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文/李婷婷
來(lái)源：資本偵探（ID：deep_insights）
經(jīng)歷了堪稱慘烈的2019之后，蔚來(lái)在今年迎來(lái)了喘息的機(jī)會(huì)，在受到政策優(yōu)待的同時(shí)，又終于解決了融資問(wèn)題。
在4月23日出臺(tái)的新能源車補(bǔ)貼新政中，規(guī)定了補(bǔ)貼前售價(jià)在30萬(wàn)元以上（含30萬(wàn)元）的車型不再享受政策優(yōu)惠，但“換電模式”車輛不受此規(guī)定限制——這幾乎是在給蔚來(lái)拉偏架，蔚來(lái)已經(jīng)量產(chǎn)的兩款車型雖然售價(jià)都高于三十萬(wàn)元，但都采用換電模式。
在四月底，來(lái)自合肥市建設(shè)投資控股（集團(tuán)）有限公司等國(guó)家隊(duì)資本的70億元融資終于落實(shí)。蔚來(lái)巨虧下的現(xiàn)金流壓力得到暫時(shí)緩解。
從業(yè)績(jī)上看，在疫情導(dǎo)致車市疲軟的大背景下，蔚來(lái)的一季度營(yíng)收及交付都出現(xiàn)了意料之中的下滑：
2020年Q1，蔚來(lái)實(shí)現(xiàn)總營(yíng)收13.7億人民幣，同比下降15.9%，環(huán)比下降51.8%。
2020年Q1，蔚來(lái)汽車交付總量為3838臺(tái)，同比下降3.8%，環(huán)比下降53.3%。
但是，蔚來(lái)同時(shí)在本季度也達(dá)成了歷史最低的季度虧損額：
2020年Q1，蔚來(lái)錄得non-GAAP凈虧損為16.6億元，同比收窄33.7%，環(huán)比收窄41.0%。
除此之外，蔚來(lái)還釋放出許多積極信號(hào)，對(duì)今年余下時(shí)間的表現(xiàn)充滿信心。
財(cái)報(bào)中，蔚來(lái)預(yù)計(jì)在第二季度交付量及營(yíng)收都將迎來(lái)大漲：在第二季度將交付9500-10000臺(tái)車輛，實(shí)現(xiàn)147.5%-160.6%的環(huán)比增長(zhǎng)，并實(shí)現(xiàn)33.7-35.3億人民幣的營(yíng)收，即145.5%-157.6%的環(huán)比增長(zhǎng)。
在財(cái)報(bào)電話會(huì)上，蔚來(lái)創(chuàng)始人李斌還表示，在第二季度蔚來(lái)毛利將由負(fù)轉(zhuǎn)正，毛利率將超過(guò)5%，整車毛利率將超過(guò)3%，預(yù)計(jì)2020年底，整車毛利率可達(dá)到兩位數(shù)。
蔚來(lái)釋放的種種信號(hào)都是想說(shuō)明，蔚來(lái)正在走出泥潭，并且未來(lái)一片光明，但實(shí)際情況恐怕不容樂(lè)觀。
虧損收窄
但盈利能力未有明顯提升
在2019全年財(cái)報(bào)中，蔚來(lái)已經(jīng)對(duì)今年一季度因疫情導(dǎo)致的營(yíng)收、交付量下滑做了預(yù)測(cè)。實(shí)際上，蔚來(lái)的營(yíng)收確實(shí)跌至了自2018年Q3上市以來(lái)的最低值，交付量環(huán)比也有較大跌幅，但都高于蔚來(lái)預(yù)期。
總營(yíng)收方面，蔚來(lái)在第一季度實(shí)現(xiàn)的總營(yíng)收13.7億人民幣，同比下降15.9%，環(huán)比下降51.8%。其中，整車銷售收入為12.6億人民幣，同比下降18.2%，環(huán)比下降53%；其他銷售收入為人民幣1.2億元，同比上漲21.2%，環(huán)比下降29%。
具體來(lái)看，蔚來(lái)在Q1共交付車輛3838輛，同比下降3.8%，環(huán)比下降53.3%。
在第一季度，車市受疫情影響較為嚴(yán)重，據(jù)乘聯(lián)會(huì)數(shù)據(jù)，今年一月、二月、三月的新能源市場(chǎng)銷量同比去年分別下跌56.8%、62.3%、44.7%。與市場(chǎng)整體數(shù)據(jù)對(duì)比，蔚來(lái)在第一季度交付輛的縮減幅度并不算離譜。
但是，第一季度的單車平均售價(jià)相較上一季度基本持平，在蔚來(lái)歷史上仍處于較低水平。這是因?yàn)樵诮桓盾囕v中，占絕大比例的是售價(jià)較低的ES6s車型，達(dá)到3643臺(tái)，ES8s僅交付195輛。
費(fèi)用方面，蔚來(lái)在一季度的研發(fā)費(fèi)用及銷售管理費(fèi)用都有大幅下降，研發(fā)費(fèi)用同比下降51.6%，環(huán)比下降49.1%；銷售及管理費(fèi)用同比下降35.7%，環(huán)比下降45.1%。經(jīng)營(yíng)費(fèi)用的大幅下降同樣是受到疫情影響。
雖然費(fèi)用下降幅度喜人，但是，結(jié)合營(yíng)收來(lái)看，蔚來(lái)在成本管理上并沒(méi)有表現(xiàn)出太大進(jìn)步：在第一季度，蔚來(lái)的經(jīng)營(yíng)費(fèi)用率為102.2%，較2019年第四季度的90.3%又有回升。
在營(yíng)收及費(fèi)用都大幅下降的情況下，凈虧損的收窄是在情理之中的。
在第一季度，non-GGAP下歸屬于蔚來(lái)股東的凈虧損為16.6億元，同比收窄33.7%，環(huán)比收窄41.0%，實(shí)現(xiàn)了蔚來(lái)歷史上最低的虧損額。
在疫情這一特殊時(shí)間里，因交付量下降、營(yíng)收驟減帶來(lái)的虧損的收窄，并不能說(shuō)明太多問(wèn)題。更值得關(guān)注的是，營(yíng)業(yè)虧損率、凈虧損率、毛利率等數(shù)據(jù)變化體現(xiàn)出的蔚來(lái)盈利能力變化趨勢(shì)。
一季度，蔚來(lái)的營(yíng)業(yè)虧損率為114.5%，2019年同期為160.5%，2019年第四季度為99.2%。
一季度，蔚來(lái)的凈虧損率為123.3%，2019年同期為160.8%，2019年第四季度為100.6%。
一季度，歸屬于蔚來(lái)普通股東的凈虧損率（non-GAAP）為120.9%，2019年同期為153.3%，2019年第四季度為98.7%。
一季度，蔚來(lái)實(shí)現(xiàn)毛利潤(rùn)為-1.7億元，毛利率為-12.9%，其中整車銷售毛利潤(rùn)為-0.9億元，整車銷售毛利率為-7.4%。
從這幾個(gè)數(shù)據(jù)來(lái)看，在2020年第一季度，蔚來(lái)的盈利能力與2019年同期相比，確實(shí)有了很大改善，但與2019年底水平基本相當(dāng)，甚至略有回落。這導(dǎo)致表面上看來(lái)，蔚來(lái)虧損大幅收窄，但實(shí)際上，蔚來(lái)的盈利能力依舊不容樂(lè)觀。
融資成功，但依然面臨內(nèi)憂外患
結(jié)合蔚來(lái)財(cái)報(bào)對(duì)第二季度的預(yù)期，及財(cái)報(bào)電話會(huì)上透露的毛利將在第二季度轉(zhuǎn)正的消息，可以看出，蔚來(lái)在融資成功、新政利好的情況下，對(duì)接下來(lái)的發(fā)展抱有很大的信心。但從旁觀者的角度看，蔚來(lái)還遠(yuǎn)未能真正走出泥潭，且依然面臨著內(nèi)憂外患。
整體新能源車市場(chǎng)中，特斯拉的競(jìng)爭(zhēng)力愈發(fā)強(qiáng)勁，甚至疫情也沒(méi)能影響消費(fèi)者的熱情。
在剛剛過(guò)去的Q1，車輛市場(chǎng)整體萎靡不振，蔚來(lái)的營(yíng)收也明顯下滑，甚至比亞迪這樣的老牌車企也收入慘淡。
但特斯拉是個(gè)例外，其營(yíng)收逆市上漲，創(chuàng)造了一個(gè)有史以來(lái)最好的Q1，第一季度實(shí)現(xiàn)產(chǎn)量10.27萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)33.2％；實(shí)現(xiàn)交付8.8萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)40.3％。
4月份，新能源補(bǔ)貼新政出臺(tái)，30萬(wàn)元的補(bǔ)貼門(mén)檻本意上是想將特斯拉攔在門(mén)外，但卻給了特斯拉降價(jià)的理由。目前，特斯拉Model 3標(biāo)準(zhǔn)續(xù)航版降到29.1萬(wàn)，補(bǔ)貼后價(jià)格為27萬(wàn)起，國(guó)產(chǎn)Model 3長(zhǎng)續(xù)航后驅(qū)版在7月22日補(bǔ)貼過(guò)渡期結(jié)束后，消費(fèi)者需要承擔(dān)的價(jià)格保持在34.4萬(wàn)元不變。
而蔚來(lái)目前最便宜的車型ES6運(yùn)動(dòng)版售價(jià)也要35.8萬(wàn)，比Model 3標(biāo)準(zhǔn)續(xù)航版貴了約9萬(wàn)塊。在品牌號(hào)召力上，蔚來(lái)無(wú)法與滿身光環(huán)的特斯拉相提并論，在特斯拉占據(jù)價(jià)格大優(yōu)勢(shì)的情況下，蔚來(lái)的生存空間將進(jìn)一步被擠占。
蔚來(lái)財(cái)報(bào)披露，其在今年4月的交付量有很大突破：4月份交付總量為3155量，環(huán)比上漲105.8%，同比上漲180.7%。但根據(jù)上險(xiǎn)數(shù)據(jù)顯示，特斯拉Model 3車型的4月上險(xiǎn)量為4312，與排名第二的蔚來(lái)ES6 2886的上險(xiǎn)量相比仍有優(yōu)勢(shì)。
并且，由于新能源補(bǔ)貼新政是在4月底出臺(tái)，對(duì)此前定價(jià)在30萬(wàn)元以上的特斯拉，大部分消費(fèi)者選擇保持觀望，因此4月份，特斯拉的銷量較前幾月有大幅滑坡。結(jié)合一月至四月數(shù)據(jù)，Model 3 的上險(xiǎn)量超過(guò)20000量，而蔚來(lái)ES6上險(xiǎn)量不足6500量。
因此，隨著補(bǔ)貼新政落地、特斯拉降價(jià)，在今年余下的時(shí)間內(nèi)，蔚來(lái)與特斯拉的銷量差距很可能將進(jìn)一步拉大。
特斯拉創(chuàng)始人馬斯克
進(jìn)一步看，銷量上的差距，直接影響了蔚來(lái)與特斯拉的盈虧水平。
蔚來(lái)和特斯拉實(shí)現(xiàn)盈利的核心邏輯其實(shí)是一致的，都是先推出高價(jià)車型，提升品牌及技術(shù)門(mén)檻，待消費(fèi)者形成一定高端品牌認(rèn)知后，再通過(guò)成熟的技術(shù)套用到售價(jià)及成本均更低的車型。在銷量可以迅速提升的情況下，低級(jí)別的車型反而在成本上更加可控，毛利及凈利水平更高。
特斯拉已經(jīng)跑通了這一盈利模型，在今年一季度，歸屬特斯拉公司股東的凈利潤(rùn)為1,600萬(wàn)美元，同比大幅扭虧，并且首次連續(xù)三個(gè)季度實(shí)現(xiàn)盈利。
但相同的核心邏輯下，蔚來(lái)依舊在巨虧中掙扎，2019年Non-GAAP下歸屬于股東凈虧損達(dá)109.5億元人民幣。一個(gè)重要的原因是，蔚來(lái)的整車單價(jià)從2018年Q2的44.4萬(wàn)元一路下降至2020年Q1的32.7萬(wàn)元，但蔚來(lái)和特斯拉的交付規(guī)模還有很大差距，并不足以彌補(bǔ)整車單價(jià)下滑對(duì)營(yíng)收產(chǎn)生的影響。
即使是在蔚來(lái)抱有很高預(yù)期的第二季度，其預(yù)計(jì)交付量為9500-10000，與2019Q4的交付量8224萬(wàn)相比也未有量級(jí)上的區(qū)別。如果蔚來(lái)造車的成本依舊高企不下、經(jīng)營(yíng)效率未有明顯提升，這樣的交付規(guī)模依舊不能支撐蔚來(lái)跑通盈利模型。
蔚來(lái)創(chuàng)始人李斌
由于自身沒(méi)有造血能力，蔚來(lái)一直靠著融資填補(bǔ)巨額虧損。也正因如此，蔚來(lái)才會(huì)在2019年因遲遲無(wú)法募到融資，陷入生死局。
4月份合肥建投等給到的70億元融資，對(duì)蔚來(lái)來(lái)說(shuō)無(wú)異于救命藥。但融資只是短效藥，解得了燃眉之急，卻不是長(zhǎng)久之計(jì)。在一季度因?yàn)橐咔榻?jīng)營(yíng)活動(dòng)無(wú)法正常開(kāi)展的情況下，蔚來(lái)虧損創(chuàng)下新低，虧損額依舊有17億元——70億元的融資撐得了多久呢？
從一季度財(cái)報(bào)中看，蔚來(lái)的資產(chǎn)負(fù)債率還在上升，從2019年末的133.1%上升至142.8%，且流動(dòng)比例未有明顯變化。這意味著，蔚來(lái)的整體償債風(fēng)險(xiǎn)依舊在提升。
在財(cái)報(bào)電話會(huì)中，李斌還透露蔚來(lái)可能會(huì)在國(guó)內(nèi)上市。二次上市為蔚來(lái)又提供了一條新的融資途徑，但同理，靠融資填補(bǔ)虧損始終是治標(biāo)不治本。
并且，蔚來(lái)從上市至今，最夸張時(shí)市值跌去了超過(guò)70%。在蔚來(lái)的盈利能力沒(méi)有改善的情況下，即便成功在國(guó)內(nèi)上市，國(guó)內(nèi)投資者也不見(jiàn)得會(huì)為它買單。
圖源雪球
蔚來(lái)當(dāng)然也知道解決盈利問(wèn)題才是當(dāng)務(wù)之急。在電話會(huì)中，蔚來(lái)表示，第二季度毛利將由負(fù)轉(zhuǎn)正，毛利率將超過(guò)5%，整車毛利率將超過(guò)3%，預(yù)計(jì)2020年底，整車毛利率可達(dá)到兩位數(shù)。
蔚來(lái)并未透露具體的細(xì)節(jié)及措施，來(lái)解釋如何實(shí)現(xiàn)毛利轉(zhuǎn)正。但結(jié)合李斌在3月份電話會(huì)中透露的信息，蔚來(lái)實(shí)現(xiàn)毛利轉(zhuǎn)正的主要手段是壓縮電池成本，2020年第四季度，電池成本將比2019年第四季度下降20%。
在一季度，蔚來(lái)的整車毛利率為-8.4%，蔚來(lái)要在下個(gè)季度將這一數(shù)字提升至3%，并不是一件易事，蔚來(lái)會(huì)通過(guò)哪些手段壓縮成本、提高經(jīng)營(yíng)效率還有待觀察。
但是，蔚來(lái)如果成功實(shí)現(xiàn)毛利轉(zhuǎn)正，其中的意義與長(zhǎng)期價(jià)值遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出蔚來(lái)拿到70億元融資，也只有這樣，才能真正意味著蔚來(lái)的“起死回生”。
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