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文｜老鐵
截至到目前為止，智能手機(jī)行業(yè)的緊張氣氛并未散去，根據(jù)IDC數(shù)據(jù)，2019年Q2，全球主要地區(qū)的智能手機(jī)出貨量仍然同比下降了2.3%，其中華為以5870萬(wàn)部的出貨量位居三星之后，成為全球第二大出貨品牌。
其后，小米OPPO位居第四和第五，分別占有9.7%和8.9%的市場(chǎng)份額。
在本季，小米收入達(dá)到520億元，同比增長(zhǎng)14%，期間利潤(rùn)也有20億之多，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流也較上季度回正，運(yùn)營(yíng)狀況得到很大改觀。
在智能手機(jī)業(yè)務(wù)仍然是小米主干業(yè)務(wù)的背景之下，放在行業(yè)仍處于下行壓力的分析框架內(nèi)，我們來(lái)認(rèn)真探討小米在本季度的表現(xiàn)。
小米為對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)開(kāi)下兩張藥方
在本季度，小米手機(jī)出貨量為3210萬(wàn)部，ASP（單部手機(jī)售價(jià)）也由上季度的968.3元上升至998.7元，在經(jīng)歷2018年Q4到2019年Q1兩個(gè)季度的出貨危機(jī)之后，本季度有氣溫回暖之勢(shì)。
在去庫(kù)存方面也有較好表現(xiàn)。
在2018年末，小米存貨高達(dá)295億元，庫(kù)存周轉(zhuǎn)周期達(dá)到歷史新高的66天，因此，在2019年Q1不斷進(jìn)行去產(chǎn)能去庫(kù)存的工作，當(dāng)季ASP降到2018年Q3以來(lái)最低，較峰值削減將近100元，勉強(qiáng)換來(lái)2790萬(wàn)的出貨量。
在2019年Q2，庫(kù)存降至267億元，庫(kù)存仍然具有系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，但在Q2去庫(kù)存工作仍然可圈可點(diǎn)。
這一方面與小米在本季度發(fā)布新款手機(jī)有直接關(guān)系，如Redmi K20系列在今年5月發(fā)布，起售價(jià)2499元，提振了市場(chǎng)士氣，進(jìn)入Q3之后，整合美圖手機(jī)業(yè)務(wù)的小米CC手機(jī)也加速發(fā)布，在整個(gè)行業(yè)進(jìn)入焦慮期后，小米提高新品發(fā)布速度，以細(xì)分人群來(lái)加速產(chǎn)品的消化，在本季度取得了一定成績(jī)。
另一方面，我們也注意到小米越來(lái)越擅長(zhǎng)使用經(jīng)銷(xiāo)商體系這個(gè)杠桿工具。
在2018年Q4，受外部環(huán)境影響小米在不斷降低對(duì)經(jīng)銷(xiāo)商的"貿(mào)易應(yīng)收款"來(lái)提高出貨量，如當(dāng)季該數(shù)字為56億元，較2017年末的55億元幾乎未有變化，可見(jiàn)小米越加依賴(lài)經(jīng)銷(xiāo)商體系（尤其在歐洲和印度市場(chǎng)），來(lái)提高銷(xiāo)售業(yè)績(jī)。
在2019年Q1和Q2，貿(mào)易應(yīng)收款分別為67億和73億，這也側(cè)面證明當(dāng)下小米的貿(mào)易更多是"買(mǎi)方市場(chǎng)"，小米仍然需要以此來(lái)討好經(jīng)銷(xiāo)商。
此部分在"客戶(hù)預(yù)付款"這一會(huì)計(jì)科目中也能得到印證，由于此部分負(fù)債的產(chǎn)生主要以經(jīng)銷(xiāo)商的預(yù)付款為主，這一科目數(shù)字的變動(dòng)也能直接反應(yīng)小米經(jīng)銷(xiāo)商地位的變化，2018年Q3該科目數(shù)字尚有51億元之多，而到2018年Q4便降到了45億元，在銷(xiāo)量增長(zhǎng)之后的2019年Q2，該數(shù)字也僅有47億元。
以上不難發(fā)現(xiàn)，當(dāng)今小米大致為去庫(kù)存提振銷(xiāo)量開(kāi)出了兩張藥房：新品加速發(fā)布+“討好”經(jīng)銷(xiāo)商，刺激海外市場(chǎng)。
這在2019年Q2財(cái)報(bào)中取得了一定積極成果，但此行為的副作用也較為明顯：影響現(xiàn)金流。
根據(jù)經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量與庫(kù)存、貿(mào)易應(yīng)付款和貿(mào)易預(yù)付款之間的正關(guān)聯(lián)性，2018年Q4，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)使用凈現(xiàn)金流為62億元，其中大部分原因在對(duì)貿(mào)易應(yīng)收款的調(diào)節(jié)，加之庫(kù)存的增加，到2019年Q1，由于存貨壓力的環(huán)節(jié)以及貿(mào)易賬期不再過(guò)分讓步，使得當(dāng)季經(jīng)營(yíng)活動(dòng)使用現(xiàn)金流為1億元。
在Q2，雖然當(dāng)季經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生現(xiàn)金流為109億元，除以上因素外，亦有由于智能手機(jī)行業(yè)集中度的提高，小米對(duì)供應(yīng)商的溢價(jià)能力得到極大的釋放的原因，2019年Q2，對(duì)供應(yīng)鏈的貿(mào)易應(yīng)付款為488億元，超出上季度361億元的117億，以此也為小米減輕了117億的壓力。
若排除此因素，小米當(dāng)季經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流仍為負(fù)數(shù)，但由于出貨量和品牌性的增長(zhǎng)，使對(duì)沖了對(duì)經(jīng)銷(xiāo)商賬期的調(diào)整的風(fēng)險(xiǎn)，也稱(chēng)得上是借行業(yè)大勢(shì)而起。
但其中不免有以下考慮：即，在現(xiàn)有的市場(chǎng)環(huán)境中，小米去庫(kù)存和保銷(xiāo)量的壓力仍然不容小覷，尤其在5G時(shí)代小米新品尚需要供應(yīng)鏈的多多支持，對(duì)供應(yīng)鏈端的賬期總有瓶頸之時(shí)，屆時(shí)，如何對(duì)沖此部分風(fēng)險(xiǎn)呢？
從出貨量看小米2019年Q2較之上年同期大致在同一水平，而此時(shí)華為較上年同期增加了400萬(wàn)臺(tái)的出貨量，三星也增加了400萬(wàn)臺(tái)，前方領(lǐng)頭企業(yè)增速快于小米這并不是個(gè)好消息，到目前為止，小米以上的兩張藥方也多是常規(guī)手段，這是一大不確定因素。
互聯(lián)網(wǎng)收入中期內(nèi)仍難突破
小米自誕生之日起就樹(shù)立了"羊毛出在豬身上"的互聯(lián)網(wǎng)營(yíng)收模式，不靠硬件靠互聯(lián)網(wǎng)廣告收入，這也是其定位于互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的一大論點(diǎn)。
我們整理了小米2018年Q1至2019年Q2的MIUI的相關(guān)數(shù)據(jù)情況，見(jiàn)下圖
整理自小米多期財(cái)報(bào)
以上可看出以下問(wèn)題：
其一，雖然出貨量個(gè)季度變化頗大，但MIUI用戶(hù)的環(huán)比增量則相對(duì)穩(wěn)定，大致單季度維持在1700萬(wàn)左右的水平；
其二，MIUI用戶(hù)雖然增長(zhǎng)，但并未實(shí)時(shí)傳導(dǎo)至互聯(lián)網(wǎng)收入中，在2018年Q3達(dá)到峰值的47億之后，又迅速回落，ARPU（單個(gè)用戶(hù)價(jià)值）多個(gè)季度維持在同一水平。
如此來(lái)看，究竟是低估還是應(yīng)該高估小米互聯(lián)網(wǎng)收入業(yè)務(wù)呢？
由于小米的互聯(lián)網(wǎng)收入多以廣告為變現(xiàn)內(nèi)容，其主要廣告主互聯(lián)網(wǎng)金融、游戲兩大行業(yè)在2018年遭遇巨大的危機(jī)，2018年Q3游戲業(yè)遭遇問(wèn)題，這也是小米廣告回落的開(kāi)始，當(dāng)下，國(guó)內(nèi)各主要廣告平臺(tái)都遭遇了巨大的停滯問(wèn)題（如門(mén)戶(hù)、百度等），小米在無(wú)有強(qiáng)大銷(xiāo)售團(tuán)隊(duì)背景之下，是很難突出重圍的，在現(xiàn)有經(jīng)濟(jì)和行業(yè)周期內(nèi)，小米在此作為不會(huì)太大。
這或許也可以理解小米這兩個(gè)季度不斷加碼對(duì)有品的投入有關(guān)，將流量自用培育新業(yè)務(wù)，沖銷(xiāo)風(fēng)險(xiǎn)。
在MIUI的用戶(hù)增長(zhǎng)方面，1700萬(wàn)左右的環(huán)比恒定增長(zhǎng)確實(shí)頗為奇怪，我們仔細(xì)分析之后發(fā)現(xiàn)原因也在情理之中：1.海外用戶(hù)對(duì)原生安卓系統(tǒng)的依賴(lài)使得對(duì)MIUI系統(tǒng)需求并不強(qiáng)烈，攤薄了出貨量的MIUI用戶(hù)轉(zhuǎn)化率；
2.在2018年Q2之后正是小米手機(jī)海外銷(xiāo)售快速增加的時(shí)候，手機(jī)海外銷(xiāo)量占比的提升并沒(méi)有帶來(lái)MIUI用戶(hù)的提升，由此可見(jiàn)MIUI用戶(hù)基本盤(pán)還在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)。
再加上國(guó)內(nèi)手機(jī)市場(chǎng)華為的市場(chǎng)占有率進(jìn)一步加大（根據(jù)第三方數(shù)據(jù)，國(guó)內(nèi)手機(jī)市場(chǎng)華為出貨量占比由Q1的34.0%飆升至Q2的38.2%，與此同時(shí)小米手機(jī)出貨量占比由Q1的11.9%下降Q2到11.8%），MIUI用戶(hù)的國(guó)內(nèi)增量市場(chǎng)也面臨很大壓力。
由此，關(guān)于MIUI的討論便歸結(jié)于：國(guó)內(nèi)廣告市場(chǎng)和用戶(hù)增長(zhǎng)的復(fù)蘇問(wèn)題。
2019年Q2，小米的運(yùn)營(yíng)技巧得以提升，在適應(yīng)大環(huán)境中也積蓄了一定經(jīng)驗(yàn)，在海外市場(chǎng)也獲得了較大的進(jìn)展，在東南亞、南亞、歐洲等市場(chǎng)也獲得了一些進(jìn)展，這也給此后面對(duì)危機(jī)備下了騰挪空間，但如何面對(duì)華為的強(qiáng)勢(shì)也仍然是長(zhǎng)期的一個(gè)命題。
總體來(lái)看，2019年Q2是小米比較有代表性的一個(gè)季度，我們也樂(lè)見(jiàn)其后表現(xiàn)。
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