來源：券商中國
今天你點(diǎn)外賣了嗎？
10月4日，美團(tuán)點(diǎn)評（3690.HK）收漲2.79%，報(bào)84.7港元，再創(chuàng)上市新高，市值也超過4900億港元，達(dá)4912億港元，僅次于阿里巴巴和騰訊控股。
回顧一年前的2018年9月20日，美團(tuán)點(diǎn)評登陸港交所，其IPO發(fā)行價(jià)定在每股69港元，上市首日，即報(bào)收72.65港元，漲幅5.29%?？偸兄狄欢壬良s4000億港元（約510億美元），超越小米和京東，僅次于BAT。在超過2000億的超級大盤股中，美團(tuán)點(diǎn)評甚至創(chuàng)下7年首日漲幅最高紀(jì)錄。
令人倉皇不及的是，上市僅僅4個(gè)交易日，美團(tuán)點(diǎn)評破發(fā)。一個(gè)季度左右的時(shí)間，美團(tuán)點(diǎn)評股價(jià)自70港元高點(diǎn)一路下行至40港元。與此同時(shí)，有關(guān)美團(tuán)點(diǎn)評上市估值及核心業(yè)務(wù)的爭議與質(zhì)疑四起。
2019年年初開始，美團(tuán)點(diǎn)評自40.25港元/股發(fā)力，三個(gè)季度已經(jīng)錄得股價(jià)翻番的表現(xiàn)。尤其8月初股價(jià)還在60港元關(guān)口，僅兩個(gè)月時(shí)間又突破了80港元關(guān)口，且繼續(xù)連創(chuàng)新高。
另一方面，國內(nèi)券商與國外投行開始集體唱多：
國金證券給予美團(tuán)點(diǎn)評12個(gè)月目標(biāo)價(jià)升至港幣85.49元，投資評級由“中性”上調(diào)至“買入”。
中信證券建議積極配置，調(diào)高目標(biāo)價(jià)至90港元（原78港元），調(diào)高評級至“買入”。
華爾街巨頭高盛更是給出“97.5港元”目標(biāo)價(jià)。
美團(tuán)點(diǎn)評是如何逆襲的？這真的跟吃貨的力量有關(guān)……
二季度突然盈利了
就在2018年，美團(tuán)點(diǎn)評還凈虧損大約1155億元，被公眾戲謔為“虧損王”。今年一季度，美團(tuán)點(diǎn)評虧損超過14億元，而不久之前美團(tuán)點(diǎn)評突然宣布盈利了。
根據(jù)美團(tuán)點(diǎn)評發(fā)布2019年第二季度業(yè)績，公司經(jīng)調(diào)整EBITDA達(dá)23億元，經(jīng)調(diào)整凈利潤15億元，首次實(shí)現(xiàn)整體盈利。
美團(tuán)點(diǎn)評二季度營收達(dá)227億元，同比增長50.6%，環(huán)比增長18.4%，比市場預(yù)期的150.7億的營收多出了76.3億。當(dāng)季美團(tuán)點(diǎn)評總交易額為 1592 億，同比增長 28.7%。
截至2019年6月30日止的12個(gè)月，美團(tuán)點(diǎn)評的活躍商家數(shù)為590萬，交易用戶數(shù)為4.2 億，全國幾乎有三分之一的人都體驗(yàn)過美團(tuán)點(diǎn)評的服務(wù)。其中，每位交易用戶平均每年交易筆數(shù)增長至25.5筆。
費(fèi)用率方面，美團(tuán)點(diǎn)評二季度的營銷開支占總收入的百分比由2018年同期的25.7%下降至 18.3%，說明它在加強(qiáng)經(jīng)營杠桿和優(yōu)化營銷支出方面有了顯著的進(jìn)步。
“本季度，美團(tuán)繼續(xù)保持強(qiáng)勁增長，首次實(shí)現(xiàn)公司整體盈利，這得益于我們在供給側(cè)和需求側(cè)的品牌滲透率不斷提升，帶動(dòng)多個(gè)服務(wù)品類的業(yè)務(wù)規(guī)模持續(xù)增長”，美團(tuán)CEO王興表示，“我們將繼續(xù)聚焦‘Food+Platform’戰(zhàn)略，從更長期的視角，通過對戰(zhàn)略領(lǐng)域和技術(shù)創(chuàng)新的持續(xù)投入，為用戶提供更加豐富的消費(fèi)場景，助力商家的業(yè)務(wù)增長和經(jīng)營效率提升，帶動(dòng)消費(fèi)市場的持續(xù)繁榮，幫大家吃得更好，生活更好?！?/p>
其中，餐飲外賣業(yè)務(wù)系二季度最大功臣：當(dāng)季總交易金額為931億元，同比增長36.5%。營業(yè)收入128億元，同比增長44.2%。毛利總額為29億元，同比增長102.8%。
對于餐飲外賣業(yè)務(wù)的增長，美團(tuán)點(diǎn)評表示，主要原因是二季度運(yùn)力較為充足且全國天氣狀況最為有利，這有助于最大限度地減少向外賣騎手支付季節(jié)性獎(jiǎng)勵(lì)金額。
縮小“新”業(yè)務(wù)+做大“吃”主線
成立9年來，美團(tuán)逐步形成了到家、酒店旅游、出行、餐飲、團(tuán)購、娛樂、生活服務(wù)、時(shí)尚購物等20多項(xiàng)業(yè)務(wù)，公眾一直好奇美團(tuán)的擴(kuò)張邊界在哪里？
對此，王興表示，“美團(tuán)沒有邊界”。然而，美團(tuán)點(diǎn)評最新一季財(cái)報(bào)實(shí)際透露出：王興在收縮新業(yè)務(wù)，至少是在新業(yè)務(wù)投入方面更加謹(jǐn)慎。
在此前的2018年財(cái)報(bào)中，包含美團(tuán)打車、小象生鮮、摩拜單車等業(yè)務(wù)的新業(yè)務(wù)板塊被認(rèn)為是美團(tuán)點(diǎn)評的最大黑洞。2019年二季度，新業(yè)務(wù)及其他收入由2018年同期的25億元增長85.1%至46億元，整體毛利實(shí)現(xiàn)4.2億元，由負(fù)值轉(zhuǎn)為正值。
對于共享單車業(yè)務(wù)，美團(tuán)點(diǎn)評表示，與2019年第一季度相比，第二季度的經(jīng)營虧損大幅收窄，主要?dú)w功于第二季度若干單車的使用期限已到期及不再產(chǎn)生任何折舊費(fèi)用以及尚未大量投放新的替代單車而令折舊大幅減少。
而對于“吃”這條主線，美團(tuán)點(diǎn)評抓得很牢。
今年7月，王興發(fā)微博宣布，2019年7月27日，美團(tuán)外賣單日完成訂單數(shù)量突破3000萬。
回顧此前，美團(tuán)外賣于2017年3月20日宣布日訂單突破1000萬，彼時(shí)，距美團(tuán)外賣上線已過去40個(gè)月。14個(gè)月后，2018年5月19日，美團(tuán)外賣宣布日訂單突破2000萬單。同樣在14個(gè)月后，美團(tuán)外賣單日完成訂單數(shù)量突破3000萬。
作為人類最高頻的消費(fèi)活動(dòng)，“吃”的市場容量極其龐大。
根據(jù)《中國餐飲報(bào)告2019》，過去一年中國餐飲市場規(guī)模已達(dá)4.2萬億。如果加上其他餐飲業(yè)態(tài)，整個(gè)餐飲市場的市場整體規(guī)模達(dá)更加驚人。
在美團(tuán)點(diǎn)評第二季度財(cái)報(bào)電話會(huì)議上，被問及公司如何實(shí)現(xiàn)外賣長期增長，CEO王興稱中國城市人口有8.6億，按每人每天三頓飯計(jì)算，每天需要吃25億頓飯，行業(yè)中兩家公司合起來的滲透率只有2%，增長潛力很大，而且隨著城市化進(jìn)程和生活方式的轉(zhuǎn)變，在家做飯比例將會(huì)下降。
圍繞“Food”核心，美團(tuán)點(diǎn)評構(gòu)建了三大立體網(wǎng)絡(luò)，在前端有最大的生活服務(wù)搜索平臺——大眾點(diǎn)評，以及最大的外賣平臺——美團(tuán)外賣。在線下，還有全國最大的即時(shí)配送網(wǎng)絡(luò)——目前騎手?jǐn)?shù)量已經(jīng)超過60萬。
有業(yè)界觀察人士認(rèn)為，近期美團(tuán)點(diǎn)評的股價(jià)走勢不錯(cuò)，除了業(yè)績預(yù)期樂觀之外，還有一個(gè)重要的原因，在于資本市場對于線上本地生活服務(wù)類企業(yè)的估值也有一定抬升，而在中國互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)市值排名前五的公司中，美團(tuán)點(diǎn)評是本地生活類服務(wù)收入占比最重的企業(yè)。因此，美團(tuán)點(diǎn)評也被外界視作這一垂直領(lǐng)域內(nèi)當(dāng)之無愧的頭部企業(yè)。
券商投行集體唱多
對于美團(tuán)點(diǎn)評的投資價(jià)值，專業(yè)機(jī)構(gòu)是如何判斷的呢？
國金證券認(rèn)為，美團(tuán)上市以來首次扭虧為盈主要源于三大方面：1）成本端騎手費(fèi)用受益于二季度天氣良好，補(bǔ)貼降低，且規(guī)模優(yōu)勢下配送效率提升；2）新業(yè)務(wù)大幅減虧；3）二季度銷售、管理、研發(fā)費(fèi)用率降至近三年最低值?！罢w經(jīng)營效率提升的背后是總交易規(guī)模增速的進(jìn)一步放緩。我們認(rèn)為美團(tuán)完成本地生活服務(wù)綜合平臺的基礎(chǔ)搭建后，開始加速商業(yè)化變現(xiàn)，由規(guī)模增長轉(zhuǎn)向利潤考量?！?/p>
到家業(yè)務(wù)：防御性戰(zhàn)略下規(guī)模優(yōu)勢漸成。美團(tuán)以防御性戰(zhàn)略避開餓了么在三四線城市的直面競爭，且通過尋求規(guī)模優(yōu)勢，不斷提升配送效率，盈利改善好于預(yù)期。目前來看，阿里攜餓了么+口碑對美團(tuán)正面狙擊的效果有限，且根據(jù)國金最新的跟蹤數(shù)據(jù)，7-8月補(bǔ)貼比例開始回落。美團(tuán)初戰(zhàn)告捷，但同時(shí)我們也認(rèn)為未來在外賣業(yè)務(wù)盈利持續(xù)改善的同時(shí)，美團(tuán)依然會(huì)重回三四線，因?yàn)閬碜匀木€的外賣需求對提升整體規(guī)模具有著非常重要的意義。
到店業(yè)務(wù)：交叉導(dǎo)流下業(yè)務(wù)不斷延伸，變現(xiàn)能力加速。平臺導(dǎo)流優(yōu)勢下，美團(tuán)到店核心業(yè)務(wù)正以低成本的方式不斷擴(kuò)張，利潤中心繼續(xù)鞏固。此外，結(jié)合平臺優(yōu)勢，美團(tuán)一方面加強(qiáng)營銷內(nèi)容的輸出，另一方面本地業(yè)務(wù)延伸至健身、醫(yī)美、生活服務(wù)等，變現(xiàn)能力加速。
創(chuàng)新業(yè)務(wù)：減虧目標(biāo)下多以輕模式探索。短期以減虧為主要目標(biāo)，多以輕模式推廣，重投入的業(yè)務(wù)則有所縮窄。以出行為例，打車聚合模式目前已推廣至42個(gè)城市，且從國金跟蹤的MAU數(shù)據(jù)來看，已快速上升至滴滴打車的1/3。而重投入的共享單車則降低投放量，提高單次收費(fèi)積極減虧。
基于此，國金證券給予美團(tuán)點(diǎn)評12個(gè)月目標(biāo)價(jià)升至港幣85.49元，投資評級由“中性”上調(diào)至“買入”。
9月18日，高盛發(fā)布報(bào)告稱，認(rèn)為美團(tuán)點(diǎn)評在食物領(lǐng)域仍具領(lǐng)導(dǎo)地位，公司提供在內(nèi)地最廣泛的餐廳服務(wù)，包括店內(nèi)用餐、餐廳點(diǎn)評、軟件及食物分發(fā)系統(tǒng)，另外也具有廣泛的商戶覆蓋，同時(shí)具備最大的自建派送網(wǎng)絡(luò)，加上公司有跨平臺銷售的成功例子，過往也曾將其食物領(lǐng)域的用戶推廣至美容、醫(yī)療健康等領(lǐng)域。
繼續(xù)鞏固在中國消費(fèi)服務(wù)市場的領(lǐng)導(dǎo)地位，該行認(rèn)為相關(guān)范疇是中國互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)中增長可見性最高之一，主要受惠市場結(jié)構(gòu)有利以及線上滲透率有進(jìn)一步的提升空間。該行預(yù)期美團(tuán)可繼續(xù)受惠線上營銷收入增長及外賣服務(wù)表現(xiàn)。
高盛表示，將其目標(biāo)價(jià)升至97.5港元，重申“買入”評級。
中信證券認(rèn)為，美團(tuán)點(diǎn)評各項(xiàng)業(yè)務(wù)經(jīng)營表現(xiàn)全面超預(yù)期，盈利時(shí)點(diǎn)提前，這將加強(qiáng)市場對公司生態(tài)價(jià)值的認(rèn)可。
二季度外賣成本92.72億元，假設(shè)專送（1p）占比約65%，測得平均每單配送成本為6.9元，較去年同期7.8元下降明顯，這也是推動(dòng)外賣業(yè)務(wù)全面盈利的核心因素。配送成本下降主要由于單量密度增加使得騎手單趟收集更多訂單的概率提升，業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)大和騎手運(yùn)力增加使得后臺算法系統(tǒng)能夠優(yōu)化調(diào)度和配送效率，以及二季度因天氣因素騎手補(bǔ)貼一般較低（二季度綜合補(bǔ)貼率約3%）。展望下半年，因季節(jié)性因素GTV增速預(yù)計(jì)還將放緩，但廣告業(yè)務(wù)變現(xiàn)率將保持提升，收入端預(yù)計(jì)保持穩(wěn)健。成本端同樣因季節(jié)性因素預(yù)計(jì)騎手成本環(huán)比還將上升，總體判斷綜合補(bǔ)貼率將保持穩(wěn)定，但需關(guān)注行業(yè)競爭對手動(dòng)態(tài)對公司策略的影響。
下半年，美團(tuán)點(diǎn)評外賣或采取更積極的市場策略，規(guī)?；善凇！肮咎幱诓粩嗤晟票镜厣罘?wù)一站式平臺、并借此獲取更多消費(fèi)者和商家信息和資源的過程中，外賣的市占率提升仍是核心邏輯，新業(yè)務(wù)的培育和投入還很必要，因此我們認(rèn)為短期仍應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注其市場卡位和戰(zhàn)略方向，盈利尚未成為核心關(guān)鍵因素。但19Q2財(cái)務(wù)超預(yù)期表現(xiàn)奠定了公司提前實(shí)現(xiàn)規(guī)模化盈利的基礎(chǔ)，我們調(diào)高各業(yè)務(wù)預(yù)測。核心的外賣業(yè)務(wù)，我們預(yù)計(jì)19Q3旺季訂單量將維持25%以上快速增長，Q4受季節(jié)性因素影響預(yù)計(jì)外賣單量將放緩至約20%，結(jié)構(gòu)上可著重關(guān)注非餐訂單量的提升情況。現(xiàn)階段外賣市場份額仍是戰(zhàn)略性首要因素，下半年公司對市占率提升或采取更積極的市場策略，補(bǔ)貼率或有階段性拉升，盈利表現(xiàn)弱于上半年。”
中信證券給出的投資建議是，看好公司外賣業(yè)務(wù)優(yōu)勢地位，建議跟蹤新業(yè)務(wù)的不斷補(bǔ)充和能夠帶來的長期成長空間。中國已進(jìn)入生活服務(wù)消費(fèi)需求快速釋放周期、空間廣闊，公司作為生活服務(wù)互聯(lián)網(wǎng)平臺的絕對龍頭價(jià)值突出，建議積極配置，調(diào)高目標(biāo)價(jià)至90港元（原78港元），調(diào)高評級至“買入”。
