市場上往往存在這樣一類公司，過去它們并不為大眾熟知，但它們卻在某一細分市場專注而卓越，世界著名管理大師赫爾曼·西蒙將此類公司稱為“隱形冠軍”。
筆者今天要說的這家公司——阜博集團（SEHK:3738）就是當(dāng)之無愧的“隱形冠軍”。它是全球最大的網(wǎng)絡(luò)版權(quán)保護和內(nèi)容變現(xiàn)SaaS服務(wù)商，擁有優(yōu)質(zhì)的基本面。更重要的是，短視頻市場的大爆發(fā)，加上近一年重要的資本動作，阜博集團加碼短視頻SaaS服務(wù)，業(yè)務(wù)實現(xiàn)了“質(zhì)”的變化，蓄力業(yè)績增長，投資機會也孕育其中。
一、賽道升級，阜博集團邁入2.0時代
阜博集團主要為全球制片公司、電視頻道以及其他內(nèi)容所有者提供SaaS解決方案，幫助客戶減少因盜版侵權(quán)導(dǎo)致的損失，并在線上視頻發(fā)行領(lǐng)域創(chuàng)造新的收入機會。公司成立于2005年，2018年1月在港交所主板上市，是港股稀缺的SaaS概念標的。
引起投資者廣泛關(guān)注的是，2019年11月，阜博集團獲得專注于科技投資的美國著名私募基金Accel-KKR的資金支持，完成對美國洛杉磯ZEFR公司Rights ID和Channel ID業(yè)務(wù)收購。借此，阜博集團實現(xiàn)重大戰(zhàn)略調(diào)整，一舉成為全球視頻內(nèi)容運營變現(xiàn)領(lǐng)域新龍頭。
Rights ID和Channel ID為數(shù)字媒體版權(quán)管理及貨幣化業(yè)務(wù)，其中Rights ID擁有稀缺的版權(quán)管理渠道資源，它是目前唯一同時在YouTube、Facebook、Instagram及Sound Cloud等平臺運營的獨立版權(quán)管理供應(yīng)商。通過收購Rights ID及Channel ID業(yè)務(wù)，阜博集團在線上視頻內(nèi)容保護及變現(xiàn)領(lǐng)域的領(lǐng)先地位得到了鞏固，正式轉(zhuǎn)型為綜合內(nèi)容保護及變現(xiàn)解決方案的優(yōu)質(zhì)供應(yīng)商。
在商業(yè)模式上，阜博集團仍然是以內(nèi)容保護為核心，專注于為全球優(yōu)質(zhì)內(nèi)容擁有者及版權(quán)持有者提供服務(wù)。但并購事件之后，阜博集團收入來源更多元、客戶基礎(chǔ)更廣泛、業(yè)務(wù)規(guī)模更大了。這意味著，阜博集團已經(jīng)不是上市之時那個阜博集團，通過賽道升級，公司突破了成長天花板，公司全方位邁入2.0時代。
二、業(yè)績進入爆發(fā)期，內(nèi)容變現(xiàn)構(gòu)建第二增長曲線
ZEFR的Rights ID和Channel ID業(yè)務(wù)并入報表之后，阜博集團的業(yè)績也發(fā)生了“質(zhì)”的變化。公司中報顯示，今年上半年，阜博集團實現(xiàn)營業(yè)收入約為2158萬美元，同比增長167%；股東應(yīng)占溢利約950萬美元，而去年同期為虧損110萬美元。
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（阜博集團營業(yè)收入）
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（阜博集團凈利潤）
基于牢固的版權(quán)管理基本盤，加碼內(nèi)容變現(xiàn)的阜博集團實現(xiàn)了收入和凈利潤的爆發(fā)式增長，這也證明收購ZEFR兩大業(yè)務(wù)是明智而正確的交易。
值得注意的是，阜博集團的收入結(jié)構(gòu)也在改善。從收入構(gòu)成來看，阜博集團的收入模式可分為:
1）訂閱型SaaS業(yè)務(wù)，主要包括內(nèi)容保護平臺及內(nèi)容管理平臺;
2）交易型SaaS業(yè)務(wù)，主要包括交易型視頻點播平臺及內(nèi)容變現(xiàn)平臺。
訂閱型SaaS業(yè)務(wù)即內(nèi)容版權(quán)保護，包括VideoTracker、MediaWise和TV Ad Tracking and Analysis產(chǎn)品。訂閱型SaaS主要服務(wù)于長視頻，這是阜博集團起家的業(yè)務(wù)，也是基本盤業(yè)務(wù)，通過十五載的積累，公司在內(nèi)容保護市場做到了全球第一的位置。
交易型SaaS業(yè)務(wù)即內(nèi)容變現(xiàn)，包括基于點播付費變現(xiàn)的TVOD業(yè)務(wù)和基于廣告收入變現(xiàn)的AVOD業(yè)務(wù)。交易型SaaS業(yè)務(wù)主要服務(wù)于短視頻，這是阜博集團的新業(yè)務(wù)，也是公司突破成長天花板的關(guān)鍵。阜博集團2020年上半年成功完成了對Rights ID及Channel ID業(yè)務(wù)的整合，大大提升了公司在線內(nèi)容管理和變現(xiàn)能力。
從兩大業(yè)務(wù)所貢獻的收入來看，阜博集團交易型SaaS收入呈現(xiàn)爆發(fā)式增長。2020年中報顯示，阜博集團今年上半年交易型SaaS業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入1410萬美元，同比增長695.4%，占總收入的比重從去年上半年的22%大幅增長至65%，一躍成為公司最主要的收入來源。
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（阜博集團收入構(gòu)成）
2020年上半年，阜博集團訂閱型SaaS收入為747萬美元，同比增長19%，占總收入的比重已經(jīng)從2019年上半年的78%下降至35%。足以見得，阜博集團雖然以內(nèi)容保護起家，而不止于此，公司還在借助內(nèi)容變現(xiàn)，改善收入結(jié)構(gòu)，開拓出新的市場。
10月14日，阜博集團公布了最新的經(jīng)營數(shù)據(jù)，公司今年第三季度SaaS業(yè)務(wù)經(jīng)常性總收入為2019年同期267%，反映出公司已成功開啟第二增長曲線。
三、商業(yè)版圖擴張，交易型SaaS突破成長天花板
第二增長曲線是一家企業(yè)獲得高成長的關(guān)鍵，阜博集團商業(yè)版圖擴張，交易型SaaS業(yè)務(wù)助力公司打開成長空間。從變現(xiàn)模式看，不同于訂閱型SaaS業(yè)務(wù)收取相對固定的服務(wù)月費，交易型SaaS業(yè)務(wù)以廣告模式變現(xiàn)，收入是基于流量所產(chǎn)生的收入按一定比例分成，因此市場天花板很高。
從客戶層面看，業(yè)務(wù)擴張也擴大了公司的客戶群。阜博集團的客戶包括電影公司、電視網(wǎng)絡(luò)、唱片公司、DTC服務(wù)供應(yīng)商、訂閱型視頻點播內(nèi)容聚合者、體育賽事、玩具及游戲公司，既有迪士尼、YouTube、Facebook這樣的國際巨頭，也有愛奇藝、騰訊視頻這樣國內(nèi)巨頭。
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從市場規(guī)?？矗鳛轭I(lǐng)先的YouTube及Facebook內(nèi)容變現(xiàn)平臺，阜博集團面向的是一片藍海市場。以YouTube為例，作為全球最大視頻平臺，YouTube的廣告市場就是一塊巨大的蛋糕，并且該蛋糕還在持續(xù)增長。作為全球訪問量第二大的網(wǎng)站，YouTube擁有20億月活，每天產(chǎn)生觀看時長10億小時，占全球互聯(lián)網(wǎng)流量近40%，擁有超過3100萬個頻道。2019年，YouTube的廣告收入達151億美元，同比增長35.8%。另外，F(xiàn)acebook2019年的廣告收入為689億美元，Instagram2019年的廣告收入為200億美元。
根據(jù)YouTube的分配規(guī)則，45%的廣告收入分賬給平臺，而另外55%的廣告收入分賬給版權(quán)內(nèi)容方。但短視頻的上傳數(shù)量是爆炸性的，YouTube用戶每分鐘上傳的內(nèi)容多達500小時，內(nèi)容方如何保障版權(quán)和內(nèi)容所產(chǎn)生的流量收益歸于自己，是一個非常大的問題。
這也是阜博集團交易型SaaS的機會所在。Rights ID及Channel ID業(yè)務(wù)的主要技術(shù)是基于內(nèi)容識別的語義搜索，以識別及語鏡化視頻元數(shù)據(jù)中的語義。阜博集團利用機器學(xué)習(xí)識別視頻元數(shù)據(jù)語義，再融合世界領(lǐng)先的自主知識產(chǎn)權(quán)VDNA影視基因技術(shù)，能夠?qū)崿F(xiàn)更大范圍、更精準的內(nèi)容識別，找到更多不易識別的版權(quán)引用內(nèi)容，幫助內(nèi)容方提升廣告收入。同時，Channel ID也會通過數(shù)據(jù)分析，優(yōu)化運營策略，擴大頻道覆蓋內(nèi)容，將內(nèi)容價值最大化。
根據(jù)阜博集團2020年的中報，公司管理的YouTube等社交視頻平臺的內(nèi)容的觀看次數(shù)持續(xù)增長，這也成為公司業(yè)績高增長的驅(qū)動力。數(shù)據(jù)顯示，Rights ID業(yè)務(wù)管理內(nèi)容的播放量由2019年第三季度的月均340億次，增加至2020年第三季度的月均410億次，增幅為21%。
展望未來，阜博集團將持續(xù)受益于全球在線視頻市場的快速增長。一方面，視頻平臺歷來以內(nèi)容為王，而且越來越多的影視制作公司推出自己的流媒體平臺，市場對內(nèi)容保護的需求會持續(xù)旺盛。另一方面，內(nèi)容保護和交易變現(xiàn)天然可以融合在一起，隨著短視頻的興起，交易型SaaS業(yè)務(wù)站上風(fēng)口，顯露出巨大的增長潛力。
值得一提的是，阜博集團在拓展中國業(yè)務(wù)方面也取得了重大進展，引發(fā)投資者密切關(guān)注。9月21日，阜博集團宣布公司全資附屬公司與華數(shù)傳媒簽署新媒體版權(quán)管理及運營技術(shù)服務(wù)協(xié)議，開展有關(guān)業(yè)務(wù)的合作。這是阜博集團中期業(yè)績后首個落地的國內(nèi)業(yè)務(wù)合作，也是阜博集團啟動拓展國內(nèi)業(yè)務(wù)的重大信號。據(jù)了解，除廣電系統(tǒng)外，公司與抖音、快手、微視等短視頻平臺的合作也在順利推進中。
中國社交娛樂視頻行業(yè)正處于高速增長的通道中，艾瑞咨詢預(yù)計2022年中國社交娛樂視頻行業(yè)的收入規(guī)模將達到近5400億元。目前阜博集團內(nèi)地市場收入占比還不高，未來提升空間大，進軍內(nèi)地市場進一步打開了阜博集團的想象空間。
四、股價大漲160%，阜博集團投資價值獲認可
隨著阜博集團實現(xiàn)從內(nèi)容保護到內(nèi)容變現(xiàn)的賽道升級，內(nèi)容變現(xiàn)成為新的增長引擎，公司的收入、利潤已經(jīng)開始實現(xiàn)跨越式增長。與基本面相呼應(yīng)的是，公司的股價表現(xiàn)亮眼，反映出“訂閱型+交易型”的SaaS業(yè)務(wù)發(fā)展前景得到了投資者的認可。
自今年6月份以來，阜博集團股價漲幅超過了160%，大幅跑贏了恒生指數(shù)。截至10月14日，阜博集團報收5.19港元，總市值22.3億港元。
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（阜博集團股價走勢圖）
阜博集團的投資價值亦得到了機構(gòu)的認可。今年上半年，大灣區(qū)共同家園發(fā)展基金（大灣區(qū)基金）認購阜博集團發(fā)行的1億港元可換股債券，相當(dāng)于擴大股本8.24%，彰顯出投資機構(gòu)對阜博集團發(fā)展前景的看好。大行評級方面，海通證券給予阜博集團買入評級，目標價5.87港元；光銀國際給予阜博集團“買入”評級，目標價6.8港元，較最新收盤價仍有超過30%的漲幅。
從業(yè)績預(yù)期來看，隨著5G、在線視頻數(shù)字化、DTC平臺普及化帶來新機遇，內(nèi)容變現(xiàn)持續(xù)釋放潛力，預(yù)計阜博集團會繼續(xù)保持高成長性。據(jù)光銀國際預(yù)測，阜博集團2020年的收入有望達到5570萬美元，同比增長197%，并預(yù)期明年收入8120萬美元，同比增長46%。
從估值來看，阜博集團目前處于高增長階段理應(yīng)享受高估值，而且阜博集團是視頻內(nèi)容版權(quán)保護和管理變現(xiàn)領(lǐng)域的隱形冠軍，資本市場稀缺標的，一般而言稀缺性往往會帶來估值溢價，但公司的估值暫時并未體現(xiàn)這一點。港股中的SaaS概念股金蝶國際PS（TTM）為22.8，中國有贊PS（TTM）為20，微盟集團PS（TTM）為13.5。而阜博集團最新PS（TTM）為8.9倍，市銷率并不高。
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另外，若預(yù)估2021年阜博集團的年收入為8120萬美元的話，公司2021年的市銷率僅為3.4倍，屬于明顯低估的SaaS板塊標的。因此，身處SaaS、短視頻兩大賽道的阜博集團，疊加可預(yù)期的業(yè)績增長，阜博集團的估值在SaaS板塊仍然具有較大吸引力
作者：還是7好了wn3
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來源：雪球
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