來(lái)源：券商中國(guó)
今天你點(diǎn)外賣(mài)了嗎？
10月4日，美團(tuán)點(diǎn)評(píng)（3690.HK）收漲2.79%，報(bào)84.7港元，再創(chuàng)上市新高，市值也超過(guò)4900億港元，達(dá)4912億港元，僅次于阿里巴巴和騰訊控股。
回顧一年前的2018年9月20日，美團(tuán)點(diǎn)評(píng)登陸港交所，其IPO發(fā)行價(jià)定在每股69港元，上市首日，即報(bào)收72.65港元，漲幅5.29%?？偸兄狄欢壬良s4000億港元（約510億美元），超越小米和京東，僅次于BAT。在超過(guò)2000億的超級(jí)大盤(pán)股中，美團(tuán)點(diǎn)評(píng)甚至創(chuàng)下7年首日漲幅最高紀(jì)錄。
令人倉(cāng)皇不及的是，上市僅僅4個(gè)交易日，美團(tuán)點(diǎn)評(píng)破發(fā)。一個(gè)季度左右的時(shí)間，美團(tuán)點(diǎn)評(píng)股價(jià)自70港元高點(diǎn)一路下行至40港元。與此同時(shí)，有關(guān)美團(tuán)點(diǎn)評(píng)上市估值及核心業(yè)務(wù)的爭(zhēng)議與質(zhì)疑四起。
2019年年初開(kāi)始，美團(tuán)點(diǎn)評(píng)自40.25港元/股發(fā)力，三個(gè)季度已經(jīng)錄得股價(jià)翻番的表現(xiàn)。尤其8月初股價(jià)還在60港元關(guān)口，僅兩個(gè)月時(shí)間又突破了80港元關(guān)口，且繼續(xù)連創(chuàng)新高。
另一方面，國(guó)內(nèi)券商與國(guó)外投行開(kāi)始集體唱多：
國(guó)金證券給予美團(tuán)點(diǎn)評(píng)12個(gè)月目標(biāo)價(jià)升至港幣85.49元，投資評(píng)級(jí)由“中性”上調(diào)至“買(mǎi)入”。
中信證券建議積極配置，調(diào)高目標(biāo)價(jià)至90港元（原78港元），調(diào)高評(píng)級(jí)至“買(mǎi)入”。
華爾街巨頭高盛更是給出“97.5港元”目標(biāo)價(jià)。
美團(tuán)點(diǎn)評(píng)是如何逆襲的？這真的跟吃貨的力量有關(guān)……
二季度突然盈利了
就在2018年，美團(tuán)點(diǎn)評(píng)還凈虧損大約1155億元，被公眾戲謔為“虧損王”。今年一季度，美團(tuán)點(diǎn)評(píng)虧損超過(guò)14億元，而不久之前美團(tuán)點(diǎn)評(píng)突然宣布盈利了。
根據(jù)美團(tuán)點(diǎn)評(píng)發(fā)布2019年第二季度業(yè)績(jī)，公司經(jīng)調(diào)整EBITDA達(dá)23億元，經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)15億元，首次實(shí)現(xiàn)整體盈利。
美團(tuán)點(diǎn)評(píng)二季度營(yíng)收達(dá)227億元，同比增長(zhǎng)50.6%，環(huán)比增長(zhǎng)18.4%，比市場(chǎng)預(yù)期的150.7億的營(yíng)收多出了76.3億。當(dāng)季美團(tuán)點(diǎn)評(píng)總交易額為 1592 億，同比增長(zhǎng) 28.7%。
截至2019年6月30日止的12個(gè)月，美團(tuán)點(diǎn)評(píng)的活躍商家數(shù)為590萬(wàn)，交易用戶數(shù)為4.2 億，全國(guó)幾乎有三分之一的人都體驗(yàn)過(guò)美團(tuán)點(diǎn)評(píng)的服務(wù)。其中，每位交易用戶平均每年交易筆數(shù)增長(zhǎng)至25.5筆。
費(fèi)用率方面，美團(tuán)點(diǎn)評(píng)二季度的營(yíng)銷(xiāo)開(kāi)支占總收入的百分比由2018年同期的25.7%下降至 18.3%，說(shuō)明它在加強(qiáng)經(jīng)營(yíng)杠桿和優(yōu)化營(yíng)銷(xiāo)支出方面有了顯著的進(jìn)步。
“本季度，美團(tuán)繼續(xù)保持強(qiáng)勁增長(zhǎng)，首次實(shí)現(xiàn)公司整體盈利，這得益于我們?cè)诠┙o側(cè)和需求側(cè)的品牌滲透率不斷提升，帶動(dòng)多個(gè)服務(wù)品類的業(yè)務(wù)規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng)”，美團(tuán)CEO王興表示，“我們將繼續(xù)聚焦‘Food+Platform’戰(zhàn)略，從更長(zhǎng)期的視角，通過(guò)對(duì)戰(zhàn)略領(lǐng)域和技術(shù)創(chuàng)新的持續(xù)投入，為用戶提供更加豐富的消費(fèi)場(chǎng)景，助力商家的業(yè)務(wù)增長(zhǎng)和經(jīng)營(yíng)效率提升，帶動(dòng)消費(fèi)市場(chǎng)的持續(xù)繁榮，幫大家吃得更好，生活更好?！?/p>
其中，餐飲外賣(mài)業(yè)務(wù)系二季度最大功臣：當(dāng)季總交易金額為931億元，同比增長(zhǎng)36.5%。營(yíng)業(yè)收入128億元，同比增長(zhǎng)44.2%。毛利總額為29億元，同比增長(zhǎng)102.8%。
對(duì)于餐飲外賣(mài)業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)，美團(tuán)點(diǎn)評(píng)表示，主要原因是二季度運(yùn)力較為充足且全國(guó)天氣狀況最為有利，這有助于最大限度地減少向外賣(mài)騎手支付季節(jié)性獎(jiǎng)勵(lì)金額。
縮小“新”業(yè)務(wù)+做大“吃”主線
成立9年來(lái)，美團(tuán)逐步形成了到家、酒店旅游、出行、餐飲、團(tuán)購(gòu)、娛樂(lè)、生活服務(wù)、時(shí)尚購(gòu)物等20多項(xiàng)業(yè)務(wù)，公眾一直好奇美團(tuán)的擴(kuò)張邊界在哪里？
對(duì)此，王興表示，“美團(tuán)沒(méi)有邊界”。然而，美團(tuán)點(diǎn)評(píng)最新一季財(cái)報(bào)實(shí)際透露出：王興在收縮新業(yè)務(wù)，至少是在新業(yè)務(wù)投入方面更加謹(jǐn)慎。
在此前的2018年財(cái)報(bào)中，包含美團(tuán)打車(chē)、小象生鮮、摩拜單車(chē)等業(yè)務(wù)的新業(yè)務(wù)板塊被認(rèn)為是美團(tuán)點(diǎn)評(píng)的最大黑洞。2019年二季度，新業(yè)務(wù)及其他收入由2018年同期的25億元增長(zhǎng)85.1%至46億元，整體毛利實(shí)現(xiàn)4.2億元，由負(fù)值轉(zhuǎn)為正值。
對(duì)于共享單車(chē)業(yè)務(wù)，美團(tuán)點(diǎn)評(píng)表示，與2019年第一季度相比，第二季度的經(jīng)營(yíng)虧損大幅收窄，主要?dú)w功于第二季度若干單車(chē)的使用期限已到期及不再產(chǎn)生任何折舊費(fèi)用以及尚未大量投放新的替代單車(chē)而令折舊大幅減少。
而對(duì)于“吃”這條主線，美團(tuán)點(diǎn)評(píng)抓得很牢。
今年7月，王興發(fā)微博宣布，2019年7月27日，美團(tuán)外賣(mài)單日完成訂單數(shù)量突破3000萬(wàn)。
回顧此前，美團(tuán)外賣(mài)于2017年3月20日宣布日訂單突破1000萬(wàn)，彼時(shí)，距美團(tuán)外賣(mài)上線已過(guò)去40個(gè)月。14個(gè)月后，2018年5月19日，美團(tuán)外賣(mài)宣布日訂單突破2000萬(wàn)單。同樣在14個(gè)月后，美團(tuán)外賣(mài)單日完成訂單數(shù)量突破3000萬(wàn)。
作為人類最高頻的消費(fèi)活動(dòng)，“吃”的市場(chǎng)容量極其龐大。
根據(jù)《中國(guó)餐飲報(bào)告2019》，過(guò)去一年中國(guó)餐飲市場(chǎng)規(guī)模已達(dá)4.2萬(wàn)億。如果加上其他餐飲業(yè)態(tài)，整個(gè)餐飲市場(chǎng)的市場(chǎng)整體規(guī)模達(dá)更加驚人。
在美團(tuán)點(diǎn)評(píng)第二季度財(cái)報(bào)電話會(huì)議上，被問(wèn)及公司如何實(shí)現(xiàn)外賣(mài)長(zhǎng)期增長(zhǎng)，CEO王興稱中國(guó)城市人口有8.6億，按每人每天三頓飯計(jì)算，每天需要吃25億頓飯，行業(yè)中兩家公司合起來(lái)的滲透率只有2%，增長(zhǎng)潛力很大，而且隨著城市化進(jìn)程和生活方式的轉(zhuǎn)變，在家做飯比例將會(huì)下降。
圍繞“Food”核心，美團(tuán)點(diǎn)評(píng)構(gòu)建了三大立體網(wǎng)絡(luò)，在前端有最大的生活服務(wù)搜索平臺(tái)——大眾點(diǎn)評(píng)，以及最大的外賣(mài)平臺(tái)——美團(tuán)外賣(mài)。在線下，還有全國(guó)最大的即時(shí)配送網(wǎng)絡(luò)——目前騎手?jǐn)?shù)量已經(jīng)超過(guò)60萬(wàn)。
有業(yè)界觀察人士認(rèn)為，近期美團(tuán)點(diǎn)評(píng)的股價(jià)走勢(shì)不錯(cuò)，除了業(yè)績(jī)預(yù)期樂(lè)觀之外，還有一個(gè)重要的原因，在于資本市場(chǎng)對(duì)于線上本地生活服務(wù)類企業(yè)的估值也有一定抬升，而在中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)市值排名前五的公司中，美團(tuán)點(diǎn)評(píng)是本地生活類服務(wù)收入占比最重的企業(yè)。因此，美團(tuán)點(diǎn)評(píng)也被外界視作這一垂直領(lǐng)域內(nèi)當(dāng)之無(wú)愧的頭部企業(yè)。
券商投行集體唱多
對(duì)于美團(tuán)點(diǎn)評(píng)的投資價(jià)值，專業(yè)機(jī)構(gòu)是如何判斷的呢？
國(guó)金證券認(rèn)為，美團(tuán)上市以來(lái)首次扭虧為盈主要源于三大方面：1）成本端騎手費(fèi)用受益于二季度天氣良好，補(bǔ)貼降低，且規(guī)模優(yōu)勢(shì)下配送效率提升；2）新業(yè)務(wù)大幅減虧；3）二季度銷(xiāo)售、管理、研發(fā)費(fèi)用率降至近三年最低值?！罢w經(jīng)營(yíng)效率提升的背后是總交易規(guī)模增速的進(jìn)一步放緩。我們認(rèn)為美團(tuán)完成本地生活服務(wù)綜合平臺(tái)的基礎(chǔ)搭建后，開(kāi)始加速商業(yè)化變現(xiàn)，由規(guī)模增長(zhǎng)轉(zhuǎn)向利潤(rùn)考量?！?/p>
到家業(yè)務(wù)：防御性戰(zhàn)略下規(guī)模優(yōu)勢(shì)漸成。美團(tuán)以防御性戰(zhàn)略避開(kāi)餓了么在三四線城市的直面競(jìng)爭(zhēng)，且通過(guò)尋求規(guī)模優(yōu)勢(shì)，不斷提升配送效率，盈利改善好于預(yù)期。目前來(lái)看，阿里攜餓了么+口碑對(duì)美團(tuán)正面狙擊的效果有限，且根據(jù)國(guó)金最新的跟蹤數(shù)據(jù)，7-8月補(bǔ)貼比例開(kāi)始回落。美團(tuán)初戰(zhàn)告捷，但同時(shí)我們也認(rèn)為未來(lái)在外賣(mài)業(yè)務(wù)盈利持續(xù)改善的同時(shí)，美團(tuán)依然會(huì)重回三四線，因?yàn)閬?lái)自三四線的外賣(mài)需求對(duì)提升整體規(guī)模具有著非常重要的意義。
到店業(yè)務(wù)：交叉導(dǎo)流下業(yè)務(wù)不斷延伸，變現(xiàn)能力加速。平臺(tái)導(dǎo)流優(yōu)勢(shì)下，美團(tuán)到店核心業(yè)務(wù)正以低成本的方式不斷擴(kuò)張，利潤(rùn)中心繼續(xù)鞏固。此外，結(jié)合平臺(tái)優(yōu)勢(shì)，美團(tuán)一方面加強(qiáng)營(yíng)銷(xiāo)內(nèi)容的輸出，另一方面本地業(yè)務(wù)延伸至健身、醫(yī)美、生活服務(wù)等，變現(xiàn)能力加速。
創(chuàng)新業(yè)務(wù)：減虧目標(biāo)下多以輕模式探索。短期以減虧為主要目標(biāo)，多以輕模式推廣，重投入的業(yè)務(wù)則有所縮窄。以出行為例，打車(chē)聚合模式目前已推廣至42個(gè)城市，且從國(guó)金跟蹤的MAU數(shù)據(jù)來(lái)看，已快速上升至滴滴打車(chē)的1/3。而重投入的共享單車(chē)則降低投放量，提高單次收費(fèi)積極減虧。
基于此，國(guó)金證券給予美團(tuán)點(diǎn)評(píng)12個(gè)月目標(biāo)價(jià)升至港幣85.49元，投資評(píng)級(jí)由“中性”上調(diào)至“買(mǎi)入”。
9月18日，高盛發(fā)布報(bào)告稱，認(rèn)為美團(tuán)點(diǎn)評(píng)在食物領(lǐng)域仍具領(lǐng)導(dǎo)地位，公司提供在內(nèi)地最廣泛的餐廳服務(wù)，包括店內(nèi)用餐、餐廳點(diǎn)評(píng)、軟件及食物分發(fā)系統(tǒng)，另外也具有廣泛的商戶覆蓋，同時(shí)具備最大的自建派送網(wǎng)絡(luò)，加上公司有跨平臺(tái)銷(xiāo)售的成功例子，過(guò)往也曾將其食物領(lǐng)域的用戶推廣至美容、醫(yī)療健康等領(lǐng)域。
繼續(xù)鞏固在中國(guó)消費(fèi)服務(wù)市場(chǎng)的領(lǐng)導(dǎo)地位，該行認(rèn)為相關(guān)范疇是中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)中增長(zhǎng)可見(jiàn)性最高之一，主要受惠市場(chǎng)結(jié)構(gòu)有利以及線上滲透率有進(jìn)一步的提升空間。該行預(yù)期美團(tuán)可繼續(xù)受惠線上營(yíng)銷(xiāo)收入增長(zhǎng)及外賣(mài)服務(wù)表現(xiàn)。
高盛表示，將其目標(biāo)價(jià)升至97.5港元，重申“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
中信證券認(rèn)為，美團(tuán)點(diǎn)評(píng)各項(xiàng)業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)表現(xiàn)全面超預(yù)期，盈利時(shí)點(diǎn)提前，這將加強(qiáng)市場(chǎng)對(duì)公司生態(tài)價(jià)值的認(rèn)可。
二季度外賣(mài)成本92.72億元，假設(shè)專送（1p）占比約65%，測(cè)得平均每單配送成本為6.9元，較去年同期7.8元下降明顯，這也是推動(dòng)外賣(mài)業(yè)務(wù)全面盈利的核心因素。配送成本下降主要由于單量密度增加使得騎手單趟收集更多訂單的概率提升，業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)大和騎手運(yùn)力增加使得后臺(tái)算法系統(tǒng)能夠優(yōu)化調(diào)度和配送效率，以及二季度因天氣因素騎手補(bǔ)貼一般較低（二季度綜合補(bǔ)貼率約3%）。展望下半年，因季節(jié)性因素GTV增速預(yù)計(jì)還將放緩，但廣告業(yè)務(wù)變現(xiàn)率將保持提升，收入端預(yù)計(jì)保持穩(wěn)健。成本端同樣因季節(jié)性因素預(yù)計(jì)騎手成本環(huán)比還將上升，總體判斷綜合補(bǔ)貼率將保持穩(wěn)定，但需關(guān)注行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手動(dòng)態(tài)對(duì)公司策略的影響。
下半年，美團(tuán)點(diǎn)評(píng)外賣(mài)或采取更積極的市場(chǎng)策略，規(guī)?；善?。“公司處于不斷完善本地生活服務(wù)一站式平臺(tái)、并借此獲取更多消費(fèi)者和商家信息和資源的過(guò)程中，外賣(mài)的市占率提升仍是核心邏輯，新業(yè)務(wù)的培育和投入還很必要，因此我們認(rèn)為短期仍應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注其市場(chǎng)卡位和戰(zhàn)略方向，盈利尚未成為核心關(guān)鍵因素。但19Q2財(cái)務(wù)超預(yù)期表現(xiàn)奠定了公司提前實(shí)現(xiàn)規(guī)?；幕A(chǔ)，我們調(diào)高各業(yè)務(wù)預(yù)測(cè)。核心的外賣(mài)業(yè)務(wù)，我們預(yù)計(jì)19Q3旺季訂單量將維持25%以上快速增長(zhǎng)，Q4受季節(jié)性因素影響預(yù)計(jì)外賣(mài)單量將放緩至約20%，結(jié)構(gòu)上可著重關(guān)注非餐訂單量的提升情況?，F(xiàn)階段外賣(mài)市場(chǎng)份額仍是戰(zhàn)略性首要因素，下半年公司對(duì)市占率提升或采取更積極的市場(chǎng)策略，補(bǔ)貼率或有階段性拉升，盈利表現(xiàn)弱于上半年?！?/p>
中信證券給出的投資建議是，看好公司外賣(mài)業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)地位，建議跟蹤新業(yè)務(wù)的不斷補(bǔ)充和能夠帶來(lái)的長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間。中國(guó)已進(jìn)入生活服務(wù)消費(fèi)需求快速釋放周期、空間廣闊，公司作為生活服務(wù)互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)的絕對(duì)龍頭價(jià)值突出，建議積極配置，調(diào)高目標(biāo)價(jià)至90港元（原78港元），調(diào)高評(píng)級(jí)至“買(mǎi)入”。
