編輯 | 謝治賢
出品 | 于見（mpyujian）
前日，《財(cái)富》雜志公布了2019年世界500強(qiáng)排行榜。小米集團(tuán)登榜，在全球互聯(lián)網(wǎng)科技企業(yè)排行榜上排名第七。
自2010年成立以來(lái)，憑著智能硬件和電子產(chǎn)品的開發(fā)，小米只花了八年的時(shí)間走過(guò)了其他大部分企業(yè)幾十年的路程，同時(shí)也獲得了世界最年輕五百?gòu)?qiáng)企業(yè)稱號(hào)?？梢哉f(shuō)，小米確實(shí)是一匹當(dāng)之無(wú)愧的科技獨(dú)角獸。
小米集團(tuán)創(chuàng)始人雷軍在個(gè)人微博上說(shuō)：“雖然我想假裝世界500強(qiáng)什么都不算，但我還是忍不住興奮起來(lái)……”
剛登榜500強(qiáng)的小米，迫不及待在8月20號(hào)向公眾展示了一份財(cái)報(bào)，上半年?duì)I收957億元，比去年同期增長(zhǎng)20%；調(diào)整后凈利潤(rùn)57.2億元，比上年同期增長(zhǎng)49.8%。第二季度數(shù)據(jù)最為亮麗，實(shí)現(xiàn)收入520億元，凈利潤(rùn)36億元，比去年同期增長(zhǎng)71.7%。
營(yíng)收入穩(wěn)定，凈利潤(rùn)大幅增長(zhǎng)，超過(guò)預(yù)期。然而，在令人鼓舞的盈利之后，卻是股價(jià)的持續(xù)下跌。在布盈利報(bào)告后的第二天，小米集團(tuán)股價(jià)下跌至8.81港元，收盤時(shí)股價(jià)8.96港元。跌幅4.98%。
和最初小米上市，雷布斯在公開募股時(shí)的壯志豪言“讓在上市第一天買小米股票的投資者賺一倍”形成強(qiáng)烈反差。聽從了雷軍倡議的年輕人情不自禁地嘆了口氣，表示“已在廁所哭暈”和“人生第一次被套牢”。
事實(shí)上，在整理了小米半年度報(bào)告后，我們發(fā)現(xiàn)它在收入和凈利潤(rùn)方面并沒(méi)有那么糟糕。但令人迷惑的是，股價(jià)為啥會(huì)一跌不復(fù)返。是資本市場(chǎng)的誤解，亦或是小米到底是年輕新秀，終不能讓投資的公眾放寬心？
01營(yíng)收如此穩(wěn)健，小米靠什么掙錢？
很多消費(fèi)者都知道小米是做手機(jī)產(chǎn)品的，提到小米，就覺得等同手機(jī)。事實(shí)上，情況并非如此。小米官方定位，自己是一家互聯(lián)網(wǎng)科技企業(yè)。不僅擁有科技產(chǎn)品的研發(fā)和輸出，而且還承辦業(yè)界流行的互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)。
通過(guò)發(fā)布的詳細(xì)財(cái)報(bào)可以看出，互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)是小米利潤(rùn)的主要來(lái)源。從2015年到2018年，小米的互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)收入分別為32.4億、65.4億、99億和160億。今年上半年，小米的互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)收入繼續(xù)增長(zhǎng)至88億美元，貢獻(xiàn)了58億毛利，在三大業(yè)務(wù)板塊的利潤(rùn)比例最高，同時(shí)也表現(xiàn)了其互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)上的業(yè)務(wù)能力。
在手機(jī)硬件市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈的情況下，小米通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)金額、有品電子商務(wù)、海外互聯(lián)網(wǎng)和電視會(huì)員繼續(xù)保持互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)利潤(rùn)的增長(zhǎng)，這也是基于用戶規(guī)模的不斷擴(kuò)大：MIUI新增加了大量月活躍用戶，比去年同期增長(zhǎng)34.7%。
然而，凈利潤(rùn)大幅增加，主要是由于小米手機(jī)的結(jié)構(gòu)調(diào)整，也離不開電視、空調(diào)等家用電器的售額增長(zhǎng)。
小米上市之后，手機(jī)業(yè)務(wù)最大的變化是今年初改行多品牌策略，紅米堅(jiān)守性價(jià)比策略——紅米 Note7系列七個(gè)月時(shí)間達(dá)到2000萬(wàn)銷量——小米品牌手機(jī)則走向中高端市場(chǎng)。特別是在上半年拿出新款產(chǎn)品后，小米手機(jī)凈利潤(rùn)擴(kuò)大了5個(gè)百分點(diǎn)。具體來(lái)說(shuō)，小米手機(jī)第二季度平均價(jià)格每年上漲3.14%，2000元以上手機(jī)收入占比接近1/3。
IoT（物聯(lián)網(wǎng)）與生活消費(fèi)產(chǎn)品的強(qiáng)勢(shì)增長(zhǎng)是小米這兩個(gè)季度最引人奪目的地方。小米一直都在逐漸降低依靠手機(jī)盈利的比重，AIoT（人工智能物聯(lián)網(wǎng)）戰(zhàn)略就是從個(gè)人場(chǎng)景向家庭場(chǎng)景延伸，現(xiàn)在看來(lái)布局已經(jīng)初步見效：二季度，手機(jī)收入占比從去年同期的67.4%已下降到61.6%，說(shuō)明小米不僅僅是個(gè)做手機(jī)的公司，IoT的占比在不斷提升，豐富小米的生態(tài)體系，IoT與生活消費(fèi)產(chǎn)品的收入占比已從22.9%上升到28.8%。
這主要是由于小米智能電視、空調(diào)銷售量的快速增長(zhǎng)。智能電視上半年在全球產(chǎn)出達(dá)五百多萬(wàn)臺(tái)，在中國(guó)電視市場(chǎng)排名靠前，幾乎是Haier、Sony和Samsung同期銷量的總和。剛滿周歲的小米空調(diào)上半年銷量達(dá)到1一百萬(wàn)臺(tái)，這個(gè)數(shù)據(jù)姑且只能占得目前中國(guó)空調(diào)市場(chǎng)銷售額的2.9%，可行業(yè)新秀的實(shí)力已不容人小覷。
更重要的是，智能電視和空調(diào)的毛利均高于手機(jī)。上半年，IoT及生活消費(fèi)產(chǎn)品（含電視、空調(diào)）的毛利率達(dá)到11.56%，手機(jī)部門毛利率為5.88%。
智能電視、空調(diào)及其他生活消費(fèi)產(chǎn)品有效拉動(dòng)了小米利潤(rùn)的整體增長(zhǎng)。上半年，IoT及生活消費(fèi)產(chǎn)品的毛利達(dá)到31.2億，手機(jī)業(yè)務(wù)的毛利為34.7億，互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)為58.7億。從毛利潤(rùn)絕對(duì)額的增幅來(lái)看，IoT及生活消費(fèi)產(chǎn)品同比增長(zhǎng)了73%，遠(yuǎn)高于互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)的30.6%、手機(jī)部門的2.5%。
由此可見，小米這半年的業(yè)務(wù)面和財(cái)務(wù)面都相當(dāng)出色。利潤(rùn)的釋放，當(dāng)然一定程度上有力回應(yīng)了外部認(rèn)為小米的延展業(yè)務(wù)能否實(shí)現(xiàn)較大盈利的問(wèn)題，且實(shí)際情況極為樂(lè)觀。
02消費(fèi)者愿買小米手機(jī)的帳，卻不愿買小米股票的帳
在宣布創(chuàng)收957億元后，初期小米的股價(jià)在市場(chǎng)迅速上漲2%，然后一路下跌。市場(chǎng)最大跌幅超過(guò)6%，降至8.81港元，收盤價(jià)為8.96元，跌幅4.98%。與一年前17港元的發(fā)行價(jià)相比，該股下跌了47%。
可以說(shuō)，有這么大的營(yíng)收額，是消費(fèi)者買小米產(chǎn)品的賬。但對(duì)于小米的股票，顯然，市場(chǎng)并不買賬。
上市伊始，小米集團(tuán)在中國(guó)香港的資本市場(chǎng)登陸，估值為539億美元。六個(gè)月后，在基石投資者解禁后，小米的股價(jià)從17港元跌至9港元，幾乎跌了一半。從那以后，小米的股價(jià)一直處于崩潰狀態(tài)，徘徊在失意的綠場(chǎng)。迄今為止，小米集團(tuán)已斥資11.75億港元，21次回購(gòu)1.23億股，試圖穩(wěn)定股價(jià)，但效果并不令人滿意。
即使雷布斯親自上陣，掌管股票事宜，企圖扭轉(zhuǎn)乾坤，但也絲毫不見起色，于事無(wú)補(bǔ)。
導(dǎo)致小米股價(jià)持續(xù)下跌的因素有兩個(gè)：一個(gè)是外部因素，即智能手機(jī)整體環(huán)境不好，大部分科技互聯(lián)網(wǎng)公司股價(jià)在過(guò)去一年中出現(xiàn)了不同程度的下跌；另一個(gè)是內(nèi)部因素。小米仍然給業(yè)界留下了硬件公司的印象，而不是相互聯(lián)系的智能生態(tài)。一旦這種印象根深蒂固，也會(huì)影響其網(wǎng)絡(luò)科技企業(yè)估值。
事實(shí)上，小米一直被爭(zhēng)論到底是一家硬件公司還是一家互聯(lián)網(wǎng)公司。結(jié)合小米上市以來(lái)的財(cái)務(wù)報(bào)告，我們可以發(fā)現(xiàn)，小米互聯(lián)網(wǎng)收入占比一直很低。小米2018年的年度盈利數(shù)據(jù)顯示，其互聯(lián)網(wǎng)收入僅占9.1%，智能手機(jī)收入占65.1%，物聯(lián)網(wǎng)和消費(fèi)品收入占25.1%。根據(jù)財(cái)務(wù)報(bào)告，物聯(lián)網(wǎng)和消費(fèi)品主要包括智能電視、小米手表、電動(dòng)踏板車和掃地機(jī)器人。
這意味著它的物聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)品仍然主要以硬件產(chǎn)品為主，物聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)品占智能手機(jī)收入的90.2%。
業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，小米是一家硬件公司或互聯(lián)網(wǎng)公司，不是在小米本身，而是在投資者眼中如何定位。投資者對(duì)小米公司的定位影響著小米的估值。
除了定位之外，小米的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手如華為、蘋果、三星在芯片、操作系統(tǒng)或其他核心技術(shù)方面也取得了突破。目前，小米仍正在使用第三方企業(yè)提供的產(chǎn)品，如芯片、操作系統(tǒng)、攝像頭、屏幕等。并沒(méi)有達(dá)到主要的技術(shù)水平和技術(shù)突破。如果小米沒(méi)有在核心技術(shù)上取得突破，只談出貨量，就不能與華為、蘋果、三星等公司相比，其股價(jià)也不能大幅提高。
同時(shí)，在專業(yè)人士看來(lái)，投資者用腳投票還是對(duì)小米在未來(lái)激烈的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)中缺乏信心。
03小米加步槍，這是一場(chǎng)持久戰(zhàn)
很長(zhǎng)一段時(shí)間里，總有大部分人并不看好小米的發(fā)展，認(rèn)為其缺乏核心競(jìng)爭(zhēng)力，這種看法帶有一定的狹隘和短視性，同時(shí)也是沒(méi)有理解小米業(yè)務(wù)極其商業(yè)模式的復(fù)雜性。
若將單一的科技產(chǎn)品看做是小米的話，那擁有智能生態(tài)群體之后，就相當(dāng)于加上了步槍。在復(fù)雜經(jīng)濟(jì)體體系里，小米可以自己動(dòng)手，豐衣足食。
作為一家數(shù)百億美元市值的新經(jīng)濟(jì)巨頭，小米呈現(xiàn)出復(fù)雜經(jīng)濟(jì)體的典型特征：不同的產(chǎn)品類別和場(chǎng)景、多樣化的業(yè)務(wù)和收入、價(jià)值鏈和生態(tài)裂變，在這些特征中，其理解的復(fù)雜程度要比外部認(rèn)知的要困難得多。
僅從商業(yè)模式來(lái)看，小米不僅具有互聯(lián)網(wǎng)屬性，而且還具有物聯(lián)網(wǎng)屬性，甚至財(cái)務(wù)屬性。如果我們只關(guān)注手機(jī)或任何類別或區(qū)塊，顯然很難捕捉到小米的核心競(jìng)爭(zhēng)力和業(yè)務(wù)邏輯。
因此，單純專注于手機(jī)業(yè)務(wù)是一個(gè)古老的想法。未來(lái)，對(duì)小米的分析需要包括更多的觀察指標(biāo)，如業(yè)務(wù)協(xié)同效應(yīng)、網(wǎng)絡(luò)規(guī)模效應(yīng)、運(yùn)營(yíng)效率等。
最重要的是，小米的生態(tài)還在進(jìn)化。例如，從手機(jī)場(chǎng)景到家庭場(chǎng)景，小米還需要耐心構(gòu)建新的網(wǎng)絡(luò)規(guī)模效應(yīng)，同時(shí)也面臨著更多的對(duì)手，這是一場(chǎng)曠日持久的戰(zhàn)斗。
面對(duì)日益復(fù)雜的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境，小米極大地增強(qiáng)了數(shù)據(jù)中心處理的能力，加強(qiáng)了質(zhì)量控制和供應(yīng)鏈管理，重新提升了組織結(jié)構(gòu)和內(nèi)部流程，并理順了管理團(tuán)隊(duì)。這些組織、人才和資源的優(yōu)化和保障，是小米打持久戰(zhàn)的基礎(chǔ)。也可以看出，小米對(duì)自己的進(jìn)化節(jié)奏有著清晰的理解。
對(duì)于一個(gè)樊登向上的企業(yè)，我們應(yīng)對(duì)小米懷有更大的耐性。今年年初，小米確立了“手機(jī)+人工智能物聯(lián)網(wǎng)”兩輪驅(qū)動(dòng)的戰(zhàn)略。根據(jù)最新的財(cái)務(wù)報(bào)告，物聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)連接設(shè)備數(shù)已達(dá)1.96億臺(tái)，同比增長(zhǎng)69.5%，表明人工智能物聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域?qū)⒗^續(xù)引領(lǐng)未來(lái)小米的高速增長(zhǎng)。根據(jù)小米的計(jì)劃，不久的未來(lái)將展現(xiàn)一款震驚視野的黑科技產(chǎn)品。
從更廣泛的角度看，中國(guó)的消費(fèi)升級(jí)正在逐步進(jìn)行。小米是中國(guó)電子、家電產(chǎn)品消費(fèi)升級(jí)的代表。傳統(tǒng)家電行業(yè)的變革、整合和升級(jí)，為小米提供了更廣闊的市場(chǎng)。新的產(chǎn)品、服務(wù)和新的模式可能從小米的復(fù)雜生態(tài)中裂變和出現(xiàn)，這會(huì)超出了我們的預(yù)期。
所以，從這個(gè)角度看，執(zhí)著于一時(shí)股價(jià)的沉浮上漲是不具備發(fā)展遠(yuǎn)見和實(shí)際意義的。
比這更重要的是，小米仍然需要專注于產(chǎn)品和業(yè)務(wù)的升級(jí)和擴(kuò)展。雷軍曾高度贊揚(yáng)的全球第二大零售巨頭好市多（Costco），該公司10年來(lái)股價(jià)已翻了7倍，市值高達(dá)1200億美元。它正是利用低成本、高質(zhì)量、低毛利率的商品來(lái)吸引用戶，然后通過(guò)高毛利率的會(huì)員服務(wù)創(chuàng)造利潤(rùn)。這與小米模式類似，小米的手機(jī)、電視等互動(dòng)產(chǎn)品實(shí)際上是不同場(chǎng)景的交通門戶，能夠基于巨大的用戶生態(tài)、互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)等方式，負(fù)責(zé)創(chuàng)造現(xiàn)金和利潤(rùn)。
同時(shí)，小米與眾不同的是，它的核心產(chǎn)品能力能在不同的場(chǎng)景中被復(fù)制?？梢哉f(shuō)，外界過(guò)于關(guān)注小米手機(jī)，忽視了小米產(chǎn)品的多樣化。當(dāng)小米將品牌、設(shè)計(jì)、技術(shù)以及智能體驗(yàn)等已驗(yàn)證的能力從手機(jī)復(fù)制到電視、空調(diào)乃至其他家電產(chǎn)品，其本質(zhì)是對(duì)傳統(tǒng)家用電器的維度進(jìn)行擴(kuò)展和升級(jí)。這些互動(dòng)產(chǎn)品不僅增強(qiáng)了小米的用戶生態(tài)，而且有助于提高毛利。
對(duì)于小米來(lái)說(shuō)，智能手機(jī)是公司業(yè)務(wù)的基石。物聯(lián)網(wǎng)生態(tài)是在此基礎(chǔ)上構(gòu)筑的防護(hù)墻，最后的互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)可以實(shí)現(xiàn)前兩者流量的累積。為了保持長(zhǎng)期的可持續(xù)發(fā)展，小米需要鞏固手機(jī)、電視等智能硬件的市場(chǎng)份額，擴(kuò)大在互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)領(lǐng)域的業(yè)務(wù)和收入，改變市場(chǎng)的企業(yè)定位觀念。畢竟，小米靠賣硬件從互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)中賺錢。
而無(wú)論是智能手機(jī)、互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)，亦或是IoT生態(tài)，都離不開數(shù)據(jù)的極速加工、處理，這就需要考慮更高的帶寬和數(shù)據(jù)處理效率。如今，在5G即將鋪設(shè)的世界互聯(lián)網(wǎng)環(huán)境下，眾多科技公司包括小米都在擔(dān)心被時(shí)代拋棄、被新技術(shù)淘汰的風(fēng)險(xiǎn)。
雷軍在前晚的報(bào)告答辯會(huì)議上表示，2016年，小米已經(jīng)開始了5G手機(jī)線的鋪設(shè)彩排。預(yù)計(jì)第二款5G手機(jī)將于今年9月發(fā)布，但是很難把握5g爆發(fā)前的時(shí)間點(diǎn)。每一種通信技術(shù)的替代，總會(huì)有手機(jī)廠商留下來(lái)，這就是小米面臨的風(fēng)險(xiǎn)。公司管理層高度意識(shí)到這一風(fēng)險(xiǎn)，幾乎每周都會(huì)討論相關(guān)話題。他們對(duì)5G手機(jī)的未來(lái)充滿信心。
可是，小米真的能在5G發(fā)展的契機(jī)下再次進(jìn)入爆炸性生長(zhǎng)階段嗎？如果可以把握住這次機(jī)會(huì)，那雷布斯讓投資者“賺雙份的錢”的承諾就離兌現(xiàn)不遠(yuǎn)了。
