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文/吳悅風(fēng)
來源：@月風(fēng)_投資筆記
2018年9月14日，“移動(dòng)內(nèi)容聚合第一股”趣頭條在納斯達(dá)克掛牌上市，首日股價(jià)飆漲128%，最高漲幅一度達(dá)近200%，五次觸發(fā)熔斷點(diǎn)致暫停交易，最終報(bào)收15.97美元，市值46億美元。
昨天，做空公司W(wǎng)olfpackResearch的一份報(bào)告稱，趣頭條2018年的銷售中，74％屬于“虛假銷售”，該公司報(bào)告的現(xiàn)金余額中，有74％“并不存在”。趣頭條股價(jià)盤中一度下跌10％，隨后跌幅收窄至2%，報(bào)2.79美元，遠(yuǎn)低于上市時(shí)最高的20.39美元。
此時(shí)趣頭條的市值只剩下7.55億美元的市值。
這里就出現(xiàn)了目前金融市場仍存的最大潛在風(fēng)險(xiǎn)：一二級倒掛帶來的一級市場出清風(fēng)險(xiǎn)。
因?yàn)?018年3月15日，趣頭條完成超過2億美元的B輪融資，由騰訊產(chǎn)業(yè)共贏基金領(lǐng)投，尚珹資本、順為資本、小米科技、華新致遠(yuǎn)、創(chuàng)伴投資、光源資本、成為資本、紅點(diǎn)創(chuàng)投、華人文化等跟投，B輪投后估值超過18億美元；2018年8月，趣頭條引入包括人民網(wǎng)旗下基金在內(nèi)的戰(zhàn)略投資者，投資額約6000萬美元，投后估值達(dá)27億美元。
除了A輪估值沒有公布以外，BC輪估值，都遠(yuǎn)高于上市半年后的二級市場估值，更遠(yuǎn)高于目前最新的市值（7.55億美元）。
尤其是趣頭條其實(shí)是一個(gè)2016年6月才正式上線的年輕公司，到掛牌上市僅用了2年3個(gè)月，打破了拼多多的記錄，刷新了中概股最快上市速度。
這種一二級倒掛的情況在一級市場頻繁出現(xiàn)，一級項(xiàng)目遠(yuǎn)比二級市場的價(jià)格貴，尤其是一級融資和投資寒冬到來之后。
有人問，那么明顯的到掛為什么不降估值？
開玩笑，一級市場的最大游戲規(guī)則就是發(fā)新?lián)闻f，不停的發(fā)新產(chǎn)品募資，然后給老產(chǎn)品接盤，俗稱“繼續(xù)跟投”，這樣老產(chǎn)品清盤時(shí)能做出來一個(gè)非常美妙的IRR，就可以繼續(xù)有理由發(fā)行新產(chǎn)品募資，如此反復(fù)。
所以這種手法如果想繼續(xù)進(jìn)行，最終一定會(huì)引發(fā)一個(gè)結(jié)果：一二級倒掛，就是發(fā)新?lián)闻f，把估值撐出來非常高的水平。
但是隨著擊鼓傳花、“龐氏騙局”的演進(jìn)，這里換手的節(jié)奏越來越快、估值越來越高，尤其是13年以來的PE熱潮近期迎來“3+2”類老產(chǎn)品的陸續(xù)清算，大家的壓力越來越大了。
最終手段，就是開始大范圍的“催熟”，以趣頭條為例，即使虧損、即使基本面有瑕疵，我也要急速2年催熟上市，讓新客戶順利給老客戶接盤，讓老產(chǎn)品的IRR做的好看。
某種意義上說，趣頭條的每一個(gè)投資方，都參與了這個(gè)估值明顯高估的一二級倒掛的設(shè)局，每一個(gè)人看起來都是君子，實(shí)際上都是...。
GP拿了管理費(fèi)，被投公司拿了真金白銀，大家都開上了瑪莎拉蒂，買了大平層，這真是一個(gè)完美的故事結(jié)局。
誰讓咱們的韭菜LP太多了。
