為推進(jìn)銀行理財(cái)有序轉(zhuǎn)型，實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展，在監(jiān)管制度框架推動(dòng)下催生了銀行理財(cái)子公司的組建。至今已有18家銀行理財(cái)子公司獲批組建，總體發(fā)展平穩(wěn)，但未來轉(zhuǎn)型之路充滿挑戰(zhàn)。經(jīng)過多年發(fā)展，保險(xiǎn)資管已不單是母公司資金管理者，而是成長為一類獨(dú)立且擁有核心專長的專業(yè)投資機(jī)構(gòu)。銀行理財(cái)子公司與保險(xiǎn)資管機(jī)構(gòu)客觀上存在競爭，但當(dāng)前已有密切合作，未來在受托投資、組合融資、資產(chǎn)配置等領(lǐng)域更是擁有廣闊的創(chuàng)新、發(fā)展空間。
一、銀行理財(cái)轉(zhuǎn)型與子公司發(fā)展
（一）銀行理財(cái)子公司成立背景：金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革背景下銀行理財(cái)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型與高質(zhì)量發(fā)展的需要
伴隨我國經(jīng)濟(jì)進(jìn)入高質(zhì)量發(fā)展新時(shí)代，居民理財(cái)需求出現(xiàn)了重要變化。隨著人均收入逐步提高，居民理財(cái)需求明顯上升。根據(jù)波士頓咨詢公司測算，2018年，中國個(gè)人可投資金融資產(chǎn)的規(guī)?？偭繛?47萬億元，個(gè)人可投資金融資產(chǎn)600萬元以上的高凈值人群達(dá)167萬人，穩(wěn)居財(cái)富市場規(guī)模世界第二的地位。銀行理財(cái)產(chǎn)品資金余額也在持續(xù)快速上升，實(shí)現(xiàn)了從2007年末的5300億元到2018年末32.1萬億元的60倍增長。與此同時(shí)，收入水平、教育水平、年齡、家庭結(jié)構(gòu)、財(cái)富積累等因素的影響，特別是資管新規(guī)實(shí)施后要求理財(cái)產(chǎn)品破除剛性兌付，客戶的真實(shí)風(fēng)險(xiǎn)偏好逐步顯露，居民的可投資金規(guī)模、風(fēng)險(xiǎn)承受能力、流動(dòng)性要求等日趨分化，理財(cái)需求呈現(xiàn)多元化、差異化的特征。
面對(duì)居民理財(cái)需求的新變化，商業(yè)銀行尤其是中小銀行理財(cái)產(chǎn)品的供給還存在較大差距。一是總體相對(duì)粗放，客戶服務(wù)群體不夠明晰。根據(jù)家庭收入、可支配收入、風(fēng)險(xiǎn)偏好、資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)和理財(cái)習(xí)慣對(duì)目標(biāo)客戶群體合理區(qū)分和打造獨(dú)具特色的理財(cái)產(chǎn)品體系的能力亟待提高。二是金融科技發(fā)展相對(duì)滯后，難以發(fā)揮客戶和渠道優(yōu)勢，將基金、保險(xiǎn)、貴金屬、外匯等多類產(chǎn)品與智能理財(cái)平臺(tái)有效對(duì)接進(jìn)而打造理財(cái)業(yè)務(wù)新優(yōu)勢。三是在大數(shù)據(jù)和社交網(wǎng)絡(luò)時(shí)代，利用新技術(shù)拓展新的營銷渠道不夠，無法滿足客戶隨時(shí)可得、隨時(shí)可買的需求。
（二）銀行理財(cái)監(jiān)管制度框架與子公司轉(zhuǎn)型
2018年被譽(yù)為資管新規(guī)之年，這一年中資管新規(guī)、理財(cái)新規(guī)和理財(cái)子公司管理辦法等政策文件相繼出臺(tái)，對(duì)理財(cái)產(chǎn)品種類、投資管理、合格投資者認(rèn)定、商業(yè)銀行理財(cái)子公司設(shè)立等方面都做出了詳細(xì)的規(guī)定，為新時(shí)期規(guī)范銀行理財(cái)業(yè)務(wù)發(fā)展提供了全方位的指導(dǎo)意見。2019年9月理財(cái)子公司凈資本管理辦法出臺(tái)，拉平了與其他資管機(jī)構(gòu)資本監(jiān)管制度的公平基準(zhǔn)。上述監(jiān)管政策的出臺(tái)對(duì)于促進(jìn)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)回歸資管業(yè)務(wù)本源、有效支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展具有十分重要的意義（見表1）。
值得注意的是，《銀行理財(cái)子公司管理辦法》明確了子公司模式相對(duì)于銀行內(nèi)設(shè)資產(chǎn)管理部門的七項(xiàng)制度紅利，包括：一是允許子公司發(fā)行的公募理財(cái)產(chǎn)品直接投資股票；二是參照其他資管產(chǎn)品的監(jiān)管規(guī)定，取消理財(cái)產(chǎn)品銷售起點(diǎn)金額；三是擴(kuò)大代銷合作機(jī)構(gòu)范圍至“銀保監(jiān)會(huì)認(rèn)可的其他機(jī)構(gòu)”；四是參照其他資管產(chǎn)品監(jiān)管規(guī)定，不強(qiáng)制要求個(gè)人投資者首次購買理財(cái)產(chǎn)品進(jìn)行面簽；五是鑒于理財(cái)子公司的獨(dú)立法人地位，取消非標(biāo)投資限額有關(guān)“不得超過銀行總資產(chǎn)4％”的要求；六是允許子公司發(fā)行結(jié)構(gòu)化的分級(jí)理財(cái)產(chǎn)品；七是擴(kuò)大理財(cái)合作機(jī)構(gòu)范圍至私募基金管理人。規(guī)則紅利的明晰奠定了銀行理財(cái)通過子公司模式轉(zhuǎn)型的制度基礎(chǔ)。
（三）銀行理財(cái)子公司發(fā)展現(xiàn)狀與面臨的挑戰(zhàn)
截至2020年2月19日，隨著重慶農(nóng)村商業(yè)銀行公告理財(cái)子公司獲批籌建，銀保監(jiān)會(huì)已經(jīng)批準(zhǔn)設(shè)立18家銀行理財(cái)子公司。隨著大型銀行和全國性股份制銀行理財(cái)子公司基本陸續(xù)成立，從趨勢看，一方面下一階段數(shù)量眾多的城市商業(yè)銀行可望成為設(shè)立銀行理財(cái)子公司的主力軍。另一方面與外資合資設(shè)立理財(cái)子公司可能成為銀行設(shè)立理財(cái)子公司的新模式。2019年7月20日，國務(wù)院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會(huì)公布11條推進(jìn)金融業(yè)對(duì)外開放的舉措，明確鼓勵(lì)境外金融機(jī)構(gòu)參與設(shè)立、投資入股商業(yè)銀行理財(cái)子公司；同時(shí)允許境外資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)與中資銀行或保險(xiǎn)公司子公司合資設(shè)立由外方控股的理財(cái)公司。
分析銀行理財(cái)子公司已發(fā)行的產(chǎn)品，有如下特點(diǎn)：一是以固定收益產(chǎn)品為主，同時(shí)積極布局權(quán)益類。2018年初以來，銀行非保本理財(cái)規(guī)?；痉€(wěn)定在22萬億元左右。在老產(chǎn)品按照資管新規(guī)要求穩(wěn)步壓降的同時(shí)，以“類貨基”為代表的固定收益產(chǎn)品以及權(quán)益類和混合類產(chǎn)品穩(wěn)步增長。二是權(quán)益類投資以私募股權(quán)、FOF模式居多。如工銀理財(cái)主要投資于非上市股權(quán)，中銀理財(cái)權(quán)益類產(chǎn)品則以公募基金、ETF等為主。三是部分保留浮動(dòng)管理費(fèi)這一理財(cái)特色。如工銀理財(cái)6款新產(chǎn)品中的4款和2款建信理財(cái)?shù)漠a(chǎn)品都是如此。其目的是使業(yè)績比較基準(zhǔn)承擔(dān)類似預(yù)期年化收益率的功能，進(jìn)而弱化凈值波動(dòng)的沖擊，有利于平穩(wěn)過渡。
銀行理財(cái)子公司的陸續(xù)成立，有助于將銀行理財(cái)業(yè)務(wù)從現(xiàn)有體系內(nèi)剝離，可有效避免理財(cái)業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)至整個(gè)銀行體系，在風(fēng)險(xiǎn)隔離的同時(shí)，促進(jìn)理財(cái)業(yè)務(wù)回歸資管業(yè)務(wù)本源，逐步有序打破剛性兌付，更好保護(hù)投資者合法權(quán)益。但在資管新規(guī)落地兩年后的今天，面對(duì)日益激烈的市場競爭格局下，雖然依托銀行的品牌享有渠道優(yōu)勢、資產(chǎn)獲取優(yōu)勢和品牌優(yōu)勢，但銀行理財(cái)子公司特別是中小銀行的理財(cái)子公司也面臨嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。一是由于銀行理財(cái)子公司欠缺獨(dú)立化、市場化的經(jīng)營經(jīng)驗(yàn)，如何在競爭中發(fā)揮優(yōu)勢、彌補(bǔ)短板將是一個(gè)重要課題。二是對(duì)多數(shù)銀行理財(cái)子公司而言，面對(duì)新的市場格局，如何找準(zhǔn)定位，用產(chǎn)品創(chuàng)新和優(yōu)質(zhì)服務(wù)贏得市場頗具挑戰(zhàn)。尤其對(duì)于城商行等中小銀行來說，要更加專注于創(chuàng)新與服務(wù)，努力避免在行業(yè)轉(zhuǎn)型過程中被邊緣化。三是面對(duì)當(dāng)前銀行理財(cái)?shù)恼w轉(zhuǎn)型，銀行理財(cái)子公司要突出重圍，必須高度重視金融科技的作用。無論在資金端還是資產(chǎn)端，金融科技都是理財(cái)業(yè)務(wù)發(fā)展的重要支撐，智能投顧、智能獲客以及智能風(fēng)控已成為大資管行業(yè)著眼未來的方向。
二、保險(xiǎn)資管行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀
（一）行業(yè)現(xiàn)狀
根據(jù)中國保險(xiǎn)資產(chǎn)管理業(yè)協(xié)會(huì)的數(shù)據(jù)，自2003年至今，保險(xiǎn)業(yè)共成立27家綜合性保險(xiǎn)資管公司，14家專業(yè)性保險(xiǎn)資管公司，11家境外投資子公司，16家保險(xiǎn)系私募股權(quán)投資公司和8家養(yǎng)老金管理公司。截至2019年9月末，保險(xiǎn)資金運(yùn)用余額17.78萬億元，全行業(yè)積累了一萬多人的專業(yè)投資人隊(duì)伍。保險(xiǎn)資管現(xiàn)在已不單是作為母公司保險(xiǎn)資金的管理者，更準(zhǔn)確的定位是一類專業(yè)的資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)，尤其在長期資產(chǎn)配置和大類資產(chǎn)配置方面擁有核心專長。主要業(yè)務(wù)類型包括組合類保險(xiǎn)資管產(chǎn)品、債權(quán)投資計(jì)劃、股權(quán)投資計(jì)劃、資產(chǎn)支持計(jì)劃等。截至2019年9月末，保險(xiǎn)資管產(chǎn)品余額2.68萬億元，其中債權(quán)投資計(jì)劃1.24萬億元、股權(quán)投資計(jì)劃0.12萬億元、組合類保險(xiǎn)資管產(chǎn)品1.32萬億元。
（二）監(jiān)管制度框架
2019年11月22日，銀保監(jiān)會(huì)下發(fā)《保險(xiǎn)資產(chǎn)管理產(chǎn)品管理暫行辦法（征求意見稿）》，《辦法》與資管新規(guī)接軌，補(bǔ)齊了監(jiān)管空白。一是堅(jiān)持保險(xiǎn)資管產(chǎn)品的私募定位。保險(xiǎn)資管產(chǎn)品定位為私募產(chǎn)品，主要面向保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)等合格投資者非公開發(fā)行。與此相對(duì)照銀行理財(cái)分為公募和私募兩類產(chǎn)品。二是堅(jiān)持底線思維，嚴(yán)控風(fēng)險(xiǎn)。一方面對(duì)照資管新規(guī)，從期限匹配、風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金、非標(biāo)限額等方面彌補(bǔ)了監(jiān)管空白；同時(shí)結(jié)合保險(xiǎn)資管產(chǎn)品特點(diǎn)，細(xì)化了機(jī)構(gòu)資質(zhì)、產(chǎn)品運(yùn)作管理、信息披露等內(nèi)容，并在投資范圍、能力監(jiān)管、風(fēng)險(xiǎn)責(zé)任人等方面制定更嚴(yán)格的規(guī)則。三是堅(jiān)持保險(xiǎn)資管產(chǎn)品的中長期特色。引導(dǎo)保險(xiǎn)資管產(chǎn)品錯(cuò)位競爭和差異化發(fā)展，一方面發(fā)揮中長期產(chǎn)品的優(yōu)勢，豐富市場中長期投資工具和金融產(chǎn)品供給，滿足保險(xiǎn)資金等長期資金的配置需求；另一方面暢通長期資金對(duì)接實(shí)體經(jīng)濟(jì)的渠道，提高直接融資比重。
三、銀行理財(cái)子公司與保險(xiǎn)資管的競合關(guān)系
銀行理財(cái)和保險(xiǎn)資管作為大資管行業(yè)的兩個(gè)重要板塊，客觀上存在一定競爭，但長遠(yuǎn)看合作空間更大。
（一）銀行理財(cái)子公司與保險(xiǎn)資管優(yōu)勢互補(bǔ)非常明顯
從資金特性來看，銀行理財(cái)資金具有體量大、期限短的特點(diǎn)，在渠道、客戶、網(wǎng)絡(luò)、風(fēng)控、債券投資及流動(dòng)性管理等方面具備獨(dú)特的優(yōu)勢。相比較而言，保險(xiǎn)資金具有穩(wěn)定、期限長、跨周期的特點(diǎn)，在風(fēng)險(xiǎn)管理方法、大類資產(chǎn)配置、追求絕對(duì)回報(bào)、安全穩(wěn)健投資、多元化全品種投資、長期股權(quán)投資以及專戶受托管理等方面積累了豐富經(jīng)驗(yàn)。銀行資管與保險(xiǎn)資管存在著明顯的優(yōu)勢互補(bǔ)訴求與形成合力的動(dòng)力，尤其在資管新規(guī)下，銀行與保險(xiǎn)資管可以通過資源的整合，建立戰(zhàn)略協(xié)同機(jī)制，創(chuàng)新問題解決方案，以期推動(dòng)雙方在具體業(yè)務(wù)合作落地，進(jìn)一步在打通金融與實(shí)體經(jīng)濟(jì)融通的血脈，提升服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的效率、能力、質(zhì)量方面發(fā)揮更好的作用。
（二）銀保資管合作的現(xiàn)狀與典型案例
雖然銀行理財(cái)子公司處于成立初期，保險(xiǎn)資管與之合作模式尚不清晰，但具有眾多合作的可能性。從實(shí)際情況看，保險(xiǎn)資管與銀行理財(cái)為“雙向”合作：銀行資金除了投資保險(xiǎn)資管公司發(fā)行的產(chǎn)品，還有一些專戶委外資金委托保險(xiǎn)資管公司管理。保險(xiǎn)資金主要是在銀行做托管業(yè)務(wù)、大額存款業(yè)務(wù)，以及認(rèn)購銀行理財(cái)產(chǎn)品。從保險(xiǎn)資金作為買方購買銀行理財(cái)產(chǎn)品看，截至2018年末，保險(xiǎn)資金配置的銀行理財(cái)產(chǎn)品的規(guī)模為1431億元。從保險(xiǎn)資管受托管理業(yè)務(wù)情況看，截至2018年底，保險(xiǎn)資管機(jī)構(gòu)管理的銀行資金約5500億元。在保險(xiǎn)資管機(jī)構(gòu)中，有21家管理有銀行資金，其中5家保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)管理銀行資金規(guī)模超500億元，12家保險(xiǎn)資管機(jī)構(gòu)管理銀行資金超100億元。綜合型保險(xiǎn)資管機(jī)構(gòu)是管理銀行資金的主力機(jī)構(gòu)。另一方面，銀行存款也一直是保險(xiǎn)資金的重要配置品種，規(guī)模為1.6萬億元，占比12.3％。
2019年12月，交通銀行理財(cái)子公司交銀理財(cái)首次認(rèn)購英大保險(xiǎn)資產(chǎn)管理有限公司“活利壹玖”資產(chǎn)管理產(chǎn)品，12月27日單日認(rèn)購合計(jì)規(guī)模達(dá)38.3億元。這次合作是雙方戰(zhàn)略性合作的一部分。總的看來，銀行理財(cái)和保險(xiǎn)資管相互購買產(chǎn)品只是雙方合作的初步形式，未來將有望發(fā)展委受托投資、項(xiàng)目資產(chǎn)、組合融資等多種合作模式。特別是在資產(chǎn)配置、增加收益、彌補(bǔ)人力資源方面短板等需求下，銀行理財(cái)子公司必要有資金進(jìn)行部分委外或者尋求外部合作，這其中會(huì)有與保險(xiǎn)資管合作的空間。
（三）潛在合作空間廣闊
1.項(xiàng)目合作空間
一是存量資產(chǎn)中項(xiàng)目合作空間。例如當(dāng)前存量銀行理財(cái)資產(chǎn)回表有限帶來的合作空間，可通過保險(xiǎn)資管機(jī)構(gòu)化解優(yōu)質(zhì)長期非標(biāo)債權(quán)資產(chǎn)、非上市股權(quán)資產(chǎn)存量。二是增量資產(chǎn)中的項(xiàng)目合作空間。銀行理財(cái)可發(fā)揮其擁有長期優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的優(yōu)勢，為長期保險(xiǎn)資金定制發(fā)行私募理財(cái)產(chǎn)品，在增加保險(xiǎn)資金長期資產(chǎn)配置選擇的同時(shí)，優(yōu)化銀行理財(cái)產(chǎn)品的期限結(jié)構(gòu)，形成互補(bǔ)與互惠局面。
2.委受托投資合作空間
一是保險(xiǎn)資管作為受托人的合作空間。能力突出、特色鮮明的保險(xiǎn)資管機(jī)構(gòu)可為銀行理財(cái)子公司提供全面的、專業(yè)的專戶受托管理服務(wù)，同時(shí)也可向銀行理財(cái)子公司輸出其大類資產(chǎn)配置、固收投資、另類投資、信用評(píng)估、風(fēng)險(xiǎn)管理和獲取絕對(duì)收益等方面的能力。
二是銀行理財(cái)子公司作為受托人的合作空間。銀行理財(cái)子公司的債權(quán)投資能力、項(xiàng)目資產(chǎn)獲取能力及銷售渠道等優(yōu)勢，可為保險(xiǎn)公司選擇受托管理機(jī)構(gòu)提供差異化的選擇，進(jìn)一步豐富保險(xiǎn)公司的MOM管理鏈條。
三是在養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)方面的合作空間。在第三支柱領(lǐng)域，目前銀行理財(cái)以固定收益為主，客戶群體大多偏好波動(dòng)率相對(duì)低、安全邊界高、且回報(bào)相對(duì)穩(wěn)健，與保險(xiǎn)養(yǎng)老產(chǎn)品特質(zhì)較為匹配，存在較為廣闊的合作空間。
3.資產(chǎn)配置合作空間
一方面，保險(xiǎn)資金對(duì)金融產(chǎn)品有較強(qiáng)配置需求，銀行理財(cái)產(chǎn)品是金融產(chǎn)品的重要組成部分，可增加保險(xiǎn)資金的配置選擇；另一方面，銀行理財(cái)產(chǎn)品中的私募產(chǎn)品，可配置保險(xiǎn)資管產(chǎn)品，增加銀行理財(cái)資金的配置選擇空間。但要解決銀行理財(cái)資金投資保險(xiǎn)資管產(chǎn)品的期限錯(cuò)配問題、銀保資管資產(chǎn)投資范圍差異導(dǎo)致的政策障礙以及銀行理財(cái)資金投資保險(xiǎn)資管產(chǎn)品帶來的估值難點(diǎn)。
（四）下一步加強(qiáng)銀保資管合作的抓手
一是項(xiàng)目資產(chǎn)合作方面，針對(duì)銀行在銀保項(xiàng)目資產(chǎn)中的角色問題加強(qiáng)行業(yè)研討，努力找出明確答案。推進(jìn)保險(xiǎn)債權(quán)計(jì)劃改革，針對(duì)債權(quán)投資計(jì)劃評(píng)級(jí)要求較高、發(fā)展與對(duì)外合作空間有限等問題，探究增加保險(xiǎn)債權(quán)投資計(jì)劃展業(yè)空間的可能性與可行性。同時(shí)，加強(qiáng)相關(guān)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)合作。圍繞相關(guān)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)領(lǐng)域，充分發(fā)揮銀行長期資產(chǎn)和保險(xiǎn)長期資金的優(yōu)勢，積極探索與推動(dòng)雙方合作模式轉(zhuǎn)型與落地，有效落實(shí)國家戰(zhàn)略部署，更好地服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)。二是委受托投資合作方面，按照資管新規(guī)要求，鼓勵(lì)銀行理財(cái)子公司和保險(xiǎn)資管公司共建估值體系，推動(dòng)保債計(jì)劃盡快轉(zhuǎn)為標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品，并爭取銀保監(jiān)會(huì)支持，修訂有關(guān)保險(xiǎn)資金投資銀行理財(cái)?shù)幕A(chǔ)資產(chǎn)要求，將其范圍擴(kuò)大至與保險(xiǎn)資金可投資范圍一致或近似。依托保險(xiǎn)資管業(yè)協(xié)會(huì)銀行保險(xiǎn)資產(chǎn)管理專業(yè)委員會(huì)平臺(tái)，加強(qiáng)保險(xiǎn)資管與銀行理財(cái)子公司、資產(chǎn)管理部的溝通交流、調(diào)研互訪，加強(qiáng)行業(yè)信息共享，掃除合作的認(rèn)知障礙，相互借鑒對(duì)方先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)。
本文源自中國保險(xiǎn)資產(chǎn)管理
