達(dá)到 63.5%。
農(nóng)銀國(guó)際分析師周秀成指出，通過京喜，京東在渠道下沉上獲得了巨大成功，這使得京東的優(yōu)質(zhì)品牌形象和針對(duì)中低線城市消費(fèi)者的商業(yè)模式相結(jié)合，可以使公司更有效地與拼多多競(jìng)爭(zhēng)。
為了加速渠道下沉，京東還在物流方面啟動(dòng)了“千縣萬鎮(zhèn) 24 小時(shí)達(dá)”時(shí)效提速計(jì)劃，重點(diǎn)針對(duì)低線城市城區(qū)及周邊鄉(xiāng)鎮(zhèn)，在這些區(qū)域?qū)崿F(xiàn)物流配送“24 小時(shí)達(dá)”。
此外，京東還在線下運(yùn)營(yíng)了 300 家京東電腦數(shù)碼專賣店、超過 1.2 萬家京東家電專賣店、100 多萬家京東掌柜寶合作門店，通過線下網(wǎng)絡(luò)觸達(dá)下沉市場(chǎng)。
在今年4月，京東還推出了另一款針對(duì)下沉市場(chǎng)的APP“京東極速版”，定位“低價(jià)好物”。京東極速版的商品源自京東供應(yīng)鏈，相當(dāng)于京東主站的“下沉版”， 這被認(rèn)為是京喜的互補(bǔ)版本。
渠道的下沉，為京東獲取了可觀的用戶增量。
從活躍購買用戶數(shù)來看，2019年，京東的年度活躍購買用戶數(shù)從2018年的3.05億增長(zhǎng)18.6%至3.62億；到了2020年第一季度，年度活躍購買用戶數(shù)達(dá)3.87億，同比增長(zhǎng)24.8%，環(huán)比增加2540萬人。
（數(shù)據(jù)來源：歷年財(cái)報(bào)，創(chuàng)業(yè)邦制表）
活躍用戶增長(zhǎng)的同時(shí)，京東GMV也獲得高速增長(zhǎng)。財(cái)報(bào)顯示，2019年，京東GMV達(dá)到20864億人民幣，同比漲長(zhǎng)24.3%。2015-2019年，京東的GMV復(fù)合增長(zhǎng)率為37.1%。
劉強(qiáng)東擁有78.4%的總表決權(quán)，騰訊是最大的股東
在聆訊文件中，披露了京東的最新持股情況。
其中，劉強(qiáng)東持股4.49億股普通股，占股15.1%，投票權(quán)為78.4%。
這意味著，盡管徐雷已經(jīng)走到臺(tái)前，但劉強(qiáng)東依然擁有京東的總表決權(quán)。知名電商分析師李成東在接受創(chuàng)業(yè)邦采訪時(shí)就直言，京東依然是劉強(qiáng)東的京東，這在未來很長(zhǎng)一段時(shí)間里，應(yīng)該也不會(huì)改變。
在2018年京東陷入危機(jī)時(shí)，京東曾對(duì)內(nèi)部進(jìn)行了大的組織架構(gòu)調(diào)整。
劉強(qiáng)東5月19日發(fā)布的內(nèi)部信中透露，在調(diào)整期間，京東成立了戰(zhàn)略決策委員會(huì)(SDC)、戰(zhàn)略執(zhí)行委員會(huì)(SEC)、HR委員會(huì)(HRC)、財(cái)務(wù)委員會(huì)(FC)、技術(shù)委員會(huì)(TC)，并且用了一年多的時(shí)間按照戰(zhàn)略、組織、機(jī)制、人才、文化、業(yè)務(wù)六條線進(jìn)行了梳理。
其中，最重要的變革，就是大快消、電子文娛、時(shí)尚生活三大事業(yè)群負(fù)責(zé)人的匯報(bào)對(duì)象變成京東集團(tuán)CMO、京東商城輪值CEO徐雷，而此前三個(gè)事業(yè)群皆由其分屬總裁直接向劉強(qiáng)東匯報(bào)。這曾被認(rèn)為是劉強(qiáng)東在“退休”。
2019年京東的618發(fā)布會(huì)上，劉強(qiáng)東首次沒有出現(xiàn)，時(shí)任京東零售集團(tuán)輪值CEO徐雷挑起發(fā)布會(huì)的大梁。
自2019年10月開始，劉強(qiáng)東開始卸任京東集團(tuán)的法人代表、CEO、董事長(zhǎng)等職務(wù)，此后便連續(xù)卸任了京東旗下近五十家的公司職務(wù)。2020年4月4日，劉強(qiáng)東更是卸任了京東主體的法人代表。
不過，盡管已經(jīng)卸任多個(gè)職位，但從招股書披露的股權(quán)信息來看，劉強(qiáng)東通過Max Smart Limited以美國(guó)存托股的形式持有并控制1400萬股A類普通股及4.22億股B類普通股。
同時(shí)，由劉強(qiáng)東擔(dān)任唯一股東兼唯一董事的Fortune Rising Holdings Limited持有2937萬股B類普通股。由此計(jì)算，劉強(qiáng)東控制上市公司78.4%的總表決權(quán)，包括可代表Fortune Rising Holdings Limited行使的5.1%總投票權(quán)。
在職位上，劉強(qiáng)東依然是京東的董事局主席兼首席執(zhí)行官。
除劉強(qiáng)東外，騰訊持股5.27億股普通股，占股17.8%，為最大股東，投票權(quán)為4.6%。沃爾瑪持股2.89億股普通股，占股9.8%，投票權(quán)為2.5%。
前有阿里巴巴，后有拼多多，京東壓力未減
盡管憑借自營(yíng)物流構(gòu)建的核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，京東業(yè)績(jī)正在穩(wěn)步增長(zhǎng)，但不容忽視的是，京東現(xiàn)在正處于前有狼，后有虎的競(jìng)爭(zhēng)格局。
同為互聯(lián)網(wǎng)電商的行業(yè)巨頭，阿里巴巴和京東一直處于明爭(zhēng)暗斗狀態(tài)。阿里巴巴的利潤(rùn)率和市場(chǎng)占有率始終高于京東。
僅從市值來看，阿里巴巴目前的市值高達(dá)5852億美元，而京東最新市值為827億美元，與阿里巴巴相去甚遠(yuǎn)。
京東的市值甚至曾被后起爆發(fā)的拼多多超越。成立僅5年、上市還不到兩年的拼多多，其市值已經(jīng)超過800億美元，曾多次超超京東。
阿里巴巴和拼多多的活躍用戶數(shù)也高于京東，尤其是占據(jù)三四線城市市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)的拼多多，其活躍用戶數(shù)增長(zhǎng)速度亦遠(yuǎn)高于京東。
（數(shù)據(jù)來源：各公司財(cái)報(bào)，創(chuàng)業(yè)邦制表）
著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家宋清輝就對(duì)創(chuàng)業(yè)邦直言，京東目前的業(yè)務(wù)模式總體上遜于阿里巴巴，除了自營(yíng)物流之外，暫時(shí)還看不到京東其他方面表現(xiàn)出明顯的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，其對(duì)商品價(jià)格的把控優(yōu)勢(shì)正在逐漸喪失，未來的市場(chǎng)壓力依然很大。
不過，孟慶斌亦表示，雖然拼多多的市場(chǎng)已經(jīng)超越京東，但其運(yùn)營(yíng)模式尚有所欠缺，在短期內(nèi)，很難對(duì)京東構(gòu)成威脅。在孟慶斌看來，“相比之下，京東更為穩(wěn)健?！?/p>
回港后如何表現(xiàn)？
京東要“回家”的消息，在年初便開始傳播，但一直以來，京東的回復(fù)均是“不予置評(píng)”。
不過，市場(chǎng)對(duì)京東的回歸并不意外，早在阿里巴巴回歸香港二次上市的時(shí)候，便有聲音稱京東很大可能會(huì)緊隨阿里巴巴的步伐回歸，登陸港交所。
年初以來，中概股事件頻發(fā)和復(fù)雜的國(guó)際形勢(shì)，加快了京東回港的步伐。
宋清輝在接受創(chuàng)業(yè)邦采訪時(shí)就明確指出，京東的快速回歸，與目前中概股因造假事件頻發(fā)、國(guó)際復(fù)雜環(huán)境等因素有關(guān)，導(dǎo)致其在美國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展受到限制。
回港上市塵埃落定后，市場(chǎng)對(duì)京東回港上市基本持向好的看法。
在孟慶斌看來，現(xiàn)在是京東二次上市的最好時(shí)機(jī)。“2019年，京東已經(jīng)實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)扭虧為盈，疫情后的表現(xiàn)，更是讓京東價(jià)值釋放，這些因素都成為支撐投資人信心的重要因素。”
宋清輝表示，京東選擇在香港二次上市，將為其未來的發(fā)展帶來更多的機(jī)遇?！跋愀凼侨蛑匾慕鹑谑袌?chǎng)，承接內(nèi)地與全球資本市場(chǎng)互聯(lián)互通。在香港上市可以說京東是回了家，但又可以對(duì)接全世界的資本，可謂一舉兩得?！?/p>
孟慶斌表示，在當(dāng)前美股的復(fù)雜形勢(shì)下，赴港上市有助于京東進(jìn)一步降低單一市場(chǎng)融資風(fēng)險(xiǎn)，也有助于京東維持股價(jià)穩(wěn)定。
截至美股6月4日收盤，京東股價(jià)為56.52美元/股，年初以來的漲幅已超過60%。
值得注意的是，與6年前赴美上市時(shí)不同，在此之前京東已陸續(xù)分拆出京東金融、京東物流、京東健康3大板塊，估值均超過10億美元，且兼具獨(dú)立上市計(jì)劃。
在聆訊后資料集中，京東亦表示，已經(jīng)向港交所申請(qǐng)豁免，以便能在三年內(nèi)將一家子公司實(shí)體分拆并在香港聯(lián)交所上市。
