4月27日晚，分眾傳媒發(fā)布2019年報：公司在2019年實現(xiàn)營收121.36億，同比下降16.60%；歸母凈利潤18.75億，同比下降67.80%；扣非凈利潤12.82億，同比下降74.49%！
逆勢擴張，行業(yè)景氣度下滑及競爭加劇，導致了分眾傳媒業(yè)績爆雷！
在2018年分眾傳媒進行媒體點位大幅擴張時，小股就研判，分眾的業(yè)績將要暴雷。沒有壟斷的能力，無法持續(xù)暴利，通過大幅提高媒體點位，意圖重新獲得暴利，結果遇到戴維斯“雙殺”，收入下滑，成本大幅上升，業(yè)績直接崩了！
1、逆勢擴張：收入下滑，成本大幅增長！
算上2020年一季度，分眾傳媒已經連續(xù)五個季度營收同比下降。其實，2018年第四季度，營收增速已經出現(xiàn)大幅放緩。
從2019年四個季度的營收增速來看，公司在第二季度出現(xiàn)增速觸底，在第三季度和第四季度，下降幅度逐漸縮窄。但這僅僅是表象，因為2018年的第三季度和第四季度的營收基數(shù)較低，所以，2019年第三季度和第四季度的下滑幅度縮窄，并不一定能研判分眾傳媒的業(yè)績增速已經見底了，還需要時間進一步觀察。
算上今年一季度，分眾傳媒的扣非凈利潤已經連續(xù)六個季度同比下降，在2019年第一季度出現(xiàn)增速觸底，在第三季度和第四季度出現(xiàn)下降幅度明顯縮窄。
其實，在2018年第三季度，分眾傳媒的扣非凈利潤增速已經出現(xiàn)大幅放緩。
分眾的業(yè)績暴雷跡象，就是從2018年第三季度開始的，在2019年，業(yè)績就直接崩了。
從經營上看，分眾傳媒在2018年第二季度，就已經埋雷了，只是疊加行業(yè)景氣度下滑，公司的業(yè)績出現(xiàn)了大幅下跌。
2018年第二季度，分眾為了迎戰(zhàn)行業(yè)老二新潮傳媒的價格戰(zhàn)，開啟了媒體點位大幅擴張，試圖圍堵新潮的擴張。
結果，媒體點位增長了近一倍，行業(yè)競爭加劇，疊加行業(yè)景氣度下滑，公司營業(yè)收入反而在2019年出現(xiàn)下滑。
逆勢擴張，收入下滑，成本大幅上升，業(yè)績就直接撲街了。
2019年，收入121.36億，同比下降16.60%；營業(yè)成本同比上漲 35.3%，其中，樓宇媒體的成本同比上漲了45.32%，影院媒體成本同比上漲了7.39%。
2019年毛利率45.21%，較2018年的66.21%，下降了21個百分點。
最后，2019年扣非凈利潤12.82億，同比下降74.49%！
2、媒體點位縮減19.1萬個，員工優(yōu)化比例超過10%！
自2018年二季度以來，分眾傳媒大幅擴張電梯類媒體資源（加密一二線城市、拓展三四線城市）。2018年末，分眾傳媒自營電梯電視媒體由2017年末的30.8萬臺大幅提升至72.4萬臺，增幅134.6%。自營電梯海報媒體點位由2017年末的約121.0萬個提升至2018年末的媒體點位193.8萬個，增幅達60.2%。
2018年末，分眾的媒體點位共266.2萬臺，2019年末，分眾的媒體點位共247.1萬臺，2019年縮減了19.1萬臺，縮減比例近10%。
小股在解讀分眾傳媒2019年一季報時，就研判了分眾新增的很多媒體點位，可能是無效的。
收入下滑，媒體點位縮減，員工人數(shù)也在下降。
2019年末，分眾傳媒員工總數(shù)11005人，較2018年末12736人，下降了1731人，優(yōu)化比例13.59%。
從目前趨勢看，分眾的媒體點位還可能會繼續(xù)縮減！
3、巨額的應收賬款！
2019年，公司計提資產減值準備7.4億（其中，應收賬款壞賬準備6.88億元、其他應收款項壞賬準備0.52億元），較2018年的資產減值4.0億，上升了3.4億。
2019年末，分眾傳媒應收賬款41.70億，較2018年末的48.23億，下降了6.53億。但是，2019年計提應收賬款壞賬準備6.88億，說明應收賬款并沒有下降，只是壞賬計提了，使得賬面金額減少了。
2019年營收同比下降了16.60%，剔除計提的壞賬，應收賬款并未減少，說明，應收賬款數(shù)據(jù)還可能在進一步變差。
分眾傳媒的應收賬款是在2017年開始大幅上漲的，在2018年加速上漲。
2017年正好是分眾傳媒借殼上市業(yè)績承諾期的最后一年，2018年是分眾原始股東開始解禁，同時面臨行業(yè)競爭加劇。
應收賬款的暴漲，本來就意味著分眾2017年和2018年的業(yè)績含金量在降低，這也為2019年應收賬款壞賬準備大幅增加埋下了伏筆。
4、分眾傳媒暴雷：沒有壟斷的能力，無法維持暴利！
分眾傳媒的業(yè)務護城河并不高。通過向物業(yè)租來電梯點位，然后把廣告賣給客戶，但是，分眾無法壟斷電梯資源。在行業(yè)競爭溫和的時候，分眾依賴規(guī)模體量，對上游分散的物業(yè)公司，具有很強的議價能力，同樣也對下游的客戶，具有很強的溢價能力，此前，差價一直很豐厚，公司的利潤率非常高。
前幾年，分眾的凈利率一直維持在50%左右，堪稱暴利。
分眾的高市值和暴利業(yè)績，吸引了外部資本的加入。行業(yè)老二新潮獲得外部資本多輪巨額投資，然后，燒錢跟分眾搶電梯點位，抬高了整個行業(yè)的電梯租金，廣告降價跟分眾搶客戶，讓分眾的廣告溢價能力減弱。
新潮傳媒的競爭，讓分眾的租金成本上升，廣告相對收入下降，利潤率出現(xiàn)大幅壓縮。
為了圍堵新潮傳媒，分眾傳媒被動的逆勢擴張，新增不少無效媒體點位，成本大幅上升，收入還下滑了，最后，業(yè)績就直接撲街了。
梯媒行業(yè)，經歷過2018年的烈性競爭，后期會溫和很多。因為，分眾的市值下降了很多，這讓新潮傳媒“燒錢擴張做數(shù)據(jù)，拉高估值融資”的模式受阻。隨著行業(yè)競爭逐漸溫和，廣告行業(yè)逐漸復蘇，分眾的業(yè)績在明后年可能會有所恢復，但是，50%利潤率的分眾已經一去不復返了，后期的分眾也是一個正常利潤率的分眾。
分眾暴利的結束，主要還是公司沒有壟斷能力，不能維持暴利。
最后小說一下哈，小股在解讀分眾2018年中報時，就已經研判分眾業(yè)績將暴雷。當時的主要依據(jù)是經營現(xiàn)金流在變差、應收賬款暴漲和新潮傳媒的烈性競爭。隨后，在2019年，分眾的業(yè)績直接撲街了。
