原標(biāo)題 4天蒸發(fā)400億，復(fù)盤首日再現(xiàn)閃崩50%，瑞幸必將“死路一條”嗎？
作者 馬慕杰 柴佳音
2020年5月21日凌晨消息，瑞幸周三復(fù)牌，遭受新一輪拋售，在盤前交易中，瑞幸一度跌超50%，截止收盤瑞幸股價報2.82美元，跌幅達(dá)35.76%。以此計算，在瑞幸自爆造假的后續(xù)4個交易日內(nèi)，瑞幸市值蒸發(fā)56.57億美元（約合人民幣超400億元）。
2020年5月20日，據(jù)澎湃報道，有瑞幸員工在某網(wǎng)絡(luò)平臺上透露，公司開始裁員，“各部門最低50%，最高90%，賠償N+1，工作交接時間平均一周”。針對裁員傳聞，瑞幸回應(yīng)稱，“個別部門涉及人員的轉(zhuǎn)崗和優(yōu)化。對于離職員工，瑞幸將按照國家相關(guān)法律進(jìn)行賠償?！?/p>
18個月上市，12個月接退市通知，熱衷“閃電戰(zhàn)”的瑞幸神話卻已再無續(xù)集。如今，被勒令摘牌、股價腰斬、大裁員等一系列風(fēng)波襲來，瑞幸必將“死路一條”嗎？
突至退市邊緣，瑞幸“保盤”機(jī)率甚小
2020年5月19日，瑞幸發(fā)布公告稱，已于5月15日收到納斯達(dá)克上市資格審查部門的書面通知，決定對其施行摘牌。
這一次，納斯達(dá)克交易所的態(tài)度很強(qiáng)硬。
關(guān)于通知瑞幸“摘牌”的理由，納斯達(dá)克上市資格部列舉了兩個依據(jù)：其一，根據(jù)納斯達(dá)克上市規(guī)則5101，公司于2020年4月2日通過6-K披露的虛假交易引發(fā)了公眾利益擔(dān)憂；其二，根據(jù)納斯達(dá)克上市規(guī)則第5250條，公司未在過去公開披露重大信息，即未披露用于執(zhí)行此前披露虛假交易的商業(yè)模式。
對于這個突然而至的“逐客令”，瑞幸表示不服。陸正耀在其公開聲明中表示，對于納斯達(dá)克不等最終調(diào)查結(jié)果就要求公司退市的行為出乎意料，對此個人深感失望和遺憾。
而瑞幸方面的實際回應(yīng)是，公司計劃向納斯達(dá)克聽證會專家組（“專家組”）及時要求舉行聽證會（“聽證會”）。公司仍保持納斯達(dá)克上市公司身份，等待聽證會的決定。公司不能保證專家組會同意公司保持上市公司身份的要求。根據(jù)通知，聽證會通常安排在聽證請求日期后約30至45天舉行。
不過，這場聽證會在外界看來似乎就是根“救命稻草”。說白了，瑞幸只是在延緩?fù)耸械臅r間。盡管在一周前，瑞幸剛剛調(diào)整了管理層，董事會已終止了錢治亞首席執(zhí)行官（CEO）和劉劍首席運(yùn)營官（COO）的職位。
用陸正耀的說法，瑞幸過去所做的一切，已經(jīng)是在表明態(tài)度，深深懺悔了。公司如果退市，面臨的困難和壓力必將繼續(xù)加大，但不論怎樣，其都會傾盡全力維持門店運(yùn)營，竭盡所能挽回股東損失，讓瑞幸這個品牌繼續(xù)走下去。
那么，經(jīng)過“斷臂求生”之后的瑞幸，通過申辯“保盤”的機(jī)率到底有多大？
“瑞幸有權(quán)進(jìn)行聽證并進(jìn)行申辯，但是避免退市的機(jī)率很小，通過聽證實現(xiàn)翻盤的機(jī)會不大?！贝砹藝鴥?nèi)投資者起訴瑞幸一案的北京威諾律師事務(wù)所律師楊兆全對投中網(wǎng)分析稱，這次瑞幸造假事件在交易所看來特別嚴(yán)重。首先，造假持續(xù)的時間長，從二季度到四季度一共3個季度；二是造假金額大，占據(jù)了瑞幸營業(yè)額很高的比例。而且，在渾水披露瑞幸造假的調(diào)查報告后，公司依舊公然否認(rèn)。
無論如何，如若最終退市，瑞幸的潰敗之路也算繼承了其“閃電般”的特質(zhì)。只不過，不同于閃電擴(kuò)張與上市之時的風(fēng)光無限，瑞幸的這場“退市閃電戰(zhàn)”似乎缺了些體面。
破產(chǎn)或不可避免，股東損失將達(dá)數(shù)億
瑞幸財報顯示，截至2019年Q3，公司賬上有45億元現(xiàn)金及等價物。此外，加上10億元的短期投資及短期資產(chǎn)，瑞幸目前流動資產(chǎn)大概為63億元。
截圖來源：瑞幸2019年Q3財報
按照瑞幸自爆的造假22億元計算，目前公司的流動資產(chǎn)應(yīng)約為41億元。瑞幸2019年Q3財報顯示，9個月內(nèi)，公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額及投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額總和為27億元。
截圖來源：瑞幸2019年Q3財報
如此算來，即便在無外部資金注入的情況下，瑞幸也本可維持運(yùn)營1年左右。
但是，在巨額的罰金下，這樣的“維生”并不現(xiàn)實。具體來看，接下來，瑞幸將根據(jù)法院的判決確定的數(shù)額賠償。有報道稱，當(dāng)前索賠金額或超過100億美元。對此，楊兆全對投中網(wǎng)表示，“最后需要賠償?shù)慕痤~，保守估計也會在30億美元（約合人民幣213億元）以上。”
因此，在被摘牌后，瑞幸不排除破產(chǎn)的可能性。
楊兆全解釋稱，“如果公司進(jìn)入破產(chǎn)程序，公司的債權(quán)人會很多。除了參加索賠的機(jī)構(gòu)投資者和個人投資者外，還有供貨商、房東、員工等。由于瑞幸屬于輕資產(chǎn)公司，沒有更多的金融資金和實物資產(chǎn)，真正變現(xiàn)賠償，各個債權(quán)人獲得實際賠償額會較低?！?/p>
不僅如此，在破產(chǎn)程序中，法院也可能裁決公司進(jìn)行破產(chǎn)重組。這樣，債權(quán)人如何得到償付由債權(quán)人會議做出決定方案。
這樣的結(jié)局下，瑞幸股東的損失極其慘重。
“瑞幸市值最高時有129億美元，即股價51.38美元時對應(yīng)的市值?！?老虎證券投研團(tuán)隊認(rèn)為，“即便以60%計算股東的平均成本，到目前為止，流通股股東的虧損至少也有數(shù)億美元，當(dāng)前公司的現(xiàn)金遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠賠償投資者的虧損，賠償以及大額的罰款?！?/p>
由此，“考慮到線下實體店還有存在的價值，有可能破產(chǎn)清算后被收購，這或許只能算最好的情況了?！崩匣⒆C券投研團(tuán)隊表示。
18個月上市，12個月接退市通知，瑞幸神話難以再續(xù)
2019年5月17日，瑞幸在納斯達(dá)克掛牌交易，從成立到上市，瑞幸僅用18個月，創(chuàng)造了世界紀(jì)錄。
僅僅1年時間，瑞幸早已不是那個被光環(huán)籠罩的明星企業(yè)，亦無力勾畫“神話”的續(xù)集。
而這一切，源于2020年初連續(xù)兩場晴天霹靂式的“做空”與后期瑞幸自曝財務(wù)造假的丑聞。
2020年1月31日，知名做空機(jī)構(gòu)渾水（Muddy Waters）發(fā)布一份89頁匿名報告，稱瑞幸2019年第三季度和第四季度的財務(wù)數(shù)據(jù)造假。
2020年2月3日，瑞幸否認(rèn)了所有指控，并回應(yīng)稱報告毫無依據(jù)，論證方式存在缺陷，屬于惡意指控。雖辟謠聲明迅速發(fā)出，但瑞幸當(dāng)日股價仍大跌近20%。
隨后，2020年2月4日，渾水再次“做空”瑞幸。當(dāng)日，渾水在推特上拋出第二份長達(dá)66頁的做空報告，這份報告來自塵光研究（Ash Illuminations Research），該份報告同樣聲稱瑞幸財務(wù)數(shù)據(jù)和業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)造假。
這次，瑞幸沒有進(jìn)行第二次辟謠?；蛘哒f，更大的危機(jī)風(fēng)暴已然來襲。
2020年4月2日晚，瑞幸發(fā)布公告自曝財務(wù)造假。公告稱，從2019年第二季度開始，公司首席運(yùn)營官兼董事劉劍以及其下屬數(shù)名雇員從事了包括捏造某些交易等的某些不當(dāng)行為。從2019年第二季度到2019年第四季度，瑞幸與虛假交易相關(guān)的總銷售金額約為人民幣22億元。受此影響，瑞幸當(dāng)日盤前大幅跳水，暴跌85%。
可以說，這個自曝幾乎斬斷了瑞幸的“幸運(yùn)”，也沖擊了整個中概股。由于影響惡劣，瑞幸在遭機(jī)構(gòu)大幅減持的同時，亦引起了國內(nèi)相關(guān)監(jiān)管部門的重點關(guān)注。甚至，不乏有投資人與律師指出，瑞幸被國內(nèi)監(jiān)管部門調(diào)查事件或?qū)⒊蔀橹袊伴L臂管轄”第一案。
然而，“財務(wù)造假”真的是瑞幸神話破滅的源頭嗎？如果將目光著眼于瑞幸生意本身，在財務(wù)造假背后，更大的深淵或許來自于瑞幸的起點——商業(yè)模式。
實際上，一直以來，瑞幸的商業(yè)模式都飽受市場爭議。
在渾水發(fā)布的報告中，除在第一部分以五個確鑿證據(jù)（Smoking Gun Evidence）和六個危險警告（Red Flag）對瑞幸數(shù)據(jù)進(jìn)行造假分析，其在第二部分直接提出五大商業(yè)模式缺陷，認(rèn)為“瑞幸的商業(yè)模式已基本崩塌”。
而且，成立至今，不論是瑞幸的運(yùn)作模式、成長速度還是估值邏輯，其在“燒錢”換增長不再流行的資本市場上都是異類，瑞幸”做局”的質(zhì)疑也從未間斷。
“我們認(rèn)為瑞幸擴(kuò)張?zhí)炝恕Ｑa(bǔ)貼后能留下多少忠實用戶？因此，目前我們還看不懂瑞幸未來的發(fā)展方向?！币晃辉佑|過瑞幸的投資人在2018年3月對投中網(wǎng)表示。
有投資人曾在瑞幸上市之初對投中網(wǎng)稱，“瑞幸的估值可以反映投資人對整個故事的預(yù)期，但瑞幸還有許多地方需要向資本市場證明。”
縱然發(fā)展至此，“畫中人”依舊堅挺瑞幸模式的可持續(xù)性。
“我堅信瑞幸的商業(yè)模式和商業(yè)邏輯是成立的，瑞幸自運(yùn)營以來每年的營收都在持續(xù)增長。目前，盡管有疫情和造假風(fēng)波的雙重打擊，瑞幸數(shù)千家門店仍在努力堅持運(yùn)營，瑞幸的產(chǎn)品口碑很好也很有品牌韌性?！标懻谧钚侣暶髦蟹此挤Q，其風(fēng)格可能太激進(jìn)，企業(yè)跑的太快，也導(dǎo)致很多問題，但絕不是以“概念做局”去欺騙投資人，而是真心想把企業(yè)做大做好，為社會創(chuàng)造價值。
回過頭看，曾經(jīng)，瑞幸模式似謎。
2020年初，在高調(diào)搬出無人零售這又一“新故事”后，瑞幸的“謎云”才剛剛高調(diào)見日?？山K究，人算不如天算，就在瑞幸的商業(yè)邏輯即將被市場印證的那一刻，一切又回到了原點。
