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分眾傳媒業(yè)績暴雷:沒有壟斷的能力,無法維持

時間:2020-05-29 16:53來源:網(wǎng)絡整理 瀏覽:
4月27日晚,分眾傳媒發(fā)布2019年報:公司在2019年實現(xiàn)營收121.36億,同比下降16.60%;歸母凈利潤18.75億,同比下降67.
分眾傳媒業(yè)績暴雷:沒有壟斷的能力,無法維持暴利!


4月27日晚,分眾傳媒發(fā)布2019年報:公司在2019年實現(xiàn)營收121.36億,同比下降16.60%;歸母凈利潤18.75億,同比下降67.80%;扣非凈利潤12.82億,同比下降74.49%!


逆勢擴張,行業(yè)景氣度下滑及競爭加劇,導致了分眾傳媒業(yè)績爆雷!


在2018年分眾傳媒進行媒體點位大幅擴張時,小股就研判,分眾的業(yè)績將要暴雷。沒有壟斷的能力,無法持續(xù)暴利,通過大幅提高媒體點位,意圖重新獲得暴利,結果遇到戴維斯“雙殺”,收入下滑,成本大幅上升,業(yè)績直接崩了!


1、逆勢擴張:收入下滑,成本大幅增長!


分眾傳媒業(yè)績暴雷:沒有壟斷的能力,無法維持暴利!


算上2020年一季度,分眾傳媒已經連續(xù)五個季度營收同比下降。其實,2018年第四季度,營收增速已經出現(xiàn)大幅放緩。


從2019年四個季度的營收增速來看,公司在第二季度出現(xiàn)增速觸底,在第三季度和第四季度,下降幅度逐漸縮窄。但這僅僅是表象,因為2018年的第三季度和第四季度的營收基數(shù)較低,所以,2019年第三季度和第四季度的下滑幅度縮窄,并不一定能研判分眾傳媒的業(yè)績增速已經見底了,還需要時間進一步觀察。


分眾傳媒業(yè)績暴雷:沒有壟斷的能力,無法維持暴利!


算上今年一季度,分眾傳媒的扣非凈利潤已經連續(xù)六個季度同比下降,在2019年第一季度出現(xiàn)增速觸底,在第三季度和第四季度出現(xiàn)下降幅度明顯縮窄。


其實,在2018年第三季度,分眾傳媒的扣非凈利潤增速已經出現(xiàn)大幅放緩。


分眾的業(yè)績暴雷跡象,就是從2018年第三季度開始的,在2019年,業(yè)績就直接崩了。


從經營上看,分眾傳媒在2018年第二季度,就已經埋雷了,只是疊加行業(yè)景氣度下滑,公司的業(yè)績出現(xiàn)了大幅下跌。


2018年第二季度,分眾為了迎戰(zhàn)行業(yè)老二新潮傳媒的價格戰(zhàn),開啟了媒體點位大幅擴張,試圖圍堵新潮的擴張。


結果,媒體點位增長了近一倍,行業(yè)競爭加劇,疊加行業(yè)景氣度下滑,公司營業(yè)收入反而在2019年出現(xiàn)下滑。


逆勢擴張,收入下滑,成本大幅上升,業(yè)績就直接撲街了。


2019年,收入121.36億,同比下降16.60%;營業(yè)成本同比上漲 35.3%,其中,樓宇媒體的成本同比上漲了45.32%,影院媒體成本同比上漲了7.39%。


2019年毛利率45.21%,較2018年的66.21%,下降了21個百分點。


最后,2019年扣非凈利潤12.82億,同比下降74.49%!


2、媒體點位縮減19.1萬個,員工優(yōu)化比例超過10%!


自2018年二季度以來,分眾傳媒大幅擴張電梯類媒體資源(加密一二線城市、拓展三四線城市)。2018年末,分眾傳媒自營電梯電視媒體由2017年末的30.8萬臺大幅提升至72.4萬臺,增幅134.6%。自營電梯海報媒體點位由2017年末的約121.0萬個提升至2018年末的媒體點位193.8萬個,增幅達60.2%。


2018年末,分眾的媒體點位共266.2萬臺,2019年末,分眾的媒體點位共247.1萬臺,2019年縮減了19.1萬臺,縮減比例近10%。


小股在解讀分眾傳媒2019年一季報時,就研判了分眾新增的很多媒體點位,可能是無效的。


收入下滑,媒體點位縮減,員工人數(shù)也在下降。


2019年末,分眾傳媒員工總數(shù)11005人,較2018年末12736人,下降了1731人,優(yōu)化比例13.59%。


從目前趨勢看,分眾的媒體點位還可能會繼續(xù)縮減!


3、巨額的應收賬款!


2019年,公司計提資產減值準備7.4億(其中,應收賬款壞賬準備6.88億元、其他應收款項壞賬準備0.52億元),較2018年的資產減值4.0億,上升了3.4億。


2019年末,分眾傳媒應收賬款41.70億,較2018年末的48.23億,下降了6.53億。但是,2019年計提應收賬款壞賬準備6.88億,說明應收賬款并沒有下降,只是壞賬計提了,使得賬面金額減少了。


2019年營收同比下降了16.60%,剔除計提的壞賬,應收賬款并未減少,說明,應收賬款數(shù)據(jù)還可能在進一步變差。


分眾傳媒業(yè)績暴雷:沒有壟斷的能力,無法維持暴利!


分眾傳媒的應收賬款是在2017年開始大幅上漲的,在2018年加速上漲。


分眾傳媒業(yè)績暴雷:沒有壟斷的能力,無法維持暴利!

2017年正好是分眾傳媒借殼上市業(yè)績承諾期的最后一年,2018年是分眾原始股東開始解禁,同時面臨行業(yè)競爭加劇。


應收賬款的暴漲,本來就意味著分眾2017年和2018年的業(yè)績含金量在降低,這也為2019年應收賬款壞賬準備大幅增加埋下了伏筆。


4、分眾傳媒暴雷:沒有壟斷的能力,無法維持暴利!


分眾傳媒的業(yè)務護城河并不高。通過向物業(yè)租來電梯點位,然后把廣告賣給客戶,但是,分眾無法壟斷電梯資源。在行業(yè)競爭溫和的時候,分眾依賴規(guī)模體量,對上游分散的物業(yè)公司,具有很強的議價能力,同樣也對下游的客戶,具有很強的溢價能力,此前,差價一直很豐厚,公司的利潤率非常高。


前幾年,分眾的凈利率一直維持在50%左右,堪稱暴利。


分眾的高市值和暴利業(yè)績,吸引了外部資本的加入。行業(yè)老二新潮獲得外部資本多輪巨額投資,然后,燒錢跟分眾搶電梯點位,抬高了整個行業(yè)的電梯租金,廣告降價跟分眾搶客戶,讓分眾的廣告溢價能力減弱。


新潮傳媒的競爭,讓分眾的租金成本上升,廣告相對收入下降,利潤率出現(xiàn)大幅壓縮。


為了圍堵新潮傳媒,分眾傳媒被動的逆勢擴張,新增不少無效媒體點位,成本大幅上升,收入還下滑了,最后,業(yè)績就直接撲街了。


梯媒行業(yè),經歷過2018年的烈性競爭,后期會溫和很多。因為,分眾的市值下降了很多,這讓新潮傳媒“燒錢擴張做數(shù)據(jù),拉高估值融資”的模式受阻。隨著行業(yè)競爭逐漸溫和,廣告行業(yè)逐漸復蘇,分眾的業(yè)績在明后年可能會有所恢復,但是,50%利潤率的分眾已經一去不復返了,后期的分眾也是一個正常利潤率的分眾。


分眾暴利的結束,主要還是公司沒有壟斷能力,不能維持暴利。


最后小說一下哈,小股在解讀分眾2018年中報時,就已經研判分眾業(yè)績將暴雷。當時的主要依據(jù)是經營現(xiàn)金流在變差、應收賬款暴漲和新潮傳媒的烈性競爭。隨后,在2019年,分眾的業(yè)績直接撲街了。

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