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文/王新喜
來源：熱點微評（ID:redianweiping）
都說2019年是過去十年中最艱難的一年，但是2019年卻是蘋果近10年來表現(xiàn)最好的一年，2019年蘋果股價一直在不斷上漲，年漲幅超過100%，股價漲了超過5300億美金，足足漲了一個阿里。目前蘋果總市值達(dá)到了1.36萬億美金。
從最近蘋果的股價走勢來看，蘋果的漲勢還沒有停止，甚至前華爾街科技分析吉恩·蒙斯特(Gene Munster)認(rèn)為蘋果還能再漲50%。
過去多年，蘋果的股價一直處于價值洼地
要看蘋果的股價漲幅，首先要從市盈率來看。其實蘋果股價這年來的瘋狂上漲，內(nèi)在原因是在過去多年被低估，從2016年，蘋果股價其實就已經(jīng)形成了價值洼地，2019年處于價值釋放階段。
從投資角度來看，一個企業(yè)的內(nèi)在價值由盈利與未來成長機(jī)會兩方面構(gòu)成，而這在市盈率上會有所表現(xiàn)。市盈率=股價/每股收益，也就是說投資這個股票大概能多少年收回成本。
理論上，股票的市盈率愈低，表示該股票的投資風(fēng)險越小。市盈率過高說明其營收增長超過了預(yù)期，并且投資者看好其未來增長前景。
許多傳統(tǒng)科技企業(yè)通常市盈率極高，他們高昂的股價靠未來成長率支持，這可以看作是市場對于公司發(fā)展前景的樂觀程度。如果一家公司的市盈率很高，就意味著后續(xù)需要持續(xù)的盈利增長以支撐其高市盈率。
蘋果股價在過去多年是在16倍以下徘徊，2016年處于近5年的歷史最低位。在2016年，同時期的谷歌市盈率是30倍，facebook與微軟分別是60倍與27倍，而蘋果的市盈率僅為12倍。
蘋果在過去5年，市盈率平均值也處于約16倍。作為FAANG陣營成員之一的蘋果，在過去5年的盈利表現(xiàn)都遠(yuǎn)超陣營其他成員，但市盈率卻始終遠(yuǎn)低于其他成員。
市盈率過低，一方面說明資本市場看衰其未來成長性前景，但一方面也有可能意味著股價被低估。蘋果與谷歌facebook相比，蘋果在過去多年市盈率低的過于明顯了，其股價存在遠(yuǎn)低于其內(nèi)在價值的可能性。
據(jù)FactSet數(shù)據(jù)顯示，蘋果2019年年初的市盈率略高于13，低于其五年平均值約16，目前已達(dá)到24.5。此外，該公司的遠(yuǎn)期市盈率略低于22點，也達(dá)到歷史最高水平。
盡管如此，蘋果當(dāng)前的市盈率相比硅谷其他大型科技巨頭而言，（微軟、谷歌和Facebook的市盈率均在29倍至35倍之間，亞馬遜今年的市盈率高于80），蘋果的市盈率排名最低，依然不算高。
因此，分析師認(rèn)為蘋果股價還能再漲50%的理由就是把蘋果的市盈率拉到與微軟、谷歌和Facebook等公司同一高度，即蘋果的市盈率如果定為31倍，那么蘋果的股價就會達(dá)到465美元，也就是說，蘋果還有50%的漲幅。
資本市場看到了蘋果打造新爆款的潛質(zhì)
今年來，資本市場其實也看到蘋果打造新爆款的潛質(zhì)，蘋果股價今年蹭蹭蹭上漲，其實是有兩個關(guān)鍵產(chǎn)品線拉動，一個是iPhone11系列，一個是AirPods。前者是通過降價印證了iPhone只要回歸到合理的價值，其產(chǎn)品的人氣值、品牌價值與高端市場地位依然無人可以撼動。
AirPods的銷量或許是出乎許多人意料之外的，早在2017年AirPods初代推出市場之時，蘋果賣出了大約1500萬對，但盡管如此，這在當(dāng)時已經(jīng)給蘋果帶來了22.5億美元的營收。而在2019年，分析師預(yù)估蘋果公司售出了6000萬對AirPods。AirPods成了蘋果除iPhone之外，近年來最成功的產(chǎn)品。
AirPods在2019年的收入高達(dá)120億美元。根據(jù)業(yè)內(nèi)的統(tǒng)計數(shù)據(jù)報告顯示，AirPods的營收已經(jīng)超過了英偉達(dá)、AMD等世界頂級科技公司，相當(dāng)于Spotify、Twitter、Snap和Shopify的總和。
為何要說AirPods對推動蘋果的市值居功至偉呢？
因為在過去，蘋果市盈率偏低，資本市場認(rèn)為庫克帶領(lǐng)下的蘋果創(chuàng)新乏力，蘋果在iPhone之外，缺乏新的爆款，在營收層面高度依賴iPhone。因此，資本市場更多將蘋果定性為一家偏硬件而且高度依賴iPhone的公司。
但是蘋果在軟件服務(wù)層面的營收不斷增長又讓資本市場看到了蘋果在軟件服務(wù)營收方面的潛力，并且在2019年不斷發(fā)力內(nèi)容服務(wù)生態(tài)，資本市場因此開始逐步上調(diào)其股價預(yù)期。
但蘋果在硬件層面也打破了資本市場的預(yù)期，它證明了蘋果是可以在iPhone之外拿出新的爆款，來拉動營收增長的。它相當(dāng)于向資本市場的宣告，即便蘋果是一家硬件公司，依然可以不斷豐富產(chǎn)品線，通過新的爆款拉動營收來緩解手機(jī)市場瓶頸到來時的營收下滑陣痛。
但其實蘋果給資本市場證明的不是它未來在AirPods上的營收增長還將達(dá)到什么樣的高度，蘋果證明了它可以在第一條曲線iPhone的增長到達(dá)巔峰之前，通過新的硬件產(chǎn)品布局找到第二曲線增長的能力。
因為在AirPods之外，蘋果依然還有能力在其他領(lǐng)域拿出新的產(chǎn)品，打造新的爆款，比如說，5G時代，蘋果一個可能性是推出AR眼鏡等產(chǎn)品。從蘋果過去多年對AR眼鏡的投入程度與重視程度來看，它具備成為未來新一代的爆款的可能性。
回到AirPods，如果說類比到手機(jī)市場的增量，AirPods目前才售出了1億多對，而從2019年的數(shù)據(jù)來看，iPhone的全球整體安裝基數(shù)已達(dá)到了9億。如果AirPods未來的銷量能達(dá)到一半iPhone的基數(shù)，就能達(dá)到4.5億，這意味著AirPods未來的營收增長潛力依然巨大。
股價上漲背后，印度市場或迎來轉(zhuǎn)機(jī)
另一個值得關(guān)注的變化是印度市場。過去蘋果在印度市場的市場份額基本可以忽略不計，但蘋果去年在印度針對iPhone、Mac和其他可穿戴產(chǎn)品的降價，收獲了一定成效，數(shù)據(jù)顯示在去年的第三季度，蘋果拿下了印度高端手機(jī)市場51.3%的份額。
蘋果在印度市場會不會迎來轉(zhuǎn)機(jī)？
因為印度宣布了監(jiān)管政策的變化，印度政府去年宣布要放開外國直接投資（FDI）標(biāo)準(zhǔn)，試圖吸引進(jìn)入印度市場的跨國公司的資金。這對蘋果來說是一大市場利好，因為過去外資公司需要在印度采購至少30%的產(chǎn)品，以便獲準(zhǔn)開設(shè)自己的商店。
對于包括蘋果在內(nèi)的許多公司而言，該規(guī)則一直是鉗制它們在印度市場發(fā)展的重大痛點。如果放寬該FDI標(biāo)準(zhǔn)，意味著包括蘋果在內(nèi)的眾多公司在印度可以規(guī)避一定比例的進(jìn)口關(guān)稅。
印度監(jiān)管政策變化一方面可能會鼓勵蘋果公司在該國開設(shè)門店，另一方面可能會降低蘋果在印度的運營成本，蘋果在印度市場有更多動力通過降價來換取市場份額。
在資本市場看來，蘋果推出的低價設(shè)備也將有助于蘋果在印度市場的運營。蘋果如果能打開印度市場的口子，對蘋果的銷量拉動作用非同小可，畢竟印度的中高端智能手機(jī)增長空間依然可期。
此外是蘋果的Apple TV+在印度上線后，也是打性價比的牌，月費用為99盧比，約合10元RMB（1.4美元），同樣引發(fā)印度市場的訂閱熱潮，蘋果的服務(wù)業(yè)務(wù)在印度市場也存在較大的上漲空間。這些都能支撐蘋果的股價預(yù)期。
上漲50%或許過于樂觀了
當(dāng)然，分析師預(yù)測蘋果股價還將持續(xù)飆漲，漲幅還將超過50%，這與當(dāng)下的iPhone的銷量表現(xiàn)與5G時代資本市場對蘋果新品寄予了巨大的預(yù)期也密不可分。
瑞信分析師馬修·卡布拉爾表示，他的調(diào)查顯示，在2019年12月，iPhone在中國的出貨量同比增長了18.7%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了同期該地區(qū)智能手機(jī)市場13.7%的降幅。
蘋果的漲幅是否還將超過50%？筆者認(rèn)為這要看蘋果2020年5G版iPhone的表現(xiàn)。眾所周知2020年是蘋果的5G驅(qū)動周期與大年，在配備5G之外，早前的爆料消息稱蘋果在外觀上有大改，甚至長期以來被吐槽的劉海也要被去掉。
對于蘋果來說，iPhone的重要性并不僅僅在于它是營收的核心來源，更是支撐起品牌溢價的支柱，是主力艦，就好比通信業(yè)務(wù)之于華為，社交業(yè)務(wù)之于騰訊，電商業(yè)務(wù)之于阿里，這類業(yè)務(wù)事關(guān)根基，根基性業(yè)務(wù)必然是支撐市值的核心，它是蘋果公司的品牌溢價的地基、是已經(jīng)連接眾多產(chǎn)業(yè)的龐大的生態(tài)系統(tǒng)，它并不是一款新的爆款產(chǎn)品可以替代的。
2020年是關(guān)鍵的一年，資本市場推高蘋果的股價，自然對iPhone的5G版市場表現(xiàn)存在巨大銷量預(yù)期。根據(jù)調(diào)研機(jī)構(gòu)Counterpoint預(yù)測，2020年，中國市場5G手機(jī)產(chǎn)品預(yù)計將突破100款，5G手機(jī)在中國市場的出貨量將突破1.5億臺。以常理推算，5G的到來無疑將使得iPhone的銷量有新一輪的飛躍。
不過5G元年存在諸多不確定性。高通處于5G外掛基帶階段，國內(nèi)5G主要是Sub6頻段，而美國由于沒有Sub 6G頻譜，選擇了毫米波。高通自然優(yōu)先配合美國，重心鎖定在高頻毫米波領(lǐng)域，這也導(dǎo)致5G基帶難以走集成路線。
蘋果與高通和解之后，可以依賴高通的基帶芯片，但對應(yīng)到中國市場，高通基帶或許已經(jīng)喪失了過往的優(yōu)勢，因為外掛芯片體驗不如集成芯片，對用戶的使用體驗有一定的影響。
在國內(nèi)市場，在華為5G集成芯片之外，聯(lián)發(fā)科也已經(jīng)推出了5G集成芯片——天璣1000拿出了5G雙模、雙載波聚合、5G+5G雙卡雙待的5G芯片，市場競爭力相對過去4G時代也上漲了一個臺階。而告別英特之后，有高通加持蘋果的5G版iPhone能否具備足夠的產(chǎn)品性能、網(wǎng)絡(luò)表現(xiàn)與價格競爭力依然要打上一個問號。
我們需要看到，iPhone2019年的表現(xiàn)背后，是蘋果通過持續(xù)降價來穩(wěn)定iPhone的銷量，而5G版iPhone由于無論在芯片還是材質(zhì)以及各種元器件成本大漲，5G版iPhone很難維持iPhone11的定價，或?qū)⒃俅问バ詢r比優(yōu)勢。
此外是當(dāng)前iPhone11系列大賣已經(jīng)消化了太多的存量用戶，某種程度上是提前透支并搶奪了5G版iPhone的換機(jī)用戶。這對蘋果而言或許并不是一個好消息。
簡而言之，蘋果的市盈率不能簡單類比谷歌Facebook亞馬遜等科技公司，后者是成長型企業(yè)，這些科技巨頭的互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)業(yè)務(wù)模式與B端企業(yè)級營收模式一旦成型，具備一定的穩(wěn)定增長性預(yù)期表現(xiàn)，波動性較小。而蘋果的硬件銷量漲跌有其周期性，波動性較大，而硬件銷量的波動性與其股價漲跌息息相關(guān)。
福布斯日前一篇文章的觀點認(rèn)為：判斷蘋果股價能否實現(xiàn)合理增長的一個方法是計算其PEG比率，即市盈率除以長期收益增長率。如果一家公司的PEG在1.0或以下，它就為投資者提供了一個以合理價格買入成長型股票的機(jī)會。按照這種邏輯，蘋果股票的價值被高估了，因為它的PEG達(dá)到了2.5。
不過PEG估值計算它的核心是預(yù)測企業(yè)未來三五年的盈利增長率，但放到蘋果身上，可能還需要考慮其賬面上的凈現(xiàn)金和產(chǎn)生大量自由現(xiàn)金流的能力以及打造新爆款的能力。
在新爆款的盈利增長率上，如前所述，在AirPods之外，據(jù)外媒The Information報道，蘋果預(yù)計在2022年推出第一款頭戴式設(shè)備，2023年推出體積更小、可長時間配戴的AR智能眼鏡。
因此，總體而言，蘋果當(dāng)前的股價對應(yīng)到當(dāng)下蘋果的市場表現(xiàn)，可能依然是處于合理稍有偏高的市場價位，但蘋果的未來依然面臨諸多不確定性，如果說它還將增長50%，甚至預(yù)測它明年就將實現(xiàn)該股價漲幅，可能是過于樂觀了。
全球化是所有品牌的必由之路，手機(jī)廠商最明白這個道理，大家都在覬覦還沒拿到的市場，蘋果樣張里的亞非拉面孔和華米OV酷愛的金發(fā)碧眼，都不過是境由心生而已。詳細(xì)
