電子行業(yè)點(diǎn)評(píng)：當(dāng)前電子行業(yè)估值處于什么水平，未來(lái)如何投資？
事項(xiàng)：
電子行業(yè)半年報(bào)分析及行業(yè)觀點(diǎn)。
國(guó)信電子觀點(diǎn)：
行業(yè)目前來(lái)看主要分為三類主要資產(chǎn)：一是受益于行業(yè)需求旺盛或大客戶需求崛起，處于業(yè)績(jī)釋放期的龍頭公司。此類公司主要集中在5G基站及華為產(chǎn)業(yè)鏈；二是手機(jī)消費(fèi)電子產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)苤朴谑謾C(jī)整體出貨量處于衰退期，龍頭公司都在積極布局，市場(chǎng)預(yù)期隨著5G手機(jī)換機(jī)潮的到來(lái)，龍頭公司將受益于產(chǎn)業(yè)升級(jí)；三是預(yù)期周期反轉(zhuǎn)以及受益于貿(mào)易戰(zhàn)背景下進(jìn)口替代預(yù)期較強(qiáng)的硬核科技公司，此類公司主要集中在半導(dǎo)體細(xì)分子行業(yè)。三類資產(chǎn)所處行業(yè)目前處于什么階段，龍頭公司業(yè)績(jī)表現(xiàn)如何以及我們關(guān)于投資的觀點(diǎn)詳見(jiàn)正文。
評(píng)論：
目前電子行業(yè)估值處于歷史較低水平
2010年以來(lái)電子行業(yè)估值PE（TTM）平均值為46.19倍，中值為45.34倍。歷史最低值為2012年11月份和2018年11月份21倍的水平。目前電子行業(yè)PE（TTM）為36.52倍，處于歷史估值中樞以下，歷史上來(lái)看處于相對(duì)低位。
消費(fèi)電子龍頭公司強(qiáng)者恒強(qiáng)，細(xì)分產(chǎn)品創(chuàng)新帶動(dòng)業(yè)績(jī)高成長(zhǎng)
受制于智能手機(jī)產(chǎn)業(yè)進(jìn)入成熟期，大部分行業(yè)公司凈利潤(rùn)出現(xiàn)下滑或者較大波動(dòng)。行業(yè)表現(xiàn)出來(lái)的特征是，龍頭公司利用資源稟賦(技術(shù)、人力、資金等能力)實(shí)現(xiàn)份額提升，把握住細(xì)分產(chǎn)品創(chuàng)新，表現(xiàn)出強(qiáng)者恒強(qiáng)。部分細(xì)分產(chǎn)品創(chuàng)新帶動(dòng)龍頭公司業(yè)績(jī)快速成長(zhǎng)，例如屏下光學(xué)指紋、TWS無(wú)線耳機(jī)等創(chuàng)新帶動(dòng)匯頂科技、立訊精密、歌爾股份等相關(guān)公司業(yè)績(jī)快速成長(zhǎng)。
從估值水平來(lái)看，龍頭公司2019年的動(dòng)態(tài)PE估值在30-40倍左右，2020年動(dòng)態(tài)PE在20-30倍之間。隨著2020年5G手機(jī)滲透率快速提升帶來(lái)的換機(jī)潮，以及5G手機(jī)創(chuàng)新帶來(lái)的ASP提升，龍頭公司將會(huì)受益于這一行業(yè)紅利，相比歷史估值水平，公司業(yè)績(jī)和估值仍有上調(diào)預(yù)期。
5G產(chǎn)業(yè)鏈公司受益5G基站產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)，業(yè)績(jī)正處于爆發(fā)期
在國(guó)內(nèi)通信設(shè)備龍頭公司帶動(dòng)下，5G產(chǎn)業(yè)國(guó)內(nèi)已經(jīng)進(jìn)入加速建設(shè)期。受益于下游需求快速增長(zhǎng)，通信PCB、基站天線零組件、介質(zhì)濾波器等配套零部件需求旺盛，相關(guān)公司如滬電股份、深南電路、飛榮達(dá)以及生益科技等公司業(yè)績(jī)出現(xiàn)井噴式增長(zhǎng)。同時(shí)在貿(mào)易戰(zhàn)背景下，國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)鏈正在加緊實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)升級(jí)，實(shí)現(xiàn)如高頻高速覆銅板等關(guān)鍵材料實(shí)現(xiàn)突破，生益科技、飛榮達(dá)、華正新材等相關(guān)公司業(yè)績(jī)有望在5G整個(gè)產(chǎn)業(yè)周期快速成長(zhǎng)。
從估值上來(lái)看，龍頭公司2019年動(dòng)態(tài)PE在40倍左右，2020年動(dòng)態(tài)PE在30倍左右。產(chǎn)業(yè)鏈調(diào)研顯示，華為2019年基站建設(shè)數(shù)量在40萬(wàn)站左右，2020年、2021年預(yù)計(jì)到100萬(wàn)站、200萬(wàn)站，同時(shí)中興通訊、諾基亞、愛(ài)立信等設(shè)備廠商將在2020年開(kāi)始進(jìn)入訂單高峰期。我們預(yù)計(jì)提前做好產(chǎn)能規(guī)劃的龍頭公司以及實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)升級(jí)的國(guó)內(nèi)龍頭公司，將迎來(lái)量?jī)r(jià)齊升的最佳投資周期，相關(guān)公司的利潤(rùn)存在進(jìn)一步上調(diào)的空間。龍頭公司在業(yè)績(jī)上調(diào)預(yù)期以及產(chǎn)業(yè)周期高峰期估值有望進(jìn)一步提升的推動(dòng)下，投資收益率仍有較大空間。
半導(dǎo)體行業(yè)預(yù)期反轉(zhuǎn)疊加價(jià)值重估，龍頭公司估值受益于風(fēng)險(xiǎn)偏好提升
在貿(mào)易戰(zhàn)背景下，國(guó)內(nèi)企業(yè)迎來(lái)最佳成長(zhǎng)契機(jī)。我們?cè)诖饲?019年6月24日的行業(yè)專題報(bào)告《半導(dǎo)體行業(yè)動(dòng)態(tài)跟蹤：華為海思，如何走出具有中國(guó)特色的高端芯片突圍之路》中強(qiáng)調(diào)，國(guó)內(nèi)巨大的市場(chǎng)需求是國(guó)內(nèi)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)突破的關(guān)鍵。國(guó)內(nèi)企業(yè)無(wú)論是與下游品牌客戶通力合作實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品升級(jí)和份額提升，還是通過(guò)并購(gòu)國(guó)外優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)實(shí)現(xiàn)自身升級(jí)，都有望迎來(lái)企業(yè)自身價(jià)值的重估。射頻芯片公司卓勝微、信號(hào)模擬芯片公司圣邦股份通過(guò)與國(guó)內(nèi)客戶合作，迎來(lái)業(yè)績(jī)明顯加速。北京君正、聞泰科技等公司通過(guò)收購(gòu)國(guó)外優(yōu)質(zhì)半導(dǎo)體資產(chǎn)實(shí)現(xiàn)自身產(chǎn)業(yè)升級(jí)。
我們?cè)?019年8月25日行業(yè)主題報(bào)告《IT硬件與設(shè)備行業(yè)動(dòng)態(tài)點(diǎn)評(píng)：半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)預(yù)計(jì)正處于衰退期的后半段，最壞時(shí)間已過(guò)》中通過(guò)分析行業(yè)歷史變化，以及分析不同產(chǎn)業(yè)周期驅(qū)動(dòng)半導(dǎo)體行業(yè)需求的不同因素，因?yàn)榘雽?dǎo)體行業(yè)已經(jīng)度過(guò)最壞階段，未來(lái)將迎來(lái)觸底回升。半導(dǎo)體行業(yè)龍頭公司的估值將受益于市場(chǎng)行業(yè)反轉(zhuǎn)的預(yù)期和價(jià)值重估。
LED芯片及液晶面板行業(yè)格局明顯優(yōu)化，龍頭估值較低，行業(yè)迎來(lái)長(zhǎng)期布局時(shí)點(diǎn)
LED芯片行業(yè)以及液晶面板行業(yè)受制于自身產(chǎn)業(yè)周期，過(guò)去兩年一直處于價(jià)格下降周期。我們通過(guò)產(chǎn)業(yè)鏈調(diào)研信息了解，2019年3季度LED芯片降幅已經(jīng)大幅收窄，另外液晶面板價(jià)格已經(jīng)接近大部分企業(yè)的現(xiàn)金成本價(jià)格，我們認(rèn)為目前龍頭公司股價(jià)已經(jīng)反映了較差預(yù)期。
從估值上來(lái)看，LED芯片龍頭公司三安光電2019年動(dòng)態(tài)PE接近歷史最低水平的20倍左右。液晶面板龍頭京東方A和TCL集團(tuán)的PB都在1.66左右，處于歷史相對(duì)低位。
投資建議：優(yōu)先配置產(chǎn)業(yè)處于景氣周期中的業(yè)績(jī)快速成長(zhǎng)公司，以及進(jìn)口替代背景下實(shí)現(xiàn)自身產(chǎn)業(yè)升級(jí)的細(xì)分龍頭
整體來(lái)看，2019年業(yè)績(jī)快速成長(zhǎng)的投資機(jī)會(huì)來(lái)自于：下游5G基站端建設(shè)需求的高增長(zhǎng)，消費(fèi)電子領(lǐng)域屏下光學(xué)指紋以及TWS耳機(jī)等細(xì)分品類創(chuàng)新。
5G無(wú)線基站端客戶正處于建設(shè)景氣周期，2020年預(yù)計(jì)需求將更旺。產(chǎn)業(yè)鏈調(diào)研發(fā)現(xiàn)，通信產(chǎn)品對(duì)高端PCB產(chǎn)品以及上游覆銅板材料要求的大幅提升，加工難度增大。高要求產(chǎn)品導(dǎo)致企業(yè)生產(chǎn)效率下降，單位產(chǎn)品的價(jià)格出現(xiàn)不同幅度的提升，從而帶動(dòng)企業(yè)收入實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)。5G通信領(lǐng)域零部件公司業(yè)績(jī)將持續(xù)成長(zhǎng)，重點(diǎn)生益科技、飛榮達(dá)、滬電股份和深南電路等。同時(shí)建議關(guān)注正在布局通信PCB領(lǐng)域的企業(yè)如：景旺電子、崇達(dá)技術(shù)以及東山精密等公司。
在消費(fèi)電子端，我們建議長(zhǎng)期關(guān)注在國(guó)內(nèi)下游客戶特別是華為帶動(dòng)下，有望實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品升級(jí)的細(xì)分領(lǐng)域龍頭，以及蘋(píng)果產(chǎn)業(yè)鏈的龍頭公司。華為產(chǎn)業(yè)鏈細(xì)分領(lǐng)域龍頭推薦飛榮達(dá)、電連技術(shù)、光弘科技、聯(lián)創(chuàng)電子、順絡(luò)電子、長(zhǎng)盈精密等公司，以及重點(diǎn)關(guān)注鵬鼎控股、立訊精密、信維通信、歌爾股份等公司。半導(dǎo)體行業(yè)建議關(guān)注北京君正、兆易創(chuàng)新、聞泰科技、圣邦股份、匯頂科技等在國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)急需升級(jí)背景下的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)價(jià)值重估。LED芯片行業(yè)以及液晶面板行業(yè)關(guān)注長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)格局優(yōu)化，龍頭勝出的長(zhǎng)期投資機(jī)會(huì)，推薦三安光電、京東方A、TCL集團(tuán)等公司。
風(fēng)險(xiǎn)提示
1、行業(yè)需求受貿(mào)易戰(zhàn)影響出現(xiàn)大幅波動(dòng)；2、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇導(dǎo)致產(chǎn)品價(jià)格下降幅度較大；3、企業(yè)內(nèi)部管理出現(xiàn)波動(dòng)等風(fēng)險(xiǎn)。
