真是一波不平，一波又起。繼4月2日瑞幸咖啡自爆公司首席運(yùn)營(yíng)官和員工財(cái)務(wù)造假22億元后，好未來也宣布，發(fā)現(xiàn)員工造假。就在同一天，在線視頻網(wǎng)站愛奇藝也被做空機(jī)構(gòu)盯上，稱愛奇藝存在夸大營(yíng)收，用戶數(shù)量造假等行為。
多家中概股公司和“造假”關(guān)聯(lián)，中概股集體或面臨信任危機(jī)，也讓中資公司登陸海外資本市場(chǎng)蒙上陰影。
來源:新財(cái)富
從1月開始，短短3個(gè)多月，中概股已經(jīng)有4公司陷入造假風(fēng)波。其中有3家公司先后被做空，兩家公司此前被做空狙擊，近期卻主動(dòng)向公眾坦白，財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)確實(shí)造假。
眼看著中概股年報(bào)季演變成“做空季”，會(huì)不會(huì)有更多“雷”繼續(xù)爆炸，“誰是下一個(gè)瑞幸”，一時(shí)成為熱點(diǎn)話題。
01
兩年前曾被渾水盯上，2300億白馬股突然曝家丑
好未來教育集團(tuán)（TAL.NYSE）4月7日在官方網(wǎng)站（英文版）上發(fā)布公告，稱在例行內(nèi)部審計(jì)過程中發(fā)現(xiàn)某些員工不當(dāng)行為，公司懷疑問題員工與外部供應(yīng)商合謀，偽造合同等文件，錯(cuò)誤夸大“輕量級(jí)（Light Class）”銷售數(shù)據(jù)，該雇員已被當(dāng)?shù)鼐骄辛?。在截?020年2月29日的2020財(cái)年中，Light Class銷售占好未來2020財(cái)年總收入3%到4%。
好未來財(cái)年是3月1日至次年2月底跨年度，公司在審計(jì)過程發(fā)現(xiàn)員工銷售數(shù)據(jù)有造假嫌疑，與瑞幸咖啡（LK.NSDQ）在2019年報(bào)審計(jì)中發(fā)現(xiàn)造假問題，如出一轍。
和瑞幸咖啡近況有點(diǎn)相似，好未來也曾經(jīng)被渾水做空。
2018年6月13日，渾水發(fā)布報(bào)告稱，好未來欺詐行為在其核心的“培優(yōu)業(yè)務(wù)”中普遍存在，并已開始轉(zhuǎn)移至其線上業(yè)務(wù)中。渾水預(yù)估，好未來在2016至2018財(cái)年中，將其凈利潤(rùn)至少夸大43.6%，而欺詐性的利潤(rùn)謊報(bào)實(shí)際上可能超過他們的預(yù)估。
在2016至2018財(cái)年，好未來累計(jì)凈利潤(rùn)率為12.4%，然而渾水稱這一數(shù)據(jù)其實(shí)僅為8.8%。此外，相較好未來教育集團(tuán)預(yù)估2018財(cái)年的凈利潤(rùn)率為11.6%，渾水表示這一數(shù)據(jù)還需再減1個(gè)百分點(diǎn)，應(yīng)為10.4%。
渾水甚至把好未來比肩美國(guó)證券市場(chǎng)上最大丑聞之——安然案件。此外，好未來聘請(qǐng)的德勤會(huì)計(jì)師事務(wù)所也成為渾水指責(zé)對(duì)象。根據(jù)渾水搜集的證據(jù)，好未來2015年并購(gòu)北京順順必達(dá)信息咨詢有限公司的過程中出現(xiàn)審計(jì)漏洞。
渾水報(bào)告發(fā)布日，好未來股價(jià)大跌近10%。在第二天，即2018年6月14日，好未來回應(yīng)渾水做空稱，報(bào)告中存在大量錯(cuò)誤、無依據(jù)的猜測(cè)以及惡意解讀。董事會(huì)與審核委員會(huì)將對(duì)指控進(jìn)行評(píng)估，并考慮采取適當(dāng)手段保護(hù)公司股東利益。
2018年7月3日，渾水又發(fā)布針對(duì)好未來的做空?qǐng)?bào)告第二部分。渾水稱，好未來在2015年收購(gòu)“勵(lì)步英語”時(shí)虛報(bào)90%甚至175%的遞延收入，從而夸大2017財(cái)年利潤(rùn)。渾水毫不留情指出，“交易該股等于是在玩一個(gè)‘正面我贏，反面你輸’的硬幣游戲”。
好未來股價(jià)一度走低，至2018年10月曾跌至21美元，與渾水做空?qǐng)?bào)告發(fā)布前股價(jià)（45美元）相比被腰斬（圖1）。
圖1：好未來周K線圖
圖片來源：wind、新財(cái)富制圖
但好未來股價(jià)觸底后開始震蕩上升。其2019財(cái)年收入增長(zhǎng)49%，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)85%，業(yè)績(jī)或是獲得資本市場(chǎng)看多重要因素。
2020年1月后，受新冠肺炎疫情影響，國(guó)內(nèi)旅游、餐飲、影視等行業(yè)受災(zāi)較重，但是在線教育模式被追捧，即便美股大盤一度進(jìn)入“技術(shù)性”熊市，好未來今年以來還累計(jì)上漲15%以上，在中概股中表現(xiàn)也算出色。
好未來前身學(xué)而思，2010年在美國(guó)紐交所正式上市，是國(guó)內(nèi)首家在美上市的中小學(xué)教育機(jī)構(gòu)，2013年，學(xué)而思更名為好未來。好未來現(xiàn)在是一家中小學(xué)綜合性教育培訓(xùn)機(jī)構(gòu)，旗下共有學(xué)而思、學(xué)而思網(wǎng)校、愛智康、摩比思維、勵(lì)步英語、順順留學(xué)、家長(zhǎng)幫、未來魔法校、Career China等業(yè)務(wù)品牌。
好未來2019財(cái)年收入約171億元，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)24.57億元。和另一個(gè)教育巨頭公司新東方相比，好未來雖然收入不及新東方（2019財(cái)年213.63億元），但是利潤(rùn)卻比新東方的16.42億元要高出大約一半。在市值上，截至4月7日美股收盤，其330億美元市值（2300億元人民幣）遠(yuǎn)勝于新東方的182億美元市值。
好未來自爆員工造假時(shí)機(jī)較為敏感。本來好未來自爆家丑，也許和眾多中概股揪出內(nèi)部腐敗案例一樣，不會(huì)引起較大波瀾，相反還能獲得公眾好感，顯示在公司合規(guī)治理上鐵面無私。不巧的是，適逢瑞幸咖啡自爆財(cái)務(wù)造假22億元不到一周，再疊加渾水曾經(jīng)就做空過好未來，即便好未來主動(dòng)向外界公布員工造假，市場(chǎng)對(duì)好未來是否利空出盡如果存在疑慮，也屬正常。
在4月7日常規(guī)交易中，好未來股價(jià)上漲3.83%，但在盤后大跌約18%，市值蒸發(fā)超過50億美元。至少在近期，好未來還會(huì)面對(duì)不確定的“未來”。
02
愛奇藝被“狼咬”，清華校友力挺
就在好未來公告幾個(gè)小時(shí)前，渾水和另一家美國(guó)做空機(jī)構(gòu)“狼群研究”（Wolfpack Research）發(fā)布針對(duì)愛奇藝（IQ.NSDQ）的做空?qǐng)?bào)告，共計(jì)37頁(yè)，列舉其夸大公司營(yíng)收的三大主要財(cái)務(wù)欺詐行為。
這份做空?qǐng)?bào)告以《The Netflix of China？Good Luckin》，即《中國(guó)版Netflix？祝好運(yùn)》為標(biāo)題，題中“l(fā)uckin”并非“l(fā)uck”筆誤，實(shí)際上是暗諷此前不久同被渾水做空的瑞幸咖啡（公司英文名是Luckin）。
報(bào)告對(duì)中國(guó)1563位用戶調(diào)查，有大約31.9%的用戶是通過購(gòu)買愛奇藝的合作伙伴（京東和小米電視）會(huì)員獲得愛奇藝VIP，也就是說每人只購(gòu)買一次VIP會(huì)員。但愛奇藝卻在財(cái)報(bào)上以總價(jià)法記入了這些“雙重會(huì)員”帶來的營(yíng)收，而把合作伙伴的份額作為費(fèi)用開支記入。
假如愛奇藝和京東的雙會(huì)員每月會(huì)員費(fèi)為10元，按照五五分成比例，那么愛奇藝應(yīng)該計(jì)入每位會(huì)員帶來營(yíng)收為5元。做空?qǐng)?bào)告指出，愛奇藝卻把全部10元所得都計(jì)入營(yíng)收，而分給京東的5元?jiǎng)t計(jì)入費(fèi)用開支。雖然5元金額不變，但愛奇藝夸大營(yíng)收，也通過夸大費(fèi)用開支，燒掉了不存在的現(xiàn)金。
做空?qǐng)?bào)告獲取愛奇藝自2015年以來在中國(guó)的信用報(bào)告，并與愛奇藝招股書進(jìn)行比照，發(fā)現(xiàn)愛奇藝在財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)中夸大連續(xù)三年遞延收入，2015-2017年遞延收入分別被夸大261.7%，165.5%和86.2%。
針對(duì)近期愛奇藝平臺(tái)上熱播的大劇《如果歲月可回頭》，做空?qǐng)?bào)告也指出，愛奇藝支出較高。當(dāng)代明誠(chéng)（600136）公開披露顯示，愛奇藝為這部電視劇付出了高昂的溢價(jià)。當(dāng)代明誠(chéng)透露，2018年影視收入中的4.58億元來自愛奇藝，都來自出售《如果歲月可以回頭》和《毒獵人》在線播放權(quán)。
報(bào)告認(rèn)為，愛奇藝為《毒獵人》、《如果歲月可以回頭》付出的成本均高于市場(chǎng)的平均水平。但考慮到愛奇藝與當(dāng)代明誠(chéng)存在長(zhǎng)期客戶關(guān)系，應(yīng)該在談判中有一定優(yōu)勢(shì)。最終溢價(jià)買版權(quán)，一方面增厚了當(dāng)代明誠(chéng)利潤(rùn)，另一方面愛奇藝也燒掉部分現(xiàn)金。
報(bào)告認(rèn)為，愛奇藝在上市之前就存在財(cái)務(wù)造假行為，預(yù)計(jì)愛奇藝2019年?duì)I收被夸大27%-44% （80-130億元），用戶數(shù)量被夸大42%-60%。
愛奇藝2019財(cái)年財(cái)報(bào)顯示，總營(yíng)收達(dá)到290億元，同比增長(zhǎng)16%，其中第四季度營(yíng)收為75億元，同比增長(zhǎng)7%。第四季度末，愛奇藝訂閱會(huì)員規(guī)模達(dá)1.07億，訂閱會(huì)員規(guī)模同比增22%。愛奇藝第四季度凈虧損為24.7億元，較上年同期的凈虧34億元下降28%。
如果做空?qǐng)?bào)告指控屬實(shí)，則愛奇藝2019年總收入或降低至160-210億元；用戶（會(huì)員）數(shù)量則只有5000萬左右。若付費(fèi)會(huì)員只有5000萬，則視頻網(wǎng)站中，愛奇藝就遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于騰訊視頻。2019年6月，愛奇藝率先宣布付費(fèi)會(huì)員突破1億大關(guān)，此后，騰訊視頻也宣布付費(fèi)會(huì)員破億。
針對(duì)做空，愛奇藝4月7日晚間回應(yīng)稱，做空?qǐng)?bào)告引用數(shù)據(jù)與結(jié)論嚴(yán)重失實(shí)，與實(shí)際情況不符?！白鳛橐粋€(gè)負(fù)責(zé)任的上市公司，我們披露的所有財(cái)務(wù)和運(yùn)營(yíng)數(shù)據(jù)均是真實(shí)的，符合SEC要求，我們對(duì)于所有不實(shí)指控堅(jiān)決否認(rèn)，并保留法律追訴權(quán)力?！?/p>
4月8日晨間，愛奇藝在官方網(wǎng)站“投資者關(guān)系”頻道上發(fā)布英文聲明，再次強(qiáng)調(diào)前述做空?qǐng)?bào)告包含大量錯(cuò)誤、未經(jīng)證實(shí)的陳述以及與愛奇藝有關(guān)的誤導(dǎo)性結(jié)論和解釋?！肮疽恢辈⒗^續(xù)致力于保持高標(biāo)準(zhǔn)的公司治理和內(nèi)部控制，以及按照美國(guó)證券交易委員會(huì)和納斯達(dá)克全球精選市場(chǎng)的適用規(guī)則和條例，進(jìn)行透明且及時(shí)的披露。”
4月7日常規(guī)交易中，愛奇藝低開高走，一度大跌13%，最終收盤卻上漲3.22%；不過在盤后，愛奇藝還是跌了3.58%。
針對(duì)愛奇藝被做空，愛奇藝創(chuàng)始人兼CEO龔宇8日凌晨發(fā)微信朋友圈回應(yīng)：邪不壓正，看最后誰贏！4月8日上午，龔宇再次在朋友圈轉(zhuǎn)發(fā)英文官方回應(yīng)，并表示：感謝大家的信任和鼎力支持！老老實(shí)實(shí)做人，踏踏實(shí)實(shí)做事。
龔宇朋友圈回應(yīng)一
龔宇朋友圈回應(yīng)二
龔宇兩條朋友圈信息真實(shí)性被愛奇藝內(nèi)部人士證實(shí)，看上去是“自信滿滿”。
龔宇兩條朋友圈，與瑞幸咖啡董事長(zhǎng)陸正耀，在公司自爆財(cái)務(wù)造假后，發(fā)布兩條朋友圈內(nèi)容前后風(fēng)格差異較大。陸正耀4月3日發(fā)朋友圈稱“今天更要元?dú)鉂M滿”，引起較大爭(zhēng)議后，4月6日再發(fā)朋友圈誠(chéng)摯表示道歉，稱自己痛心、自責(zé)、羞愧，但會(huì)承擔(dān)責(zé)任，挽回?fù)p失。
搜狗（SOGO.NSDQ）首席執(zhí)行官王小川，則在微博上力挺龔宇。4月8日早間，王小川發(fā)布微博稱，“與龔宇兄相識(shí)得有14年，在搜狐共事多年。他的為人，敬業(yè)，勤奮都是一等一的好。有機(jī)構(gòu)報(bào)道說愛奇藝造假，我就三個(gè)字：不可能?！贝藯l微博動(dòng)態(tài)，至今天16點(diǎn)，點(diǎn)贊數(shù)超過9萬。
王小川微博
龔宇出生于1968年，1999年11月創(chuàng)建焦點(diǎn)網(wǎng)，任公司總裁兼首席執(zhí)行官；2003年11月帶領(lǐng)焦點(diǎn)房地產(chǎn)網(wǎng)及其管理團(tuán)隊(duì)進(jìn)入搜狐，任搜狐副總裁，分管焦點(diǎn)房地產(chǎn)網(wǎng)和搜狐無線業(yè)務(wù)；2005年9月1日，晉升為高級(jí)副總裁，成為公司核心管理團(tuán)隊(duì)成員；2007年2月6日，晉升為搜狐首席運(yùn)營(yíng)官，并于2009年1月離職。
就是在搜狐，龔宇和王小川曾為同事。出生于1978年的王小川，比龔宇小整整10歲，屬于少年成名。王小川曾經(jīng)參與創(chuàng)立Chinaren網(wǎng)站，在ChinaRen于2000年并入搜狐后，他也加入搜狐，并創(chuàng)建了搜狐研發(fā)中心，推出搜狗搜索引擎、搜狗拼音輸入法和搜狗瀏覽器等戰(zhàn)略產(chǎn)品，在推動(dòng)搜狐技術(shù)驅(qū)動(dòng)文化中起到關(guān)鍵作用。2005年9月1日，王小川晉升為搜狐公司副總裁；2008年3月，晉升為搜狐高級(jí)副總裁；2009年11月30日，晉升為搜狐首席技術(shù)官。兩人在搜狐共事時(shí)間大約6年，龔宇離職時(shí)職級(jí)還高于王小川。
2010年1月，百度宣布投資組建獨(dú)立高清正版視頻網(wǎng)站奇藝，龔宇出任首席執(zhí)行官；2013年，百度收購(gòu)PPS，視頻業(yè)務(wù)與愛奇藝合并，龔宇擔(dān)任新愛奇藝CEO，對(duì)外也有愛奇藝創(chuàng)始人之稱。愛奇藝2018年3月29日上市，搜狗則于2017年11月9日上市。加上曾經(jīng)創(chuàng)立優(yōu)酷網(wǎng)的古永鏘，創(chuàng)立酷六網(wǎng)的李善友，搜狐系有多位高管擔(dān)任上市公司實(shí)際控制人或CEO。
龔宇和王小川還是清華校友。龔宇1987年進(jìn)入清華大學(xué)自動(dòng)化系學(xué)習(xí)，1996年獲得自動(dòng)控制理論及應(yīng)用工學(xué)博士學(xué)位。而王小川1996年因獲得國(guó)際奧林匹克信息學(xué)競(jìng)賽金牌被招入清華大學(xué)計(jì)算機(jī)系，先后獲得工學(xué)學(xué)士、工學(xué)碩士學(xué)位，于清華經(jīng)管學(xué)院EMBA畢業(yè)，獲得工商管理碩士學(xué)位。
另外龔宇前老板，搜狐（SOHU.NSDQ）董事局主席張朝陽，1986年也畢業(yè)于清華大學(xué)物理系，后去美國(guó)留學(xué)，并1993年底在麻省理工學(xué)院（MIT）獲得博士學(xué)位，1996年創(chuàng)立愛特信（搜狐前身）。
03
中概股迎來做空季？
做空愛奇藝的Wolfpack，其創(chuàng)始人Dan David在華爾街被稱為“資深的激進(jìn)賣空者”，2019年5月Wolfpack成立之后，卻是屢戰(zhàn)屢敗。
2019年6月，Wolfpack做空美國(guó)電信和技術(shù)公司GTT Communications首戰(zhàn)失利。2019年9月做空專業(yè)存儲(chǔ)解決方案提供商Smart Global Holdings Inc.后其股價(jià)并未持續(xù)下跌。2019年12月Wolfpack做空趣頭條（QTT.NSDQ），稱趣頭條2018年74%的銷售額是虛假的，77%現(xiàn)金余額并不存在。但報(bào)告發(fā)布當(dāng)天，趣頭條卻以4.56%漲幅收盤。不過趣頭條現(xiàn)股價(jià)只有2.6美元/ADS，和發(fā)行價(jià)7美元相比，破發(fā)63%。
為Wolfpack站臺(tái)的渾水公司，顯然更為老到。創(chuàng)立于2010年的渾水公司，迄今已經(jīng)做空18家中概股（含港股）公司，并有多家公司最終退市（含私有化退市）；也有多家公司股價(jià)長(zhǎng)期低于1美元，面臨退市危機(jī)（表1）。
絕大多數(shù)“中招”企業(yè)都會(huì)做出反應(yīng)，有公司反擊迅速且強(qiáng)硬，也有的公司幾個(gè)月后才緩過神來進(jìn)行回應(yīng)。被做空公司結(jié)局也大不相同。如安踏體育、新東方等業(yè)績(jī)股，渾水報(bào)告像磨刀石，并未擊垮公司，股價(jià)很快反彈。新東方股價(jià)更是大幅飆升，從做空當(dāng)月收盤大約11美元，至最高漲了13倍，即便因?yàn)榉窝滓咔?，大盤波動(dòng)猛烈，至3月底漲幅也有10倍。
也有最終摘牌、私有化退市，如綠諾科技、嘉漢林業(yè)、中國(guó)高速頻道等。分眾傳媒（002027）最終完成私有化，并在A股借殼七喜控股上市。
分眾傳媒是多數(shù)初創(chuàng)公司品牌廣告發(fā)布的必選平臺(tái)。渾水做空瑞幸咖啡也提及，瑞幸咖啡投放分眾傳媒廣告金額涉嫌造假。分眾傳媒對(duì)媒體公開回應(yīng)稱，由于公司處于業(yè)績(jī)報(bào)告前的靜默期，與財(cái)務(wù)信息有關(guān)的消息不方便披露。但目前來看，瑞幸咖啡的應(yīng)收廣告款在正?；乜盍鞒讨?。
2019年6月，就瑞幸咖啡上市后不久，分眾傳媒董事長(zhǎng)江南春在一次公開演講中將瑞幸案例作為重點(diǎn)分享，指出瑞幸作為全球最快的上市公司，有5000萬用戶，數(shù)百億營(yíng)收，現(xiàn)在也只能算開始；瑞幸咖啡從營(yíng)收到杯數(shù)，在很短時(shí)間登頂咖啡中國(guó)第一品牌，成就了事業(yè)。“真正專業(yè)投資者看懂了，瑞幸模式所孕育的巨大價(jià)值，會(huì)給瑞幸咖啡做公正評(píng)估?！?/p>
有意思的是，正如神州租車（00699.HK）董事長(zhǎng)陸正耀寄語在分眾傳媒官網(wǎng)被撤下一樣，江南春上述分享內(nèi)容在部分轉(zhuǎn)載網(wǎng)站中也被撤下。
急于和瑞幸咖啡撇清關(guān)系，進(jìn)行同樣操作的還有西藏信托。公開報(bào)道顯示，西藏信托于2018年6月給瑞幸咖啡提供一筆3億元抵押貸款，期限2年，年利率8%。其官網(wǎng)的“公司大事記”一欄中關(guān)于瑞幸咖啡的往來有兩部分：其一是“2018年7月，以瑞幸咖啡為代表的創(chuàng)投債業(yè)務(wù)順利落地兩單，開拓投貸聯(lián)動(dòng)的新思路”，其二是“2019年5月，公司創(chuàng)投債項(xiàng)目’瑞幸咖啡’美國(guó)上市”。不過至4月8日，上述大事記，已經(jīng)被撤下。
今年短短3個(gè)月以來，做空中概股已經(jīng)有多起。2月25日，在線教育公司跟誰學(xué)（GSX.NYSE）被機(jī)構(gòu)Grizzly做空，Grizzly在50多頁(yè)的做空?qǐng)?bào)告中，歷數(shù)跟誰學(xué)多種造假行為：財(cái)務(wù)造假、刷單虛增學(xué)生人數(shù)、老股東拋售股票。做空?qǐng)?bào)告稱，跟誰學(xué)2018年虛增74.6%盈利，并通過關(guān)聯(lián)方北京優(yōu)聯(lián)環(huán)球教育科技有限公司、百家云圖粉飾財(cái)報(bào)，讓財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)好看。
4月3日，跟誰學(xué)發(fā)布2019年審計(jì)財(cái)報(bào)，全年?duì)I收凈利均大幅度增長(zhǎng)，收入增長(zhǎng)4倍多；凈利潤(rùn)2.27億元，增加超過10倍。跟誰學(xué)已連續(xù)實(shí)現(xiàn)7個(gè)季度規(guī)?；?，連續(xù)5個(gè)季度增長(zhǎng)速度超過400%。
跟誰學(xué)業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)同時(shí)，資本市場(chǎng)對(duì)這份財(cái)報(bào)態(tài)度卻有點(diǎn)出乎意料。自財(cái)報(bào)發(fā)布后，跟誰學(xué)股價(jià)一路下跌，截至周二美股收盤，跟誰學(xué)股價(jià)報(bào)32.45美元，和年報(bào)發(fā)布前相比，大跌17%。
被做空一個(gè)多月后，跟隨學(xué)在發(fā)布財(cái)報(bào)后卻有“補(bǔ)跌”跡象，在周二常規(guī)交易時(shí)段收跌3.51%，盤后跌近11%。和好未來一樣，跟隨學(xué)在周二盤后明顯大跌，或許是投資者又想起2月Grizzly那份做空?qǐng)?bào)告。
跟誰學(xué)有點(diǎn)躺著中槍意味，公司創(chuàng)始人、董事長(zhǎng)兼CEO陳向東在微信朋友圈否認(rèn)做空?qǐng)?bào)告。陳向東稱，得知這些消息感覺很愕然，并稱誠(chéng)信是跟誰學(xué)的核心價(jià)值觀之一。“人和人的信任是非常脆弱，更不用說不同國(guó)家之間的人之間的信任了?！薄拔覀冏顬榫次泛妥顬橹t卑的永遠(yuǎn)是品格、品德、品質(zhì)、正直、誠(chéng)實(shí)、誠(chéng)信、善良等最為基本的東西。我們永遠(yuǎn)相信，時(shí)間是最好的朋友?！?/p>
跟隨學(xué)創(chuàng)始人、CEO陳向東朋友圈（部分）
主動(dòng)也好、被動(dòng)也罷，中概股不到4個(gè)月，有4家公司和“造假”或者被做空牽扯，此等密度是前所未有。每年2-3月是中概股密集發(fā)布年報(bào)時(shí)間，做空機(jī)構(gòu)用持久跟蹤的數(shù)據(jù)和公司年報(bào)進(jìn)行對(duì)比，在市場(chǎng)會(huì)引起較大反響。
隨著更多機(jī)構(gòu)拋出做空?qǐng)?bào)告，海外投資者對(duì)中概股集體不信任，才是更大危機(jī)。有多位投資圈、企業(yè)家都對(duì)此表示擔(dān)憂，中概股不僅迎來做空狂歡季，未來中國(guó)公司走出去，也會(huì)變得艱難。
新東方創(chuàng)始人、董事長(zhǎng)俞敏洪對(duì)做空更有發(fā)言權(quán)，聞知瑞幸自曝造假事情，俞敏洪在參加直播活動(dòng)中表示，“中國(guó)企業(yè)和企業(yè)家在世界人民中的形象，無疑將受到影響”。
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業(yè)績(jī)是有力武器，誠(chéng)信為根本
渾水公司及其背后調(diào)查機(jī)構(gòu)看似無孔不入，的確也在于部分中概股公司在公司治理和信息披露上存在較大漏洞。比如瑞幸咖啡對(duì)做空先全盤否認(rèn)；事隔兩個(gè)月后，主動(dòng)承認(rèn)財(cái)務(wù)造假，如果當(dāng)時(shí)不急于澄清，迅速組織調(diào)查機(jī)構(gòu)啟動(dòng)自查，不至于像現(xiàn)在這樣被動(dòng)。
渾水等機(jī)構(gòu)被稱為狙擊中概股的“黑手”，不可否認(rèn)的是，在客觀上，做空機(jī)構(gòu)起了“清道夫”的作用。理性認(rèn)識(shí)其存在價(jià)值，并完善機(jī)制保障其正面作用的充分發(fā)揮，才不失為客觀公正，這也是瑞幸財(cái)務(wù)造假事件最值得反思的部分。
新東方和安踏體育之所以未受做空機(jī)構(gòu)較大影響，百煉成鋼，背后還是硬核業(yè)績(jī)?cè)谥巍?/p>
圖2：新東方月K線圖
資料來源：wind、新財(cái)富制作
新東方從2012財(cái)年的收入從49億元，增加至2019財(cái)年的214億元，增加337%。凈利潤(rùn)從8.41億元增加至18.45億元。安踏體育從2014年至2019年，連續(xù)6年收入和凈利潤(rùn)都是兩位數(shù)以上增長(zhǎng)，尤其是2018-2019年，收入增速40%+，凈利潤(rùn)增速是30%+。
被做空后，新東方股價(jià)暴漲超過10倍（圖2），說到底，硬核業(yè)績(jī)才是新東方最終能擊退做空機(jī)構(gòu)，讓投資者接受最有說服力的聲明。
在美國(guó)上市的中概股，上市以來從未盈利的公司并不罕見。比如蔚來汽車，2018年上市，最近三年分別虧損75.62、233.28、114.13億元，累計(jì)虧損421億元，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高過特斯拉（TSLA.NSDQ）上市前后虧損金額（51億元）。
新財(cái)富根據(jù)wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2019年虧損5億元以上，且過去三年持續(xù)虧損的公司共有15家，部分公司2019年報(bào)尚未發(fā)布，不過像途牛（TOUR.NSDQ）和優(yōu)信（UXIN.NSDQ），參照2019年前三季度表現(xiàn)，2019年全年虧損基本沒有懸念，且也是連續(xù)三年以上保持虧損，所以這個(gè)名單還會(huì)繼續(xù)拉長(zhǎng)。
愛奇藝以三年虧損超過240億元，位列第二。針對(duì)做空指控，龔宇強(qiáng)硬回應(yīng)，王小川力挺，也許體現(xiàn)了龔宇在公司管理上已經(jīng)做到?jīng)]有較大bug，但作為燒錢大戶，愛奇藝如何將每年虧損百億元迅速減少，乃至盈利，不僅為投資者關(guān)切，大股東百度市場(chǎng)表現(xiàn)也與之密切相關(guān)。
與愛奇藝巨額虧損對(duì)應(yīng)，其控股股東百度（BIDU.NSDQ）過去三年的凈利潤(rùn)也是起伏較大，2017-2019年分別為183億元、276億元、21億元。此前作為“BAT”陣營(yíng)一員的百度，互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)收入還能進(jìn)入前三，位列阿里巴巴（BABA.NYSE）、騰訊（00700.HK）之后，但是市值已經(jīng)先后被美團(tuán)點(diǎn)評(píng)（03690.HK）、京東（JD.NSDQ）、拼多多和網(wǎng)易（NTES.NSDQ）超過，在上市中概網(wǎng)絡(luò)股中只排第七。
無論如何，守住誠(chéng)信底線很重要。正如俞敏洪評(píng)價(jià)瑞幸咖啡那樣，慢慢做公司，就算業(yè)績(jī)不好，老百姓和投資人也有耐心等待。
筆者曾經(jīng)參加愛奇藝大型活動(dòng)，龔宇現(xiàn)場(chǎng)分享對(duì)公司未來發(fā)展和行業(yè)趨勢(shì)看法，謹(jǐn)慎而務(wù)實(shí)，并無太多套話，這和很多工科出身的上市公司董事長(zhǎng)\CEO風(fēng)格極為相似。希望愛奇藝在視頻大戰(zhàn)中早日實(shí)現(xiàn)盈利，這也是堅(jiān)守誠(chéng)信帶來的回報(bào)。
眾多創(chuàng)業(yè)公司，視“互聯(lián)網(wǎng)思維”為真理，但經(jīng)營(yíng)更好、存續(xù)時(shí)間更長(zhǎng)的科技互聯(lián)網(wǎng)公司，靠的是持續(xù)提高的運(yùn)營(yíng)能力，良好治理，不以圈錢套現(xiàn)為目的，堅(jiān)守誠(chéng)信底線，才是公司基業(yè)長(zhǎng)青之本。
“造假一時(shí)爽，事發(fā)兩行淚”。誠(chéng)信乃立業(yè)根本，無論是遠(yuǎn)古的商業(yè)時(shí)代，還是數(shù)字科技時(shí)代，此應(yīng)為顛撲不破的真理。
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