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文/王舷歌
來(lái)源：深探（ID:deep_insights）
這本是一樁標(biāo)桿式的買賣。
在李佳琪帶熱網(wǎng)紅概念，助力諸多A股上市公司股價(jià)飆升的時(shí)刻，三五互聯(lián)發(fā)布重大資產(chǎn)重組公告，欲收購(gòu)擁有700多個(gè)網(wǎng)紅IP和5億粉絲的MCN公司上海婉銳。
計(jì)劃披露后，三五互聯(lián)連續(xù)8天漲停，2月11日披露預(yù)案2月12日再度漲停。
乍看之下，這樁買賣將開啟A股上市公司收購(gòu)MCN的先河，給MCN的二級(jí)市場(chǎng)估值定下標(biāo)尺，是全網(wǎng)紅行業(yè)都必須關(guān)注的上岸之旅。
但伴隨著信息的逐步公開，交易過(guò)程中的狗血與爭(zhēng)議也漸漸浮出水面。
01
實(shí)控人神操作氣走CFO
獨(dú)董一臉懵圈
龔少暉，三五互聯(lián)的創(chuàng)始人、實(shí)際控制人。
在此之前，他曾在美國(guó)投資成立onlinenic inc 、建立全國(guó)第一個(gè)域名交易專業(yè)網(wǎng)站、開發(fā)出中國(guó)第一套域名注冊(cè)系統(tǒng)、2004年主導(dǎo)推出35.COM品牌。
但他既不是董事長(zhǎng)，也不是總經(jīng)理。按照公司章程：“公司董事長(zhǎng)為公司法定代表人”，上市公司向龔少暉發(fā)出辦理變更法定代表人的通知，可龔少暉因籌劃股權(quán)轉(zhuǎn)讓，直至目前仍未辦理相關(guān)手續(xù)。
需要記住的是，今年年初，龔少暉簽訂協(xié)議，擬將其持有的上市公司1900萬(wàn)股股份（占總股本的5.196%）在滿足轉(zhuǎn)讓條件的前提下轉(zhuǎn)讓給財(cái)達(dá)5號(hào)。同日，龔少暉將該1900萬(wàn)股股份對(duì)應(yīng)的表決權(quán)、提名權(quán)、提案權(quán)、參會(huì)權(quán)、監(jiān)督建議權(quán)等權(quán)利，在轉(zhuǎn)讓協(xié)議正式簽署前委托給財(cái)達(dá)證券，并將另外1400萬(wàn)股股份（占總股本的3.828%）對(duì)應(yīng)的同等權(quán)利委托給財(cái)達(dá)證券。
而龔少暉持有的三五互聯(lián)1.383億股股份（占總股本的37.815%），已經(jīng)質(zhì)押了1.379億股，質(zhì)押比例高達(dá)99.746%。
龔少暉圖片來(lái)自網(wǎng)絡(luò)
三五互聯(lián)則是一家業(yè)務(wù)上平平無(wú)奇，資本上各種“黑歷史”的公司。
公開資料顯示，三五互聯(lián)主營(yíng)業(yè)務(wù)主要包括企業(yè)郵局、網(wǎng)站建設(shè)、域名注冊(cè)等軟件及服務(wù)的開發(fā)、中小企業(yè)辦公自動(dòng)化解決方案的提供、網(wǎng)絡(luò)游戲開發(fā)及虛擬運(yùn)營(yíng)商移動(dòng)通訊轉(zhuǎn)售業(yè)務(wù)等，總之與網(wǎng)紅無(wú)關(guān)。業(yè)績(jī)預(yù)告顯示，其在2019年凈虧損2.598億至2.59億元。
2013年，停牌籌劃重大資產(chǎn)重組三個(gè)月的三五互聯(lián)公告稱，將以2.1億元溢價(jià)103.52%，收購(gòu)中金在線100%股權(quán)。但公司釋放收購(gòu)預(yù)案的利好之后，經(jīng)過(guò)了一段蕩氣回腸的放量大漲，在6月26日，卻現(xiàn)身大宗交易平臺(tái)，遭遇大量賣出。因此被指“散戶被套、大股東高價(jià)減持”。
龔少暉還一度同時(shí)擔(dān)任公司的董事長(zhǎng)、總經(jīng)理、董秘、財(cái)務(wù)總監(jiān)，上市公司四大關(guān)鍵崗位一肩挑，還因此被監(jiān)管層問(wèn)詢。
1月15日，機(jī)會(huì)來(lái)了。
經(jīng)中間人推薦，龔少暉了解到了上海婉銳的基本情況。在幾次電話溝通后，1月21日，龔少暉協(xié)調(diào)雙方高管面談溝通。就這樣，龔少暉一邊計(jì)劃轉(zhuǎn)讓股權(quán)，一邊給上市公司安排重組標(biāo)的。
誰(shuí)知道面談后，劇情出現(xiàn)了變化。三五互聯(lián)的財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人佘智輝、董秘許欣欣一起辭職了。他們辭職的原因很簡(jiǎn)單——對(duì)三五互聯(lián)收購(gòu)上海婉銳這一交易的籌劃及決策流程存有異議。
但三五互聯(lián)的董事長(zhǎng)、總經(jīng)理丁建生一人拍板決策，公司于1月21日晚間與萍鄉(xiāng)星夢(mèng)工廠科技合伙企業(yè)（有限合伙）簽署了《重大資產(chǎn)重組意向協(xié)議》。1月22日，收購(gòu)計(jì)劃披露。
這便是本次交易的疑點(diǎn)之一：如此重大且對(duì)二級(jí)市場(chǎng)影響巨大的資產(chǎn)重組，三五互聯(lián)竟然沒(méi)通過(guò)公司董事會(huì)審議。兩位公司兩位時(shí)任高管辭職后，董事長(zhǎng)丁建生一人簽署了上述協(xié)議。公司三位獨(dú)董后來(lái)在公開渠道才看到消息，對(duì)此一無(wú)所知，只得向上市公司發(fā)函要求說(shuō)明情況。
而在三五互聯(lián)發(fā)布重大資產(chǎn)重組公告后，便立刻收到了深交所的關(guān)注函。
關(guān)注函中，深交所拋出靈魂四問(wèn)：
本次收購(gòu)是否主動(dòng)蹭熱點(diǎn)概念炒作股價(jià)，并結(jié)合本次交易的可行性核實(shí)說(shuō)明是否屬于忽悠式重組。
公司實(shí)際控制人龔少暉不再擔(dān)任公司董事長(zhǎng)和總經(jīng)理職務(wù)，依然是公司法人，是否涉嫌違規(guī)。
三五互聯(lián)解釋稱，該交易屬于重大事項(xiàng)需保密，所以沒(méi)有事先告知獨(dú)董，而原董秘已經(jīng)離職，相關(guān)人員對(duì)信披業(yè)務(wù)不熟悉，沒(méi)能及時(shí)停牌。
信不信由你，反正股民們信了。在隨后的10個(gè)交易日里，三五互聯(lián)拿下9個(gè)漲停，股價(jià)上漲超過(guò)100%。
隨著股價(jià)的飆漲，龔少暉的股權(quán)質(zhì)押警報(bào)迎刃而解，而其手中握有的1.383億股股份全部為限售股，于2月20日解禁。而三五互聯(lián)還在回復(fù)中明確表示龔少暉會(huì)在未來(lái)六個(gè)月內(nèi)減持。
有意思的是，這不是三五互聯(lián)第一次出現(xiàn)高管離職的神操作了，早在2018年，其證代張文就以“尋找最真實(shí)的自己”為由辭職，并稱自己“拿著炒白菜的錢，操著賣白粉的心”。
2月11日晚間，三五互聯(lián)披露重組預(yù)案，2月12日再度漲停。
重組預(yù)案并未披露具體金額，但明確了擬以發(fā)行股份及支付現(xiàn)金的方式購(gòu)買上海婉銳100%股權(quán)，其中以股份支付的比例初定為55.56%，剩余部分以現(xiàn)金支付。本次交易完成后，上海婉銳將成為公司的全資子公司。
也正因?yàn)槟壳吧袩o(wú)對(duì)應(yīng)金額，這場(chǎng)A股首單網(wǎng)紅MCN收購(gòu)案更顯撲朔迷離。
過(guò)去在A股市場(chǎng)上內(nèi)容公司并不受待見，無(wú)論是吳曉波還是擁有“卡娃微卡”等981個(gè)公眾號(hào)的量子云，其A股之路都不順利。如今上海婉銳集結(jié)700個(gè)網(wǎng)紅，沖擊二級(jí)市場(chǎng)的命運(yùn)會(huì)有所不同嗎？
02
700個(gè)網(wǎng)紅承諾三年凈利潤(rùn)超2億
背后驚現(xiàn)聚美陳歐
這份沒(méi)有給出金額的重組預(yù)案也并非毫無(wú)線索。盡管公司目前股價(jià)噌噌上漲，交易雙各方卻早早把發(fā)行股份的價(jià)格定下來(lái)，還選擇了最低的參考價(jià)格。
此次交易的發(fā)行價(jià)為7.24元/股，不低于定價(jià)基準(zhǔn)日前120個(gè)交易日公司股票交易均價(jià)的90%。按照現(xiàn)有規(guī)則，這是能夠選擇的最低價(jià)格，如果選擇不低于定價(jià)基準(zhǔn)日前20個(gè)、60個(gè)交易日均價(jià)作為市場(chǎng)參考價(jià)，那打九折后的發(fā)行價(jià)格分別不低于9.81元/股、8.44元/股，均遠(yuǎn)高于目前價(jià)格。
通常情況下，較低的發(fā)行價(jià)對(duì)被并購(gòu)的標(biāo)的的股東更有利。假設(shè)目前方案已實(shí)施，則標(biāo)的資產(chǎn)股東對(duì)應(yīng)獲得的三五互聯(lián)股價(jià)已有約1倍的浮盈。
根據(jù)預(yù)案，上海婉銳的全體股東包括：星夢(mèng)工廠、 萍鄉(xiāng)網(wǎng)信、廣州信德、北京微夢(mèng)、協(xié)贏伙伴、廣遠(yuǎn)眾合和姜韜。
其中萍鄉(xiāng)網(wǎng)信的出資人中出現(xiàn)了聚美優(yōu)品創(chuàng)始人陳歐持股80%的天津盈迅科技有限公司。而北京微夢(mèng)所代表的北京微夢(mèng)創(chuàng)科創(chuàng)業(yè)投資管理有限公司則是微博的投資載體，法人是副總裁劉運(yùn)利。公開資料顯示，2019年公司曾獲得來(lái)自微博的數(shù)千萬(wàn)元A+輪融資。
微博與陳歐加持，上海婉銳來(lái)頭不小。
萍鄉(xiāng)網(wǎng)信產(chǎn)權(quán)控制結(jié)構(gòu)圖
再看業(yè)績(jī)承諾部分：
本次交易業(yè)績(jī)承諾期為2020年、2021年、2022年三個(gè)會(huì)計(jì)年度，業(yè)績(jī)承諾方承諾標(biāo)的公司在業(yè)績(jī)承諾期內(nèi)經(jīng)審計(jì)的歸屬母公司股東凈利潤(rùn)累計(jì)不少于2億元。
截至2019年12月31日，標(biāo)的公司經(jīng)審計(jì)的歸屬母公司股東的所有者權(quán)益不低于人民幣1億元。
這個(gè)業(yè)績(jī)承諾困難嗎？根據(jù)預(yù)案披露，2018、2019年上海婉銳實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入分別約為1.21億元、1.26億元；當(dāng)期對(duì)應(yīng)實(shí)現(xiàn)歸屬凈利潤(rùn)分別約為2756萬(wàn)元、3156萬(wàn)元。
要想達(dá)到三年凈利潤(rùn)2億，那么每年平均下來(lái)要達(dá)到7000萬(wàn)左右才行，是現(xiàn)利潤(rùn)水平的一倍以上。
而標(biāo)的上海婉銳，與其說(shuō)它是網(wǎng)紅公司，不如說(shuō)是營(yíng)銷公司。這也給本次交易的價(jià)格設(shè)置增添了難度。
根據(jù)預(yù)案披露，上海婉銳是一家 MCN 機(jī)構(gòu)，擁有“網(wǎng)星夢(mèng)工廠”，通過(guò)專業(yè)化體系孵化網(wǎng)紅 IP，打造泛生活內(nèi)容為載體的網(wǎng)紅 IP 生態(tài)平臺(tái)，為不同需求客戶提供內(nèi)容電商、整合營(yíng)銷、內(nèi)容廣告等互聯(lián)網(wǎng)營(yíng)銷服務(wù)。
公司旗下代表性IP包括在短視頻平臺(tái)有千萬(wàn)粉絲的@韓41【大石橋聯(lián)盟】、微博游戲主播@ Misaya若風(fēng)、微博時(shí)尚紅人@熊吱吱finfin、@Iam方美麗同學(xué)等一系列腰部網(wǎng)紅，80%以自孵化為主。
上海婉銳有三大能力：IP 孵化能力、社交媒體整合營(yíng)銷能力、電商帶貨能力。而其盈利模式是靠為客戶提供內(nèi)容電商、整合營(yíng)銷、內(nèi)容廣告三大模式的互聯(lián)網(wǎng)營(yíng)銷服務(wù)獲取收入。
由此，撥開“網(wǎng)紅”的外衣，上海婉銳的網(wǎng)星夢(mèng)工廠實(shí)際上應(yīng)該按照營(yíng)銷公司進(jìn)行估值。
網(wǎng)星夢(mèng)工廠2015年?duì)I銷案例＃斯巴達(dá)攻占帝都＃
而其未來(lái)勢(shì)必還將面臨5億粉絲數(shù)去重、中腰部網(wǎng)紅如何建立護(hù)城河與競(jìng)爭(zhēng)力等問(wèn)題。根據(jù)2019《互聯(lián)網(wǎng)周刊》 eNet研究院排行，國(guó)內(nèi)MCN機(jī)構(gòu)排名中，網(wǎng)星夢(mèng)工廠只排第78位。
更別提并購(gòu)?fù)瓿珊蟠蟾怕蕰?huì)出現(xiàn)的商譽(yù)減值了。
根據(jù)《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則》的規(guī)定，本次交易購(gòu)買上海婉銳 100%股權(quán)為非同一控制下企業(yè)合并，本次交易完成后，在上市公司合并資產(chǎn)負(fù)債表中將形成一定金額的商譽(yù)。根據(jù)《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則》的規(guī)定，本次交易形成的商譽(yù)不作攤銷處理， 但需在未來(lái)每年年度終了進(jìn)行減值測(cè)試。
如果上海婉銳未來(lái)經(jīng)營(yíng)狀況未達(dá)預(yù)期， 則存在商譽(yù)減值的風(fēng)險(xiǎn)。商譽(yù)減值會(huì)直接影響上市公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，減少上市公司的當(dāng)期利潤(rùn)。
Flash該被淘汰是毋庸置疑的，但Flash游戲既是我童年的一個(gè)重要的組成部分，而且對(duì)游戲行業(yè)的發(fā)展也有著不可忽略的意義。詳細(xì)
