相比起提供一杯咖啡，瑞幸顯然在提供財經(jīng)故事的能力上更勝一籌，從誕生到現(xiàn)在，大開大合，絕無重復。
它制造過不一般的資本速度，從成立至發(fā)布IPO，一路狂奔，整個過程只花了一年半時間；也制造了不一般的行業(yè)丑聞，渾水公布匿名做空報告兩個月后，瑞幸自曝22億元業(yè)績造假。
造假風波還在持續(xù)發(fā)酵。4月5日下午兩點，以“元氣滿滿”來自我打氣的瑞幸咖啡，終于在其官方微博發(fā)表道歉聲明，稱涉事高管及員工已被停職調(diào)查，并稱公司將保持正常經(jīng)營，穩(wěn)定員工和門店業(yè)務。
但這恐怕只是一次大風暴的開端，與瑞幸有關的許多人，還在經(jīng)歷前所未有的影響。
文 | 秦雯子
編輯 | 金匝
運營 | 山山
瑞幸自曝業(yè)績作假的新聞一出，吳志平想的是怎么把手上10多張券轉手，他擔心因為造假事件影響，這些優(yōu)惠券之后會無法使用。在“瑞幸咖啡優(yōu)惠券分享”的微信群里，他打出廣告，價值25元一張的券，如今21元賣兩張。
瑞幸被戲稱為“無情的發(fā)券機器人”，有人嘗試一次下單11杯，用完券之后，減掉299元，支付6元，所以吳志平的券仍然有市場。
還有許多人選擇用券直接“擠兌”，盡量減少損失。除此之外，“國貨之光”四個字，也刺激了不少人加入消費狂歡，這導致買瑞幸咖啡的人反而在4月3日這天暴增。
▲ 業(yè)績造假消息公布后，有瑞幸門店貼出這樣的宣傳單。圖 / 網(wǎng)絡
當天打開瑞幸的APP，已經(jīng)刷不出門店列表，大量涌入的訂單也導致小程序崩潰，還有人抱怨，在瑞幸的門店排隊自取咖啡，居然要等15分鐘。專門配送瑞幸咖啡的外送員李彬告訴每日人物，這天下午，他已經(jīng)送了一百多杯，比平時要累得多?！敖裢頃泻芏嗳怂恢?，不是因為股市，而是因為喝太多咖啡?！眳侵酒娇吹饺豪镉腥苏{(diào)侃。
混亂之際，還有人渾水摸魚，趁機低價回購券——“好咖啡，瑞幸造。28的券10收。25的券9收。關鍵時刻，要不你少輸，要不你全輸，關鍵在于自己把握。”王鑫在朋友圈打出廣告。他逆勢而為的理由是，他覺得瑞幸頂多是換東家，還有4000多家線下店，千萬客戶群，必然有人接盤?！熬透患揖W(wǎng)吧不行了，后面盤下的人必須先承認原先的充值有效?！边€有人注冊新賬戶，轉賣里面送的10張3.8折新人券，代下單一杯收取3.8元錢，得來全不費功夫。
吳志平的券很快賣完，他笑道，“世界上最痛苦的事是，把券用完后，明天瑞幸還在?！?/p>
除了對用戶和羊毛黨的影響，瑞幸引發(fā)的災難最直接地體現(xiàn)在股東和投資人身上。自曝造假給了瑞幸沉重一擊，之前瑞幸股價最高時曾達每股51.4美元，后來跌到4.9美元，市值一下蒸發(fā)超過50億美元。
有人戲謔：從前能1.8折買瑞幸咖啡，現(xiàn)在還能1.8折買瑞幸股票。大多數(shù)投資者都損失慘重，想要股價恢復到這次風波前，幾乎沒什么希望。
而瑞幸此番數(shù)據(jù)造假，也可能對其進行IPO時的中介團隊——瑞信、摩根士丹利、中金國際、海通國際，以及審計機構安永產(chǎn)生不利影響，參與者或將承擔部分連帶責任。
更慘烈的是，在瑞幸股票的帶動下，連續(xù)多日下跌的中概股雪上加霜。截至上周四美股收盤前，寺庫、信而富、尚德機構、蛋殼公寓、人人、蔚來、和信貸、房天下、趣店、網(wǎng)易有道、房多多等超50家中概股跌幅明顯。
在番茄資本創(chuàng)始人卿永看來，這次瑞幸?guī)淼乃写紊鸀暮?，最嚴重和長久的，是資本市場對這群股東和管理者的信任垮塌，這也將是這群人終生的污點。
同時，信任危機也會波及到其它打算在美股上市的中資公司，無論是美國證監(jiān)會還是中國證監(jiān)會、投行、會計師事務所，都會增加對這些公司審核的門檻，而中資公司以后想要從國際投資者那里拿到錢，也會更難。
“美國中介機構會擔心中概股造假，他們必須更詳細地審計，審計費用、律師費用等，都會提高，這是一環(huán)扣一環(huán)的。中概股的發(fā)行價、股價、估值，可能都會受影響。”但卿永也認為會有一些正面的教育，“像渾水這類公司存在，提醒企業(yè)真正正確地做人、正確地做事。瑞幸從資本神話到今天的丑聞，或許也給中國靠燒錢來發(fā)展公司的時代畫上了一個句號?！?/p>
▲ 造假信息披露后，瑞幸咖啡開盤即觸發(fā)熔斷，股價在熔斷前下跌78.55%。圖 / Wind截圖
追溯起瑞幸這次風波的源頭，就要提到兩個月前渾水發(fā)布的做空報告。
這是一份付出巨大人力的調(diào)查報告，甚至看起來十分笨拙。有人雇傭了92位全職和1418位兼職，選取了瑞幸4409家門店里比較頭部的1832家門店，挨個兒單天留守12個小時，用“數(shù)人頭”這樣的方式，去估算瑞幸門店咖啡的平均售賣杯數(shù)，全程錄像，作為證據(jù)。
報告有著做學術般的嚴謹，比如把一些視頻時間不夠12小時的記錄都剔除出去，只留下最后的981家計入統(tǒng)計樣本。在樣本里，還選取了工作日和周末兩個時間段，分別取樣。
這些都是為了一項核心指控：瑞幸咖啡財務造假。
破案切入是從取餐碼的跳號開始。根據(jù)這份報告的描述，調(diào)查人員在門店開門和關門時分別下單，獲取兩個三位數(shù)的取餐碼，來計算當天的官方訂單量。同時也坐在店里盯著服務臺數(shù)訂單量，每當有人來取貨時，就記錄下來。一天下來，取餐碼顯示的訂單量，明顯大于觀測到的數(shù)量。報告指出，瑞幸2019年第四季度單店單日的真實銷量是263杯，而不是瑞幸管理層聲稱的444杯。
▲ 在瑞幸APP下單后，顧客憑生成的取餐碼現(xiàn)場掃碼取餐。圖 / 瑞幸咖啡新浪微博
除了訂單數(shù)量，在單價調(diào)查上，做空機構也使用了“最笨”的辦法。2020年1月，做空機構前往瑞幸咖啡所在的45個城市的2213家商店，從10119名顧客手中拿到了25843張收據(jù)。這些數(shù)據(jù)顯示，瑞幸每件商品的平均售價是9.97元，但瑞幸在2019年第三季度財報中披露的數(shù)字是11.2元。瑞幸產(chǎn)品的實際單價被夸大了，膨脹幅度為12.3%。做空報告稱，以高于15元的價格買瑞幸咖啡的用戶占比不到兩成。
中國有句古語“渾水摸魚”，這也是以打假并做空中概股而聲噪一時的渾水公司的名字由來。在過去幾年里，東方紙業(yè)、綠諾科技、中國高速頻道、多元環(huán)球水務，這4家在美國上市的中國概念股，先后因渾水的質疑報告而股價大跌，甚至退市或摘牌，這也成為渾水公司的“成名作系列”。
做空的常見操作是：在發(fā)布做空報告之前，向券商借入股票并高價賣出，然后發(fā)布報告對相應公司進行打壓，在股價下跌后便以較低價格買入相應的股票歸還券商，獲取的利潤便是買賣的價差。
那么究竟是誰在幕后做空瑞幸？據(jù)燃財經(jīng)報道，在國內(nèi)調(diào)查瑞幸咖啡的兩家公司分別為：匯生咨詢和久謙咨詢，而站在它們背后的對沖基金是渾水在中國的“合作伙伴”雪湖資本。
令人意外的是，匯生咨詢原本服務的客戶當中還包含了大鉦資本，大鉦資本還是瑞幸咖啡A輪和B輪的投資方，據(jù)介紹，渾水做空報告放出之后，大鉦資本立即終止了與匯生的合作。
正是這份做空報告的致命一擊，促使瑞幸承認造假。
作為一家公司，瑞幸并不是全無優(yōu)勢。
在卿永看來，論資本市場的運營能力和執(zhí)行力，論咖啡市場的品類機會把握，論數(shù)字化營銷的能力，瑞幸都把規(guī)則運用到了極致，只可惜它一開始就是“為資本而生”，缺乏了企業(yè)家精神和正確的企業(yè)價值觀，過于急功近利。
▲ 瑞幸咖啡CMO楊飛在朋友圈回應此次造假風波，稱”資本的事我也不清楚“。圖 / 網(wǎng)絡
“跑太快”是瑞幸失控的根本原因，成也數(shù)據(jù)，敗也數(shù)據(jù)，瘋狂上市之后要保證數(shù)據(jù)的體面，才能讓資本游戲繼續(xù)。
瑞幸上市后的第一個動作是在2019年9月推出的小鹿茶。從布局三四城市，允許加盟等等條件來看，瑞幸瞄準的是一個15到45歲、全國最大的潛在茶飲市場。有數(shù)據(jù)顯示，二三線城市的茶飲店增長率遠超過一線城市，三線及以下城市增長達138%。
在產(chǎn)品品類上，瑞幸在輕食上繼續(xù)拓展，推出了堅果零食。輕食是比咖啡利潤率更高的品類，很顯然，瑞幸咖啡正在試圖通過拓展品類來分攤成本，提升變現(xiàn)效率。從營收結構上看，輕食為主的其他產(chǎn)品，占比則從10%一直上升到23%。
此后，瑞幸不提線下開店目標，也不再提門店數(shù)量趕超星巴克。有業(yè)內(nèi)人士做過一組測算：以全國一線城市的寫字樓數(shù)量為基礎建立模型，一線城市可以用來選址的咖啡點位極限值是4000個，瑞幸咖啡已經(jīng)有4507家門店，單純靠線下開店，已經(jīng)不能支撐瑞幸咖啡高速增長。
到了2020年1月初，瑞幸的大動作是，發(fā)布智能無人零售戰(zhàn)略，推出無人咖啡機“瑞即購”和無人售賣機“瑞劃算”兩大終端設備。
無人機選址在學校、醫(yī)院、機場、車站等封閉場所，是過去瑞幸咖啡門店難以覆蓋到的場景。而相比大規(guī)模開店，無人機省去了高昂的門店租金和人工費用，能有效降低營業(yè)成本。有人算過一筆賬，假設一臺無人咖啡機的硬件成本為3萬元，咖啡按10元/杯的價格售賣，每天只需要賣出9杯咖啡就不會虧。
▲ 在1月初的發(fā)布會上，瑞幸咖啡表示正在構建“自有流量+自有產(chǎn)品”的智慧零售平臺。圖 / 網(wǎng)絡
而今年1月初，創(chuàng)始人兼CEO錢治亞給瑞幸咖啡安上了一個復雜的概念：集合自有流量和自有產(chǎn)品閉環(huán)的智能零售平臺。通俗點說，是一個什么都賣的“平臺”。企查查的工商信息也顯示，瑞幸咖啡主體公司曾發(fā)生工商變更，新增加了圖書、報刊、音像制品、電子出版物、紡織品針織品、鐘表、眼鏡零售等納入經(jīng)營范圍。
瑞幸不斷地講著新故事，意圖靠繼續(xù)擴大用戶和品類，來實現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟，以降低成本，獲取利潤，但現(xiàn)在來看，這些或許只是美好的設想，數(shù)據(jù)造假，顯然是更快捷的方式。
追溯到5個月前，瑞幸的數(shù)據(jù)仍然是有致命吸引力的。那是去年11月15日，正值瑞幸股票解禁，通常解禁會引起股價下跌，但瑞幸股價一夜之間上漲25%，有觀點認為這是受到第三季度財報的刺激，盡管總體仍然在虧損，但首次實現(xiàn)經(jīng)營層面的盈利，讓投資者信心大增。
5個月后，故事的轉折應聲而來。
接下來，瑞幸還會遭遇些什么？
首先將面臨多家律所的集體訴訟和投資者的巨額索賠。上市公司被集體訴訟非常常見，不同之處在于，一般公司被做空，會有一個抗辯過程，如果自己直接承認，在集體訴訟中肯定會非常不利。據(jù)燃財經(jīng)估算，瑞幸面臨的索賠額度可能達750多億人民幣，若無力償還，可能面臨破產(chǎn)。至于被推到臺前承擔責任的COO劉劍和其他參與成員，捏造交易行為屬于嚴重的惡意欺詐，會承擔相應的刑事責任。
而瑞幸咖啡實際的控制人陸正耀，曾在造假風波后發(fā)布“元氣滿滿”朋友圈引發(fā)爭議，也終于在4月5日道歉，稱“個人非常自責”?！斑^去兩年公司跑的太快，引發(fā)很多問題，現(xiàn)在狠狠的摔了一跤，我作為董事長難辭其咎！借朋友圈向所有人誠摯道歉 — 對不起大家！”
▲ 4月5日上午，針對瑞幸咖啡涉嫌22億財務造假一事，瑞幸咖啡董事長陸正耀在微信朋友圈致歉。圖 / 網(wǎng)絡
陸正耀此前因神州系創(chuàng)始人為人所熟知，他與愉悅資本創(chuàng)始人劉二海、大鉦資本創(chuàng)始人黎輝關系匪淺，也是瑞幸背后的資本“鐵三角”。
渾水指出，雖然瑞幸咖啡的管理層稱自己從未出售過該公司一股的股份，但是，他們已經(jīng)通過股權質押方式套現(xiàn)。瑞幸在1月8日更新的招股書顯示，陸正耀和錢治亞已經(jīng)分別將他們持有的瑞幸股份抵押了30%和47%。全部管理層質押的股份數(shù)量，甚至超過了瑞幸在2019年5月IPO和2020年1月配售的總股份。
這似曾相識的操作手法曾經(jīng)在神州租車身上上演。從2015年6月開始，陸正耀及其合作的投資方在短短9個月時間將神州租車42%的股份拋售給市場，套現(xiàn)了16億美元。當年正是由于股東的大量拋售，神州租車的股價從峰值20港元暴跌到8港元。
黎輝和劉二海則連續(xù)加注了瑞幸咖啡的A輪和B輪融資，將其估值抬高至22億美元。A輪中出現(xiàn)的君聯(lián)資本，是劉二海的前東家，新加坡政府投資公司（GIC），據(jù)傳是大鉦資本的LP；而B輪中出現(xiàn)的中金公司，則跟黎輝的前東家摩根士丹利，一起出現(xiàn)在瑞幸咖啡上市保薦商的名單里。
據(jù)悉，黎輝在瑞幸咖啡年初進行的配售中套現(xiàn)2.3億美元，已經(jīng)收回了投資的成本，這大概是在瑞幸謊言被戳破之前最成功的一筆逃脫。而愉悅資本方面還稱，迄今為止并未出售任何瑞幸咖啡的股票。
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