日前，聯(lián)想發(fā)布了截至2019年6月30日的第一財(cái)季業(yè)績(jī)。作為19/20財(cái)年的首個(gè)財(cái)季，聯(lián)想集團(tuán)季度營(yíng)收高達(dá)853億人民幣，同比增長(zhǎng)5%，連續(xù)8個(gè)季度實(shí)現(xiàn)同比增長(zhǎng)；稅前利潤(rùn)16.4億，同比增長(zhǎng)超過(guò)113%。凈利潤(rùn)11億人民幣，同比增長(zhǎng)超過(guò)111%。
如此的業(yè)績(jī)表現(xiàn)堪稱(chēng)亮眼。但與亮眼業(yè)績(jī)形成鮮明對(duì)比的是，聯(lián)想集團(tuán)股價(jià)暴跌6%，一度跌超8%。與此同時(shí)，諸多金融分析機(jī)構(gòu)紛紛下調(diào)聯(lián)想的目標(biāo)價(jià)。其中，中金下調(diào)聯(lián)想集團(tuán)目標(biāo)價(jià)17.3%至6.2港元；大摩將其目標(biāo)價(jià)由7元下調(diào)約14.3%至6元；瑞信下調(diào)聯(lián)想集團(tuán)目標(biāo)價(jià)至6.1港元。究竟是什么原因讓聯(lián)想雖然取得亮眼的業(yè)績(jī)，但股價(jià)和評(píng)級(jí)反而下跌呢？看似亮麗的財(cái)報(bào)背后到底隱藏著什么？
PC業(yè)務(wù)堅(jiān)挺：非可持續(xù)增長(zhǎng)是關(guān)鍵 中國(guó)區(qū)持續(xù)承壓
首先看看目前依然是聯(lián)想營(yíng)收和利潤(rùn)核心的PC業(yè)務(wù)。據(jù)當(dāng)季聯(lián)想財(cái)報(bào)顯示，隸屬于PC業(yè)務(wù)的智能設(shè)備業(yè)務(wù)集團(tuán)的收入同比增長(zhǎng)8%至111.56億美元，其中PC業(yè)務(wù)營(yíng)收同比增長(zhǎng)12%至96.31億美元，占集團(tuán)總收入的75%以上。另?yè)?jù)IDC的統(tǒng)計(jì)，今年第二季度，聯(lián)想PC出貨量同比大增18.2%，全球市場(chǎng)份額達(dá)到25.1%，反超惠普躍居第一位。對(duì)此，外媒GADGET甚至以“Lenovo now sells 1 in 4 PCs”作為聯(lián)想財(cái)報(bào)的標(biāo)題予以報(bào)道。由此看，聯(lián)想本季在PC業(yè)務(wù)的堅(jiān)挺與其出貨量的大增密切相關(guān)。
提及聯(lián)想本季PC出貨量的大增，我們不妨看下IDC的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)。聯(lián)想在第二季度PC全球出貨量的同比增長(zhǎng)率分別是排名第二惠普（3.2%）和第三戴爾（3.1%）的幾乎6倍。雖然本季度PC的大盤(pán)向好，但聯(lián)想如此高的同比增長(zhǎng)還是令我們感覺(jué)意外，畢竟從過(guò)往的季度看，雖然聯(lián)想在大盤(pán)向好的情況下同比增長(zhǎng)也是基本超越惠普和戴爾，但6倍于對(duì)手的增速實(shí)屬罕見(jiàn)，這不禁讓我們好奇，究竟是哪個(gè)市場(chǎng)促成了其本季在PC市場(chǎng)出人意料的高速增長(zhǎng)，關(guān)鍵是這種增長(zhǎng)是否是市場(chǎng)自然的可持續(xù)增長(zhǎng)？
為此，我們引入聯(lián)想本季財(cái)報(bào)各區(qū)域市場(chǎng)營(yíng)收狀況發(fā)現(xiàn)，亞太市場(chǎng)是聯(lián)想增長(zhǎng)最快的區(qū)域市場(chǎng)，同比增長(zhǎng)高達(dá)26.28%。而這之中，日本和印度PC市場(chǎng)的高速增長(zhǎng)起到了主要作用。
據(jù)IDC Japan統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，作為全球第三大PC市場(chǎng)，因商用需求暴增（主要是相關(guān)企業(yè)向Windows10的遷移），提振日本國(guó)內(nèi)2019年首季（2019年1-3月）PC出貨量(商用+家庭用)較去年同期大增29.2%至405萬(wàn)臺(tái)，連續(xù)第4季呈現(xiàn)增長(zhǎng)。且一直在延續(xù)。而聯(lián)想由于此前并購(gòu)NEC及富士通PC，其在當(dāng)季的PC出貨量以37.3%的市占率穩(wěn)居榜首，最高出貨季甚至占據(jù)日本整個(gè)PC市場(chǎng)的半壁江山。
但眾所周知的事實(shí)是，企業(yè)PC因系統(tǒng)升級(jí)存有換機(jī)需求的周期性，況且日本PC市場(chǎng)此前已經(jīng)經(jīng)歷了連續(xù)5個(gè)季度的增長(zhǎng)，相信因換機(jī)周期產(chǎn)生的高增長(zhǎng)紅利將很快結(jié)束，實(shí)際上，今年的第一季度，聯(lián)想/NEC/富士通的市占率較去年第四季度已經(jīng)出現(xiàn)下滑的趨勢(shì)，聯(lián)想在日本市場(chǎng)的高速增長(zhǎng)將很快遇到瓶頸。
同樣是IDC的統(tǒng)計(jì)，2019年第二季度，印度PC市場(chǎng)（包括臺(tái)式機(jī)，筆記本電腦，工作站）出貨量達(dá)340萬(wàn)臺(tái)，同比大幅增長(zhǎng)49.2％。但需要說(shuō)明的是，這個(gè)接近50%的增長(zhǎng)幅度并非自然的市場(chǎng)需求的結(jié)果，而是因?yàn)樵摷径龋《认嚓P(guān)部門(mén)推動(dòng)的ELCOT教育協(xié)議進(jìn)入實(shí)施階段，其中最大的受益者就是聯(lián)想，即由于拿下了ELCOT教育協(xié)議150萬(wàn)臺(tái)的訂單，聯(lián)想該季度PC出貨量同比增長(zhǎng)高達(dá)283%，市場(chǎng)份額大幅升至46.2%，幾乎占據(jù)了當(dāng)季印度PC市場(chǎng)的半壁江山。那么到了下個(gè)季度，聯(lián)想在印度市場(chǎng)將恢復(fù)常態(tài)，出貨量大幅減少將是必然。
如果說(shuō)上述是聯(lián)想本季PC表現(xiàn)堅(jiān)挺更多是不可持續(xù)的偶然市場(chǎng)因素所致，那么本季聯(lián)想在中國(guó)區(qū)市場(chǎng)營(yíng)收的大幅下滑則是未來(lái)實(shí)實(shí)在在的競(jìng)爭(zhēng)壓力。據(jù)聯(lián)想財(cái)報(bào)顯示，本季聯(lián)想在中國(guó)區(qū)的營(yíng)收大幅下滑15%（主營(yíng)業(yè)務(wù)PC起到主要作用），是聯(lián)想惟一下滑的區(qū)域市場(chǎng)。盡管本季聯(lián)想在中國(guó)PC市場(chǎng)的份額同比增長(zhǎng)了0.3個(gè)百分點(diǎn)，達(dá)到38.4%，但與營(yíng)收同比下滑15%相比，可謂得不償失，并從一個(gè)側(cè)面反映，聯(lián)想正在以?xún)r(jià)格作為杠桿力保市場(chǎng)份額的增長(zhǎng)，且已經(jīng)相當(dāng)吃力。
其實(shí)只要我們稍加觀察就會(huì)發(fā)現(xiàn)，在中國(guó)PC市場(chǎng)，除了傳統(tǒng)的PC廠商惠普、戴爾、華碩外，在排名中又增加了華為和小米，其在第二季度的市場(chǎng)份額分別為4.5%和2.6%。雖然聯(lián)想目前仍以其在中國(guó)PC市場(chǎng)的份額比第二到第五的總和還多引以為傲，但鑒于華為和小米在中國(guó)智能手機(jī)市場(chǎng)后來(lái)居上擊敗聯(lián)想的前車(chē)之鑒，尤其是目前智能手機(jī)市場(chǎng)遇到增長(zhǎng)瓶頸，手機(jī)廠商紛紛需求新的營(yíng)收和利潤(rùn)來(lái)源之時(shí)，PC市場(chǎng)勢(shì)必會(huì)成為它們的必爭(zhēng)之地。未來(lái)，聯(lián)想在中國(guó)PC市場(chǎng)的進(jìn)一步承壓將成為常態(tài)。
移動(dòng)業(yè)務(wù)難逃增量不增收魔咒 高端仍缺實(shí)質(zhì)性創(chuàng)新
與不斷承壓的PC業(yè)務(wù)相比，隸屬于智能設(shè)備業(yè)務(wù)集團(tuán)的移動(dòng)業(yè)務(wù)表現(xiàn)更令人堪憂(yōu)，本季營(yíng)收同比下降9%至15.03億美元。對(duì)此，聯(lián)想在財(cái)報(bào)中解釋稱(chēng)，集團(tuán)將繼續(xù)努力完善歐洲戰(zhàn)略，僅針對(duì)具有盈利增長(zhǎng)潛力的國(guó)家進(jìn)行投資，不可避免地導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)規(guī)模縮小有關(guān)。
與此同時(shí)，聯(lián)想稱(chēng)，其移動(dòng)業(yè)務(wù)已經(jīng)連續(xù)四個(gè)季度業(yè)務(wù)取得了盈利。并以北美市場(chǎng)為例證明其智能手機(jī)業(yè)務(wù)表現(xiàn)良好。例如北美（應(yīng)以美國(guó)市場(chǎng)為主）銷(xiāo)量年比年增長(zhǎng)了28.4%左右，比市場(chǎng)平均增速高出37.4個(gè)百分點(diǎn)，稅前利潤(rùn)年比年改善了14.4個(gè)百分點(diǎn)等。事實(shí)究竟如何？
據(jù)Phonearena報(bào)道文章分析稱(chēng)，摩托羅拉近期良好的增長(zhǎng)勢(shì)頭，主要?dú)w因于Moto G系列和Moto E系列的大受歡迎，而這兩個(gè)系列主要為經(jīng)濟(jì)實(shí)惠的中低端機(jī)型。以Moto G7系列為例，該系列的Moto G7 Play、Moto G7 Power等機(jī)型，起售價(jià)低至200美元（約合人民幣1374元）左右。而運(yùn)營(yíng)商合約機(jī)版本的Moto G7 Play，最低僅售19.9美元（約合人民幣130元）。
另?yè)?jù)第一手機(jī)界研究院公布的2019年6月美國(guó)暢銷(xiāo)手機(jī)市場(chǎng)（僅限于線上）分析報(bào)告顯示，在最暢銷(xiāo)的20款手機(jī)中，聯(lián)想（包括摩托羅拉、Blur）共占據(jù)7款，占比為35%，ASP為180美元左右，僅是20款手機(jī)235美元ASP的70%。這也從一個(gè)側(cè)面再次印證了聯(lián)想在理應(yīng)是高價(jià)值的美國(guó)智能手機(jī)市場(chǎng)反而是以低價(jià)在驅(qū)動(dòng)增長(zhǎng)，而作為摩托羅拉的旗艦產(chǎn)品線——Z系列的表現(xiàn)并不盡如人意。對(duì)此，Phonearena稱(chēng)，摩托羅拉想要進(jìn)一步提升，需要用真正的旗艦手機(jī)進(jìn)入高端市場(chǎng)。
眾所周知，旗艦機(jī)之所以稱(chēng)之為旗艦機(jī)，必須需要借助創(chuàng)新形成差異化的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，即便是沒(méi)有差異化，也應(yīng)在同一功能下給予用戶(hù)相對(duì)于友商更好的體驗(yàn)。反觀聯(lián)想，雖然在發(fā)布新機(jī)時(shí)屢屢提及自己的創(chuàng)新，但在實(shí)際的市場(chǎng)表現(xiàn)卻是大相徑庭。
以今年在中國(guó)市場(chǎng)高調(diào)發(fā)布的聯(lián)想Z6 Pro旗艦機(jī)為例，如果我們沒(méi)有記錯(cuò)，該機(jī)發(fā)布之時(shí)，也許是為了避開(kāi)華為、OV等一眾國(guó)內(nèi)手機(jī)廠商在手機(jī)拍照的強(qiáng)大，刻意強(qiáng)調(diào)了其在視頻拍攝方面的創(chuàng)新和賣(mài)點(diǎn)。例如采用的HYPER VIDEO技術(shù)，是一項(xiàng)專(zhuān)門(mén)針對(duì)手機(jī)視頻拍攝進(jìn)行的技術(shù)優(yōu)化，以四攝硬件為基礎(chǔ)，通過(guò)與軟件算法優(yōu)化相結(jié)合，為用戶(hù)帶來(lái)更清晰、更高質(zhì)量的視頻拍攝能力等。
但不幸的是，就是這樣的一大賣(mài)點(diǎn)，在DxOMark手機(jī)拍照排行榜的排名僅位列第25位。更讓我們啼笑皆非的是，拖后腿的竟然是自己最大賣(mài)點(diǎn)的視頻拍攝部分。賣(mài)點(diǎn)尚且如此，這不得不讓我們對(duì)于聯(lián)想在智能手機(jī)整體上的創(chuàng)新力產(chǎn)生懷疑。
我們始終認(rèn)為市場(chǎng)是檢驗(yàn)手機(jī)廠商競(jìng)爭(zhēng)力的惟一標(biāo)準(zhǔn)。不知業(yè)內(nèi)是否注意到，聯(lián)想自去年年底發(fā)力中國(guó)市場(chǎng)，主打性?xún)r(jià)比的勢(shì)頭甚是猛烈，但到了今年4月份之后，勢(shì)頭戛然而止。最典型的表現(xiàn)就是始終沒(méi)有新機(jī)發(fā)布，市場(chǎng)宣傳的聲量也小了很多，仿佛進(jìn)入了靜默期。而從真實(shí)的市場(chǎng)表現(xiàn)看，聯(lián)想智能手機(jī)在中國(guó)市場(chǎng)在經(jīng)歷了初期的高速增長(zhǎng)后，又開(kāi)始走弱。
據(jù)Counterpoint的統(tǒng)計(jì)，今年第二季度聯(lián)想在中國(guó)市場(chǎng)的手機(jī)銷(xiāo)量?jī)H為30萬(wàn)部，占比為0。雖然同比增長(zhǎng)高達(dá)45%，但季比季卻大幅下滑20%。這與我們前述聯(lián)想手機(jī)中國(guó)市場(chǎng)走弱的直觀感覺(jué)基本相符。
在聯(lián)想的財(cái)報(bào)會(huì)議上，其聲稱(chēng)今年下半年將發(fā)布6款新機(jī)，不過(guò)從去年年底到今年年初，聯(lián)想瘋狂發(fā)機(jī)的效果看，如果沒(méi)有實(shí)打?qū)嵉膭?chuàng)新和賣(mài)點(diǎn)作為支撐，聯(lián)想智能手機(jī)將難改增量不增收的魔咒，甚至到了某一節(jié)點(diǎn)，出現(xiàn)量收齊降的情況也不是沒(méi)有可能。
數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)營(yíng)收增速連續(xù)下滑 輸血能否提升競(jìng)爭(zhēng)力
曾幾何時(shí)，數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)（DCG）曾被聯(lián)想給予厚望，不過(guò)從2014年并購(gòu)IBM x86服務(wù)器業(yè)務(wù)后，歷經(jīng)5年，其在相關(guān)產(chǎn)業(yè)中的地位，除了在高性能計(jì)算（HPC）領(lǐng)域在此前IBM x86基礎(chǔ)上保持套數(shù)第一之外，幾乎沒(méi)有任何的提升，甚至出現(xiàn)下滑。
例如當(dāng)初并購(gòu)?fù)瓿珊?，?lián)想為其設(shè)定的目標(biāo)是年?duì)I收額達(dá)到50億美元，第一年凈利潤(rùn)超過(guò)自家的PC業(yè)務(wù)，未來(lái)五年內(nèi)成為服務(wù)器市場(chǎng)老大。彼時(shí)。在x86服務(wù)器市場(chǎng)，聯(lián)想通過(guò)并購(gòu)的疊加效應(yīng)，無(wú)論是在出貨量還是營(yíng)收上穩(wěn)居中國(guó)市場(chǎng)榜首和全球服務(wù)器市場(chǎng)前三。不過(guò)到了今天，聯(lián)想在中國(guó)服務(wù)器市場(chǎng)的出貨量已經(jīng)退居第五，在全球服務(wù)市場(chǎng)，在剛剛過(guò)去的季度僅位居第四。當(dāng)初制定的三個(gè)目標(biāo)，僅有年?duì)I收額勉強(qiáng)實(shí)現(xiàn)了既定目標(biāo)。
本季財(cái)報(bào)顯示，聯(lián)想數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)營(yíng)收同比下滑竟高達(dá)17%，虧損5200萬(wàn)美元。對(duì)此聯(lián)想在財(cái)報(bào)會(huì)上稱(chēng)，雖然營(yíng)收出現(xiàn)下滑，但其在服務(wù)器市場(chǎng)的市占率出現(xiàn)了上升。聯(lián)想到上一財(cái)年，該業(yè)務(wù)已經(jīng)出現(xiàn)季度性增長(zhǎng)下滑的趨勢(shì)，我們認(rèn)為，與智能手機(jī)業(yè)務(wù)一樣，聯(lián)想正在以犧牲營(yíng)收來(lái)維系市場(chǎng)份額的穩(wěn)定，畢竟是以市場(chǎng)份額為代表的規(guī)模上，聯(lián)想已經(jīng)從第一梯隊(duì)滑落到了第二梯隊(duì)，如果不予有效地遏制，后果很?chē)?yán)重。
不知是巧合還是其他的原因，在聯(lián)想數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)增長(zhǎng)乏力之時(shí)，該業(yè)務(wù)此前意外獲得了一筆高達(dá)3億美元的投資。對(duì)于此筆投資，聯(lián)想官方的解釋是是用于開(kāi)發(fā)具有中國(guó)特色的產(chǎn)品、服務(wù)和解決方案，以及包括5G，邊緣計(jì)算，數(shù)據(jù)中心的運(yùn)維建設(shè)、超算和超算管理平臺(tái)等新技術(shù)。我們不知道這筆投入最終會(huì)通過(guò)何種方式體現(xiàn)出實(shí)際的效果，但在此種態(tài)勢(shì)之下，這筆投資進(jìn)入的目的和作用究竟是什么頗值得玩味。
在此，有人會(huì)稱(chēng)，聯(lián)想的移動(dòng)和數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)每個(gè)季度的虧損都在收窄，但卻忽略了這種所謂的收窄是在營(yíng)收和規(guī)模不斷萎縮之下的收窄，試想一下哪個(gè)企業(yè)是規(guī)模和營(yíng)收都在萎縮，而利潤(rùn)可以持續(xù)增長(zhǎng)的？
其實(shí)只要稍加觀察聯(lián)想的財(cái)報(bào)，就會(huì)發(fā)現(xiàn)一個(gè)有意思的現(xiàn)象，在截至2019年6月30日的這一財(cái)季，聯(lián)想集團(tuán)營(yíng)收為853億人民幣，同比增長(zhǎng)5%；稅前利潤(rùn)16.4億人民幣，同比增長(zhǎng)超過(guò)113%；凈利潤(rùn)11億人民幣，同比增長(zhǎng)超過(guò)111%。其中，聯(lián)想個(gè)人電腦與智能設(shè)備業(yè)務(wù)（PCSD）營(yíng)業(yè)額達(dá)657億人民幣，同比增長(zhǎng)達(dá)11.7%，稅前利潤(rùn)達(dá)到35.7億人民幣。
看到?jīng)]，聯(lián)想以PC為主的個(gè)人電腦與智能設(shè)備業(yè)務(wù)（PCSD）業(yè)務(wù)稅前利潤(rùn)就達(dá)到了35.7億元人民幣，但整個(gè)聯(lián)想集團(tuán)的稅前利潤(rùn)為16.4億元人民幣，一個(gè)業(yè)務(wù)部門(mén)的稅前利潤(rùn)竟然是整個(gè)集團(tuán)稅前利潤(rùn)的2倍多，這期間相差的19.3億元人民幣的稅前利潤(rùn)去哪兒了？按照聯(lián)想的財(cái)報(bào)，本季度只有DCG部門(mén)虧損5200萬(wàn)美元（充其量是3.5億人民幣），移動(dòng)已經(jīng)扭虧為盈，但還有16億左右的稅前利潤(rùn)被稀釋了掉了，這之中究竟發(fā)生了什么？
綜上，我們認(rèn)為，聯(lián)想亮麗財(cái)報(bào)背后，實(shí)際上隱藏了諸多偶然和必然的因素，這些因素的疊加，導(dǎo)致業(yè)內(nèi)對(duì)于聯(lián)想未來(lái)的擔(dān)憂(yōu)，股價(jià)和評(píng)級(jí)的下跌則是這種擔(dān)憂(yōu)的集中反映。
