2019年全年業(yè)績(jī)超預(yù)期。公司2019年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收623.80億元，較上年同比增長(zhǎng)74%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)為47.21億元，較上年同比增長(zhǎng)73.4%；其中，19Q4 實(shí)現(xiàn)營(yíng)收245.44 億，同比增長(zhǎng)78.91%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)18.33億，同比增長(zhǎng)72.06%。相對(duì)于公司19年三季報(bào)對(duì)全年歸母凈利潤(rùn) 45%-55%增長(zhǎng)幅度的指引區(qū)間，業(yè)績(jī)大超預(yù)期。
Airpods帶動(dòng)TWS市場(chǎng)爆發(fā)
產(chǎn)品附加值進(jìn)一步提升。2019年蘋(píng)果AirPods出貨量相比18年實(shí)現(xiàn)翻倍，約6000萬(wàn)臺(tái)，預(yù)計(jì)2020年出貨量約為9000萬(wàn)以上。其中新品Airpods Pro定價(jià)約為上一代的兩倍，單品價(jià)值量明顯提高。目前TWS滲透率約為40%，蘋(píng)果公司占市場(chǎng)份額為45%，未來(lái)隨產(chǎn)品價(jià)格下降滲透率提升，行業(yè)景氣度有望持續(xù)提升，進(jìn)一步增厚公司利潤(rùn)。
隨5G與物聯(lián)網(wǎng)加速落地，公司未來(lái)看點(diǎn)十足
5G 換機(jī)潮來(lái)臨，LPC 將取代 PI 成為主流射頻天線材料，目前，LCP 天線單套價(jià)格約 5 美元，是傳統(tǒng)PI材料FPC天線ASP的將近20倍。根據(jù)IDC的預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)至 2021年，LCP天線在智能手機(jī)的市場(chǎng)規(guī)模有望達(dá)到43億美元，5年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)80%。公司短期略受疫情影響，不改中長(zhǎng)期增長(zhǎng)邏輯，公司布局無(wú)線充電、連接器、線性馬達(dá)、聲學(xué)等多個(gè)零部件，2020年切入Apple Watch產(chǎn)線，2019年Apple Watch 出貨量3070 萬(wàn)，占智能手表總出貨量的49%，同比增長(zhǎng)36%。公司各項(xiàng)業(yè)務(wù)順利進(jìn)展，業(yè)績(jī)?cè)隽靠臻g有望進(jìn)一步釋放。
無(wú)線耳機(jī)及手機(jī)零部件業(yè)務(wù)超預(yù)期
2020年仍有望保持較高增速。2019年Q3公司給出的凈利潤(rùn)指引區(qū)間為39.48-42.20億元，我們認(rèn)為公司Q4業(yè)績(jī)?nèi)娉A(yù)期主要有兩個(gè)方面的原因，一個(gè)是AirPodsPro供不應(yīng)求，且公司產(chǎn)能爬坡后單線的盈利能力顯著改善，帶來(lái)AirPods業(yè)務(wù)Q4單季度盈利能力大幅提升；另一個(gè)是由于iPhone11系列三款機(jī)型銷量超預(yù)期，公司作為天線、馬達(dá)、聲學(xué)零部件的主要供應(yīng)商，充分受益于需求的快速增長(zhǎng)。展望2020年，公司產(chǎn)品線布局全面，仍有望伴隨大客戶快速成長(zhǎng)。
強(qiáng)悍的制造能力+清晰的發(fā)展戰(zhàn)略
精密制造龍頭成長(zhǎng)邏輯清晰。公司憑借著強(qiáng)悍的精密制造能力，圍繞大客戶進(jìn)行產(chǎn)品品類的擴(kuò)張，先后進(jìn)入連接器、聲學(xué)、天線、馬達(dá)、AirPods等產(chǎn)品，通過(guò)優(yōu)秀的產(chǎn)線管控能力帶來(lái)的優(yōu)勢(shì)持續(xù)獲取份額。公司受益于富有遠(yuǎn)見(jiàn)的戰(zhàn)略選擇持續(xù)成長(zhǎng)，展望未來(lái)，iWatch、智能可穿戴產(chǎn)品仍有廣闊的替代空間，公司擬發(fā)行可轉(zhuǎn)債30億，加碼智能移動(dòng)終端模組、智能可穿戴等業(yè)務(wù)，預(yù)計(jì)隨著項(xiàng)目的順利實(shí)施，公司有望開(kāi)啟新一輪的成長(zhǎng)之路。
盈利預(yù)測(cè)：估值及投資評(píng)級(jí)?？紤]到AirPods銷量的超預(yù)期，及公司各類產(chǎn)品線的迅猛發(fā)展，我們上調(diào)盈利預(yù)測(cè)，原預(yù)測(cè)公司2020-2021年歸母凈利潤(rùn)值為48.9/64.1億元，現(xiàn)預(yù)測(cè)值為71.32/92.51億元。參考公司歷史估值區(qū)間，及同類公司的估值水平，給予公司2020年40倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)53.2元，維持“強(qiáng)推”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：大客戶集中風(fēng)險(xiǎn)，新品導(dǎo)入不及預(yù)期，下游需求不及預(yù)期。
