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美國(guó)紐約證券交易所上市的騰訊音樂(TME-US)昨晚公布了截至2020年3月31日止第一季業(yè)績(jī)，收入同比增長(zhǎng)10.02%，至63.11億美元，但股東應(yīng)占盈利卻按年下降10.13%，至8.87億美元。由于業(yè)績(jī)表現(xiàn)好于市場(chǎng)預(yù)期，股價(jià)上漲3.45%，或0.38美元，收?qǐng)?bào)11.41美元，市值達(dá)191億美元，大漲6.4億美元。
騰訊音樂于2016年7月12日完成收購(gòu)中國(guó)音樂集團(tuán)（CMC）并獲得控制性權(quán)益，后者擁有中國(guó)最大的移動(dòng)音樂提供商酷狗音樂。2016年6月末，CMC的音樂及現(xiàn)場(chǎng)流服務(wù)手機(jī)MAU（月活用戶數(shù)）分別為3.43億及2300萬，付費(fèi)用戶分別為140萬及40萬。隨后騰訊音樂于2018年12月12日上市。
騰訊音樂主要分為兩大收入板塊：線上音樂服務(wù)和社交媒體服務(wù)及其他。
線上音樂服務(wù)
2020年第1季，線上音樂服務(wù)同比增長(zhǎng)27.35%，至20.44億元（單位人民幣，下同），占總收入的32.39%。這主要受線上音樂每月付費(fèi)用戶平均付費(fèi)收入（ARPPU）同比增長(zhǎng)13.25%，至111.1元帶動(dòng)，見下圖。
從圖可見，騰訊線上服務(wù)支付率逐季提升，即使在疫情期間也沒有止住勢(shì)頭。
國(guó)內(nèi)消費(fèi)者過去一直習(xí)慣于免費(fèi)內(nèi)容，近年隨著版權(quán)意識(shí)的增強(qiáng)，盜版內(nèi)容減少帶動(dòng)了平臺(tái)付費(fèi)用戶的增加。但總體來看，相對(duì)于國(guó)外的用戶習(xí)慣，內(nèi)地的線上服務(wù)支付率仍偏低。
歐美的音樂付費(fèi)模式基本上與其他的互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)模式一脈相承——家庭套餐、團(tuán)購(gòu)，一價(jià)制，鼓勵(lì)多人使用，團(tuán)購(gòu)價(jià)更便宜。而國(guó)內(nèi)的音樂、多媒體和內(nèi)容服務(wù)收費(fèi)一般采用的是會(huì)員制，外加單個(gè)產(chǎn)品買斷付費(fèi)，或額外服務(wù)收費(fèi)、VVIP等等多元化、多層次收費(fèi)?？偫ǘ?，內(nèi)地的收費(fèi)模式相對(duì)價(jià)格較低，收費(fèi)也更加靈活，但是復(fù)雜的收費(fèi)架構(gòu)、明顯坐地起價(jià)的收費(fèi)方式總引起爭(zhēng)議。
無論如何，高級(jí)內(nèi)容收費(fèi)已經(jīng)逐漸成為一種風(fēng)潮，而對(duì)版權(quán)意識(shí)的增強(qiáng)有利于保障內(nèi)容貢獻(xiàn)者的權(quán)益，從而鼓勵(lì)更優(yōu)質(zhì)內(nèi)容的產(chǎn)出，再加上國(guó)內(nèi)內(nèi)容收費(fèi)的價(jià)格相對(duì)便宜，這對(duì)于騰訊音樂來說應(yīng)是利好的展望。
音樂流媒體服務(wù)供應(yīng)商Spotify(SPOT-US)于2020年3月31日的MAU為2.86億，同比增長(zhǎng)31.80%，高級(jí)訂戶數(shù)量同比增長(zhǎng)30%，至1.3億，2020年第1季的ARPU同比下降6.16%，至4.42歐元，約合33.92元人民幣，而騰訊音樂的線上音樂ARPPU只有9.4元人民幣。
社交媒體服務(wù)
除了線上音樂會(huì)員服務(wù)之外，騰訊音樂提供綜合的音樂和娛樂產(chǎn)品，以及社交功能，讓用戶進(jìn)行各種形式的交流和互動(dòng)，變現(xiàn)主要依靠虛擬禮物（打賞）銷售和高端會(huì)員會(huì)費(fèi)等。這部分才是騰訊最主要的收入來源。
2020年第1季，社交媒體服務(wù)及其他貢獻(xiàn)收入42.67億元，同比增長(zhǎng)3.29%，按季下降17.21%，占收入的比重由上年同期的72.01%，下降至2019年第4季的70.67%，再下降至2020年第1季的67.61%。
對(duì)于“打賞”這一業(yè)務(wù)模式的可持續(xù)性，從騰訊音樂這個(gè)案例來看，似乎有急流勇退之勢(shì)，當(dāng)一種風(fēng)潮盛行得太快時(shí)，反噬的力度也同樣驚人，該業(yè)務(wù)后續(xù)的表現(xiàn)值得觀察，也許能給其他直播平臺(tái)的未來發(fā)展提供一些啟示。
見下圖，2020年第一季社交娛樂服務(wù)支付率對(duì)比上一個(gè)季度明顯下降，而且也低于上上一個(gè)季度。
社交媒體的每月ARPPU也有所下降，同比下降12.86%，按季下降19.78%，至111.1元人民幣，該公司解釋下降主要因?yàn)槭艿叫滦凸跔畈《疽咔榈挠绊?，以及一些直播媒體特定互動(dòng)功能的調(diào)整。
由于收入分成費(fèi)用增加以及內(nèi)容開支增加，第一季的營(yíng)業(yè)成本同比大增17%，完全抵消了騰訊音樂合計(jì)收入的增幅，所以毛利同比下降了2.8%，至19.8億元人民幣，毛利率由2019年第1季的35.4%，下降至2020年第1季的31.3%。
經(jīng)營(yíng)開支方面，銷售和營(yíng)銷開支同比增加10.1%，而一般和行政開支同比增加13.1%，所以經(jīng)營(yíng)溢利同比下降8.72%，至10.47億元，股東應(yīng)占盈利同比下降10.13%，至8.87億元。
從現(xiàn)金流狀況來看，2020年第1季來自經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的凈現(xiàn)金流入同比增長(zhǎng)15.12%，至10.66億元，但是用于投資活動(dòng)的凈現(xiàn)金流出高達(dá)40.96億元，主要用于收購(gòu)環(huán)球音樂集團(tuán)（UMG）的10%權(quán)益。
見下圖，騰訊音樂自2018年以來經(jīng)營(yíng)活動(dòng)一直保持凈現(xiàn)金流入，但是投資活動(dòng)的凈現(xiàn)金流出卻頗為顯著，這反映其在業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)方面能夠持續(xù)地獲取現(xiàn)金流入，但與此同時(shí)，仍處于起步階段的騰訊音樂需要持續(xù)不斷的巨額投資來壯實(shí)業(yè)務(wù)。從下圖的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)和投資活動(dòng)金額流入和流出規(guī)模來看，其資金明顯不能滿足投資支出，未來應(yīng)該還需要依靠融資活動(dòng)來?yè)纹饍?nèi)容板塊的充實(shí)和業(yè)務(wù)的擴(kuò)展。
騰訊音樂現(xiàn)價(jià)為每股11.41美元，較2018年時(shí)的招股價(jià)6.50美元已漲了75.54%，在中概股中算是比較穩(wěn)健的表現(xiàn)。
如按照截至2020年3月31日止的盈利水平和加權(quán)平均股份數(shù)計(jì)算，騰訊音樂的最近12個(gè)月每股基本盈利為1.19元人民幣（筆者估算），則往績(jī)12個(gè)月市盈率為67.98倍，估值并不輕松。不過考慮到剛剛于2020年第1季稍微扭虧的Spotify股價(jià)高達(dá)156.02美元，騰訊音樂似乎又不算太貴。
客觀來看，騰訊音樂的2020年第1季不算特別優(yōu)秀，只不過在疫情下，大家對(duì)它的期許也有所調(diào)低，反而顯得額外耀眼，線上音樂服務(wù)則值得嘉許，但是它的社交媒體服務(wù)表現(xiàn)仍值得多觀察幾期。
作者：藍(lán)燈籠
編輯：彭尚京
責(zé)任編輯：
