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拼多多難以解釋的數(shù)據(jù)水分:電商圈的瑞幸?

時間:2020-05-25 15:44來源:網(wǎng)絡(luò)整理 瀏覽:
作者:blacking 來源:雪球 “飛得越高,摔得越痛?!?這句話用來形容如今的拼多多,可能再合適不過。 2020年5月22日,拼多多披露

作者:blacking

來源:雪球

“飛得越高,摔得越痛。” 這句話用來形容如今的拼多多,可能再合適不過。

2020年5月22日,拼多多披露了今年一季度的財報。數(shù)據(jù)顯示出一個“高歌猛進(jìn)”的拼多多:

1.超預(yù)期的收入,今年第一季度拼多多收入為65.41億元,同比增長44%。而之前市場預(yù)期值為49.69億元,拼多多Q1營收超出了市場預(yù)期3成。

2.亮眼的GMV,年化12個月GMV突破了1萬億;

3.年度活躍買家大增,達(dá)到6.28億,同比增長41.7%,環(huán)比凈增4290萬。

然而,這一份令拼多多在5月以來狂漲50%,周五暴漲14.5%的財報,真的如此叫人放心嗎?

拆解這些數(shù)據(jù),我們看到諸多拼多多難以解釋、也讓投資者無法理解的3組數(shù)據(jù):

1.拼多多本季度的月度活躍用戶(MAU)的增速突然下滑到590萬左右,可謂歷史最低。但活躍買家大增了4290萬,這中間的巨大差異是如何造成的?

2.按照拼多多披露的一季度的包裹訂單量為59億,占據(jù)全國包裹數(shù)125億的一半。阿里、京東、拼多多電商三巨頭加起來占據(jù)全國快遞包裹數(shù)的不到9成,但拼多多占比超過一半,這顯然不符合常識,也違背拼多多之前公布的數(shù)據(jù)。

3.take rate顯著下降,這不禁讓人質(zhì)疑11572億的GMV質(zhì)量到底如何,是否有刷單嫌疑?

拼多多難以解釋的數(shù)據(jù)水分

1.MAU和活躍買家之間的巨大落差:造假嫌疑

從活躍買家平均年度支出來看,一季度達(dá)到1842元,同比增長46.5%,也就是說客單價提供了一半,另外一半貢獻(xiàn)來自于用戶數(shù)。

但是,我們在“無限虧損”游戲中發(fā)現(xiàn),盡管GMV、年度活躍買家等數(shù)據(jù)看上去十分亮眼,但是常識性的經(jīng)營指標(biāo)又讓人憂心——拼多多的MAU為4.87億,同比增長68.2%,環(huán)比增長1.2%,環(huán)比凈增590萬。

但仔細(xì)看大家會發(fā)現(xiàn),拼多多出了大問題了——拼多多的月活用戶出現(xiàn)了瘋狂的掉速! 590萬的增速只有上一季度約十分之一,可謂史上從來最低。

這也意味著,拼多多的年度活躍買家和移動月活躍用戶(MAU)之間的倒掛在這季度已擴(kuò)大到1.4億。按理來說,拼多多近兩年來做出了諸多為擺脫對微信流量依賴的努力,但是到了最近一個季度,買東西的人比來逛的人高出這么多,是一大難以理解的點。

數(shù)據(jù)顯示,2019年四季度,MAU的環(huán)比單季度增長為5200萬;2019年三季度,MAU的環(huán)比單季度增長為6400萬;2019年二季度,MAU的環(huán)比單季度增長為7600萬;2019年一季度,MAU的環(huán)比單季度增長為1700萬。

無論從哪個角度來看,今年一季度,對于互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)獲得新用戶的增速都是一個較好的戰(zhàn)略時點——京東在一季度拿到了2500萬的新用戶;阿里巴巴在該季度的MAU新用戶數(shù)為3400萬。

我們從阿里財報看到,MAU7.55億的情況下,年化活躍買家為6.74億,這符合我們的認(rèn)知——上淘寶、看直播的用戶未必就花錢下單;相反,拼多多4.82億月活用戶的情況下,卻產(chǎn)生了6.28億的年化活躍買家。

這無疑加重了市場認(rèn)為它涉及“刷單”和將未支付完成訂單計入GMV的質(zhì)疑。

獲客成本的飆升映證了“無限虧損游戲”的危險:新增MAU的費用投入環(huán)比飆升近10倍,令人冒出一身冷汗,這也反映了拼多多的增長天花板。

拼多多難以解釋的數(shù)據(jù)水分

2.包裹量和客單價的巨大矛盾:大量水份

在2-3月份疫情期間,最嚴(yán)重的幾個禮拜,物流與商家銷售幾乎全部停擺。京東情況可能稍好,無論是阿里、拼多多還是其他平臺在發(fā)布財報時都提到過這一點——疫情影響物流,物流影響購買意愿。

拼多多2019年的總GMV為人民幣10066億元,包裹數(shù)為197億個,折算下來,拼多多2019年的筆單價(AOV)約為51元。這個數(shù)字非常關(guān)鍵。

拼多多的招股書曾經(jīng)披露過2018年第一季度的GMV為662億元,之后,拼多多每個季度會披露前12個月的累計GMV,由此可以推算出拼多多2019年一季度GMV是1520億元,2020年一季度的GMV是3026億元。

假設(shè)AOV不變,3026億元除以51元,拼多多一季度的包裹數(shù)是59.3億個。

奇怪的地方就在這里。根據(jù)國家郵政局公布的數(shù)據(jù),今年一季度,受疫情影響,快遞市場增速明顯放緩,全國快遞服務(wù)企業(yè)業(yè)務(wù)量完成125.3億件;

這么算下來,拼多多的包裹數(shù)已經(jīng)達(dá)到全國包裹數(shù)的一半?

這顯然不符合常識。

拼多多難以解釋的數(shù)據(jù)水分:

3.漂亮的GMV和take rate之間的矛盾:刷單嫌疑

還有一個直白的悖謬無法解釋。

一季度,拼多多的take rate,或者說貨幣化率約為2.2%,和去年同一季度的2.99%和上一季度的2.91%相比,都有明顯下降,降幅是其上市以來最大的一個頓挫。

但是平臺電商賺錢的方式這么多年來是沒有太大變化的,通常平均100元的GMV能帶來4元的收入。

同時,本季度拼多多的GMV增長極漂亮,已高達(dá)11572億。但take rate的突然大幅縮水,是否說明分母有不合理的膨脹?這11572億的質(zhì)量究竟如何,有多少刷單的積弊存在?市場需要拼多多給出有說服力的解釋。

在拼多多難以解釋的這3組數(shù)據(jù)水分背后,不得不讓人懷疑,拼多多的無限虧損游戲是否將成為電商圈的瑞幸?

先說第一點,其實也是拼多多與瑞幸最相似的一點——始終無法找到合適的盈利模式。

1.遙不可及的盈利

在故事的泡沫不斷膨脹地過程中,投資人會相信,直到某一天,公司遲早能盈利。

然而,拼多多這個季度的費用率繼續(xù)創(chuàng)上市以來新高:139%!同比提升11.8%,環(huán)比提升38.3%,要記住,費用率的分母收入可是在不斷增大的。這意味著,規(guī)模效應(yīng)并沒有在拼多多身上產(chǎn)生。

曾幾何時,在2019年,某些投資人開始憧憬拼多多盈利——確實,在季度性的控制費用的過程中,拼多多看上去把虧損收窄了。

但后來證明,公司是為了融資做了季度美化,雙十一和最新的一季度不斷走闊,季度虧損創(chuàng)歷史新高——達(dá)到了31.7億元。

在失控的費用率當(dāng)中,增長最迅猛的依然是銷售費用,也即大家普遍認(rèn)知的“百億補貼”戰(zhàn)略的持續(xù)投放。

我們曾經(jīng)在上個季度的財報跟蹤中提到過關(guān)鍵的一點,淘寶和京東都在不斷發(fā)力下沉,尤其是“京喜”持續(xù)滲透,讓京東連續(xù)兩個季度獲得突破性的用戶增長,都給予了拼多多巨大的壓力。

相比已經(jīng)盈利的兩大巨頭,拼多多的核心戰(zhàn)略被鉗制的情況下,加大投入是退無可退的必選之項,這嚴(yán)重影響了公司的盈利和業(yè)務(wù)構(gòu)建。

我們認(rèn)為,如果2020年拼多多依然無法將無限虧損的游戲盡早結(jié)束,那么等待它們的也許是下一個瑞幸的質(zhì)疑。

2.危險的財務(wù)與商業(yè)模型

作為高增長、高補貼和低價策略的先行者,小米、瑞幸和拼多多們無疑是撼動與改變市場競爭格局的那些活水。

然而細(xì)想下來,各自面對的情況又不盡相同。

小米是世界上最年輕的500強公司;瑞幸只花了1年都就完成IPO,2年多成為百億美元公司,但在最巔峰時刻黯然自爆;拼多多成立5年,市值突破800億美元,成為中國互聯(lián)網(wǎng)的第四或者第五大巨頭,眾人驚呼“阿里殺手”。

曾經(jīng)有北美教授發(fā)明的Beneish模型計算出瑞幸的“爆雷”率,現(xiàn)如今,拼多多的財報也暴露出多處隱憂,凸顯出這種商業(yè)模型的危險。

公司的毛利率、take rate和現(xiàn)金流正在面臨壓力。

最新季度的毛利率為72%,同比大幅度下降8.8%,環(huán)比下降9.1%。當(dāng)然,公司層面肯定會解釋這是為了扶持中小賣家作出的犧牲,但這也從側(cè)面反應(yīng)一個點,業(yè)務(wù)的單一和脆弱性——如果因為GMV是阿里GMV的七分之一,就值得阿里巴巴七分之一的市值,那么阿里云、螞蟻財富和本地生活的估值,是否被投資人完全忽視?究竟是阿里巴巴被嚴(yán)重低估,亦或是拼多多的泡沫還在不斷膨脹?

最新季度的貨幣化率為2.2%,同比下降0.8%,環(huán)比下降0.7%。take rate能力的缺失,其實也證偽了一件事——拼多多用戶規(guī)模做大后,能夠在商家處獲得更高的議價權(quán)。

然而事實是,為了維持低價的核心戰(zhàn)略,拼多多與商家之間為了共贏,還需要減少費用來展開和阿里的競爭。這個問題將會是制約拼多多長期盈利的核心問題。

經(jīng)營現(xiàn)金流的問題,我們已在早先探討過。本季度現(xiàn)金流5.7億,同比去年15.4億下滑近三分之二。而賬面上看上去695億元的現(xiàn)金,刨除掉受限制現(xiàn)金之后,實際能夠使用的彈藥約為百億。

這也是為什么公司在上市后短短2年不到的時間里4次融資以后,依然需要大規(guī)模彈藥的本質(zhì)原因。

在長期商業(yè)模型無法突破的情況下,我們預(yù)計,2個季度內(nèi),公司還是會進(jìn)行大規(guī)模融資,來抗衡阿里巴巴和京東持續(xù)給予的壓力。

拼多多是會成為小米還是瑞幸?這取決于一點,它的商業(yè)是否真正產(chǎn)生價值,它的模型能否經(jīng)得住長期投資人的質(zhì)疑并給出合理指引與解釋

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