撰文/藍(lán)科技
反對者有之，支持者有之。聚美優(yōu)品私有化早有預(yù)兆。2014年之后，聚美優(yōu)品和多數(shù)的電商公司一樣，在經(jīng)歷過其巔峰時(shí)刻之后，出現(xiàn)增長放緩、停滯甚至下滑的境遇。
在當(dāng)時(shí)的背景下，除了阿里和京東，幾乎所有電商企業(yè)都不能幸免。當(dāng)當(dāng)一度尋求賣身，甚至連京東都不得不站隊(duì)騰訊，亞馬遜退出中國，而更小的電商樂淘等黯然離場。
一直保持獨(dú)立的聚美優(yōu)品在投資共享充電寶、布局短視頻等多方努力后，依然沒能對抗電商的大趨勢，股價(jià)始終無法真正改善。2019年底，在年度股東大會(huì)上，有很多股東提出，聚美優(yōu)品股價(jià)如果無法改善，不如啟動(dòng)私有化。
苦苦掙扎后，聚美優(yōu)品最終選擇私有化。2020年1月，以聚美創(chuàng)始人陳歐為首的買方團(tuán)聲稱響應(yīng)股東倡議，計(jì)劃以20美元/ADS的價(jià)格收購買方團(tuán)尚未持有的股票。
這一決定剛公布之時(shí)，遭遇了一些股東的反對意見，有部分聚美優(yōu)品的早期股東認(rèn)為定價(jià)過低，應(yīng)該提高回購價(jià)格。不過，近期傳出消息，截至紐約時(shí)間4月8日24:00，聚美優(yōu)品私有化買方團(tuán)公司已通過全面要約收購的方式收購了超過4034萬股A類普通股股票，至此，買方團(tuán)已持有上市公司約96%的投票權(quán)，私有化接近尾聲，整個(gè)過程比較順利。
在私有化即將蓋棺定論的當(dāng)下，我們不禁要問，聚美優(yōu)品做對了嗎？外界普遍關(guān)注聚美優(yōu)品私有化的三個(gè)問題解決了嗎？
一、符合大多數(shù)股東的訴求嗎？
聚美優(yōu)品作為聚光燈下的成長起來的垂直電商先行者，創(chuàng)立4年即登陸紐交所，其開創(chuàng)的美妝限時(shí)特賣、爆款引流等營銷模式一時(shí)無出其右，一度成為時(shí)尚、潮流的代名詞。
2014年一場假貨風(fēng)波，讓突飛猛進(jìn)的聚美優(yōu)品陷入無休止的輿論漩渦，聚美優(yōu)品多方爭辯，依然無法摘掉假貨的標(biāo)簽，聚美優(yōu)品也一度被市場所放棄。除此以外，近年來綜合性電商的崛起，流量持續(xù)向頭部電商聚攏，選擇單打獨(dú)斗的聚美優(yōu)品始終無法跟上行業(yè)發(fā)展的步伐。
聚美多次嘗試轉(zhuǎn)型。投資寶寶樹、重金押注街電，期間還追逐風(fēng)口做過智能硬件凈化器、玩起美妝直播，拍起了電視劇?，F(xiàn)在的故事大家都看到了，街電一度發(fā)展迅速，但疫情的肆虐，美團(tuán)的入局，都讓街電的發(fā)展局勢變得一度不甚明朗。凈化器和美妝直播最后都被證明是并不成功的嘗試，只有對寶寶樹的投資有些并不豐厚的回報(bào)。
總體上看，這些轉(zhuǎn)型和上市時(shí)的聚美優(yōu)品相比，都低于資本市場預(yù)期。市場對聚美優(yōu)品的分歧從未停止、美國股市低迷不振，在這兩個(gè)因素之下，希望聚美優(yōu)品私有化的聲音日益高漲。
公開信息顯示，聚美優(yōu)品私有化買方團(tuán)公司已通過全面要約收購的方式收購了超過4034萬股A類普通股股票，約占流通中聚美優(yōu)品已發(fā)行A類普通股股票總量的63.7%。
數(shù)據(jù)不會(huì)騙人。聚美優(yōu)品本次私有化，雖然價(jià)格上有各種爭議，但從回購的數(shù)據(jù)來看，有接近三分之二的流通股選擇了要約收購，表明多數(shù)股東是希望聚美優(yōu)品私有化的。
值得注意的是，仍然有部分股東并沒有主動(dòng)選擇要約收購。我們調(diào)查時(shí)了解到，他們中有持股少而持不愿操作的，也有對價(jià)格不滿選擇消極抵抗，表示要抗?fàn)幍阶詈笠豢痰?。這一部分股東雖然不多，但往往會(huì)成為最受輿論關(guān)注的一個(gè)群體。
二、價(jià)格是否合理？
既然多數(shù)人希望聚美優(yōu)品私有化，那么備受部分股東爭議的私有化價(jià)格合理嗎？
回顧歷史，聚美優(yōu)品有過高光的時(shí)刻。2014年在美國上市后，股價(jià)表現(xiàn)不錯(cuò)，高峰時(shí)期，聚美優(yōu)品的市值達(dá)57.8億美元。隨后，由于電商發(fā)展趨勢整體上向頭部電商傾斜，多數(shù)電商企業(yè)都出現(xiàn)不同程度的下滑，聚美優(yōu)品股票在資本市場大幅縮水。
拉長時(shí)間維度來看，與2014年的上市價(jià)格相比，本次聚美優(yōu)品給出的私有化價(jià)格低于發(fā)行價(jià)，這是此次私有化遭受詬病的誘因。但從市場角度看，聚美優(yōu)品給出的價(jià)格相對符合市場價(jià)，這一價(jià)格較收到私有化要約前一個(gè)交易日收盤價(jià)溢價(jià)14.7%，算是給股東留出了一定的空間。
最近幾年聚美優(yōu)品的表現(xiàn)確實(shí)不盡如人意，尤其是最近兩年的股價(jià)及業(yè)績均不理想。但是放在今天，在疫情這一黑天鵝大背景下，全球資產(chǎn)都在快速貶值，美股十天內(nèi)四次熔斷，讓所有投資人心有余悸，甚至出現(xiàn)了“暴跌中頻繁買賣不敢持股過夜”的言論，這時(shí)候聚美優(yōu)品私有化價(jià)格就顯得相對“厚道”。
聚美優(yōu)品私有化價(jià)格是否合理？其實(shí)很難回答，一方面，確實(shí)有部分股東在私有化過程中受損，這是無法逃避的事實(shí)；但另一方面，如果聚美不私有化，價(jià)格會(huì)進(jìn)一步降低，股東利益會(huì)損失更多，聚美發(fā)展估計(jì)也會(huì)進(jìn)一步受限制。
私有化本身就是一種不得已的選擇。從這個(gè)角度講，聚美優(yōu)品私有化價(jià)格不能達(dá)到用戶的預(yù)期，只能說符合當(dāng)下市場公正定價(jià)。當(dāng)前疫情中萬股下跌的大背景下，市場避險(xiǎn)情緒高漲，聚美優(yōu)品私有化給出的價(jià)格提供了為數(shù)不多的確定性，這也是其能夠在較短時(shí)間內(nèi)回購近2/3在外流通股的主要原因之一。
我們走訪了幾位美股市場觀察人士，大家對于聚美優(yōu)品私有化價(jià)格同樣存在分歧，最后達(dá)成一致的觀點(diǎn)是：對資產(chǎn)價(jià)值的評(píng)估需要放在不同的條件下來進(jìn)行，在當(dāng)前市場動(dòng)蕩不安的情況下，聚美優(yōu)品私有化價(jià)格相對是公允的；如果拋開疫情導(dǎo)致的全球股市動(dòng)蕩這一要素，則仍有一定上浮空間。
三、如何保障股東的權(quán)益？
私有化無論如何操作，都難免遭受非議和股東阻擊，因?yàn)榇蟛糠炙接谢际瞧髽I(yè)價(jià)值和股價(jià)背離后的不得已選擇。但在操作具體私有化時(shí)，企業(yè)和股東往往從利益共同體，變成了利益博弈體。
股東希望拿到更高的價(jià)格，企業(yè)期望借私有化擁有更大的發(fā)展空間，無法調(diào)和的博弈，往往容易讓股東和企業(yè)雙雙成為“失敗者”，無一受益。
一場合理的私有化，最關(guān)鍵是價(jià)格。股東想要更高的回購價(jià)格；企業(yè)希望能夠以較低的價(jià)格進(jìn)行私有化，這兩種想法都無可厚非。但如何保障股東權(quán)益的同時(shí)也達(dá)成一致呢？
最根本的辦法是看價(jià)格要符合市場行為。可以從三個(gè)維度去考量。
一是價(jià)格是否符合市場基準(zhǔn)。價(jià)格是否合理，第一要看是否高出某一階段的平均價(jià)格。如果高出市場平均價(jià)格，基本算是正常；
二是是否符合大多數(shù)股東利益。任何企業(yè)的私有化不可能做到讓所有人百分之百滿意，只能遵循大多數(shù)原則，符合多數(shù)人的利益訴求即合理。
三是如果不私有化，未來會(huì)變得更好嗎？聚美優(yōu)品第一次私有化就因股東反對夭折。早期包括航美傳媒、YY、愛奇藝等中概股都提出私有化，但先后遭到了股東的抵抗，最后皆無疾而終。
航美傳媒是因股東抵抗而私有化失敗的典型案例。2015年6月，航美傳媒買方團(tuán)準(zhǔn)備以6美元每ADS的價(jià)格進(jìn)行私有化，遭遇部分股東反對；而在兩年之后，修改后的價(jià)格只有4美元，引發(fā)更加激烈抵抗。各方對價(jià)格始終無法達(dá)成一致，私有化進(jìn)程被迫中止，企業(yè)持續(xù)墜落，股價(jià)進(jìn)一步走低。股東和企業(yè)都成為了“輸家”。
曾經(jīng)，在資本市場表現(xiàn)不佳時(shí)，聚美優(yōu)品也多次嘗試扭轉(zhuǎn)局面，但無果而終。從實(shí)際情況看，其股價(jià)上升空間有限，下行的可能性很高。此外，受疫情影響，美國股市嚴(yán)重縮水，聚美優(yōu)品完全可以在美股進(jìn)入下行周期，順勢取消私有化，待跌到谷底時(shí)再開啟，如果按照這樣的邏輯進(jìn)行私有化，那么顯然不用給到20美元的回購價(jià)格。
在美國從事企業(yè)融資、為上市公司提供戰(zhàn)略咨詢的MCP Corporate Advisors LLC公司顧問Alinson wang接受藍(lán)科技采訪時(shí)說，企業(yè)私有化應(yīng)該辯證地看，可以設(shè)想一下，如果不進(jìn)行私有化，投資人的利益能不能最大化？如果私有化能保護(hù)投資人的利益，這也是一種保證利益的有效手段。
從這個(gè)角度來看，在全球資本市場大震蕩的情況下，資金避險(xiǎn)情緒濃厚，聚美優(yōu)品私有化提供的確定性，在一定程度上契合了部分有避險(xiǎn)需求的股東訴求。
聚美優(yōu)品作為國內(nèi)現(xiàn)象級(jí)的一家企業(yè)，其發(fā)展路徑頗具代表性，隨著私有化即將落下帷幕，私有化之后的聚美優(yōu)品，會(huì)帶來哪些變化還不得而知，私有化之后要往什么方向走，尚待時(shí)日驗(yàn)證。
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