來源：瞭望智庫
前不久，為了應(yīng)對(duì)新冠肺炎疫情帶來的經(jīng)濟(jì)沖擊，美聯(lián)儲(chǔ)推出了大規(guī)模的救市計(jì)劃。
業(yè)內(nèi)認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)此舉意在緩解美國(guó)國(guó)債市場(chǎng)面臨的流動(dòng)性壓力，但無法真正避免美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退問題。
美聯(lián)儲(chǔ)為什么要使用如此“決絕”的政策工具？它能再次扮演美國(guó)經(jīng)濟(jì)“拯救者”的角色嗎？
疫情之下，美元體系的再擴(kuò)張，對(duì)中國(guó)來說意味著什么？
文|趙柯中共中央黨校（國(guó)家行政學(xué)院）國(guó)際戰(zhàn)略研究院副教授
編輯 |李雪瞭望智庫
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“大蕭條”構(gòu)成美聯(lián)儲(chǔ)底色
為了應(yīng)對(duì)新冠肺炎疫情帶來的經(jīng)濟(jì)沖擊，美聯(lián)儲(chǔ)推出了大規(guī)模的救市計(jì)劃——購(gòu)買至少5000億美元的國(guó)債和2000億美元的機(jī)構(gòu)抵押貸款支持證券（MBS），每日和定期回購(gòu)利率下調(diào)為零。
此外，為確保市場(chǎng)運(yùn)行和貨幣政策傳導(dǎo)，美聯(lián)儲(chǔ)還宣布將不限量按需買入美債和抵押MBS。
這在事實(shí)上相當(dāng)于美聯(lián)儲(chǔ)將無限地通過資產(chǎn)購(gòu)買來穩(wěn)定市場(chǎng)。
美聯(lián)儲(chǔ)這一激進(jìn)的刺激政策受到了廣泛的質(zhì)疑，市場(chǎng)也并沒有給出預(yù)期中的積極反應(yīng)。
那么，此次美聯(lián)儲(chǔ)為什么要使用如此“決絕”的政策工具？
20世紀(jì)30年代的“大蕭條”對(duì)美國(guó)影響至深，不僅根本性地改變了美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)危機(jī)和貨幣政策的看法，甚至可以說，“大蕭條”構(gòu)成了美聯(lián)儲(chǔ)的“底色”。
經(jīng)濟(jì)學(xué)大師弗里德曼在其名著《美國(guó)貨幣史》中認(rèn)為，大蕭條“實(shí)際上以一種悲劇性的方式印證了貨幣要素的重要性”。在弗里德曼看來，大蕭條的根本原因就是美聯(lián)儲(chǔ)錯(cuò)誤的貨幣政策。
具體來說，在貨幣量非常緊缺的情況下，當(dāng)時(shí)的美聯(lián)儲(chǔ)非但沒有注資，反而緊縮了貨幣政策，這造成了銀行和金融機(jī)構(gòu)的大面積倒閉，金融市場(chǎng)流動(dòng)性的枯竭傳導(dǎo)至實(shí)體經(jīng)濟(jì)，最終演變成一場(chǎng)大蕭條。
弗里德曼的這一結(jié)論成為了學(xué)術(shù)界公認(rèn)的對(duì)大蕭條根源最有力的解釋。時(shí)任美聯(lián)儲(chǔ)主席本·伯南克在該書序言中以美聯(lián)儲(chǔ)主席的身份如此坦然地承認(rèn)，“在大蕭條問題上，你們的看法是正確的。我們不會(huì)再次犯錯(cuò)了?！?/p>
所以，在2008年全球金融危機(jī)爆發(fā)之后，伯南克馬上開動(dòng)印鈔機(jī)，實(shí)踐其“直升機(jī)撒錢”的危機(jī)應(yīng)對(duì)理念，伯南克也得到了一個(gè)非常形象的綽號(hào)——“直升機(jī)本”（Helicopter Ben）。
在美聯(lián)儲(chǔ)看來，此次新冠肺炎疫情對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的沖擊才剛剛開始，后果會(huì)十分嚴(yán)重。美聯(lián)儲(chǔ)圣路易斯分行的一份研究報(bào)告預(yù)測(cè)，如果沒有及時(shí)有效的救助措施出臺(tái)，美國(guó)將有4700萬人因此失業(yè)，失業(yè)率高達(dá)32.1%，超過1930年代“經(jīng)濟(jì)大蕭條”時(shí)期的24.9。%。
可以說，此次美聯(lián)儲(chǔ)之所以毫不猶豫、一早就擺出要向金融市場(chǎng)無限制注入流動(dòng)性的姿態(tài)，是美聯(lián)儲(chǔ)深入骨髓的“大蕭條記憶”所決定的。
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民生危機(jī)，需要強(qiáng)有力的財(cái)政政策
那么，美聯(lián)儲(chǔ)的超常規(guī)舉措有用嗎？
有用，但效果有限。
美聯(lián)儲(chǔ)的政策是要向金融市場(chǎng)傳遞清晰的信號(hào)——不惜代價(jià)進(jìn)行“兜底”，從而遏制住恐慌性拋售行為，避免金融資產(chǎn)的非理性貶值最終打擊到實(shí)體經(jīng)濟(jì)，為經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇提供信心和保障。
從這個(gè)意義上說，美聯(lián)儲(chǔ)的及時(shí)出手是必要的。
實(shí)際上，選擇總是在壞與更壞之間，而非在好與壞之間。美聯(lián)儲(chǔ)的“決絕”可能是一個(gè)“壞”選擇，但美聯(lián)儲(chǔ)更難承受“不決絕”所帶來的“更壞”的結(jié)果。
美聯(lián)儲(chǔ)的救市效果會(huì)很有限，因?yàn)榇舜挝C(jī)的性質(zhì)與以往不同，疫情在全球迅速蔓延所引發(fā)的經(jīng)濟(jì)危機(jī)，本質(zhì)上是民生危機(jī)而非單純的金融危機(jī)。
在過去的一個(gè)月里，新冠病毒幾乎改變了美國(guó)人的生活。3月1日，美國(guó)確診病例還不到100例，死亡僅2例。一個(gè)月后，美國(guó)確診感染人數(shù)占全球的四分之一。據(jù)約翰斯·霍普金斯大學(xué)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，截至美東時(shí)間4月6日17時(shí)，美國(guó)累計(jì)確診新冠肺炎362759例，死亡10689例。
目前，50個(gè)州當(dāng)中已有13個(gè)州出臺(tái)了限制民眾活動(dòng)的措施，高達(dá)三分之一的美國(guó)人被要求呆在家中。美國(guó)社會(huì)經(jīng)濟(jì)體系正在遭受疫情帶來的全面沖擊——數(shù)百萬人失業(yè)，街道和商店空空如也，醫(yī)療保健系統(tǒng)不堪重負(fù)，經(jīng)濟(jì)要素?zé)o法流通，正常的經(jīng)濟(jì)循環(huán)被迫停滯。
在這個(gè)大環(huán)境下，高盛銀行預(yù)測(cè)美國(guó)第二季度經(jīng)濟(jì)收縮高達(dá)24%，這樣的收縮幅度遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過有記錄以來的最大季度降幅。
如此一來，僅依賴寬松的貨幣政策無法解決疫情所帶來的經(jīng)濟(jì)社會(huì)沖擊，需要強(qiáng)有力的財(cái)政政策。
雖然美聯(lián)儲(chǔ)迅速出臺(tái)了史上最大規(guī)模的“開放式”量化寬松政策，但并不被市場(chǎng)所看好，原因就在于為了防范疫情而采取的各種隔離措施會(huì)削弱貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的有效性，資金很難從金融體系流入實(shí)體經(jīng)濟(jì)，再進(jìn)入個(gè)人“錢包”。
這個(gè)時(shí)候，財(cái)政政策的作用就非常重要，所以，包括美國(guó)在內(nèi)，多國(guó)政府的經(jīng)濟(jì)救助計(jì)劃里均包含了大規(guī)模的、直接以現(xiàn)金對(duì)個(gè)人進(jìn)行支付轉(zhuǎn)移的項(xiàng)目。
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一個(gè)排他性的美元體系正在形成
相較于美聯(lián)儲(chǔ)此次“開放式”量寬在金融市場(chǎng)以及各國(guó)政策界和學(xué)術(shù)界所引起的巨大反響和激烈討論，美聯(lián)儲(chǔ)在全球金融治理方面的操作則顯得異常低調(diào)，甚至可以說是悄無聲息。
然而，我們必須注意的是，美聯(lián)儲(chǔ)正在根本性地改變著國(guó)際貨幣體系的運(yùn)行機(jī)制和治理平臺(tái)。
2008年金融危機(jī)爆發(fā)后，在2013年，美聯(lián)儲(chǔ)、歐洲央行、瑞士央行、英國(guó)央行、加拿大央行和日本央行這全球六大央行，把彼此之間臨時(shí)性雙邊流動(dòng)性互換協(xié)議轉(zhuǎn)換成了長(zhǎng)期協(xié)議，而且，任何當(dāng)事央行都可在自己司法轄區(qū)內(nèi)以另外五種貨幣中的任何一種提供流動(dòng)性。這六大央行的貨幣聯(lián)盟被稱為是“C6”。
這意味著，在主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體之間，一個(gè)長(zhǎng)期、多邊、多幣、無限的超級(jí)儲(chǔ)備貨幣網(wǎng)絡(luò)已編織成型。發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體央行之間在貨幣互換平臺(tái)上的協(xié)同一致，這是變相地替代以國(guó)際貨幣基金組織為代表的原有治理機(jī)制。
在此次疫情沖擊所引發(fā)的金融市場(chǎng)動(dòng)蕩中，C6機(jī)制已經(jīng)開始發(fā)揮作用。
從今年3月初開始，隨著疫情在全球的迅速蔓延，資本市場(chǎng)悲觀情緒升溫，歐美股市出現(xiàn)斷崖式下跌，全球隨即出現(xiàn)了美元流動(dòng)性緊張的局面。
為緩解“美元荒”，3月15日，美聯(lián)儲(chǔ)聯(lián)合加拿大央行、英國(guó)央行、日本央行、歐洲央行和瑞士央行宣布采取協(xié)調(diào)行動(dòng)，利用現(xiàn)有貨幣互換額度為美元流動(dòng)性提供支持，各央行一致同意將貨幣互換協(xié)議價(jià)格下調(diào)25個(gè)基點(diǎn)。3月20日，美聯(lián)儲(chǔ)宣布，將與上述五大央行的互換操作頻率從每周提高到每天。
此外，3月19日，美聯(lián)儲(chǔ)宣布與另外9家中央銀行建立臨時(shí)美元流動(dòng)性互換安排，其中，美聯(lián)儲(chǔ)與澳大利亞、巴西、韓國(guó)、墨西哥、新加坡和瑞典各自達(dá)成不超過600億美元的互換安排，與丹麥、挪威和新西蘭各自達(dá)成300億美元的安排。
此舉其實(shí)就是美聯(lián)儲(chǔ)將其貨幣網(wǎng)絡(luò)在原有C6的基礎(chǔ)上向C9擴(kuò)展。經(jīng)過兩次危機(jī)的沖擊，以美聯(lián)儲(chǔ)為中心的C6+C9貨幣網(wǎng)絡(luò)開始形成，美元體系實(shí)際上實(shí)現(xiàn)了危機(jī)之下的“再擴(kuò)張”，原先以IMF為中心的全球金融治理體系出現(xiàn)了分裂的跡象。
這個(gè)以美元為中心、以西方國(guó)家貨幣互換為基礎(chǔ)的新貨幣網(wǎng)絡(luò)已經(jīng)發(fā)展出治理功能，在匯率、貨幣供應(yīng)量、金融穩(wěn)定等領(lǐng)域逐漸形成機(jī)制化的合作。
C6+C9本質(zhì)上是一個(gè)排他性的美元體系，中國(guó)作為全球第二大經(jīng)濟(jì)體，對(duì)全球金融市場(chǎng)的穩(wěn)定至關(guān)重要，但被排除在外。這無疑會(huì)弱化甚至取代IMF為中心的全球多邊金融治理體系。在全球貿(mào)易和投資體系也都可以看到類似的安排。
從中可以看出，以美國(guó)為首的西方國(guó)家正在加速制定和推廣新的國(guó)際規(guī)則，以期最大限度地利用對(duì)自身更為有利的、非中性的國(guó)際規(guī)則來約束或限制競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，力圖在中國(guó)之外打造出一個(gè)制度化、機(jī)制化的西方國(guó)家間政治、經(jīng)濟(jì)和金融集團(tuán)，同時(shí)聯(lián)合一些發(fā)展中國(guó)家，重建對(duì)西方有利的國(guó)際經(jīng)濟(jì)政治新規(guī)則、新機(jī)制。
這是中國(guó)需要警惕和面臨的真正挑戰(zhàn)。
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