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揭秘中國CVC投資成績單：BAT誰才是戰(zhàn)投之王？
來源：每日經(jīng)濟新聞
每經(jīng)記者 唐如鈺 每經(jīng)編輯 肖芮冬
企業(yè)風(fēng)險投資（Corporate Venture Capital，以下簡稱CVC）作為現(xiàn)代資本市場的重要一員，經(jīng)過20年的發(fā)展，其投資已頗具規(guī)模，為我國實體經(jīng)濟尤其是科技創(chuàng)新的發(fā)展注入了血液，也儼然成為我國私募股權(quán)市場中不可或缺的中堅力量。
清華大學(xué)五道口金融學(xué)院副院長田軒就公開強調(diào)，CVC最大的好處就在于引導(dǎo)企業(yè)將資金脫虛向?qū)?，并且其最大的意義更在于激勵創(chuàng)新。據(jù)清華大學(xué)國家金融研究院創(chuàng)業(yè)金融與經(jīng)濟增長研究中心發(fā)布的《2017中國CVC行業(yè)發(fā)展報告》，截至2016年，我國CVC投資總規(guī)模已直逼傳統(tǒng)意義上獨立的風(fēng)險投資機構(gòu)（Independent Venture Capital，以下簡稱IVC），且在影響力和市場參與度上均不亞于IVC。
此外，2018年全球知名創(chuàng)投研究機構(gòu)CBInsight 公布的全球最活躍 CVC TOP10，有3家中國CVC上榜——百度風(fēng)投、君聯(lián)資本和復(fù)星銳正資本。顯然，在我國經(jīng)濟由高速增長階段轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展和企業(yè)科技創(chuàng)新的驅(qū)動下，CVC行業(yè)已迎來了發(fā)展的黃金時代。
中國CVC起步緩、后勁足
CVC是一種創(chuàng)新的投資組織形式，是指企業(yè)通過其設(shè)立專業(yè)的投資機構(gòu)，或戰(zhàn)略投資部門對外進行直接投資，起源于20世紀60年代的美國。與傳統(tǒng)PE/VC相比，CVC由于資金多來源于母公司且投資主要圍繞母公司戰(zhàn)略發(fā)展目標而非單一追求財務(wù)回報，因此也具備資金期限更長、風(fēng)險容忍度更高以及可向被投資企業(yè)提供更多增值服務(wù)等優(yōu)勢。
與歐美國家相比，我國CVC起步較晚，且處于發(fā)展的初期?？v觀其發(fā)展軌跡可稱之為“起步緩、后勁足”——1998年，實達集團投資了剛成立僅半年的北京銘泰科技發(fā)展公司1200萬元，普遍被業(yè)內(nèi)視為我國第一個初具規(guī)模的CVC投資案例，當年也被視為中國CVC投資的元年。隨后的很長一段時間里，受本土投資機構(gòu)普遍活躍度較低等內(nèi)外因素影響，我國CVC投資一直處于不溫不火的狀態(tài)，直到2010年才迎來了發(fā)展的窗口期。
2010年前后，我國互聯(lián)網(wǎng)頭部企業(yè)先后設(shè)立戰(zhàn)投部門或投資子公司，以協(xié)調(diào)助力集團發(fā)展目標；與此同時，以聯(lián)想集團、復(fù)興、海爾等為代表的傳統(tǒng)企業(yè)亦加快了其在行業(yè)內(nèi)外投資的步伐。
2013年，我國CVC投資正式進入高速發(fā)展階段。據(jù)清科數(shù)據(jù)，2013~2015年，CVC投資案例數(shù)同比分別增長57.2%、121.5%和64.0%；這一時期，投資金額的增長更為顯著，分別同比上升440.2%、176.2%和60.1%。2015年，在國家“大眾創(chuàng)業(yè)，萬眾創(chuàng)新”的號召之下，國內(nèi)創(chuàng)業(yè)熱情空前高漲。如此，CVC投資亦呈現(xiàn)爆發(fā)式增長——該年投資案例共計828起，涉及金額1031.41億元，無論是投資數(shù)量還是資金規(guī)模都達到了歷史性高峰。
《2017中國CVC行業(yè)發(fā)展報告》指出，相對于IVC（傳統(tǒng)風(fēng)險投資機構(gòu)），國內(nèi)CVC早期發(fā)展雖較為緩慢，但近年來中國風(fēng)險投資市場上CVC充滿活力且規(guī)模迅速壯大，其影響力和市場參與度并不亞于IVC。自2013年起CVC的投資總額就一直逼近IVC，到2016年兩者投資總額已相差無幾。
與此同時，在CBInsight發(fā)布的2018年全球最活躍的CVC TOP10中，3家中國CVC上榜——百度風(fēng)投、君聯(lián)資本和復(fù)星銳正資本，分別位列第四、第五和第十。
主體多元、投資導(dǎo)向不一
據(jù)《每日經(jīng)濟新聞》記者不完全統(tǒng)計，截至目前，中國股權(quán)市場上已有上千家CVC機構(gòu)。清科私募通數(shù)據(jù)顯示，僅2017年前三季度，我國CVC投資金額已有1051.89億元。顯然，無論是在參與機構(gòu)數(shù)量還是投資金額上，我國CVC投資已頗具規(guī)模，成為我國私募股權(quán)市場中不可或缺的一角。
從市場參與主體來看，我國CVC組成亦頗為多元，既有在第一、第二波互聯(lián)網(wǎng)紅利下崛起的新老互聯(lián)網(wǎng)平臺如BATJ、TMD，也有較早開始實施對外戰(zhàn)略投資的復(fù)星集團、新東方、聯(lián)想等老牌企業(yè)，更不乏在我國由科技大國邁向科技強國發(fā)展浪潮中崛起的AI、生物醫(yī)療、大數(shù)據(jù)等領(lǐng)域的“獨角獸”企業(yè)。
在投資導(dǎo)向上，這些CVC亦不盡相同。清華大學(xué)國家金融研究院創(chuàng)業(yè)金融與經(jīng)濟增長研究中心發(fā)布的《2018中國CVC行業(yè)發(fā)展報告》（以下簡稱報告）即提出，當下典型的CVC投資主要可分為三類：
第一類是以為母公司構(gòu)建外部生態(tài)為投資導(dǎo)向的CVC，該類機構(gòu)的典型為螞蟻金服、百度風(fēng)投、滴滴等互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)。以螞蟻金服為例，其成立至今僅有較少的項目為財務(wù)投資，其余多為服務(wù)公司長遠戰(zhàn)略布局。具體來看，螞蟻金服有四大發(fā)展戰(zhàn)略——核心金融、支付場景、技術(shù)開放、海外版圖。為此，其CVC亦圍繞四大戰(zhàn)略相繼投資了滴滴出行、ofo、曠視科技、印度paytm等項目，綜合性地為公司逐步構(gòu)建外部生態(tài)。截至2018年10月底，螞蟻金服投資超過45筆，投資金額超過200億元。
第二類則是產(chǎn)業(yè)探索與創(chuàng)新型CVC，其投資重點仍鎖定在本公司的主營業(yè)務(wù)上的機構(gòu)，其中不乏復(fù)興集團、好未來、新東方等傳統(tǒng)企業(yè)的身影。該類CVC以專業(yè)的心態(tài)做熟悉的事情，在垂直領(lǐng)域打造產(chǎn)業(yè)鏈生態(tài)。例如，新東方本身為綜合性教育集團，近年來其就圍繞教育產(chǎn)業(yè)鏈布局了多個從K12到出國留學(xué)的教育全周期項目。
第三類則是垂直技術(shù)投資型CVC，是商湯科技、Talking Data等年輕的科技創(chuàng)業(yè)公司常見的投資手法。報告顯示，該類公司通常為垂直技術(shù)投資型CVC。一定程度上該類機構(gòu)與第二類CVC相似，均是深耕于其熟悉領(lǐng)域，通過資本優(yōu)勢助力其自身技術(shù)、產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。以商湯科技為例，2018年9月，其宣布獲得軟銀中國10億美元投資，投后估值60億美元。隨后，憑借資本賦能的優(yōu)勢，該公司加快了對外投資的步伐，一方面其選擇用CVC的方式與對行業(yè)有深刻認知、掌握場景的傳統(tǒng)公司深度合作，以低成本的方式規(guī)避了難以深耕細分行業(yè)的劣勢；另一方面，通過CVC活動積極搶占藍海賽道、幫助核心業(yè)務(wù)縱向擴展。
巨頭活躍、青睞產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)
值得注意的是，中國CVC發(fā)展的20年也是互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)騰飛的20年。
而在近年來CVC快速發(fā)展的浪潮中，我國互聯(lián)網(wǎng)頭部企業(yè)發(fā)揮了不可或缺的作用，可以說它們已是當下私募股權(quán)市場最活躍的投資者之一。
清科私募通數(shù)據(jù)顯示，在過去五年里，我國投資數(shù)量排名前十的CVC中，8家企業(yè)有互聯(lián)網(wǎng)背景，前五名分別是：騰訊投資、京東電子商務(wù)、小米科技、百度投資部和螞蟻金服。
這些CVC出生于互聯(lián)網(wǎng)，從協(xié)同母公司戰(zhàn)略的角度出發(fā)，它們又將大量資金投入了互聯(lián)網(wǎng)、科技創(chuàng)新的賽道。前述報告即指出，2008~2017年前三季度，超66%的CVC投資發(fā)生在互聯(lián)網(wǎng)、IT、電信及增值業(yè)務(wù)領(lǐng)域。隨著互聯(lián)網(wǎng)由消費互聯(lián)網(wǎng)向產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)轉(zhuǎn)型，預(yù)期會有更多的CVC資金流向產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域。以上榜2018年全球最活躍的CVC TOP10的百度風(fēng)投為例，其為百度旗下對外投資機構(gòu)之一，成立于2016年，專注于AI人工智能領(lǐng)域。
同樣是服務(wù)于母公司發(fā)展的戰(zhàn)略目標，與百度戰(zhàn)投部門強調(diào)與主營業(yè)務(wù)一致性不同的是，百度風(fēng)投更側(cè)重于行業(yè)的未來生態(tài)，挖掘尚處于早期的科技創(chuàng)新項目，如聚集AI底層技術(shù)以及通過投資連接實驗室技術(shù)和產(chǎn)業(yè)應(yīng)用場景。
儼然，這些互聯(lián)網(wǎng)CVC正憑借著其超前的戰(zhàn)略眼光和雄厚的資金實力活躍于我國股權(quán)投資市場，在服務(wù)于其母公司戰(zhàn)略發(fā)展的同時，也成為了我國資本市場重要的組成部分，為實體經(jīng)濟的發(fā)展持續(xù)注入動力。與此同時，在我國經(jīng)濟由高速增長階段轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展和企業(yè)科技創(chuàng)新的驅(qū)動下，我國CVC亦邁入了發(fā)展的黃金時期。
