來源：中國證券報(bào)（ID:xhszzb）
瑞幸咖啡造假效應(yīng)蔓延至神州租車和神州優(yōu)車。
瑞幸咖啡昨日收跌75%，神州租車今日早盤遭遇暴跌，截至發(fā)稿，該股在港交所停牌，暫停交易。盤中一度跌超70%，截至停牌，神州租車股價(jià)報(bào)1.96港元，跌幅達(dá)54.42%，市值蒸發(fā)超50億港元。
來源：東方財(cái)富Choice軟件
神州租車在港公告，短暫停牌，等待發(fā)布澄清公告。
來源：神州租車公告
新三板掛牌的神州優(yōu)車今日股價(jià)跌超20%。截至發(fā)稿，神州優(yōu)車股價(jià)下跌25.95%，跌破10元至9.5元/股，創(chuàng)下歷史新低水平。
針對今日的股價(jià)表現(xiàn)和后續(xù)的風(fēng)險(xiǎn)防范，神州優(yōu)車公關(guān)部負(fù)責(zé)人對中證君表示，對上述內(nèi)容目前不予置評(píng)。
太像了
為何瑞幸暴跌會(huì)蔓延至神州系？無論從團(tuán)隊(duì)還是經(jīng)營策略，他們都太像了。
瑞幸咖啡相關(guān)關(guān)聯(lián)公司
數(shù)據(jù)來源：天眼查
首先是高管和大股東高度重疊。
天眼查數(shù)據(jù)顯示，瑞幸咖啡與神州租車、神州優(yōu)車的大股東均為陸正耀。
神州租車大股東信息
來源：2019年年報(bào)，Wind資訊
神州租車2019年年報(bào)顯示，陸正耀和郭麗春共計(jì)直接持股占比達(dá)29.76%。
神州優(yōu)車大股東信息
來源：2019年中報(bào)，天眼查
神州優(yōu)車目前尚未披露2019年年報(bào)。中報(bào)顯示，陸正耀持股10.05%，同時(shí)神州租車持股6.27%。
天眼查同時(shí)顯示，陸正耀在8家企業(yè)擔(dān)任董事長、法人代表或者股東，實(shí)際控制企業(yè)達(dá)到60個(gè)。
除了股權(quán)上的聯(lián)系，瑞幸咖啡的多位高管是直接從神州租車以及神州優(yōu)車團(tuán)隊(duì)中過去的。2017年11月，錢治亞卸任神州優(yōu)車董事和COO，離職創(chuàng)業(yè)，成立瑞幸咖啡。而瑞幸咖啡本次虛增業(yè)績的主角、公司首席運(yùn)營官（COO）兼董事劉劍曾在神州租車的服務(wù)時(shí)間接近10年，先后在公司車輛管理中心、收益管理等多個(gè)部分擔(dān)任職務(wù)。2018年5月起擔(dān)任瑞幸咖啡COO，2019年2月起任董事。
高管和大股東重合度很高，三家企業(yè)部分戰(zhàn)略投資者也曾多次合作。瑞幸咖啡A輪2億美元的融資中，參與方中的大鉦資本、愉悅資本和君聯(lián)資本此前都與神州優(yōu)車有過不同程度的合作。從公開媒體報(bào)道顯示，外界所熟知的是所謂的神州系“鐵三角”，即神州系創(chuàng)始人陸正耀、愉悅資本創(chuàng)始人劉二海、大鉦資本創(chuàng)始人黎輝組成。
其次，戰(zhàn)略方面更是高度類似。長久以來，陸正耀在神州的主要策略就是“價(jià)格戰(zhàn)+規(guī)模擴(kuò)張”。
簡單來說就是，融資-開店-壓價(jià)-搶市場-上市-徹底占領(lǐng)市場-漲價(jià)。
2009年的時(shí)候，神州租車的車隊(duì)規(guī)模不足700輛，2012年為45000輛，2019年租賃車輛就超過11萬輛。
業(yè)績急速下滑
不過如同瑞幸自曝作假一樣，這類高度依賴外部融資和規(guī)模擴(kuò)張的模式，自身“造血”能力很差，秘訣在于不斷融資熬到競爭對手全部死掉的那一天，一旦競爭變成持久戰(zhàn)和融資難度加大，就很容易出現(xiàn)問題。
最新的定期報(bào)告顯示，這兩家企業(yè)風(fēng)光早已不在，業(yè)績持續(xù)大幅下滑。
陸正耀曾經(jīng)苦心打造的“人車生態(tài)圈”未能獲得經(jīng)營上的正向循環(huán)，相反由于一環(huán)套一環(huán)而一損俱損。
在“人車生態(tài)圈”中，神州優(yōu)車主營神州專車、神州買買車、神州車閃貸，神州租車專注于租車業(yè)務(wù)。神州租車購置的汽車除了租給終端客戶外，還有相當(dāng)一部分租給關(guān)聯(lián)公司神州優(yōu)車開展專車業(yè)務(wù)，同時(shí)二手車通過神州買買車進(jìn)行銷售，神州車閃貸則提供汽車金融服務(wù)。
大環(huán)境來看，網(wǎng)約車近年來低迷，汽車銷量下滑拖累二手車，以及在資本“寒冬”的共同作用下，神州系兩家公司業(yè)績大幅下滑。
神州優(yōu)車財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，自掛牌以來，僅2018年實(shí)現(xiàn)了盈利，2019年上半年繼續(xù)錄得巨額虧損。2019年中報(bào)顯示，公司上半年虧損金額超過6.5億元，這一虧損幅度已經(jīng)超過2017年全年虧損金額。
神州租車2019年年報(bào)顯示，公司2019年實(shí)現(xiàn)凈利潤3100萬元，同比下降89.3%。這一成績是公司2019年四季度處置了大量二手車后獲得。
首先是價(jià)格戰(zhàn)下公司日租金不斷降低。神州租車在2019年年報(bào)中披露，平均每日汽車租賃車隊(duì)同比增加21.6%至111636輛。平均日租金同比略降3.7%至210元，以刺激部分旅游城市疲軟的需求。值得注意的是，2016-2018年，公司汽車的平均日租金分別為257元、230元、218元，2019年前三季度降至215元，日租金不斷降低。
年報(bào)同時(shí)披露，由于需求疲軟及車隊(duì)規(guī)模擴(kuò)大，車輛利用率下降至57.5%。報(bào)告期內(nèi)，公司處置了29203輛二手車，較2018年翻倍。為提升流動(dòng)性，公司2019年四季度共處置了12050輛汽車以增加流動(dòng)資金。二手車成本售價(jià)比率增加至102.7%，主要是由于剩余價(jià)值估計(jì)大幅降低。
利用率下降，折舊大幅提升。公司年報(bào)顯示，2019年公司租賃車輛折舊費(fèi)用為18.35億元，占租賃收入比例升至33%。而2016-2018年公司租賃車輛折舊分別為12.58億元、13.74億元、14.95億元。
2016-2018年，公司財(cái)務(wù)成本分別為5.91億元、6.53億元、7.82億元。2019年公司這一數(shù)據(jù)攀升至9.84億元。
“現(xiàn)在共享經(jīng)濟(jì)概念已經(jīng)很難從一級(jí)市場融資了。”一位投資人對中證君表示。
好消息是，2019年5月，公司完成了對現(xiàn)有于2020年到期且以美元計(jì)值的1.72億美元優(yōu)先票據(jù)的交換要約，將期限延長3年。另外，公司在2019年上半年償還了2019年11月到期的銀團(tuán)貸款。
今日神州系的暴跌也讓投資者開始關(guān)注神州系暴跌會(huì)否影響到寶沃的轉(zhuǎn)讓款支付給福田汽車。
2018年，福田汽車將寶沃汽車67%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給長盛興業(yè)（廈門）企業(yè)管理咨詢有限公司，其中神州優(yōu)車為福田汽車向?qū)毼痔峁┑墓蓶|借款提供不超過24億元（含24億元）擔(dān)保，被認(rèn)為是幕后接盤方。
而目前福田汽車對長盛興業(yè)應(yīng)付寶沃汽車股權(quán)款剩余本金14.81億元和股東借款，償付時(shí)間卻一再延期。
心急的股民紛紛發(fā)問。
圖片來源：上證投資者互動(dòng)平臺(tái)
瑞信看多報(bào)告遭打臉
無論是瑞幸和神州，近年來模式備受爭議，業(yè)績表現(xiàn)不佳，但卻不乏知名投資機(jī)構(gòu)熱捧。在神州租車年報(bào)發(fā)布后，外資投行瑞信發(fā)布看多報(bào)告，股價(jià)看高至5.5港元，根據(jù)當(dāng)時(shí)股價(jià)，給予25%上漲空間。從今天的股價(jià)來看，這份報(bào)告有些打臉。
3月17日瑞信發(fā)布報(bào)告表示，神州租車2019年財(cái)報(bào)符合盈利預(yù)警報(bào)告，維持增持評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)5.5港元。神州租車之前發(fā)布的2019年度業(yè)績報(bào)告顯示，核心業(yè)務(wù)汽車租賃收入49.2億元，同比增長9.6%，經(jīng)調(diào)整EBITDA同比增加6.4%至34.6億元。
報(bào)告同時(shí)預(yù)計(jì)，2020年，神州租車在采取縮減價(jià)格折扣，提高車隊(duì)利用率，穩(wěn)定二手車折舊率，降低財(cái)務(wù)成本等綜合措施后，公司盈利將在觸底后顯著提升，瑞信預(yù)測經(jīng)調(diào)整后凈收益在2019-2021年期間的年復(fù)合增長率為47%。
不光看多神州租車的瑞信被打臉，看多瑞幸咖啡的瑞信、摩根士丹利等一眾大行更是被集體打臉。
就在渾水發(fā)布相關(guān)做空報(bào)告后，仍然有一眾機(jī)構(gòu)幫助瑞幸洗地。例如2月4日，國內(nèi)有證券公司公司發(fā)布研報(bào)稱，匿名沽空報(bào)告主要基于不具代表性的草根調(diào)研和主觀推斷，亦缺乏有效證據(jù)，維持跑贏行業(yè)評(píng)級(jí)。瑞信也指出，沽空報(bào)告證據(jù)可信度不足，且部分指控存在毫無根據(jù)且存在重大缺陷，上述兩家機(jī)構(gòu)還提出，“匿名報(bào)告中針對在店消費(fèi)的包裝產(chǎn)品適用增值稅稅率理解有誤”。
摩根士丹利更是發(fā)布報(bào)告稱，瑞幸的產(chǎn)品“質(zhì)量好、價(jià)格實(shí)惠、使用方便”，并且在門店擴(kuò)張、客戶增長、頻率增長的多因素作用下，其2018-2021年銷售額將增長30倍。（張玉潔 崔小粟）
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微信編輯：山曉倩
監(jiān)制：蔣春林
