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文/李婷婷
來源：深響（ID：deep-echo）
核 心 要 點
港交所當下面對著野心與現(xiàn)實之間的落差，要實現(xiàn)成為亞太區(qū)最大的上市交易所集團的目標，必須要借助網(wǎng)易等優(yōu)質(zhì)中概股的力量。
從網(wǎng)易現(xiàn)階段面臨的資本環(huán)境與自身業(yè)務、財務狀況來看，網(wǎng)易并沒有急迫的二次上市的理由，更多是順應大勢而為。
通過網(wǎng)易的二次上市，港交所與網(wǎng)易各取所需，但相較之下，港交所的需求更為迫切。
中概股二次上市已從暗涌走向明潮。
6月11日，網(wǎng)易正式在港交所掛牌上市，成為2020年迄今為止港交所規(guī)模最大的新股發(fā)行。在招股階段，港股市場展現(xiàn)出充分熱情，網(wǎng)易最終錄得認購360.53倍。上市當天，網(wǎng)易高開8.33%，收盤價報130港元，總市值約4500億港元。
5月初，港交所宣布李小加即將卸任，任期最晚持續(xù)至2021年10月底。在最后的一年多時間里，李小加急于推更多中概股回港上市，背后原因在于，在港交所不確定的未來中，優(yōu)質(zhì)中概股是必須要握緊的底牌。
6月11日，網(wǎng)易正式在港上市
少有人注意到的是，在傳出網(wǎng)易即將登陸港股的近一月內(nèi)，港交所股價已經(jīng)上漲17%。
個中邏輯不難理解。港交所也是一家上市公司，同樣遵循著商業(yè)市場的邏輯，以業(yè)務增長與盈利為主要目標，而網(wǎng)易上市就是其今年最突出的業(yè)績之一。
形象地看，交易所類似于一個超市，上市公司的股票就是超市中的商品，好的商品會為交易所吸引更多的客流，提升交易所的價值。而上市企業(yè)則需要通過“超市”獲得面向消費者的機會。
因此，交易所與上市企業(yè)之間，一直是互利互惠的合作關系。從二次上市這項“合作”中，港交所與網(wǎng)易也各有所謀、各有所得。
在全球資本市場結(jié)構(gòu)化變化的大趨勢下，網(wǎng)易選擇二次上市更多是順勢而為，而從港交所的角度來看，其更迫切需要網(wǎng)易回歸。
為什么說港交所更迫切？
港交所面對的緊迫形勢，并不是一朝一夕形成的。
長期以來，香港經(jīng)濟與房地產(chǎn)業(yè)深度捆綁，港交所結(jié)構(gòu)僵化，嚴重依賴傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)。根據(jù)海通證券2017年數(shù)據(jù)，港股以機構(gòu)投資者為主，持有市值占比 45.9%，個人投資者僅占7.6%，且機構(gòu)投資者持倉較為集中，持股市值最大的前三個行業(yè)分別為金融業(yè)(31.0%)、能源業(yè)(17.2%)、工業(yè)(10.6%)。
在港股備受冷落的科技股，在美股卻炙手可熱。同一時期，美股公募基金持股市值最大的行業(yè)就是信息技術(25.4%)。
2018年，港交所推行改革，允許同股不同權的公司赴港上市。松綁后，港交所一時熱鬧無比，高峰時一天有八家公司同時敲鑼。然而，不少蜂擁而至的新經(jīng)濟企業(yè)，最終都陷入了“上市即巔峰”的窘境。當年港股市場有75%的新股破發(fā)，其中不少股票股價持續(xù)走低。
市場改革并非一蹴而就。要培養(yǎng)港股新經(jīng)濟圈層與專業(yè)投資者，提高非頭部的新經(jīng)濟企業(yè)認知度，甚至更進一步打破“港股不懂科技股”的刻板印象，港交所迫切需要引入具有更高市場認知度，且有能力創(chuàng)造價值的優(yōu)質(zhì)公司。
此次網(wǎng)易上市公開認購倍數(shù)達到360.5倍，超過阿里巴巴上市時超40倍的公開認購倍數(shù)，新經(jīng)濟企業(yè)愈發(fā)受到港股投資者青睞，對港股市場的價值日益凸顯。
去年，港交所曾高調(diào)向倫敦交易所發(fā)出收購要約，李小加把這次收購稱作是一千載難逢的“倫港世紀聯(lián)姻”。卻沒想到，港交所信心滿滿的收購被拒絕，倫敦交易所直言，并不認為港交所能帶來亞洲最佳的定位以及中國最好的交易平臺，更看重目前跟上交所的互利伙伴關系。
收購倫敦交易所失敗后，港交所意圖通過收購來提高交易所國際地位的計劃受阻。
作為主導了港交所變革的領導者，李小加任期將滿，也增加了港交所未來的不確定性。
2019年，港交所給自己設立的目標是成為亞太區(qū)最大的上市交易所集團，但它正面臨野心與現(xiàn)實之間的落差。為了實現(xiàn)目標，港交所不得不盡量增加手中的底牌。因此，某種意義上，港交所是急切需要優(yōu)質(zhì)新經(jīng)濟公司回歸。
網(wǎng)易等在美股市場中市值排名處于第一梯隊的優(yōu)質(zhì)中概股回歸，將會在刺激市場活躍度、提振市場士氣以及提升港交所在金融世界中的地位等方面，有著明顯的積極作用。
這里的積極作用不止于表層的股票流動層面，更深層的意義還在于，其能深入到新經(jīng)濟相關圈層、文化、投資者的建設。
港股從2018年開始擁抱新經(jīng)濟，時間不過兩年，隨著網(wǎng)易拉開2020年中概股回流，更多已得到認可的優(yōu)質(zhì)中概股登陸，將加速教育港股市場，培養(yǎng)更適合新經(jīng)濟企業(yè)發(fā)展的市場土壤。
港交所總裁李小加
隨著土壤成熟，新經(jīng)濟公司們將會重新評估不同上市地的價值。
對已上市的中概股而言，二次回歸浪潮可能會越?jīng)_越高。網(wǎng)易的頭部示范效應下，符合二次上市資質(zhì)的中概股們多少會有些意動。根據(jù)港交所二次上市規(guī)定，在美上市的中概股還有約21家符合條件。這些潛在回歸對象的總市值是一個相對龐大的數(shù)字，將會保證未來近幾年間，港交所在全球交易所IPO募資冠軍競爭中的優(yōu)勢。
長遠來看，隨著全球資本市場的架構(gòu)化變化，港交所以及上交所、深交所等母國資本市場會成為中國獨角獸們上市的優(yōu)先選擇。
要更快的把趨勢變?yōu)楝F(xiàn)實，港交所需要加速在市場樹立標桿，這也是為何網(wǎng)易等中概股回港二次上市意義重大的原因所在。
二次上市，網(wǎng)易的底牌與籌碼？
相較港交所，網(wǎng)易其實是相對從容的。
此前，外界對網(wǎng)易選擇二次上市的理由有諸多揣測。大多數(shù)人將其與此前的瑞幸事件相聯(lián)系，認為網(wǎng)易等中概股是因在美面臨信任及監(jiān)管危機而被迫回歸。又因為中概股在美國資本市場長期被低估，港交所被普遍認為是網(wǎng)易的避風港。也有人從上市的融資意義出發(fā)，猜測網(wǎng)易選擇二次上市，實則是出于融資需求。
但回到網(wǎng)易的業(yè)務及財務基本面，結(jié)合資本市場的反饋，可以看出上述猜測與真實情況并不一致。
作為最早登陸納斯達克的中國互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)之一，網(wǎng)易上市20年在資本市場的表現(xiàn)，體現(xiàn)出了較強的抗周期能力，以及對股東的長期價值。
總體來看，網(wǎng)易美股上市20年的股價漲幅超過90倍，年回報率達25.8%，算入派發(fā)股息的持股整體年化回報高達26.2%。同期20年內(nèi)，各大股市指數(shù)年化回報率均不足5%。
網(wǎng)易也是為數(shù)不多按季度分紅的中概股。從2014年開始，網(wǎng)易開始發(fā)放季度股利，發(fā)放金額約為公司每財務季度預計稅后凈利潤的25%。自2019年第二季度起，網(wǎng)易將季度股利調(diào)整為每財務季度稅后凈利潤的20%-30%左右。值得注意是，網(wǎng)易掛牌當日恰好是公司的除息日，若投資者認購成功，并持股至6月12日收市，每股普通股可獲派約0.36港元。
資本市場對網(wǎng)易頗為買帳。目前，在美上市中概股中，網(wǎng)易市值排名第四，僅次于阿里巴巴、拼多多、京東。二次上市成功后，網(wǎng)易將成為少有的母公司及子業(yè)務在紐交所、納斯達克、港交所同時掛牌的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)。近一年時間中，網(wǎng)易的股價上漲幅度也超過了50%。
網(wǎng)易近一年股價表現(xiàn)(圖源：雪球)
華盛證券認為，網(wǎng)易的經(jīng)營策略非常穩(wěn)健，云音樂和有道也有望成為中長期增長點。去年，網(wǎng)易有道在紐交所上市，成為網(wǎng)易旗下第一家獨立上市的子公司，截至6月10日收盤，有道較上市發(fā)行價也有超過50%的上漲。網(wǎng)易云音樂也在去年完成了新一輪融資，融資額達到7億美元，由阿里巴巴領投。
從公司財務狀況看，2019全年，網(wǎng)易實現(xiàn)的凈利潤有214億元人民幣，同比大漲了230%，截至3月31日賬面的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物、定期存款和短期投資共754.8億元人民幣。數(shù)據(jù)表明，網(wǎng)易的盈利能力穩(wěn)健且現(xiàn)金流充沛，融資需求算不上迫切。
既然網(wǎng)易沒有迫切的回歸需求，那又為什么在這個節(jié)點選擇二次上市呢？
從地緣看，對中國企業(yè)來說，香港有著天然的區(qū)位優(yōu)勢。相比美國，香港與大多數(shù)中國企業(yè)的業(yè)務所在地更加貼近。網(wǎng)易除國內(nèi)業(yè)務外，在日本、印度、東南亞也都發(fā)展迅速，港股上市有利于拉近與當?shù)赝顿Y人的聯(lián)系。
另一方面，全球資本市場正發(fā)生結(jié)構(gòu)性變革。
港股、A股的一系列改革，讓企業(yè)在這兩個市場上市的技術難度更低；同時，瑞幸造假事件將在美股市場產(chǎn)生更長期的影響，使美國市場重新評估對中概股的監(jiān)管標準。諸多因素共同引向一個未來趨勢，即交易所本身的差距越來越小。
在這種大趨勢下，港股市場將在中國企業(yè)資本化歷程中擁有更大的影響力，網(wǎng)易選擇回港二次上市，是順應時代潮流的未雨綢繆之舉。
港交所二次上市也能夠分散長期風險。網(wǎng)易、京東披露的二次上市聆訊后資料集中，都提到了《外國公司問責法案》可能帶來納斯達克摘牌風險。但實際上，在中概股自身沒有違規(guī)行為的情況下，因該法案從納斯達克摘牌的可能性微乎其微。從長期看，二次上市讓中概股在未來可能面臨美股市場不可控變化時，多了一條退路。
同時，網(wǎng)易若在未來被納入港股通，價值將獲得進一步重估。
有網(wǎng)易等優(yōu)質(zhì)中概股的示范在前，可以預見還將有更多中概股回流。無論對于想要接近母市場的中概股，還是想要優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的港交所而言，都是一個喜聞樂見的故事。
上交所、港交所、深交所組成的母國資本市場組合影響力會愈發(fā)增強，對于希冀打造亞太區(qū)最大上市交易所集團的港交所而言，網(wǎng)易等中概股是實現(xiàn)這一目標的加速器與不可或缺的助力。
這場資本游戲中，網(wǎng)易與港交所都是贏家。
既有深度又有響度，「深響」致力于研究科技、娛樂、互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)，提供關于商業(yè)規(guī)律、商業(yè)模式、商業(yè)機遇的解剖洞見。
今天，網(wǎng)易正式在港交所二次上市。在這個對于全體網(wǎng)易人意義非凡的日子里，創(chuàng)始人，CEO丁磊選擇來到快手直播間與數(shù)億“老鐵” 共同慶祝。詳細
