宏觀杠桿率在二季度繼續(xù)攀升。
國家金融與發(fā)展實驗室國家資產(chǎn)負債表研究中心近日發(fā)布《宏觀杠桿率季度報告》。報告顯示，今年上半年杠桿率增幅為21個百分點，由上年末的245.4%上升到266.4%。
分季度來看，今年二季度杠桿率攀升7.1個百分點，相比一季度攀升的13.9個百分點，增幅速度已趨緩。報告認為，二季度杠桿率增幅趨緩主因在于經(jīng)濟增長率由負轉(zhuǎn)正，因為債務(wù)增速相對一季度實際上還略有提高。
僅就二季度而言，債務(wù)或信貸擴張速度并未減弱，甚至有所增強。實體經(jīng)濟總債務(wù)、M2和社會融資規(guī)模存量在二季度末的同比增速分別為12.4%、11.1%和12.8%，均分別高于一季度的11.1%、10.1%和11.5%的同比增速。因此報告預(yù)計，如果下半年經(jīng)濟增長繼續(xù)恢復(fù)，則宏觀杠桿率增幅趨緩可期，甚至可能出現(xiàn)季度性的杠桿率回落。
房地產(chǎn)貸款需求增長是居民杠桿率上升的主因
今年一季度宏觀杠桿率增長13.9個百分點，企業(yè)杠桿率的攀升貢獻了七成，政府杠桿率貢獻了16%，居民杠桿率僅貢獻了14%。在二季度宏觀杠桿率7.1個百分點的增幅中，企業(yè)、 政府與居民部門杠桿率的攀升分別貢獻了46%、25%和28%。
今年上半年居民部門杠桿率上升了3.9個百分點，由上年末的55.8%上升到59.7%。一、二季度分別上升了1.9和2.0個百分點，二季度增幅有所擴大。在企業(yè)和政府杠桿率增幅回落的情況下，居民杠桿率的增幅擴大，對總體杠桿率的拉升作用增強。，而居民杠桿率上升的主要原因在于對房地產(chǎn)貸款需求增長。從居民各類貸款來看，前兩個季度居民短期消費性貸款呈現(xiàn)出低于10%的同比負增長，而其他兩類貸款——中長期消費性貸款和經(jīng)營性貸款，則都維持在比較高的同比增長水平，二季度兩者的同比增速都超過了15%。
報告認為，短期消費性貸款負增長與居民消費下降的趨勢是一致的。在GDP中與居民消費相關(guān)性較強的行業(yè)是批發(fā)和零售業(yè)、住宿和餐飲業(yè)，兩者在二季度的同比增速分別為1.2%和-18.0%，遠低于二季度整體GDP的增速。上半年社會消費品零售總額的同比增速為-11.4%，仍處于負增長區(qū)間。從歷年數(shù)據(jù)來看，社會消費品零售總額與居民短期債務(wù)余額的增長速度較為保持一致。居民消費雖弱勢復(fù)蘇，但仍處于負增長區(qū)間，不是拉動居民杠桿率上升的主因。
而另一方面，上半年居民住房貸款增長較快，是拉動居民杠桿率上升的主要動力。在一季度中，雖然房地產(chǎn)成交低迷，但居民中長期消費貸款（以住房按揭貸款為主）同比上升21.1%；二季度的房地產(chǎn)成交活躍，居民中長期消費貸款也是同比上升了20.7%。
相對于一季度，二季度居民部門與政府部門杠桿率的邊際貢獻在上升。報告認為，這一杠桿率的內(nèi)部結(jié)構(gòu)調(diào)整是合理的。
但報告也指出，政策當局所要求的信貸增長要明顯高于往年，另一方面，實體經(jīng)濟活動疲弱對信貸的吸納能力較為有限，從而導(dǎo)致信貸與實體經(jīng)濟之間的錯配加劇。這會從總體上導(dǎo)致宏觀杠桿率的大幅攀升，局部也會帶來資金套利和資產(chǎn)價格較快攀升的風(fēng)險。
要對未來不良貸款做到未雨綢繆
針對上述現(xiàn)狀，報告提出以下三點建議：
第一，從長期穩(wěn)杠桿的角度，努力恢復(fù)經(jīng)濟增長是第一要務(wù)。報告認為，如果下半年經(jīng)濟增長繼續(xù)恢復(fù)，則宏觀杠桿率增幅趨緩可期，甚至可能出現(xiàn)季度性的杠桿率回落。所以說，
未來宏觀杠桿率的走勢主要取決于經(jīng)濟增長而非債務(wù)擴張
。從長期穩(wěn)杠桿的角度，努力恢復(fù)經(jīng)濟增長是第一要務(wù)。
第二，警惕信貸與實體經(jīng)濟活動錯配帶來的問題和風(fēng)險。面對百年不遇的疫情沖擊，政策要求信貸增長要明顯高于往年，以體現(xiàn)對于紓困與恢復(fù)經(jīng)濟的大力支持。不過，因為疫情沖擊，很多信貸需求用于紓困，而不是用于商業(yè)活動的擴張，這就使得“明顯高于往年的信貸增長”與“明顯低于往年的實體經(jīng)濟活動”之間出現(xiàn)了明顯的不匹配或者說錯配。這個問題在今年二季度表現(xiàn)較為突出。因此仍需要堅持總量政策適度，把握保增長與防風(fēng)險的有效平衡。
第三，面對壞賬率的較快上升，銀行部門要做到未雨綢繆。報告認為，今年金融業(yè)增加值仍然保持較快的增長，既有會計核算制度的原因，也與商業(yè)銀行的撥備覆蓋率下降相關(guān)。一季度末商業(yè)銀行撥備覆蓋率為183.2%，相比2019年一季度末192.2%的階段性高點下降了約10個百分點。
國家金融發(fā)展實驗室認為，要對未來不良貸款做到未雨綢繆，需從兩個方面做好準備：
首先，預(yù)先計提撥備，減少銀行分紅。在銀行賬面利潤隨著存貸款規(guī)?？焖偕仙仙耐瑫r，進行更大幅度的計提撥備。
其次，進一步給予財政上的補助，包括用專項債資金充實地方法人銀行的資本金，也包括用財政與金融相協(xié)同的方式給予中小企業(yè)相應(yīng)的支持。 金融的優(yōu)勢在于市場機制，而采用財政政策為中小企業(yè)提供補貼有利于降低結(jié)構(gòu)性金融政策所產(chǎn)生的市場套利和壞賬上升等問題。財政與金融二者協(xié)調(diào)配合，將會起到更好的效果。
