市場(chǎng)上往往存在這樣一類公司，過去它們并不為大眾熟知，但它們卻在某一細(xì)分市場(chǎng)專注而卓越，世界著名管理大師赫爾曼·西蒙將此類公司稱為“隱形冠軍”。
筆者今天要說的這家公司——阜博集團(tuán)（SEHK:3738）就是當(dāng)之無愧的“隱形冠軍”。它是全球最大的網(wǎng)絡(luò)版權(quán)保護(hù)和內(nèi)容變現(xiàn)SaaS服務(wù)商，擁有優(yōu)質(zhì)的基本面。更重要的是，短視頻市場(chǎng)的大爆發(fā)，加上近一年重要的資本動(dòng)作，阜博集團(tuán)加碼短視頻SaaS服務(wù)，業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)了“質(zhì)”的變化，蓄力業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，投資機(jī)會(huì)也孕育其中。
一、賽道升級(jí)，阜博集團(tuán)邁入2.0時(shí)代
阜博集團(tuán)主要為全球制片公司、電視頻道以及其他內(nèi)容所有者提供SaaS解決方案，幫助客戶減少因盜版侵權(quán)導(dǎo)致的損失，并在線上視頻發(fā)行領(lǐng)域創(chuàng)造新的收入機(jī)會(huì)。公司成立于2005年，2018年1月在港交所主板上市，是港股稀缺的SaaS概念標(biāo)的。
引起投資者廣泛關(guān)注的是，2019年11月，阜博集團(tuán)獲得專注于科技投資的美國(guó)著名私募基金Accel-KKR的資金支持，完成對(duì)美國(guó)洛杉磯ZEFR公司Rights ID和Channel ID業(yè)務(wù)收購(gòu)。借此，阜博集團(tuán)實(shí)現(xiàn)重大戰(zhàn)略調(diào)整，一舉成為全球視頻內(nèi)容運(yùn)營(yíng)變現(xiàn)領(lǐng)域新龍頭。
Rights ID和Channel ID為數(shù)字媒體版權(quán)管理及貨幣化業(yè)務(wù)，其中Rights ID擁有稀缺的版權(quán)管理渠道資源，它是目前唯一同時(shí)在YouTube、Facebook、Instagram及Sound Cloud等平臺(tái)運(yùn)營(yíng)的獨(dú)立版權(quán)管理供應(yīng)商。通過收購(gòu)Rights ID及Channel ID業(yè)務(wù)，阜博集團(tuán)在線上視頻內(nèi)容保護(hù)及變現(xiàn)領(lǐng)域的領(lǐng)先地位得到了鞏固，正式轉(zhuǎn)型為綜合內(nèi)容保護(hù)及變現(xiàn)解決方案的優(yōu)質(zhì)供應(yīng)商。
在商業(yè)模式上，阜博集團(tuán)仍然是以內(nèi)容保護(hù)為核心，專注于為全球優(yōu)質(zhì)內(nèi)容擁有者及版權(quán)持有者提供服務(wù)。但并購(gòu)事件之后，阜博集團(tuán)收入來源更多元、客戶基礎(chǔ)更廣泛、業(yè)務(wù)規(guī)模更大了。這意味著，阜博集團(tuán)已經(jīng)不是上市之時(shí)那個(gè)阜博集團(tuán)，通過賽道升級(jí)，公司突破了成長(zhǎng)天花板，公司全方位邁入2.0時(shí)代。
二、業(yè)績(jī)進(jìn)入爆發(fā)期，內(nèi)容變現(xiàn)構(gòu)建第二增長(zhǎng)曲線
ZEFR的Rights ID和Channel ID業(yè)務(wù)并入報(bào)表之后，阜博集團(tuán)的業(yè)績(jī)也發(fā)生了“質(zhì)”的變化。公司中報(bào)顯示，今年上半年，阜博集團(tuán)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入約為2158萬(wàn)美元，同比增長(zhǎng)167%；股東應(yīng)占溢利約950萬(wàn)美元，而去年同期為虧損110萬(wàn)美元。
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（阜博集團(tuán)營(yíng)業(yè)收入）
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（阜博集團(tuán)凈利潤(rùn)）
基于牢固的版權(quán)管理基本盤，加碼內(nèi)容變現(xiàn)的阜博集團(tuán)實(shí)現(xiàn)了收入和凈利潤(rùn)的爆發(fā)式增長(zhǎng)，這也證明收購(gòu)ZEFR兩大業(yè)務(wù)是明智而正確的交易。
值得注意的是，阜博集團(tuán)的收入結(jié)構(gòu)也在改善。從收入構(gòu)成來看，阜博集團(tuán)的收入模式可分為:
1）訂閱型SaaS業(yè)務(wù)，主要包括內(nèi)容保護(hù)平臺(tái)及內(nèi)容管理平臺(tái);
2）交易型SaaS業(yè)務(wù)，主要包括交易型視頻點(diǎn)播平臺(tái)及內(nèi)容變現(xiàn)平臺(tái)。
訂閱型SaaS業(yè)務(wù)即內(nèi)容版權(quán)保護(hù)，包括VideoTracker、MediaWise和TV Ad Tracking and Analysis產(chǎn)品。訂閱型SaaS主要服務(wù)于長(zhǎng)視頻，這是阜博集團(tuán)起家的業(yè)務(wù)，也是基本盤業(yè)務(wù)，通過十五載的積累，公司在內(nèi)容保護(hù)市場(chǎng)做到了全球第一的位置。
交易型SaaS業(yè)務(wù)即內(nèi)容變現(xiàn)，包括基于點(diǎn)播付費(fèi)變現(xiàn)的TVOD業(yè)務(wù)和基于廣告收入變現(xiàn)的AVOD業(yè)務(wù)。交易型SaaS業(yè)務(wù)主要服務(wù)于短視頻，這是阜博集團(tuán)的新業(yè)務(wù)，也是公司突破成長(zhǎng)天花板的關(guān)鍵。阜博集團(tuán)2020年上半年成功完成了對(duì)Rights ID及Channel ID業(yè)務(wù)的整合，大大提升了公司在線內(nèi)容管理和變現(xiàn)能力。
從兩大業(yè)務(wù)所貢獻(xiàn)的收入來看，阜博集團(tuán)交易型SaaS收入呈現(xiàn)爆發(fā)式增長(zhǎng)。2020年中報(bào)顯示，阜博集團(tuán)今年上半年交易型SaaS業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入1410萬(wàn)美元，同比增長(zhǎng)695.4%，占總收入的比重從去年上半年的22%大幅增長(zhǎng)至65%，一躍成為公司最主要的收入來源。
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（阜博集團(tuán)收入構(gòu)成）
2020年上半年，阜博集團(tuán)訂閱型SaaS收入為747萬(wàn)美元，同比增長(zhǎng)19%，占總收入的比重已經(jīng)從2019年上半年的78%下降至35%。足以見得，阜博集團(tuán)雖然以內(nèi)容保護(hù)起家，而不止于此，公司還在借助內(nèi)容變現(xiàn)，改善收入結(jié)構(gòu)，開拓出新的市場(chǎng)。
10月14日，阜博集團(tuán)公布了最新的經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)，公司今年第三季度SaaS業(yè)務(wù)經(jīng)常性總收入為2019年同期267%，反映出公司已成功開啟第二增長(zhǎng)曲線。
三、商業(yè)版圖擴(kuò)張，交易型SaaS突破成長(zhǎng)天花板
第二增長(zhǎng)曲線是一家企業(yè)獲得高成長(zhǎng)的關(guān)鍵，阜博集團(tuán)商業(yè)版圖擴(kuò)張，交易型SaaS業(yè)務(wù)助力公司打開成長(zhǎng)空間。從變現(xiàn)模式看，不同于訂閱型SaaS業(yè)務(wù)收取相對(duì)固定的服務(wù)月費(fèi)，交易型SaaS業(yè)務(wù)以廣告模式變現(xiàn)，收入是基于流量所產(chǎn)生的收入按一定比例分成，因此市場(chǎng)天花板很高。
從客戶層面看，業(yè)務(wù)擴(kuò)張也擴(kuò)大了公司的客戶群。阜博集團(tuán)的客戶包括電影公司、電視網(wǎng)絡(luò)、唱片公司、DTC服務(wù)供應(yīng)商、訂閱型視頻點(diǎn)播內(nèi)容聚合者、體育賽事、玩具及游戲公司，既有迪士尼、YouTube、Facebook這樣的國(guó)際巨頭，也有愛奇藝、騰訊視頻這樣國(guó)內(nèi)巨頭。
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從市場(chǎng)規(guī)?？?，作為領(lǐng)先的YouTube及Facebook內(nèi)容變現(xiàn)平臺(tái)，阜博集團(tuán)面向的是一片藍(lán)海市場(chǎng)。以YouTube為例，作為全球最大視頻平臺(tái)，YouTube的廣告市場(chǎng)就是一塊巨大的蛋糕，并且該蛋糕還在持續(xù)增長(zhǎng)。作為全球訪問量第二大的網(wǎng)站，YouTube擁有20億月活，每天產(chǎn)生觀看時(shí)長(zhǎng)10億小時(shí)，占全球互聯(lián)網(wǎng)流量近40%，擁有超過3100萬(wàn)個(gè)頻道。2019年，YouTube的廣告收入達(dá)151億美元，同比增長(zhǎng)35.8%。另外，F(xiàn)acebook2019年的廣告收入為689億美元，Instagram2019年的廣告收入為200億美元。
根據(jù)YouTube的分配規(guī)則，45%的廣告收入分賬給平臺(tái)，而另外55%的廣告收入分賬給版權(quán)內(nèi)容方。但短視頻的上傳數(shù)量是爆炸性的，YouTube用戶每分鐘上傳的內(nèi)容多達(dá)500小時(shí)，內(nèi)容方如何保障版權(quán)和內(nèi)容所產(chǎn)生的流量收益歸于自己，是一個(gè)非常大的問題。
這也是阜博集團(tuán)交易型SaaS的機(jī)會(huì)所在。Rights ID及Channel ID業(yè)務(wù)的主要技術(shù)是基于內(nèi)容識(shí)別的語(yǔ)義搜索，以識(shí)別及語(yǔ)鏡化視頻元數(shù)據(jù)中的語(yǔ)義。阜博集團(tuán)利用機(jī)器學(xué)習(xí)識(shí)別視頻元數(shù)據(jù)語(yǔ)義，再融合世界領(lǐng)先的自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)VDNA影視基因技術(shù)，能夠?qū)崿F(xiàn)更大范圍、更精準(zhǔn)的內(nèi)容識(shí)別，找到更多不易識(shí)別的版權(quán)引用內(nèi)容，幫助內(nèi)容方提升廣告收入。同時(shí)，Channel ID也會(huì)通過數(shù)據(jù)分析，優(yōu)化運(yùn)營(yíng)策略，擴(kuò)大頻道覆蓋內(nèi)容，將內(nèi)容價(jià)值最大化。
根據(jù)阜博集團(tuán)2020年的中報(bào)，公司管理的YouTube等社交視頻平臺(tái)的內(nèi)容的觀看次數(shù)持續(xù)增長(zhǎng)，這也成為公司業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)的驅(qū)動(dòng)力。數(shù)據(jù)顯示，Rights ID業(yè)務(wù)管理內(nèi)容的播放量由2019年第三季度的月均340億次，增加至2020年第三季度的月均410億次，增幅為21%。
展望未來，阜博集團(tuán)將持續(xù)受益于全球在線視頻市場(chǎng)的快速增長(zhǎng)。一方面，視頻平臺(tái)歷來以內(nèi)容為王，而且越來越多的影視制作公司推出自己的流媒體平臺(tái)，市場(chǎng)對(duì)內(nèi)容保護(hù)的需求會(huì)持續(xù)旺盛。另一方面，內(nèi)容保護(hù)和交易變現(xiàn)天然可以融合在一起，隨著短視頻的興起，交易型SaaS業(yè)務(wù)站上風(fēng)口，顯露出巨大的增長(zhǎng)潛力。
值得一提的是，阜博集團(tuán)在拓展中國(guó)業(yè)務(wù)方面也取得了重大進(jìn)展，引發(fā)投資者密切關(guān)注。9月21日，阜博集團(tuán)宣布公司全資附屬公司與華數(shù)傳媒簽署新媒體版權(quán)管理及運(yùn)營(yíng)技術(shù)服務(wù)協(xié)議，開展有關(guān)業(yè)務(wù)的合作。這是阜博集團(tuán)中期業(yè)績(jī)后首個(gè)落地的國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)合作，也是阜博集團(tuán)啟動(dòng)拓展國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)的重大信號(hào)。據(jù)了解，除廣電系統(tǒng)外，公司與抖音、快手、微視等短視頻平臺(tái)的合作也在順利推進(jìn)中。
中國(guó)社交娛樂視頻行業(yè)正處于高速增長(zhǎng)的通道中，艾瑞咨詢預(yù)計(jì)2022年中國(guó)社交娛樂視頻行業(yè)的收入規(guī)模將達(dá)到近5400億元。目前阜博集團(tuán)內(nèi)地市場(chǎng)收入占比還不高，未來提升空間大，進(jìn)軍內(nèi)地市場(chǎng)進(jìn)一步打開了阜博集團(tuán)的想象空間。
四、股價(jià)大漲160%，阜博集團(tuán)投資價(jià)值獲認(rèn)可
隨著阜博集團(tuán)實(shí)現(xiàn)從內(nèi)容保護(hù)到內(nèi)容變現(xiàn)的賽道升級(jí)，內(nèi)容變現(xiàn)成為新的增長(zhǎng)引擎，公司的收入、利潤(rùn)已經(jīng)開始實(shí)現(xiàn)跨越式增長(zhǎng)。與基本面相呼應(yīng)的是，公司的股價(jià)表現(xiàn)亮眼，反映出“訂閱型+交易型”的SaaS業(yè)務(wù)發(fā)展前景得到了投資者的認(rèn)可。
自今年6月份以來，阜博集團(tuán)股價(jià)漲幅超過了160%，大幅跑贏了恒生指數(shù)。截至10月14日，阜博集團(tuán)報(bào)收5.19港元，總市值22.3億港元。
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（阜博集團(tuán)股價(jià)走勢(shì)圖）
阜博集團(tuán)的投資價(jià)值亦得到了機(jī)構(gòu)的認(rèn)可。今年上半年，大灣區(qū)共同家園發(fā)展基金（大灣區(qū)基金）認(rèn)購(gòu)阜博集團(tuán)發(fā)行的1億港元可換股債券，相當(dāng)于擴(kuò)大股本8.24%，彰顯出投資機(jī)構(gòu)對(duì)阜博集團(tuán)發(fā)展前景的看好。大行評(píng)級(jí)方面，海通證券給予阜博集團(tuán)買入評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)5.87港元；光銀國(guó)際給予阜博集團(tuán)“買入”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)6.8港元，較最新收盤價(jià)仍有超過30%的漲幅。
從業(yè)績(jī)預(yù)期來看，隨著5G、在線視頻數(shù)字化、DTC平臺(tái)普及化帶來新機(jī)遇，內(nèi)容變現(xiàn)持續(xù)釋放潛力，預(yù)計(jì)阜博集團(tuán)會(huì)繼續(xù)保持高成長(zhǎng)性。據(jù)光銀國(guó)際預(yù)測(cè)，阜博集團(tuán)2020年的收入有望達(dá)到5570萬(wàn)美元，同比增長(zhǎng)197%，并預(yù)期明年收入8120萬(wàn)美元，同比增長(zhǎng)46%。
從估值來看，阜博集團(tuán)目前處于高增長(zhǎng)階段理應(yīng)享受高估值，而且阜博集團(tuán)是視頻內(nèi)容版權(quán)保護(hù)和管理變現(xiàn)領(lǐng)域的隱形冠軍，資本市場(chǎng)稀缺標(biāo)的，一般而言稀缺性往往會(huì)帶來估值溢價(jià)，但公司的估值暫時(shí)并未體現(xiàn)這一點(diǎn)。港股中的SaaS概念股金蝶國(guó)際PS（TTM）為22.8，中國(guó)有贊PS（TTM）為20，微盟集團(tuán)PS（TTM）為13.5。而阜博集團(tuán)最新PS（TTM）為8.9倍，市銷率并不高。
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另外，若預(yù)估2021年阜博集團(tuán)的年收入為8120萬(wàn)美元的話，公司2021年的市銷率僅為3.4倍，屬于明顯低估的SaaS板塊標(biāo)的。因此，身處SaaS、短視頻兩大賽道的阜博集團(tuán)，疊加可預(yù)期的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，阜博集團(tuán)的估值在SaaS板塊仍然具有較大吸引力
作者：還是7好了wn3
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來源：雪球
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